業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響研究

劉鍾秀 黃婷 楊雅婷

（西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 重慶 400715）

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)重組成為越來越多企業(yè)完成快速轉(zhuǎn)型、搶占市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略途徑。為減少并購(gòu)交易的不確定性，保護(hù)并購(gòu)企業(yè)的合法權(quán)益，業(yè)績(jī)承諾的簽訂逐漸成為上市公司股東和廣大投資者規(guī)避各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的首選方式。業(yè)績(jī)承諾標(biāo)志著并購(gòu)市場(chǎng)化水平的提高，并購(gòu)企業(yè)可以通過標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾了解標(biāo)的企業(yè)對(duì)自身未來發(fā)展的看好程度。但在實(shí)際操作中，業(yè)績(jī)承諾也存在一些問題，有些標(biāo)的企業(yè)會(huì)故意抬高業(yè)績(jī)承諾來提升自身估值，導(dǎo)致出現(xiàn)大量業(yè)績(jī)承諾無法達(dá)標(biāo)的情況；有些標(biāo)的企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，可能會(huì)追求短期績(jī)效、進(jìn)行盈余管理等，導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)受到不同程度的影響。本文以東方精工并購(gòu)普萊德為例，對(duì)業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響進(jìn)行分析。

一、并購(gòu)案例介紹

廣東東方精工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東方精工）于1996年在深交所上市，主營(yíng)瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備及配件等業(yè)務(wù)。為滿足企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的要求，東方精工自上市后，在智能包裝設(shè)備業(yè)務(wù)布局完成的基礎(chǔ)上，不斷深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，布局“東方+”全方位企業(yè)發(fā)展體系。北京普萊德新能源電池科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱普萊德）是一家新能源汽車電池生產(chǎn)企業(yè)，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的PACK領(lǐng)域。選擇普萊德進(jìn)行并購(gòu)重組，東方精工能快速進(jìn)軍新能源汽車電池和高端核心零部件市場(chǎng)，同時(shí)發(fā)揮雙方在產(chǎn)業(yè)、渠道、資本三方面的協(xié)同效應(yīng)，提升公司整體價(jià)值。

2016年7月28日，東方精工與北大先行等普萊德全體股東簽署了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》以及《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》。雙方通過協(xié)議約定2016—2019年四個(gè)會(huì)計(jì)年度為承諾期。普萊德承諾在四年承諾期內(nèi)經(jīng)審計(jì)的累計(jì)實(shí)際扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于14.98億元，且2016年至2019年分別不低于2.5億元、3.25億元、4.23億元、5.00億元。若普萊德期間業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，則補(bǔ)償義務(wù)人需向東方精工賠付股份、現(xiàn)金。2017年4月24日東方精工成功受讓普萊德100%股權(quán)，作價(jià)47.5億元人民幣。其中現(xiàn)金支付18.05億元，并以9.2元/股股份支付對(duì)價(jià)29.45億元。本次47.5億元的并購(gòu)價(jià)格促成了高溢價(jià)收購(gòu)。

2016年和2017年普萊德以超出小比例金額的業(yè)績(jī)順利實(shí)現(xiàn)承諾目標(biāo)?？上Ш镁安婚L(zhǎng)，普萊德在承諾期第三年由于關(guān)聯(lián)銷售占比過高、關(guān)聯(lián)方交易定價(jià)不公允等問題，無法確定承諾完成與否。根據(jù)審計(jì)結(jié)果，東方精工計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備38.48億元，普萊德原股東需補(bǔ)償東方精工26.45億元。但東方精工與普萊德原股東意見不統(tǒng)一，出現(xiàn)補(bǔ)償糾紛。經(jīng)交易雙方調(diào)解，最終東方精工與普萊德原股東同意達(dá)成一攬子解決方案。普萊德原股東將以股份方式向東方精工補(bǔ)償16.76億元。風(fēng)波過后，東方精工宣布退出普萊德管理并于2019年12月完成普萊德100%股權(quán)交割出售，本交易取得了15億元現(xiàn)金收入。

