上市公司疑似財(cái)務(wù)造假辨析研究
——基于毛利率升高視角

常世亮

（林州建筑職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河南 林州 456500）

一、引言

銷(xiāo)售毛利率是指營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本的差額除以營(yíng)業(yè)收入的比值，是衡量企業(yè)持續(xù)盈利能力的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售的初始獲利能力，是企業(yè)凈利潤(rùn)的起點(diǎn)，其真實(shí)性與公司財(cái)務(wù)報(bào)表是否造假密切相關(guān)。在行業(yè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境穩(wěn)定的情況下，毛利率比較穩(wěn)定且與行業(yè)平均值相差不大，如果公司的毛利率異常升高，就要具體問(wèn)題具體分析。第一種情況是產(chǎn)品成本正常，主要是靠產(chǎn)品的定價(jià)高而導(dǎo)致的高毛利率，那說(shuō)明公司處于強(qiáng)勢(shì)地位，產(chǎn)品具有高附加值和定價(jià)權(quán)。但正常來(lái)說(shuō)，毛利率過(guò)高的現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)，壟斷行業(yè)例外；第二種情況是生產(chǎn)效率提高帶來(lái)的生產(chǎn)成本降低，但是正常發(fā)展的公司其毛利率一般會(huì)維持在一定的水平上。且其他企業(yè)也會(huì)紛紛仿效，提高效率，降低成本，最終整體行業(yè)平均毛利率得以提升，各公司毛利率差距不大。所以，毛利率忽高忽低的企業(yè)，尤其是那些毛利率變動(dòng)如同過(guò)山車(chē)的企業(yè)，其財(cái)務(wù)報(bào)表有造假嫌疑。以下針對(duì)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的幾種與毛利率相關(guān)的異常情況進(jìn)行分析。

二、五種與毛利率相關(guān)的異常情況辨析

（一）異常情況一：毛利率升高，應(yīng)付賬款減少，應(yīng)收賬款增加

毛利率升高說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力提升，在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位也隨之增強(qiáng)。相應(yīng)，企業(yè)會(huì)盡量利用“現(xiàn)金浮游量”，多占用上游供應(yīng)商的資金，縮短對(duì)下游客戶的收款期限，也就是提前收款、推遲付款，其應(yīng)付賬款應(yīng)該增加，應(yīng)收賬款應(yīng)該減少。如果企業(yè)的毛利率升高，而其應(yīng)付賬款卻在減少，應(yīng)收賬款卻在增加，那么就有悖于財(cái)務(wù)常識(shí)，可能將一部分虛增的利潤(rùn)隱藏在虛增的應(yīng)收賬款中。

A 公司通過(guò)虛構(gòu)債權(quán)債務(wù)交易、簽訂陰陽(yáng)合同、違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)收入等方式虛增收入、虛增利潤(rùn)，導(dǎo)致A 公司2016 年、2017 年度對(duì)外披露的財(cái)報(bào)中存在誤導(dǎo)性陳述、虛假記載。尤其2016 年下半年，A 公司子公司與多家海外客戶簽訂產(chǎn)品購(gòu)銷(xiāo)合同，并按照合同金額確認(rèn)了收入。但背地里該公司與上述海外公司另外簽署承諾函或聲明，表明該海外公司只是協(xié)助免稅清關(guān)，不存在針對(duì)合同的付款義務(wù)，也就是說(shuō)收入是虛構(gòu)的。上述造假行為對(duì)A 公司的報(bào)表影響如下：

表1 A 公司2015-2017 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比 單位：萬(wàn)元

