銀行資本補(bǔ)充潮涌

方斐

2021年以來(lái)，上市銀行進(jìn)入融資密集期，配股、定增、可轉(zhuǎn)債、二級(jí)資本債發(fā)行頻出，尤其是最新納入系統(tǒng)重要性銀行的19家銀行資本補(bǔ)充緊迫性受到關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，19家銀行除廣發(fā)銀行未有數(shù)據(jù)外，其他銀行核心一級(jí)資本充足率均超過(guò)監(jiān)管要求。其中，國(guó)有大行普遍資本較為充足，但也有部分銀行存在較大的提升空間。

實(shí)際上，定增、配股是銀行外源性補(bǔ)充資本的重要方式，擴(kuò)充資本可有效提升銀行信貸投放對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。近期，隨著中國(guó)系統(tǒng)重要性銀行名單出爐以及中國(guó)版TLAC（總損失吸收能力）管理辦法落地，部分銀行中長(zhǎng)期面臨更高的資本管理能力要求，對(duì)這部分銀行而言可通過(guò)內(nèi)外部融資工具進(jìn)行資本補(bǔ)充。

資本補(bǔ)充預(yù)留空間

12月6日，工商銀行公告稱，其已獲準(zhǔn)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1900億元二級(jí)資本債券，這將進(jìn)一步夯實(shí)該行資本實(shí)力，提升資本充足水平。兩個(gè)月前，《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定》對(duì)外發(fā)布，規(guī)定了國(guó)內(nèi)19家系統(tǒng)性重要銀行有更高的附加資本要求，而近期以來(lái)發(fā)行二級(jí)資本債的國(guó)有大行和股份行恰恰均位列系統(tǒng)重要性銀行名單之中。

盡管目前19家系統(tǒng)性重要銀行均滿足相關(guān)資本要求，但未來(lái)將面對(duì)更嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)，為滿足資本高要求，這就需要銀行未雨綢繆及時(shí)補(bǔ)充資本金，這也會(huì)讓這些銀行在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、加大放貸力度的同時(shí)，保持較高的資本充足率。

雖然所有系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率離附加資本要求還有一定距離，且保持同業(yè)較高水平，但從長(zhǎng)期看，在加大信貸投放規(guī)模且內(nèi)源性資本補(bǔ)充存在一定困難的背景下，就需要通過(guò)及時(shí)發(fā)行二級(jí)資本債等方式增加外源性資本補(bǔ)充，以預(yù)留一定的資本緩沖空間。

從工商銀行此次披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，其資本充足情況還是比較不錯(cuò)的，截至2021年三季度末，工商銀行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率水平分別為13.14%、14.68%和17.45%，不但符合監(jiān)管要求且較二季度末均有不同增長(zhǎng)。

盡管此次工商銀行獲批發(fā)行的二級(jí)資本債額度超大，但根據(jù)以往國(guó)有大行發(fā)行此類債券的情況來(lái)看，均會(huì)合理測(cè)算二級(jí)資本債券的發(fā)行規(guī)模、節(jié)奏、時(shí)間窗口，采用多批次方式分多筆完成。此前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的單筆最大規(guī)模的二級(jí)資本債為建設(shè)銀行，其于2021年8月曾單筆成功發(fā)行800億元二級(jí)資本債。而此次工商銀行1900億元額度的二級(jí)資本債獲批發(fā)行，也是國(guó)有大行、股份制銀行近幾個(gè)月頻頻發(fā)力二級(jí)資本債的一個(gè)縮影。

近年來(lái)，在大力支持中小銀行資本補(bǔ)充的背景下，發(fā)行二級(jí)資本債券的銀行類型長(zhǎng)期以地方中小銀行為主，此類銀行占比一直最高。但進(jìn)入2021年以來(lái)，尤其是11月以后，發(fā)行二級(jí)資本債券的銀行中屢屢出現(xiàn)國(guó)有大行和股份制銀行的身影。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月至今，共有10只二級(jí)資本債落地，合計(jì)發(fā)行額度為1816.93億元，而2020年同期發(fā)行額度僅不足500億元。包括建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、平安銀行和興業(yè)銀行，這些銀行單筆二級(jí)資本債最低的發(fā)行額度達(dá)到了300億元。盡管發(fā)行額度頗大，但依靠穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)，這些銀行所發(fā)行的二級(jí)資本債仍被市場(chǎng)踴躍認(rèn)購(gòu)。由于二級(jí)資本債的優(yōu)勢(shì)在于發(fā)行較為便利，這使得其成為商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的主要方式。未來(lái)，通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債快速補(bǔ)充資本金的方法或?qū)⒈桓鄧?guó)有大行采用。