二、業(yè)績(jī)承諾對(duì)短期績(jī)效的影響分析

自東方精工與普萊德簽署業(yè)績(jī)承諾以來，東方精工連續(xù)幾個(gè)月股價(jià)波動(dòng)異常，由于收購(gòu)價(jià)格虛高、控制權(quán)屬不明等原因，企業(yè)在并購(gòu)過程中出現(xiàn)了短期績(jī)效現(xiàn)象。為分析東方精工并購(gòu)后的短期績(jī)效變化，探析業(yè)績(jī)并購(gòu)承諾與股價(jià)波動(dòng)、累計(jì)超額收益率的關(guān)系，本文采用事件研究法，通過市場(chǎng)調(diào)整模型來確定累計(jì)收益率，以此來分析業(yè)績(jī)并購(gòu)承諾簽訂時(shí)、精準(zhǔn)完成時(shí)以及結(jié)束時(shí)對(duì)東方精工短期績(jī)效的影響。

（一）具體步驟

第一步，確定關(guān)鍵日和日期（包括事件日、窗口期、估計(jì)期）。首先，定義事件日。東方精工與普萊德原股東簽訂的業(yè)績(jī)承諾時(shí)間為2016年到2019年，由此可獲得的三個(gè)事件日分別是：2016年3月28日、2018年2月28日以及2019年11月25日，定義為（T0）。其次，確定窗口期，將事件日的前后15個(gè)交易日定義為（T1，T2）。最后，設(shè)定估計(jì)期。由于事件研究法考慮到事件可能提前走漏消息的情形，因此在確定事件窗口時(shí)通常會(huì)將事件發(fā)生前的一段時(shí)間納入考慮范圍，從大體上看，估計(jì)期內(nèi)沒有影響特別重大的事件發(fā)生，可以在這個(gè)期間相對(duì)客觀地模擬出個(gè)股和市場(chǎng)指數(shù)的關(guān)系。本文選擇的估計(jì)期為120天，定義為（T3，T4）。

第二步，確定估計(jì)期內(nèi)東方精工每日的實(shí)際收益率Rt及深證成指每日收益率Rm，t。

第三步，利用回歸模型預(yù)估參數(shù)α和β。

第四步，計(jì)算超額收益率：ARt=Rt-E（Rt）。

（二）業(yè)績(jī)承諾協(xié)議簽訂時(shí)對(duì)并購(gòu)短期績(jī)效的影響分析

東方精工發(fā)布將收購(gòu)普萊德的公告后申請(qǐng)2016年3月29日開市起停牌，直到2016年8月18日，東方精工才重新復(fù)牌。收盤價(jià)從3月28日的10.84元漲至8月18日的11.92元，漲幅9.96%；8月19日收盤價(jià)漲至13.11元，與前一天相比漲幅達(dá)到9.98%；20日收盤價(jià)為14.42元，與前一天相比漲幅達(dá)到9.99%。由圖1可知，記停牌日（即3月29日）為零點(diǎn)，復(fù)牌日為1，可以觀察到股價(jià)在5天內(nèi)有大幅上漲的趨勢(shì)，但在8月26日有所回落，從15.35元降到14.9元，并且往后幾天都在該價(jià)格附近小范圍漲跌。

圖1 東方精工復(fù)牌前后股價(jià)變動(dòng)

公司股票于2016年3月29日開市起停牌，并能夠確認(rèn)本次籌劃的重大事項(xiàng)為重大資產(chǎn)重組，因此可以認(rèn)定停牌是由于并購(gòu)引起的。若以3月29日停牌當(dāng)天作為事件日，以復(fù)牌當(dāng)天為事件日后的第一個(gè)交易日，并以復(fù)牌后15天為窗口期，可計(jì)算得出東方精工的累計(jì)超額收益率。從圖2可以看出，受復(fù)牌后股價(jià)上行的影響，東方精工累計(jì)超額收益率在復(fù)牌后出現(xiàn)急劇增長(zhǎng)，快速形成高峰，雖然在接下來的交易日內(nèi)有所回落，但很快回升甚至超過前一個(gè)高峰，最高時(shí)累計(jì)超額收益率高達(dá)59.14%。可見，該并購(gòu)交易獲得了較良好的短期市場(chǎng)反饋，投資者及上市公司均從中受益，并且并購(gòu)所帶來的高回報(bào)將在短期內(nèi)持續(xù)一定的時(shí)間。

