基于EVA模型的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究

鄧雅楠

【摘? 要】隨著我國(guó)科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)逐步成為推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿χ弧，F(xiàn)階段，無(wú)形資產(chǎn)在高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)中占較大比重，由于其高速發(fā)展的行業(yè)特性，導(dǎo)致傳統(tǒng)的資產(chǎn)評(píng)估的會(huì)計(jì)處理方法具有較大的技術(shù)局限。因此，為促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，應(yīng)用有效的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法就顯得極其重要。相較于傳統(tǒng)的資本評(píng)估分析方法，基于EVA模型的估值分析方法以企業(yè)股東收益最大化為評(píng)估基礎(chǔ)，考慮了企業(yè)的全部資本。論文以格力公司為例，分析基于EVA模型的估值法在實(shí)際運(yùn)用中的具體策略。

【Abstract】With the rapid development of science and technology in China， high-tech enterprises have gradually become one of the main driving forces to promote the rapid development of China's society and economy. At present， intangible assets account for a large proportion in the assets of high-tech enterprises. Due to its rapid development of the industry characteristics， the traditional accounting treatment methods of assets evaluation have great technical limitations. Therefore， in order to promote the sustainable and healthy development of high-tech enterprises， it is extremely important to apply effective enterprise value evaluation methods. Compared with the traditional capital evaluation and analysis methods， the evaluation and analysis method based on EVA model takes the maximization of shareholders' income as the evaluation basis and considers all the capital of the enterprises. Taking Gree Company as an example， this paper analyzes the specific strategies of the valuation method based on EVA model in practical application.

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評(píng)估;EVA指標(biāo);高新技術(shù)企業(yè);格力公司

【Keywords】enterprise value evaluation; EVA index; high-tech enterprises; Gree Company

【中圖分類(lèi)號(hào)】F276.44;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）10-0161-03

1 引言

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)得到了較高速度的成長(zhǎng)，逐漸成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速繁榮的主要推動(dòng)力之一。準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，準(zhǔn)確合理計(jì)量高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)于企業(yè)投資者和現(xiàn)代企業(yè)管理者而言非常重要。目前，高新技術(shù)企業(yè)大多是采用企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行綜合分析，這種傳統(tǒng)的評(píng)估方式極易導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值定價(jià)不合理，從而導(dǎo)致企業(yè)的評(píng)估值與企業(yè)實(shí)際的價(jià)值有很大偏離。因此，現(xiàn)階段不斷探索新的價(jià)值評(píng)估技術(shù)和方法非常重要。如今，EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）綜合估值評(píng)價(jià)方法的普及率逐步提升，彌補(bǔ)了目前傳統(tǒng)企業(yè)估值方式的部分短板。本文提出應(yīng)當(dāng)依據(jù)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的結(jié)構(gòu)特性，對(duì)EVA估值法進(jìn)行深入研究，從而更加客觀準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

2 EVA價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論

2.1 EVA概述

剩余收益這一概念正式出現(xiàn)以來(lái)，陸續(xù)地衍生和發(fā)展出各種對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估的方法，其中應(yīng)用最為廣泛的估值模型就是基于EVA的估值模型。自1980年一家名為Stern Stewart的美國(guó)公司提出了這一理論之后，EVA估值方法首次被廣泛地引入經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)之中。隨后其迅速發(fā)展，成為現(xiàn)階段研究學(xué)者對(duì)企業(yè)剩余收益價(jià)值的評(píng)估理論和方法進(jìn)行深究的一種重要手段。

EVA衡量的是除去被估計(jì)對(duì)象所有資本成本后的剩余收入，是指企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）減去該企業(yè)現(xiàn)有的加權(quán)平均所用的資本成本（即資本占用TC和企業(yè)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的乘積），計(jì)算公式為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）：其是被評(píng)估對(duì)象的出售所得額減去包括所得稅的費(fèi)用和除去利息支出后的全部經(jīng)營(yíng)成本的數(shù)值，反映了企業(yè)的實(shí)際獲利能力。

