基于因子分析法的上市公司財務(wù)競爭力分析
——以四川省上市公司為例

朱文婧 許世英（副教授） 蔣宇航（成都信息工程大學(xué) 四川成都 610103）

一、引言

競爭力，是一種相互協(xié)調(diào)和和相互作用的能力，是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各項關(guān)鍵能力聚集形成的（王芳，2015）。通俗來講，它是企業(yè)各項核心競爭力的有機聚集體，關(guān)系著企業(yè)是否能夠合理地配置內(nèi)外資源，更高效地提升企業(yè)價值。四川省作為我國經(jīng)濟的重要組成部分，也是西南地區(qū)的發(fā)展關(guān)鍵所在。以四川省上市公司進行競爭力分析并尋找突破點，對增強地區(qū)經(jīng)濟實力有著極強的實踐意義。

國外眾多學(xué)者對企業(yè)競爭力的研究，一般是從企業(yè)、顧客、社會效益角度構(gòu)建較為系統(tǒng)，全面分析企業(yè)競爭力的指標(biāo)對企業(yè)的競爭實力進行分析，力圖詳細透徹地了解到企業(yè)最真實的競爭力狀況，如早期經(jīng)濟學(xué)的競爭理論學(xué)派代表人物亞當(dāng)·斯密和大衛(wèi)·李嘉圖認(rèn)為，競爭力的概念來源于分工，而分工意味著企業(yè)更加專注某一行業(yè)或從事某一產(chǎn)品的精細化生產(chǎn)與銷售，將特定的資產(chǎn)、技巧和能力投入到某一行業(yè)或特定產(chǎn)品的生產(chǎn)對分工效率影響很大。把企業(yè)占有在勞動力、資金和自然資源等生產(chǎn)要素上的相對優(yōu)勢視作企業(yè)競爭力。邁克爾·波特經(jīng)典的五力模型，從行業(yè)內(nèi)競爭者現(xiàn)在的競爭力、供應(yīng)商討價還價能力、購買者的討價還價能力、潛在進入者、替代品的替代能力等五方面對企業(yè)競爭力進行分析和描述。

國內(nèi)的學(xué)者對企業(yè)競爭力的研究，則是從財務(wù)視角等容易獲得數(shù)據(jù)資料的角度來構(gòu)建企業(yè)競爭力評價體系（胡大力，2001；韓忠和，2000；金碚，2005；田奮飛，2005；羅國勛，1999；張志強，1999等）。金碚（2005）認(rèn)為，企業(yè)競爭力是能夠維持企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的能力，和以可持續(xù)發(fā)展能力為基礎(chǔ)，向市場投放產(chǎn)品或服務(wù)，并獲得利益最大化的綜合能力。本文認(rèn)為，隨著學(xué)術(shù)界對于企業(yè)競爭力理論的深入探討，以及經(jīng)濟全球化的推進，企業(yè)競爭力理論會進一步成熟、完善。

二、四川省上市公司競爭力分析

（一）建立指標(biāo)體系

企業(yè)競爭力是企業(yè)的一種綜合能力，服務(wù)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和戰(zhàn)略發(fā)展。大多數(shù)文獻對競爭力評價指標(biāo)體系的建立都僅是針對財務(wù)維度的各項關(guān)鍵指標(biāo)，而本文在充分參考文獻和相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，考慮到指標(biāo)選取全面性、數(shù)據(jù)可獲得性、運用的科學(xué)和規(guī)范性，認(rèn)為創(chuàng)新能力是符合當(dāng)下市場競爭環(huán)境的，也關(guān)系著企業(yè)整體競爭力。對企業(yè)來說，創(chuàng)新是一種區(qū)別化戰(zhàn)術(shù)，專注于創(chuàng)新，利于優(yōu)先抓住發(fā)展機遇，搶占空白市場，保持和擴大市場份額。本文的指標(biāo)體系可以細分為如下一級指標(biāo)：償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力、創(chuàng)新能力，每個一級指標(biāo)下又可細分為幾個二級指標(biāo)。具體見下頁表1。

表1 競爭力指標(biāo)評價體系

（二）數(shù)據(jù)來源

本文主要以四川省上市公司2017—2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），剔除ST、*ST和數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，對每年的數(shù)據(jù)樣本分類整理和標(biāo)準(zhǔn)化處理，最終得到有效樣本246個，對整體用SPSS 25.0進行因子分析，得到整體競爭力得分排名。

分析的基本思路：在上市公司年報數(shù)據(jù)里提取競爭力評價體系的二級指標(biāo)，以此來反映企業(yè)的各項競爭實力，同時通過因子分析，對多重指標(biāo)進行歸類降維，得到關(guān)鍵因子，對因子進行旋轉(zhuǎn)后，得到各項因子得分，最后通過總分量化各家公司的綜合競爭力，來反映原始資料代表的競爭力含義。

（三）相關(guān)性檢驗

對數(shù)據(jù)進行整理后，通過預(yù)處理，得到數(shù)據(jù)的KMO為0.542＞0.5，顯著性概率為0.000（Sig.）＜0.01%，以上指標(biāo)均在合理范圍內(nèi)，表明數(shù)據(jù)適合做因子分析。詳見表2。