圖2 東方精工復(fù)牌前后的累計(jì)超額收益率

（三）業(yè)績(jī)承諾精準(zhǔn)完成時(shí)對(duì)短期績(jī)效的影響分析

2018年2月28日，東方精工在2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)中指出，公司本年財(cái)務(wù)狀況良好，資產(chǎn)規(guī)模與本報(bào)告期初相比實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。截至2017年12月31日，上市公司股東的所有者權(quán)益為767 390.73萬元，較本報(bào)告期初增長(zhǎng)405.53%；公司總資產(chǎn)為1 134 635.57萬元，較本報(bào)告期初增長(zhǎng)268.92%?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)的主要原因是，普萊德自2017年4月起被納入合并報(bào)表范圍，并且報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并配套募集資金事項(xiàng)實(shí)施完畢。

如圖3所示，自公告日后三個(gè)交易日內(nèi)，東方精工股價(jià)均有所上漲，2月28日股價(jià)為12.24元，3月1日股價(jià)漲至12.39元，漲幅1.23%；3月2日股價(jià)為13元，漲幅4.92%。本文以2月28日發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)為事件日，以事件日前后15天為窗口期，即2018年1月31日到3月20日，共30個(gè)交易日；以窗口期前120個(gè)交易日為估計(jì)期，即2017年8月8日到2018年1月30日。由于2017年被并購(gòu)方普萊德精準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾，在業(yè)績(jī)快報(bào)宣布后，東方精工的累計(jì)超額收益率大幅增長(zhǎng)，從事件日的-2.08%最高漲至18.48%，持續(xù)時(shí)間大約15天（見圖4）?？梢姡瑬|方精工與普萊德簽訂的業(yè)績(jī)并購(gòu)承諾在第一年仍處于對(duì)并購(gòu)方利好的境地，對(duì)短期績(jī)效具有正向影響。

圖3 東方精工發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)前后股價(jià)變動(dòng)

圖4 東方精工發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)前后的累計(jì)超額收益率

（四）業(yè)績(jī)并購(gòu)承諾結(jié)束時(shí)對(duì)短期績(jī)效的影響分析

普萊德2016年至2018年累計(jì)實(shí)際完成扣非后凈利潤(rùn)低于承諾扣非后凈利潤(rùn)，尤其是2018年，普萊德實(shí)際扣非后凈利潤(rùn)為-21 742.42萬元，遠(yuǎn)比2018年的承諾扣非后凈利潤(rùn)42 300萬元要低得多，這就導(dǎo)致了普萊德2016年至2018年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)僅為37 698.70萬元，占累計(jì)承諾扣非后凈利潤(rùn)的比例為37.77%，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況比例較低。

2019年11月25日，東方精工與普萊德以及其原股東簽署的《協(xié)議書》中指出，“寧德時(shí)代”作為普萊德的五大股東之一，同意《保密及免責(zé)協(xié)議》《備忘錄》的約束。此外，東方精工決定將以15億元現(xiàn)金向鼎暉瑞翔和鼎暉瑞普對(duì)價(jià)出售普萊德100%的股權(quán)，并且將以人民幣1元的價(jià)格回購(gòu)普萊德應(yīng)承擔(dān)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償股份16.76億元。本文以11月25日東方精工宣告出售普萊德100%股權(quán)為事件日；以前后15天為窗口期，即2019年11月4日至12月13日，共30個(gè)交易日；以窗口期前120個(gè)交易日為估計(jì)期，即2019年5月9日至11月1日。由于經(jīng)營(yíng)不善、跨界并購(gòu)弊端顯露等原因，普萊德在被并購(gòu)后的第三年無法完成自己的業(yè)績(jī)承諾，這一行為促成了東方精工出售普萊德的決定。在宣布出售普萊德后，東方精工股價(jià)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，前三個(gè)交易日的股價(jià)從4.93元跌至4.29元，跌幅12.98%。累計(jì)收益率也一路下跌，從11月22日的12.08%降至12月13日的-10.56%，跌幅超過20%。見圖5和圖6。

圖5 東方精工宣告出售普萊德100%股票前后股價(jià)變動(dòng)