（二）異常情況二：毛利率升高，存貨周轉(zhuǎn)率下降

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)銷(xiāo)售能力及存貨管理水平的綜合指標(biāo)，是企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)業(yè)成本(銷(xiāo)貨成本)與平均存貨余額的比率，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策中被廣泛地運(yùn)用。存貨周轉(zhuǎn)率不僅可以用來(lái)衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率，而且還被用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反映企業(yè)的績(jī)效。存貨周轉(zhuǎn)率下降表明公司存貨項(xiàng)目的資金占用增長(zhǎng)過(guò)快，銷(xiāo)售能力下降，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢，說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降或者說(shuō)供大于求。此時(shí)，毛利率應(yīng)當(dāng)會(huì)相應(yīng)下降而非升高。如果企業(yè)的毛利率升高，而其存貨周轉(zhuǎn)率卻在下降，那么就有悖于常識(shí)，該企業(yè)有可能將一部分虛增的利潤(rùn)隱藏在虛增的存貨中。對(duì)于這些存貨周轉(zhuǎn)率變動(dòng)與毛利率變動(dòng)背道而馳的企業(yè)，投資者在投資過(guò)程中需要警惕其存在財(cái)務(wù)造假的可能。如被ST 的B 公司，該公司2013 年至2015 年的存貨周轉(zhuǎn)率由2.33%、1.93%到1.08%逐級(jí)下降，而毛利率卻由36.59%、37.9%到42.69%逐級(jí)上升，這是一種非常奇怪的現(xiàn)象。被ST 的C 公司也是如此，2013 年至2015年存貨周轉(zhuǎn)率由170.43%、16.68%到0.1%呈現(xiàn)急劇下降趨勢(shì)，而毛利率卻由3.59%、12.52%到76.56%實(shí)現(xiàn)大幅攀升。但也有特例，需要公司做好戰(zhàn)略規(guī)劃，根據(jù)自身情況具體問(wèn)題具體分析。有些公司會(huì)把握銷(xiāo)售節(jié)奏，在預(yù)測(cè)銷(xiāo)售情況樂(lè)觀的情況下采購(gòu)原材料備貨，這樣雖然短時(shí)間內(nèi)會(huì)增加公司采購(gòu)成本以及儲(chǔ)存成本等，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這種通過(guò)有利時(shí)點(diǎn)進(jìn)行原料儲(chǔ)備的方式會(huì)降低公司經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而促使公司整體銷(xiāo)售毛利率提升。比如建材行業(yè)D 公司，其2019 年報(bào)和2020 年三季報(bào)中顯示，銷(xiāo)售毛利率分別為26.06%、30.35%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.96%、6.03%，趨勢(shì)一增一減，但該公司把握住市場(chǎng)有利趨勢(shì)，在合適的時(shí)間備貨，并在有利的時(shí)機(jī)售出，賺取了可觀的利潤(rùn)。

（三）異常情況三：毛利率大幅高于同行業(yè)平均水平，但是研發(fā)費(fèi)用低于同行業(yè)的平均水平

一家公司如果具有比同行更高的毛利率，一般說(shuō)明其相對(duì)于同行業(yè)而言，擁有對(duì)關(guān)鍵資源的控制，比如對(duì)資金、專(zhuān)利技術(shù)、原材料供應(yīng)、營(yíng)銷(xiāo)渠道、學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)的控制等，因此獲取了超過(guò)行業(yè)平均水平的超額利潤(rùn)。尤其對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言，專(zhuān)利技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用應(yīng)該比較高。但是如果發(fā)現(xiàn)該公司研發(fā)費(fèi)用低于同行業(yè)的平均水平，那么它的毛利率就有可能是假的，要么隱藏了成本，要么虛增了收入。

D 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其研發(fā)費(fèi)用率低于同行，高毛利率原因存疑。2019 年10 月該公司更新招股說(shuō)明書(shū)，通過(guò)梳理可知，其所處的行業(yè)對(duì)技術(shù)和人才的要求較高，但公司的研發(fā)費(fèi)用率卻低于同行業(yè)平均水平，研發(fā)人員薪酬福利費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重在同行業(yè)公司中墊底，人均薪酬也遠(yuǎn)低于同樣位于深圳的同行公司TBGF。值得關(guān)注的是，D 公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品——收入占比超8 成的智能控制器板塊的毛利率顯著高于同行水平，高出10 個(gè)百分點(diǎn)左右，但高出的理由卻還有待進(jìn)一步考證。在技術(shù)密集和人才密集的行業(yè)中，BSDK 顯著高的毛利率與較低的研發(fā)費(fèi)用率或是“特例”。

（四）異常情況四：毛利率大幅高于同行業(yè)平均水平，但是銷(xiāo)售費(fèi)用率也大幅高于行業(yè)平均水平

銷(xiāo)售費(fèi)用率是指企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比率，該項(xiàng)指標(biāo)越低，說(shuō)明營(yíng)業(yè)過(guò)程中的費(fèi)用支出越小，產(chǎn)品暢銷(xiāo)，獲利水平越高。銷(xiāo)售費(fèi)用率越高，說(shuō)明企業(yè)銷(xiāo)售難度越高，供過(guò)于求，銷(xiāo)售產(chǎn)品花費(fèi)的相關(guān)成本越大。一家企業(yè)的毛利率大幅高于同行業(yè)平均水平，說(shuō)明銷(xiāo)售順暢，其銷(xiāo)售費(fèi)用率應(yīng)低于行業(yè)平均水平。但是如果企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅高于同行業(yè)平均水平，那么該公司很可能財(cái)務(wù)假賬。

E 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為塑料包裝物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要供應(yīng)飲料行業(yè)，通過(guò)對(duì)其財(cái)報(bào)分析，發(fā)現(xiàn)存在諸如增收不增利、其綜合毛利率異于同行、銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行等問(wèn)題。