表2 KMO和巴特利檢驗

（四）公因子的提取及解釋

采用因子分析方法，對選擇的11項指標(biāo)進行了降維分析，計算各個指標(biāo)的公共因子特征值、貢獻率和累計貢獻率，表3給出了總方差解釋表（截取部分），依據(jù)累計方差貢獻率不低于70%，初始特征值＞1的原則，前5個特征值就已經(jīng)占總體貢獻率70%以上，說明已經(jīng)提供了關(guān)于原始數(shù)據(jù)足夠的信息，所以提取前5個因子為主要因子。詳見表3（數(shù)據(jù)來源：SPSS 25.0）。

表3 總方差解釋

由于前5個因子的特征值是顯著大于1的，所以可以進一步驗證對這5個因子提取的正確性，詳見圖1（數(shù)據(jù)來源：SPSS 25.0）。

圖1 碎石圖

（五）因子命名及得分

通過對因子最大方差進行旋轉(zhuǎn)，得到了成分旋轉(zhuǎn)矩陣。結(jié)果顯示：旋轉(zhuǎn)后各成分的荷載值相差較大，可以反映企業(yè)的競爭能力，并且與前文的評價指標(biāo)體系基本一致，說明指標(biāo)的選取基本合理，詳見表4（數(shù)據(jù)來源：SPSS 25.0，為了更加直觀地反映，僅僅保留了每個成分下影響最大的指標(biāo)因素進行顯示）。

表4 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣a

從表4可以清晰直觀地看出，旋轉(zhuǎn)成分矩陣提取了五個主要因子，總資產(chǎn)增長率和所有者權(quán)益增長率在第一個因子上所占荷載較大，故可以命名第一個因子為成長能力因子，用F1表示；流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率在第二個因子上荷載較大，為償債能力因子，用F2表示，同理可得F3為營運能力因子、F4為盈利能力因子、F5為創(chuàng)新能力因子。

按照年度，先通過成分得分系數(shù)矩陣計算各項因子得分，再通過因子得分計算各家上市公司的競爭力得分總分，結(jié)果見表5—表8。

表5 2017年四川省上市公司競爭力排行表

表6 2018年四川省上市公司競爭力排行表

表7 2019年四川省上市公司競爭力排行表

表8 三年競爭力總分排行（部分）

三、分析結(jié)論及建議

（一）分析結(jié)論

表8僅列示出了部分比較有代表性的情況?？傮w來看，600779（水井坊）、600466（藍光發(fā)展）兩家公司在2017、2018年均排名靠后，但是2019年躋身前10，詳細分析其原因，可以得到總排名的提高得益于F1和F2兩因素的大幅度提高，也就是說，因為成長能力因子和償債能力的提升，企業(yè)的綜合競爭力在2020年有了大幅度的提高。同樣也可以看到表8中其他幾個公司，因為三年都均衡發(fā)展各項因子，使其均保持了相對靠前的排名。

從F1成長能力因子來看，大多數(shù)綜合排名靠前的企業(yè)成長能力排名都較靠后，相反，少數(shù)成長能力較強的企業(yè)綜合排名又較為落后，如600139（西部資源），綜合排名2年都是位于前十的席位，但是F1排名卻都排名靠后。

從F2償債能力來看，大多數(shù)企業(yè)的償債能力排名和綜合排名都呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，由此也說明了企業(yè)的償債能力代表企業(yè)的長期短期償債能力，通俗來講就是企業(yè)資金管理情況的好壞，對企業(yè)的投融資決策都起著重要的影響。以000629（攀鋼釩鈦）和000858（五糧液）為例，這兩個企業(yè)的償債能力與綜合排名都是呈極大的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從F3盈利能力因子來看，普遍的趨勢是：F3排名靠前的企業(yè)，綜合排名也比較靠前，但是也有例外出現(xiàn)，如300547（川環(huán)科技）、002251（川潤股份），F(xiàn)3排名較為落后，但是總體排名還是居于前列。

從F4營運能力因子來看，也是一個正向指標(biāo)，總體趨勢是能力因子和總體競爭力呈現(xiàn)正比關(guān)系變化，但是也有少數(shù)負(fù)相關(guān)的企業(yè)出現(xiàn)，如：6004660（藍光發(fā)展）、600779（水井坊）。

從F5創(chuàng)新能力因子來看，普遍趨勢是：在其他因素持平的前提下，創(chuàng)新能力較強的企業(yè)，其綜合排名也相對較強，如600875（東方電氣）、600139（西部資源）、300467（迅游科技）、002253（川大智勝）這些企業(yè)都是得益于F5創(chuàng)新能力的優(yōu)秀表現(xiàn)，連續(xù)三年始終名列前茅。相反，000858（五糧液）、000629（攀鋼釩鈦）都是實力非常雄厚同時也是非常成熟和知名的企業(yè)，但由于疏于創(chuàng)新能力的投入，所以在競爭力總分排名上落后一些。