圖6 東方精工宣告出售普萊德100%股票前后的累計(jì)超額收益率

綜上所述，業(yè)績(jī)承諾的完成度會(huì)嚴(yán)重影響并購(gòu)方股價(jià)波動(dòng)情況，進(jìn)而影響投資者及上市公司的經(jīng)濟(jì)利益。如果業(yè)績(jī)承諾能夠精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，會(huì)給上市公司帶來正向的影響。在2016年東方精工和普萊德雙方簽訂協(xié)議時(shí)，盡管出于重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的考慮，并購(gòu)方宣告停牌將近五個(gè)月時(shí)間，但一經(jīng)復(fù)盤，投資者們立即給出了正向回應(yīng)，反映在股市上便是連續(xù)三個(gè)交易日的股價(jià)異常上漲，并購(gòu)方的超額累計(jì)收益率也大幅增長(zhǎng)，最高時(shí)達(dá)59.14%。2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，普萊德在被并購(gòu)的一年內(nèi)使得東方精工的總資產(chǎn)以及股東收益大幅增長(zhǎng)，精準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾。消息一出，東方精工的股價(jià)和超額累計(jì)收益率大幅增加。如果業(yè)績(jī)承諾無法達(dá)成，市場(chǎng)則會(huì)嚴(yán)重質(zhì)疑上市公司選定并購(gòu)對(duì)象的準(zhǔn)確性，中小股東也會(huì)因此紛紛撤資，導(dǎo)致上市公司在事件日后股價(jià)有所下降，超額累計(jì)收益率也呈同樣的趨勢(shì)走向。

三、業(yè)績(jī)承諾對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的影響分析

自2019年東方精工、普萊德與立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所三方矛盾公開化后，東方精工并購(gòu)交易和業(yè)績(jī)承諾的完成發(fā)生了巨大變化。由于東方精工在2016年發(fā)布并購(gòu)普萊德公告、2017年完成辦理資產(chǎn)過戶，故本文選用2015年到2019年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來對(duì)比東方精工在并購(gòu)前后的長(zhǎng)期績(jī)效情況。

表1 2015—2019年財(cái)務(wù)指標(biāo)

（一）盈利能力分析

銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率三項(xiàng)指標(biāo)在東方精工并購(gòu)普萊德的前兩年呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但在2018年銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率急速降到負(fù)值，2019年有所回升。這是因?yàn)椋?018年普萊德多次調(diào)整管理機(jī)構(gòu)設(shè)置及重要管理人員，東方精工對(duì)普萊德漸漸“失去控制權(quán)”，新能源行業(yè)市場(chǎng)份額受到擠壓，普萊德與關(guān)聯(lián)方的大額交易也無法讓業(yè)績(jī)力挽狂瀾，再加上東方精工對(duì)普萊德計(jì)提了約38.48億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致盈利能力突然下降。2019年東方精工出售普萊德，這筆收入對(duì)盈利能力的回升起到了關(guān)鍵作用。

（二）償債能力分析

2015年到2019年東方精工的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均有所提高，由此可見，并購(gòu)行為使得并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，短期償債能力增強(qiáng)。從資產(chǎn)負(fù)債率可以看出，東方精工的長(zhǎng)期償債能力變好，但在2018年出現(xiàn)波動(dòng)。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三項(xiàng)指標(biāo)總體上呈明顯的上升態(tài)勢(shì)，表明東方精工在并購(gòu)后提高了整體營(yíng)運(yùn)能力，資產(chǎn)的利用效率有所提高。但在2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)大幅下降，主要是因?yàn)閼?yīng)收賬款較上年上漲幅度大于營(yíng)業(yè)收入上漲幅度，現(xiàn)金流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)能力下降，應(yīng)收賬款的管理質(zhì)量還有進(jìn)步的空間。2019年東方精工出售普萊德后，業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，營(yíng)運(yùn)能力的各項(xiàng)指標(biāo)得到提升。

（四）發(fā)展能力分析

2017年普萊德首次進(jìn)入合并報(bào)表，使得東方精工各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率三項(xiàng)指標(biāo)在2017年平均增幅約為992%。而2018年，東方精工和普萊德出現(xiàn)爭(zhēng)執(zhí)，年底東方精工計(jì)提了大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備，使得這一年東方精工的發(fā)展能力指標(biāo)斷崖式下降，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率跌幅約為890%，整體發(fā)展能力迅速下降。2019年東方精工出售普萊德后，從業(yè)務(wù)構(gòu)架、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面入手，改善和調(diào)整現(xiàn)有模塊，各項(xiàng)指標(biāo)回升，發(fā)展能力緩慢恢復(fù)。