2016 年至2018 年，該公司的凈利潤(rùn)分別為8649.94 萬(wàn) 元、5230.86 萬(wàn) 元、8485.91 萬(wàn) 元，2017、2018 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為-39.53%、62.23%。在報(bào)告期內(nèi)，E 公司的業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)增收不增利的狀況，尤其2017 年凈利潤(rùn)下降幅度較大。報(bào)告期內(nèi)，其銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)增高，分別為3.83%、4.26%、4.29%，且高于行業(yè)均值；綜合毛利率分別為37.59%、33.35%、29.81%，雖呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。但仍比行業(yè)綜合毛利率高出10 個(gè)百分點(diǎn)，且高于幾家同行業(yè)上市公司。針對(duì)這種非尋常情況，證監(jiān)會(huì)提出質(zhì)疑，要求E 公司針對(duì)可比性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，量化分析毛利率差異產(chǎn)生的原因以及形成的合理性。

（五）異常情況五：毛利率升高，現(xiàn)金循環(huán)周期上升

現(xiàn)金循環(huán)周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間，原則上越短越好。公司毛利率高，一般意味著其在產(chǎn)業(yè)鏈上話語(yǔ)權(quán)較高，企業(yè)會(huì)盡量多占用上游供應(yīng)商的資金，縮短對(duì)下游客戶的收款期限，也就是提前收款、推遲付款，其現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)值。如果公司的毛利率和現(xiàn)金循環(huán)周期同時(shí)上升，甚至其現(xiàn)金循環(huán)周期比毛利率低的公司更高，那么就有悖于常識(shí)，其毛利率存在虛假的情況，需要警惕企業(yè)的盈利能力。但是對(duì)那些資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)要具體問(wèn)題具體分析，比如現(xiàn)金循環(huán)周期較短或?yàn)樨?fù)數(shù)的公司，一般有息負(fù)債即長(zhǎng)期借款、短期借款較少，無(wú)息負(fù)債即應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款較多，所以其營(yíng)運(yùn)資金為負(fù)數(shù)，流動(dòng)比率很低，資產(chǎn)負(fù)債率很高，這些企業(yè)可能是占用上下游企業(yè)的資金來(lái)擴(kuò)大本公司的生產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)手段高超。

三、結(jié)論

銷(xiāo)售毛利率是衡量企業(yè)持續(xù)盈利能力、評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)核心指標(biāo)，也是企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)反映。有鑒于此，某些效益不佳尤其瀕臨虧損退市的上市公司會(huì)通過(guò)各種不正當(dāng)手段，比如虛構(gòu)債權(quán)債務(wù)交易、簽訂陰陽(yáng)合同、違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)收入原則等方式夸大財(cái)務(wù)報(bào)表業(yè)績(jī)、操縱股價(jià)，向市場(chǎng)投資者傳遞本公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的錯(cuò)誤信號(hào)，誤導(dǎo)其作出錯(cuò)誤決策，擾亂證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。在證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況下，會(huì)計(jì)信息使用者尤其是廣大投資者的利益得不到有效保障，整個(gè)證券市場(chǎng)也有失公允性和公平性。而要想解決上述問(wèn)題，在現(xiàn)有條件下，提高上市公司信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)證券監(jiān)管，強(qiáng)化稅務(wù)部門(mén)、工商部門(mén)、財(cái)政部門(mén)、審計(jì)部門(mén)和證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管力度，是有效的途徑。

上市公司應(yīng)健全內(nèi)部控制制度，強(qiáng)化對(duì)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的管理，對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高其規(guī)范做賬的意識(shí)；監(jiān)事會(huì)人員結(jié)構(gòu)組成要以外部監(jiān)事為主，內(nèi)部監(jiān)事為輔，提高監(jiān)事會(huì)權(quán)威性和獨(dú)立性，并發(fā)揮監(jiān)事會(huì)、職工代表大會(huì)對(duì)公司高管人員的監(jiān)管作用，以及體現(xiàn)獨(dú)立董事對(duì)公司的忠誠(chéng)、勤勉的義務(wù)。會(huì)計(jì)核算應(yīng)遵循最新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做賬，不虛構(gòu)、不提前、不延后確認(rèn)收入，不隱瞞成本、費(fèi)用，真實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。注冊(cè)會(huì)計(jì)師要保持審計(jì)懷疑立場(chǎng)，發(fā)揮審計(jì)獨(dú)立性作用，對(duì)企業(yè)出具的內(nèi)部控制報(bào)告發(fā)表真實(shí)、公允的審計(jì)意見(jiàn)。為了避免注冊(cè)會(huì)計(jì)師和上市公司合謀進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊，證監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師發(fā)表的審計(jì)意見(jiàn)和上市公司出具的內(nèi)部控制報(bào)告進(jìn)行隨機(jī)檢查，加大對(duì)內(nèi)部控制信息披露的監(jiān)管力度，對(duì)那些達(dá)不到披露要求的或者是存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏等財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為的現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的懲罰。