TC（資本占用）：其是對(duì)企業(yè)全部投資者投入資金進(jìn)行調(diào)整后得到的真實(shí)、可靠的賬面價(jià)值，包括企業(yè)的債務(wù)資本和企業(yè)的股本資本。

WACC（加權(quán)平均資本成本）：其是依據(jù)企業(yè)資本市場(chǎng)的價(jià)值成本，計(jì)算企業(yè)的計(jì)息負(fù)債與企業(yè)股東權(quán)益在總資本中的比例，再與企業(yè)負(fù)債的稅后成本和企業(yè)股東權(quán)益的資本成本進(jìn)行加權(quán)平均。

2.2 EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整

真實(shí)的EVA價(jià)值是企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最準(zhǔn)確的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是對(duì)企業(yè)全部的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)信息作出所有必要的調(diào)整，并且要求對(duì)于企業(yè)中每一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位都必須使用正確的資本成本理論。相比之下，當(dāng)下大多數(shù)企業(yè)使用的傳統(tǒng)估值方法有不可忽視的缺陷。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)體系中，利潤(rùn)是其衡量企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)，這樣容易導(dǎo)致評(píng)估數(shù)據(jù)的不合理，使股東作出不理智的投資決策，使企業(yè)管理人員發(fā)生決策過(guò)失。因此，企業(yè)在計(jì)算EVA時(shí)，要對(duì)相應(yīng)的會(huì)計(jì)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整。

3 EVA模型的應(yīng)用：格力電器的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

3.1 格力公司概述

1991年，格力電器股份有限公司在珠海創(chuàng)立，并在1996年底上市。創(chuàng)立早期，企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)是組裝和生產(chǎn)家用空調(diào)。經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展，如今格力公司生產(chǎn)的各類(lèi)產(chǎn)品已在多個(gè)國(guó)家和多個(gè)地區(qū)銷(xiāo)售。

格力公司正式成立的時(shí)間較長(zhǎng)，長(zhǎng)期致力于開(kāi)展高新技術(shù)的應(yīng)用與研發(fā)，使得企業(yè)具有充足的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，是一家典型的高新技術(shù)企業(yè)，這滿足了EVA估值模型的基本價(jià)值假設(shè)。因此，本文以格力公司所披露的企業(yè)數(shù)據(jù)和其他相關(guān)信息作為企業(yè)估值的主要依據(jù)，建立EVA估值模型對(duì)格力公司展開(kāi)評(píng)估。

3.2 評(píng)估格力公司價(jià)值——基于EVA模型

通過(guò)上述研究發(fā)現(xiàn)，在計(jì)算EVA時(shí)，企業(yè)需要進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)調(diào)整。根據(jù)格力公司的特征，本文對(duì)該企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、企業(yè)遞延所得稅、營(yíng)業(yè)外收支、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行了調(diào)整。

3.2.1 NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）的計(jì)算

通過(guò)對(duì)格力公司相關(guān)會(huì)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整，得出NOPAT數(shù)值，如表1所示。

根據(jù)表1所得到的NOPAT數(shù)值，可以看出格力公司在2015-2018年間所獲得的稅后凈利潤(rùn)額是持續(xù)上升的，但是2019年有所下降，這是因?yàn)?019年企業(yè)的盈利有所下降。

3.2.2 TC（資本占用）的計(jì)算

首先，依據(jù)格力電器股份有限公司所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本、債務(wù)資本。企業(yè)的權(quán)益資本由企業(yè)的普通股東權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益構(gòu)成;企業(yè)的債務(wù)資本是由企業(yè)短期內(nèi)從銀行獲得的貸款、一年之內(nèi)需要償還的長(zhǎng)期負(fù)債、企業(yè)長(zhǎng)期的銀行借款和企業(yè)應(yīng)當(dāng)支付的債券組成。

其次，根據(jù)格力公司的特點(diǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的研發(fā)支出、遞延所得稅、在建工程以及相關(guān)各減值準(zhǔn)備進(jìn)行調(diào)整，再結(jié)合企業(yè)的權(quán)益、債務(wù)資本，得出資本占用（TC）額。具體數(shù)據(jù)如表2所示。

