地方國有企業(yè)融資管理與優(yōu)化研究

摘要：國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，不但是經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎，而且承擔(dān)著社會穩(wěn)定和發(fā)展的責(zé)任。地方國有企業(yè)作為國有企業(yè)的重要組成部分，其融資能力的大小、融資管理的水平也和企業(yè)自身的發(fā)展以及當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟增長密切相關(guān)。本文主要對除省部級以外的地市級地方國有企業(yè)目前主要存在的融資管理進行研究，并進一步對其成因進行分析。并針對實際情況，提出了融資優(yōu)化的具體建議。期望能夠?qū)Φ胤絿衅髽I(yè)提供有益的借鑒。

關(guān)鍵詞：地方國有企業(yè);融資;管理;優(yōu)化

引言：中國的國有企業(yè)，一直是國民經(jīng)濟中不可或缺的重要組成部分，一直以來，融資一直是國有企業(yè)擴大企業(yè)規(guī)模，增強發(fā)展能力的重要手段。但調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中央級、省部級國有企業(yè)，由于資源側(cè)重，信用評級普遍較高，可以在資本市場 、銀行間市場采取股權(quán)、債權(quán)等多種融資方式，但地市一級的地方國有企業(yè)，特別是西部地區(qū)的地方國有企業(yè)仍然存在體制機制不活、主責(zé)主業(yè)不清、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不優(yōu)、業(yè)務(wù)架構(gòu)混亂、盈利能力不強、信用評級不高、融資渠道單一、債務(wù)風(fēng)險較大、投資放大效應(yīng)不明顯等問題，對于地方國有企業(yè)的機制、主業(yè)、投資、債務(wù)等問題，已有較多文獻進行了研究與探討，而對于地方國有企業(yè)融資管理與優(yōu)化，近年來研究較少。部分作者總結(jié)了地方國有企業(yè)融資管理主要存在政策不穩(wěn)定、缺乏戰(zhàn)略;管理意識薄弱;渠道單一;管理專業(yè)性不強等問題（張耀2020）1，也有的學(xué)者認(rèn)為地方國有企業(yè)作為地方政府性債務(wù)的主體，既存在著債務(wù)總量過高，還存在投融資期限不匹配等問題（沈紅波等，2019）2，通過對地方國有企業(yè)的調(diào)查走訪，本文總結(jié)了地方國有企業(yè)在融資或融資管理方面存在的三方面主要問題，并剖析了其主要原因，最后給出了優(yōu)化建議。

1 我國國有企業(yè)融資現(xiàn)狀及地方國企融資存在問題

1.1 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，融資能力弱

總體上看，近年來地方國有企業(yè)致力于降低其資產(chǎn)負(fù)債率，雖然近年來總體資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但總體上仍然偏高。資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收、應(yīng)付款項占比一直較高，特別是非流動資產(chǎn)中的應(yīng)收、應(yīng)付款占比較高，以非流動資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致地方國有企業(yè)資產(chǎn)靈活性差、周轉(zhuǎn)率慢、回報率低;另外，資產(chǎn)利用效率不高也是地方國有企業(yè)普遍存在的問題，大部分地方國有企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均處于較低水平，反映出總體資產(chǎn)的運營能力不足。由于地方國有企業(yè)作為項目主體，承擔(dān)著大部分政府性基建項目的舉債任務(wù)，導(dǎo)致其長期借款，長期應(yīng)付款占比較高，導(dǎo)致企業(yè)資金壓力較大。但就大部分項目的盈利情況而言，涉及公益性項目的盈利來源單一、自主造血能力不足，前期投入大、建設(shè)周期長、后期收益率低，導(dǎo)致項目主體公司均缺乏良好的盈利能力。因此，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、盈利能力弱兩大問題，進一步導(dǎo)致企業(yè)陷入融資能力較弱的困境。

1.2 融資渠道單一，信用評級普高不高

目前，地方國有企業(yè)由于財務(wù)報表結(jié)構(gòu)以及自身資源問題，難以在資本市場進行融資，其融資方式主要以債務(wù)融資為主，一般主要使用項目抵押貸款，或者利用政府專項債券融資，部分自身業(yè)務(wù)具有較好的盈利性的地方國有企業(yè)依靠股權(quán)質(zhì)押融資，但是總體而言，銀行債務(wù)融資、明股實債占總?cè)谫Y的比率較大，導(dǎo)致地方國有企業(yè)的融資渠道過于單一，基本依賴長期負(fù)債，在現(xiàn)金流本就不寬裕的情況下，還本付息壓力較大，同時存在違約風(fēng)險。過高的債務(wù)性融資和違約風(fēng)險還可能影響公司再融資，增大后續(xù)的融資困難。另外，由于資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標(biāo)評分不足，項目回收期長導(dǎo)致現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流不足，造成了大部分地方國有企業(yè)在進行外部評級的過程中，評級結(jié)果大部分不理想，發(fā)債融資的渠道受到限制。