（二）四川上市公司競爭發(fā)展中存在的主要問題及對策

1.競爭發(fā)展中存在的主要問題。（1）2017—2019年競爭力排名波動很大，很多企業(yè)都無法保持相對穩(wěn)定的排名。（2）很多四川省上市公司疏于各項能力的均衡發(fā)展，所以出現(xiàn)了很多某一兩項因子排名較低而導(dǎo)致整體企業(yè)綜合排名落后的情況。（3）很多企業(yè)都忽視了創(chuàng)新能力的培養(yǎng)與提升，這其中既包含規(guī)模較小的不成熟企業(yè)，可能因為發(fā)展初期資源有限，無法對創(chuàng)新和研發(fā)進行大量的高風(fēng)險投入，也包含了一些資深老牌的成熟企業(yè)，由于已經(jīng)有了一定的市場地位和消費者忠誠度，創(chuàng)新研發(fā)對其來說，效益不夠高。但不管是何原因，這都反映出了四川省上市公司創(chuàng)新能力培養(yǎng)意識普遍不高的問題，從整體來說，創(chuàng)新能力都亟待提高。（4）四川省地處我國西南地區(qū)，在資源分配上相比于東部地區(qū)，也處于劣勢。很多上市公司因為缺乏科學(xué)的管理經(jīng)驗，存在資源浪費、分配不合理的情況，其直觀體現(xiàn)是因為資源有限，無法均衡企業(yè)各項能力的發(fā)展。

2.提升企業(yè)競爭力的對策。（1）持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略。為了解決各年度排名波動較大的問題，企業(yè)應(yīng)該首先全面了解自身發(fā)展階段和規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、宏觀經(jīng)濟形勢、稅收和政策環(huán)境等因素，科學(xué)合理地制定發(fā)展戰(zhàn)略。此外，還需要能夠有一定的靈活性，能夠應(yīng)對未來發(fā)展過程中來自于經(jīng)濟環(huán)境的變化，以保障企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略具有一定的抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。（2）均衡各項能力發(fā)展。首先，企業(yè)管理者需要優(yōu)化管理意識，明白企業(yè)整體競爭力是對各項能力進行綜合評價后的表現(xiàn)，在態(tài)度上就要重視各項能力的均衡發(fā)展與保持，特別是不能避重就輕，回避自身的發(fā)展短板。其次，應(yīng)該把各項能力均衡發(fā)展的規(guī)劃納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中，以提高重視度和執(zhí)行力。最后，針對如何逐一提高各項競爭能力，需要企業(yè)針對每一具體項目，進行分析和解決：償債能力，需要企業(yè)嚴(yán)格區(qū)分長期和短期償債能力，運用財務(wù)指標(biāo)進行量化，發(fā)現(xiàn)問題所在，并針對性地解決問題。營運能力，主要是對各項運營資產(chǎn)利用率的一個量化體現(xiàn)，需要企業(yè)據(jù)實際情況優(yōu)化資產(chǎn)管理方案，以提營運效率。發(fā)展能力，主要取決于各項增長指標(biāo)，需要企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略的制定上予以考慮，有一定的針對性，保持穩(wěn)定發(fā)展的同時，納入業(yè)績增長的考慮。盈利能力，則需要企業(yè)具體分析收入和成本，提高利潤可以通過以開源的方式增長收入或者以節(jié)流的方式管控成本。最后，創(chuàng)新能力將在下文詳述。

3.重視創(chuàng)新能力提升。創(chuàng)新能力，就是通過對研發(fā)的大量投入，創(chuàng)造出一種區(qū)別化新產(chǎn)品、新技術(shù)、甚至新概念的能力，是企業(yè)獨家資源的重要來源，更是企業(yè)獲得和保持競爭力的重要因素。所以企業(yè)管理層應(yīng)該首先重視員工創(chuàng)新意識的培養(yǎng)；其次是要重視企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，如加大對研發(fā)經(jīng)費的投入、提供更多深造機會給員工、適當(dāng)采取技術(shù)并購戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)的創(chuàng)新能力有了有很大的突破后，其發(fā)展規(guī)劃和部署就會更具有前瞻性，產(chǎn)品和服務(wù)更具有獨特性，這有利于企業(yè)提高整體競爭力，領(lǐng)先于行業(yè)競爭對手。

4.提高資源配置能力。對于資源配置，一方面要正視資源短缺的現(xiàn)狀，想辦法去彌補短板，化劣勢為優(yōu)勢。另一方面是要提高各項資源的使用效率，建立一套資源監(jiān)管體系，以保障各項資源的安全和高效使用，同時做好預(yù)算管理，使資源的消耗和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的步伐相適應(yīng)。特別是人力資源，由于其特殊的性質(zhì)和存在，不能和其他的資源統(tǒng)一管理，加上高素質(zhì)人才本身的稀缺性和創(chuàng)造價值的能力，這要求企業(yè)特別重視人力資源的引進、調(diào)用、激勵、監(jiān)督和考核。