四、結(jié)論與建議

本文通過梳理東方精工收購(gòu)普萊德的過程，分析了業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)公司短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效的影響。通過事件研究法對(duì)并購(gòu)交易雙方三個(gè)重要事件節(jié)點(diǎn)的研究，可以發(fā)現(xiàn)簽訂較高的業(yè)績(jī)承諾合同會(huì)向市場(chǎng)傳遞前景利好的信號(hào)，取得了短期良好的市場(chǎng)反饋；承諾再次達(dá)標(biāo)同樣向市場(chǎng)傳遞了公司具有良好發(fā)展?jié)摿Φ男盘?hào)，累計(jì)收益率逐步上升，帶來積極的短期績(jī)效影響。但如果業(yè)績(jī)承諾無法達(dá)成，則股價(jià)和累計(jì)收益率會(huì)呈下降趨勢(shì)。通過財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)東方精工的長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)此次并購(gòu)對(duì)東方精工各項(xiàng)能力的發(fā)展所起的作用不是很大。此外，東方精工與普萊德的對(duì)賭危機(jī)給東方精工帶來了消極影響，發(fā)展能力受限。由此可見，業(yè)績(jī)承諾的簽訂與并購(gòu)的績(jī)效發(fā)展息息相關(guān)，上市公司要想最大化地發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，就要客觀地看待業(yè)績(jī)承諾帶來的影響，以審慎的態(tài)度應(yīng)對(duì)承諾期中的風(fēng)險(xiǎn)。為此，本文提出以下建議。

（一）謹(jǐn)慎、全面估值，制定科學(xué)承諾額

在信息不對(duì)稱普遍存在的情況下，處于信息劣勢(shì)地位的上市公司對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行多層面、多方位、多角度的評(píng)估是十分必要的。在正式并購(gòu)前，上市公司應(yīng)將重心放在對(duì)標(biāo)的企業(yè)相關(guān)狀況、數(shù)據(jù)的分析調(diào)查上，特別是對(duì)于有大量關(guān)聯(lián)交易的公司要仔細(xì)考量，避免因關(guān)聯(lián)交易的不穩(wěn)定而出現(xiàn)業(yè)績(jī)頻繁波動(dòng)的情況。在全面的前期評(píng)估基礎(chǔ)上，科學(xué)的業(yè)績(jī)承諾額可以激發(fā)標(biāo)的企業(yè)的潛力，同時(shí)從根源上減少盈余管理等粉飾報(bào)表的行為產(chǎn)生，有效防范訴訟風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的共贏。

（二）最大化提高整合力度，做好并購(gòu)的過渡管理

并購(gòu)方應(yīng)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，合理介入標(biāo)的企業(yè)的管理層，增強(qiáng)并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)、管理、控制、文化、制度等方面的整合強(qiáng)度，及時(shí)對(duì)并購(gòu)過程中的各項(xiàng)整合作出合理解釋、說明，建立應(yīng)對(duì)并購(gòu)整體管理系統(tǒng)的完善的內(nèi)部控制制度，最大化地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，切勿盲目追求業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型，以達(dá)到平穩(wěn)過渡的目的，最終促進(jìn)并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（三）遵守信息披露要求，保護(hù)中小投資者利益

并購(gòu)雙方應(yīng)在信息披露方面始終保持積極的態(tài)度，在相關(guān)時(shí)點(diǎn)充分、及時(shí)地履行信息披露義務(wù)，實(shí)時(shí)關(guān)注業(yè)績(jī)的異常波動(dòng)情況，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，從源頭減少造假數(shù)據(jù)的發(fā)布，提高信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、公平性。當(dāng)對(duì)賭過程中出現(xiàn)矛盾，雙方應(yīng)主動(dòng)化解并采取可行的風(fēng)險(xiǎn)防控手段，保持并購(gòu)數(shù)據(jù)、信息的公開透明，同時(shí)建立健全的問責(zé)制度，創(chuàng)建良好的市場(chǎng)環(huán)境。

（四）多元化評(píng)價(jià)對(duì)賭指標(biāo)，采取其他補(bǔ)救措施

對(duì)于上市公司而言并購(gòu)僅僅是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展的方式之一，若業(yè)務(wù)承諾未達(dá)標(biāo)，并購(gòu)方不應(yīng)在業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償糾紛中過度投入公司的資源。凈利潤(rùn)并不是唯一的指標(biāo)，上市公司可以采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)等其他考核標(biāo)準(zhǔn)對(duì)被并購(gòu)方的業(yè)績(jī)承諾績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，注重被并購(gòu)方的可持續(xù)發(fā)展能力。并購(gòu)企業(yè)也可以使用混合風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，減少風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，或者借鑒多期對(duì)賭的形式延長(zhǎng)承諾期，盡可能避免并購(gòu)雙方的短視行為。