圖1：凈利潤(rùn)增速持續(xù)低于RWA增速

資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所

圖2：商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速有所上升

資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所

除了國(guó)有大行頻頻發(fā)行二級(jí)資本債外，上市銀行資本補(bǔ)充方式還有配股、定增等，2021年至今銀行配股案已達(dá)3起。

近日，浙商銀行、無(wú)錫銀行相繼公布股權(quán)融資方案，配股、定增再添新案例。其中，浙商銀行擬10股配3股募資不超過(guò)180億元;無(wú)錫銀行擬定增募資總額不超過(guò)20億元，兩家銀行融資均用于補(bǔ)充本行的核心一級(jí)資本。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年，自從江蘇銀行配股完成后，銀行配股案例明顯增多。2021年以來(lái)，宣布配股融資的上市銀行達(dá)到3家（包括浙商銀行）。在此之前，寧波銀行和青島銀行也相繼公布配股方案。值得一提的是，在江蘇銀行之前，曾間隔七年未有上市銀行配股案。而在定增方面，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)已披露定增預(yù)案的上市銀行有2家，另有3家已經(jīng)完成發(fā)行。

通常來(lái)說(shuō)，銀行補(bǔ)充資本有兩種方式，一是內(nèi)生積累，主要依靠未分配利潤(rùn)自己造血;另外是利用外源融資，比如IPO、定增、優(yōu)先股、二級(jí)資本債、永續(xù)債等。從上市銀行2021年補(bǔ)充資本的情況來(lái)看，可補(bǔ)充核心一級(jí)資本的配股和定增兩種股權(quán)融資明顯增多。

銀行資本壓力直接影響信貸投放，擴(kuò)充資本可有效提升銀行信貸投放支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。受疫情影響，2020年銀行業(yè)績(jī)不如往年，內(nèi)生性資本補(bǔ)充能力受到影響。隨著經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，2021年銀行板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，是銀行進(jìn)行核心資本融資較好的時(shí)間窗口。監(jiān)管對(duì)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金持積極態(tài)度，2021年以來(lái)，監(jiān)管也曾在多場(chǎng)合鼓勵(lì)支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，2021-2023年，如要保持2020年年末的核心一級(jí)資本充足率不變，上市銀行2021-2023年的資本缺口分別達(dá)1283億元、2739億元和5431億元。

資本監(jiān)管起作用

商業(yè)銀行資本承壓直接影響到信貸投放，擴(kuò)充資本可有效支撐銀行信貸投放以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。隨著資本監(jiān)管步入長(zhǎng)效階段，監(jiān)管鼓勵(lì)銀行加強(qiáng)資本補(bǔ)充。

2021年以來(lái)，監(jiān)管層面多次鼓勵(lì)商業(yè)銀行多渠道補(bǔ)充資本，強(qiáng)調(diào)拓展中小銀行資本補(bǔ)充渠道。4月，銀保監(jiān)會(huì)在2021年一季度新聞發(fā)布會(huì)上就提出“鼓勵(lì)銀行多渠道補(bǔ)充資本金”;9月，央行在《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2021）》中提出“要進(jìn)一步完善銀行補(bǔ)充資本的市場(chǎng)環(huán)境和配套政策”;10月，《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》落地，規(guī)定中提出“系統(tǒng)重要性銀行應(yīng)滿足一定的附加資本要求，由核心一級(jí)資本滿足”，反映監(jiān)管引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化資本發(fā)展模式和提高資本補(bǔ)充能力將步入長(zhǎng)效階段，資本監(jiān)管或?qū)⒊B(tài)化;11月，央行開(kāi)展央行票據(jù)互換（CBS）操作以“提高銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本”。