1.3 運營水平低，償債能力較弱

整體來看，地方國有企業(yè)的目前的融資大量依賴債務(wù)性融資，尤其長期借款和長期應(yīng)付款在負(fù)債總額中占據(jù)極大的比重。大量的非流動負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)還本付息的壓力較大。然而，從盈利角度看，大部分地方國有企業(yè)盈利能力較弱，未來盈利的持續(xù)性較差;從運營角度看，地方國有企業(yè)資產(chǎn)流動性大部分不強，資產(chǎn)利用效率較低，并且存在明顯的公司治理結(jié)構(gòu)缺陷，導(dǎo)致企業(yè)運營能力較差;因此，在缺乏能夠產(chǎn)生持續(xù)的、穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，企業(yè)的資金壓力較大，償債能力較差，存在較高的債務(wù)違約風(fēng)險。

2 導(dǎo)致地方國有企業(yè)融資問題的深層次原因

2.1 資產(chǎn)質(zhì)量不高

大部分地方國有企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要以非流動資產(chǎn)為主，由于承擔(dān)著政府項目融資主體的職能，項目墊資和應(yīng)收財政資金在流動資產(chǎn)占比較大，由于項目一般為中長期項目，頭前幾年建設(shè)期基本沒有收入，后幾年或者項目完工運營后才能產(chǎn)生收益，而中長期銀行貸款要求分期還款，導(dǎo)致頭幾年的還款能力保障不高。同時在建項目主要為基礎(chǔ)設(shè)施項目、公用事業(yè)項目建設(shè)等，受國家宏觀政策和地方政府城市發(fā)展規(guī)劃影響較大，大部分偏向公益性，項目投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、收益低。長期應(yīng)收款中一部分為政府主導(dǎo)而轉(zhuǎn)借給內(nèi)部子公司或其他國有企業(yè)的借款，同樣導(dǎo)致回收期較長。

2.2 治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

雖然經(jīng)過多年的國有企業(yè)改革，地市一級的地方國有企業(yè)均已按照現(xiàn)代企業(yè)制度的模式設(shè)立了股東會、董事會、監(jiān)事會等組織結(jié)構(gòu)，但有的地方國有企業(yè)未能充分發(fā)揮現(xiàn)代企業(yè)制度中相關(guān)組織架構(gòu)的作用。首先，有的地方國有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中無獨立董事，董事會應(yīng)有的職能無法充分發(fā)揮，存在“缺位”“錯位”現(xiàn)象。其次，有的地方國有企業(yè)內(nèi)部控制體系的構(gòu)建不完善（段力耕，2014）3，未成立獨立的內(nèi)部審計部門或由其它部門兼職，有的為應(yīng)付上級要求成立了內(nèi)審部門，但專職內(nèi)審人員配備不到位。第三，部分地方國企不重視信息的收集和管理，數(shù)字化和信息化程度較低，信息的傳遞、收集及分析還停留在傳統(tǒng)人工方式階段，無法支撐高效的運營管理要求。以上種種治理結(jié)構(gòu)的缺陷使得企業(yè)決策和運行的效率受到影響，無法支撐經(jīng)營活動的高效順利進行，成為運營過程中存在的根本性問題。

2.3 運營管理水平欠缺

雖然目前各地方國有企業(yè)均具有獨立法人資格，獨立核算、自主經(jīng)營，但是在運營中的決策效率和權(quán)責(zé)方面仍然存在問題。有的股東只收取固定收益不參與公司經(jīng)營管理，但涉及重大事項仍然需要股東會決策，導(dǎo)致決策效率低下，同時企業(yè)的授權(quán)經(jīng)營管理權(quán)限不清、職責(zé)不明，致使企業(yè)缺乏與市場競爭相適應(yīng)的激勵約束機制。另外，地方國有企業(yè)的大部分投資活動以政府部門的行政安排代替了企業(yè)作為主體進行市場化決策，企業(yè)市場主體作用未發(fā)揮，大額的投資往往在地方政府指示下進行項目立項及投資決策。對于某些地方國企來說，其雖然擁有較好經(jīng)營資源，卻沒有相應(yīng)政策和授權(quán)與之匹配，導(dǎo)致其在經(jīng)營中自主性較弱。一些項目的可抵押資產(chǎn)掌握在當(dāng)?shù)卣拢呦拗戚^多，無法認(rèn)定為可抵質(zhì)押資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)的融資工作十分困難。

3 地方國有企業(yè)融資管理與優(yōu)化建議

通過優(yōu)化地方國企財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)，從企業(yè)自身入手，全方位加強融資的管理與優(yōu)化，是解決地方國企融資問題的有效途徑，具體而言，可以從擴大資產(chǎn)規(guī)模、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、提高盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力、擴大融資渠道降低融資成本等方面進行融資管理的提升和融資的優(yōu)化。