3.2.3 WACC（加權(quán)平均資本成本）的計(jì)算

企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是將企業(yè)全部的股權(quán)和債權(quán)組成的成本進(jìn)行加權(quán)平均，公式為：

WACC=資產(chǎn)負(fù)債率×債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）+資本化率×權(quán)益資本成本

由于格力公司的短期債務(wù)在債務(wù)資本中所占比例大，所以本文選用了2015-2019年每一年中國(guó)人民銀行發(fā)布的短期（一年以?xún)?nèi)，含一年）銀行貸款基準(zhǔn)年利率作為稅前的銀行債務(wù)資本成本，計(jì)算2015-2019年每年的稅后債務(wù)資本成本。

依據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)狀況，本文在分析時(shí)選用中國(guó)人民銀行每年發(fā)布的一年期銀行存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;選擇2000-2019年的上證指數(shù)，對(duì)其進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的數(shù)值;選用Wind金融資訊中披露的格力有限公司2015-2019年的β值，從而計(jì)算出企業(yè)的權(quán)益資本成本。

結(jié)合這些數(shù)據(jù)計(jì)算出WACC數(shù)值，計(jì)算結(jié)果如表3所示。

3.2.4 EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）的計(jì)算

依據(jù)表1、表2和表3中的數(shù)據(jù)，計(jì)算格力公司2015-2019年的EVA，如表4所示。

3.2.5 估值模型的結(jié)果分析

為更直觀地理解EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）與企業(yè)利潤(rùn)之間的聯(lián)系，根據(jù)上文表述，本文將EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）和企業(yè)凈利潤(rùn)之間的關(guān)系用折線圖表示，如圖1所示。

通過(guò)圖1可以很清楚地看出，2015-2018年格力公司的EVA數(shù)值和其凈利潤(rùn)基本屬于逐年穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。但是，2019年公司的凈利潤(rùn)和EVA數(shù)值有所下降。這是因?yàn)楦窳驹?019年償還了企業(yè)的債務(wù)，同時(shí)，將企業(yè)利潤(rùn)分配給股東，并且在償還利息期間支付了大量的債務(wù)現(xiàn)金。另外，格力公司在2019年還發(fā)生了0.47億元的長(zhǎng)期債務(wù)，使得公司債務(wù)投入資本增加。從整體上看，計(jì)算出的EVA數(shù)值小于當(dāng)年企業(yè)的凈利潤(rùn)。這是因?yàn)樵谟?jì)算EVA具體數(shù)額時(shí)，需要考慮股東所有的資本投入成本，其主要是指企業(yè)會(huì)計(jì)核算的凈利潤(rùn)除去所有的資本投入成本后的格力公司剩余凈利潤(rùn)。一般情況下，在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)中，會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的數(shù)值要比EVA的數(shù)值大，但是格力公司在2017-2018年增加了資本投入，基于EVA會(huì)計(jì)調(diào)整原則，格力公司所涉及的調(diào)整金額就會(huì)增加。因此，格力公司在進(jìn)行EVA會(huì)計(jì)估值時(shí)，就需要加大調(diào)整力度，計(jì)算出的EVA數(shù)值與企業(yè)的凈利潤(rùn)額就會(huì)較為接近。

4 結(jié)論

現(xiàn)如今，高新技術(shù)企業(yè)重組、收購(gòu)、兼并等活動(dòng)逐漸增加，準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值就顯得愈發(fā)重要。本文利用EVA模型對(duì)格力公司進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估，EVA估值法反映了企業(yè)的投資效率，改善了企業(yè)的投資策略，充分考慮了企業(yè)投入與產(chǎn)出的效應(yīng)。所以，公司可以依據(jù)EVA的數(shù)值來(lái)判斷企業(yè)投資行為是否有效。通過(guò)計(jì)算結(jié)果，企業(yè)還可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)投資出現(xiàn)的問(wèn)題，及時(shí)停止或者改變投資方式，避免為企業(yè)帶來(lái)更大的損失。

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