隨著資產(chǎn)端擴(kuò)表疊加內(nèi)源留存不足，銀行資本補(bǔ)充仍然承壓，使得外源資本補(bǔ)充渠道趨向多元化。商業(yè)銀行資產(chǎn)端擴(kuò)表帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)消耗增加，內(nèi)源留存不足導(dǎo)致資本補(bǔ)充依然承壓。

10月，商業(yè)銀行整體資產(chǎn)端擴(kuò)表增速提升，商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增速為9.23%，環(huán)比9月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，各類型商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速出現(xiàn)分化，區(qū)域性銀行擴(kuò)表增速較高，10月，城商行和農(nóng)商行總資產(chǎn)同比增速為9.76%和10.36%，國(guó)有大行和股份制銀行總資產(chǎn)增速分別為8.39%和8.58%，增速環(huán)比提升0.73個(gè)百分點(diǎn)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速企穩(wěn)略有回升，預(yù)期2021年四季度和2022年，商業(yè)銀行總資產(chǎn)投放速度將逐步加快，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)消耗帶來(lái)資本補(bǔ)充壓力。

從商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增速和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）同比增速的差距來(lái)看，RWA增速持續(xù)快于凈利潤(rùn)同比增速，商業(yè)銀行通過(guò)留存收益內(nèi)源性補(bǔ)充資本的渠道持續(xù)承壓，2021年上半年，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)在低基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)，高于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速 3.15個(gè)百分點(diǎn)。拋開(kāi)基數(shù)原因，商業(yè)銀行資本缺口依舊存在，資本補(bǔ)充任重道遠(yuǎn)。

股份制銀行和區(qū)域性銀行資本補(bǔ)充壓力更大。2019年，7家上市銀行實(shí)現(xiàn)IPO上市;可轉(zhuǎn)債發(fā)行量達(dá)到歷年峰值;永續(xù)債發(fā)行興起，央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具（CBS）提高永續(xù)債市場(chǎng)流動(dòng)性。彼時(shí)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充政策環(huán)境寬松，資本充足率保持上升態(tài)勢(shì)。自2020年以來(lái)受疫情沖擊，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致息差承壓，商業(yè)銀行資本補(bǔ)充壓力逐漸增大，2021年上半年，商業(yè)銀行資本充足率、一級(jí)資本充足率和核心一級(jí)資本充足率環(huán)比分別下降0.03個(gè)百分點(diǎn)、0.01個(gè)百分點(diǎn)和0.14個(gè)百分點(diǎn)。

分銀行類型來(lái)看，截至2021年9月末，國(guó)有大行資本充足率為16.84%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行資本充足率分別為13.4%、12.96%和12.46%，資本補(bǔ)充壓力更大。此外，10月，央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布中國(guó)系統(tǒng)重要性銀行名單，對(duì)系統(tǒng)重要性銀行提出附加資本監(jiān)管要求，從2021年三季度公告數(shù)據(jù)來(lái)看，各類型銀行暫時(shí)不需要立即補(bǔ)充資本，但部分股份制行和城商行距離監(jiān)管要求較近，長(zhǎng)期來(lái)看資本補(bǔ)充壓力依然存在，例如中信銀行和平安銀行的核心一級(jí)資本充足率僅超監(jiān)管線0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.81個(gè)百分點(diǎn)。

商業(yè)銀行資本補(bǔ)充分為內(nèi)源性資本補(bǔ)充和外源性資本補(bǔ)充，內(nèi)源性資本補(bǔ)充主要依靠利潤(rùn)留存，隨著資本監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制的逐漸建立，銀行外源性資本補(bǔ)充工具趨向多元化。從商業(yè)銀行的資本構(gòu)成來(lái)看，主要分為一級(jí)資本和二級(jí)資本，二級(jí)資本可采用發(fā)行二級(jí)資本債進(jìn)行補(bǔ)充;一級(jí)資本又分為包括資本公積、未分配利潤(rùn)和盈余公積在內(nèi)的核心一級(jí)資本，可采用IPO、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債（權(quán)益部分計(jì)入）等資本工具進(jìn)行補(bǔ)充;其他一級(jí)資本的資本補(bǔ)充工具包括發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債，過(guò)往主要渠道是發(fā)行優(yōu)先股，2019年，中國(guó)銀行發(fā)行第一支永續(xù)債“19中國(guó)銀行永續(xù)債01”，此后永續(xù)債興起，發(fā)行余額不斷攀升。