3.1 擴大資產(chǎn)規(guī)模

通過資產(chǎn)注入、股權(quán)劃轉(zhuǎn)、并購、資產(chǎn)評估等方式，快速擴大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，以期改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，具體可以通過：（1）加大資源整合力度。如整合地方政府的農(nóng)林、環(huán)保、糧食、科技等資源，整合道路、水庫、水電站、引水灌渠、供排水等資產(chǎn)及特許經(jīng)營權(quán)，打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資運營平臺。（2）地方政府加快經(jīng)地方國企的相關(guān)資產(chǎn)注入。如注入政府和部分行政事業(yè)單位辦公樓等相關(guān)設(shè)施，注入后返租運營等。（3）加大新項目投資，結(jié)合雙碳經(jīng)濟的政策驅(qū)動，重點加快綠色能源的項目投資，如：綠色風(fēng)電、光伏發(fā)電項目投資，廢礦儲能投資，智慧城市建設(shè)項目投資等。并在現(xiàn)有在建項目基礎(chǔ)上搭配相關(guān)服務(wù)項目，在資金合理配置基礎(chǔ)上實現(xiàn)未來可持續(xù)經(jīng)營。

3.2 擴大業(yè)務(wù)規(guī)模

在資產(chǎn)規(guī)劃擴大的基礎(chǔ)上，加大地方國企項目管理和推進力度，提高資產(chǎn)運營效率，加快周轉(zhuǎn)，提高業(yè)務(wù)收入規(guī)模。具體主要有：（1）加大現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴張力度。（2）加大整合資源和注入資產(chǎn)的運營管理水平，重點根據(jù)地方自身優(yōu)勢推進優(yōu)勢項目的資源整合，迅速形成收益。（3）加快短平快項目投資的進度，盡快實現(xiàn)收入。（4）大力推動內(nèi)、外雙循環(huán)市場的建立與發(fā)展。（5）推動企業(yè)數(shù)字化發(fā)展，企業(yè)業(yè)務(wù)與數(shù)字化金融，普惠金融相結(jié)合，展現(xiàn)高效、快捷、低成本、低門檻等優(yōu)勢（張賀等，2018）4。

3.3 提高盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力

各地方國企首先要明確各自主業(yè)定位，圍繞當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟社會發(fā)展規(guī)劃、政府工作部署積極主動拓展業(yè)務(wù)，通過承接項目驅(qū)動企業(yè)發(fā)展。在起步階段，一些重大項目拓展可引進戰(zhàn)略合作者。企業(yè)應(yīng)持續(xù)進行內(nèi)部發(fā)展要素調(diào)整和資源優(yōu)化，提高資源資產(chǎn)利用率。推進最新業(yè)務(wù)的拓展和實施，提高業(yè)務(wù)收入和利潤。抓好在建項目實施和新項目拓展，完成好項目進度管理和成本控制，努力提升項目產(chǎn)值和利潤率。在企業(yè)內(nèi)部設(shè)置專業(yè)部門，加強項目管控，提升管理水平，確保企業(yè)未來收入和項目預(yù)期利潤目標(biāo)的實現(xiàn)，保障現(xiàn)金流的回收。

3.4 拓寬融資渠道降低融資成本

企業(yè)提高盈利、提高現(xiàn)金流，需要擴大收入，擴大收入則需要擴大規(guī)模增加投資，那么就需要籌集資金。沒有持續(xù)資金投入，無法轉(zhuǎn)型，沒有持續(xù)的盈利和現(xiàn)金流，企業(yè)難以持續(xù)。大部分地方國企目前市場化的融資較少，融資渠道單一。首先應(yīng)優(yōu)先考慮政策性銀行的項目融資、商業(yè)銀行項目融資，然后考慮流動資金貸款、一般銀行融資。市場化程度高的項目可以考慮混合所有制改革，多渠道引入股權(quán)資本，條件許可的情況下還可以引入私募股權(quán)資本。部分項目可以采用引入專業(yè)運營公司合作投資，投資完成后資產(chǎn)證券化再融資，或者對方投資后委托其經(jīng)營的模式實現(xiàn)快速投資。并通過與政府資源的整合，提高企業(yè)的外部信用評級，增加低成本的企業(yè)債等融資渠道。近一切可能擴大低成本融資渠道，降低資金成本，提高盈利，提高利息倍數(shù)。同時也考慮優(yōu)化長期資本比重，提高運營資本比重，提高經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比，形成正面的良性循環(huán)，進一步提高企業(yè)的競爭力。

4 總結(jié)

提高地方國有企業(yè)融資管理水平，要從問題出發(fā)，發(fā)現(xiàn)融資管理問題，及時分析，并在提出有效應(yīng)對策略的同時，制定出防范融資風(fēng)險的制度。這樣，才能從根本上解決融資難問題，并且能夠有效拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險。

參考文獻

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作者簡介：倪志興（1979-），男，云南昆明人，云南財經(jīng)大學(xué)博士研究生，研究方向：企業(yè)管理，財務(wù)會計。