融資方式花樣繁多

根據(jù)東方證券的分析，2021年，銀行外部資本補(bǔ)充工具主要以下有幾點(diǎn)變化：配股方式重出江湖、可轉(zhuǎn)債發(fā)行起量、永續(xù)債持續(xù)活躍。2021年以來(lái)，上市銀行通過(guò)一級(jí)資本外部補(bǔ)充工具（除永續(xù)債）募集資金合計(jì)1312.11億元，其中，IPO、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債占比分別為12.22%、30.77%、11.28%和45.73%，配股方式時(shí)隔7年后重回視野;與2020 年相比，2021年可轉(zhuǎn)債發(fā)行起量，同比增長(zhǎng)約為5倍。永續(xù)債發(fā)行持續(xù)活躍，2021年11月永續(xù)債余額為1.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)48.04%，2021年以來(lái)每月均維持45%以上高增速。

具體來(lái)看，隨著上市銀行配股方式“重出江湖”，資本補(bǔ)充“立竿見(jiàn)影”。2020年，江蘇銀行以4.59元/股的價(jià)格向全體A股股東實(shí)際配售32.25億股，占可配售股份總數(shù)的 93.12%，募集資金總額為148.03億元，配股于2020年12月完成。江蘇銀行此次配股之前的上一次銀行配股還要追溯到2013年的招商銀行。配股募集資金可直接補(bǔ)充核心一級(jí)資本，過(guò)往由于配股對(duì)資本市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響較大，上市銀行極少采用此種方式。

伴隨注冊(cè)制的推進(jìn)加快了IPO融資進(jìn)程，上市銀行配股對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響效應(yīng)削弱;當(dāng)前信用貨幣環(huán)境相對(duì)寬裕，疊加銀行板塊估值處于歷史低位，配股負(fù)向影響或相對(duì)較小。此外，配股相較于定增、可轉(zhuǎn)債等工具，不受市凈率限制，并且配股可快速募集資金，效果立竿見(jiàn)影，因而上市銀行配股重回大眾視野。除江蘇銀行外，寧波銀行11月23日完成配股，募集資金118.94億元。此外，2021年，浙商銀行和青島銀行也分別發(fā)布配股預(yù)案，其中，青島銀行配股已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。

2021年可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱度提升，可轉(zhuǎn)債發(fā)行逐步常態(tài)化?？赊D(zhuǎn)債具有期限長(zhǎng)、累進(jìn)利率安排下平均利率較低的優(yōu)點(diǎn)，在完成轉(zhuǎn)股后能夠直接補(bǔ)充上市銀行的核心一級(jí)資本，即便不能轉(zhuǎn)股也為上市銀行提供了一筆長(zhǎng)期的低成本資金。

2003年，民生銀行發(fā)行國(guó)內(nèi)第一只銀行業(yè)可轉(zhuǎn)債，規(guī)模為40億元，共5年，轉(zhuǎn)股比例達(dá)到99.99%，次年招商銀行發(fā)行65億 元可轉(zhuǎn)債。之后中國(guó)上市銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)入沉寂期，僅有工商銀行和中國(guó)銀行在2010 年以及民生銀行在2013年再次發(fā)行過(guò)可轉(zhuǎn)債。2017年，在寧波銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體由國(guó)有大行和股份制銀行逐漸擴(kuò)圍至城商行和農(nóng)商行等區(qū)域型銀行，可轉(zhuǎn)債發(fā)行逐步進(jìn)入常態(tài)化和多元化，2019年，4家上市銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為1360億元，達(dá)到歷年峰值。截至2021年12月2日，中國(guó)上市銀行累計(jì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債22支，累計(jì)規(guī)模為3540 億元。相較于2020年，2021年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱度明顯提升，截至12月2日，已有 上海銀行、杭州銀行、蘇州銀行和南京銀行合計(jì)發(fā)行600億元可轉(zhuǎn)債。此外，民生銀行、興業(yè)銀行、成都銀行和重慶銀行陸續(xù)發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，發(fā)行規(guī)模合計(jì)高達(dá)1210億元。

圖3：21H1商業(yè)銀行資本充足率環(huán)比下行

資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所

圖4：各類型商業(yè)銀行資本充足率水平（%）

資料來(lái)源：Wind，東亞前海證券研究所

永續(xù)債持續(xù)活躍，各類型銀行發(fā)行利率有分化。永續(xù)債具有償付壓力小、發(fā)行主體范圍廣、發(fā)行條款更為靈活等優(yōu)勢(shì)，成為商業(yè)銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的重要渠道。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，永續(xù)債是一種尚未完成的信用債務(wù)以及在債券市場(chǎng)上發(fā)行的“嵌套期權(quán)”。與普通債券相比較，永續(xù)債有償付壓力較小、發(fā)行方式較為簡(jiǎn)便的特點(diǎn);與普通股相比較，永續(xù)債的融資成本更低，且不會(huì)對(duì)上市銀行股價(jià)造成沖擊;與優(yōu)先股相比較，永續(xù)債發(fā)行主體不受是否上市限制，發(fā)行主體范圍更廣，且對(duì)控制權(quán)沒(méi)有較大影響，具有優(yōu)先索償權(quán);與可轉(zhuǎn)債相比較，永續(xù)債的發(fā)行期限更長(zhǎng)、發(fā)行條款較為靈活，既可設(shè)計(jì)減記條款，也可設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)股條款。

此外，為提高銀行永續(xù)債流動(dòng)性，央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具（CBS），公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可將持有的銀行永續(xù)債換入央行票據(jù)。自2019年創(chuàng)立以來(lái)，永續(xù)債發(fā)行規(guī)?？焖贁U(kuò)大，發(fā)行主體已經(jīng)由國(guó)有大行、股份制銀行、中小銀行擴(kuò)充到政策性銀行，有效補(bǔ)充了商業(yè)銀行其他一級(jí)資本，商業(yè)銀行其他一級(jí)資本占風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比例由2018年年底的 0.55%提升至2021年9月末的1.46%。

國(guó)有大行和股份制銀行為永續(xù)債的發(fā)行主力軍，各類型銀行永續(xù)債發(fā)行利率有所分化。分銀行類型來(lái)看，2021年1-11月，農(nóng)商行、城商行、股份制銀行和國(guó)有大行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模分別為173億元、1077億元、1030億元和2815億元，其中，國(guó)有大行和股份制銀行為永續(xù)債發(fā)行規(guī)模主力軍，總占比達(dá)到75.47%，較2020年全年占比下降7.71個(gè)百分點(diǎn)，反映區(qū)域性銀行發(fā)行規(guī)模增速更快。從永續(xù)債發(fā)行利率來(lái)看，各類型銀行有所分化，國(guó)有大行、股份制銀行和城商行永續(xù)債發(fā)行利率由低到高分布，截至2021年12月2日，國(guó)有大行永續(xù)債發(fā)行利率區(qū)間為4.04%-4.42%，股份制銀行為3.85%-4.75%，34支城商行永續(xù)債中有28支發(fā)行利率為4.8%，10支農(nóng)商行永續(xù)債中有6支發(fā)行利率為4.8%，區(qū)域性中小銀行融資成本仍高于國(guó)有大行和股份制銀行。

除了一級(jí)資本補(bǔ)充外，銀行二級(jí)資本債的發(fā)行規(guī)模在11月大幅提升。二級(jí)資本債發(fā)行門檻低且期限長(zhǎng)，是商業(yè)銀行補(bǔ)充二級(jí)資本的主要方式。2013年《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》發(fā)布，對(duì)資本金的劃分、資本工具要求進(jìn)行了規(guī)范，去除贖回、利率調(diào)升等相關(guān)不符合要求的條款，并增加減記或轉(zhuǎn)股觸發(fā)條款后的二級(jí)資本債，成為了補(bǔ)充二級(jí)資本的合格工具。2014年至今，商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模累計(jì)約為2.9萬(wàn)億元，且近幾年發(fā)行金額逐年升高。2021年以來(lái)，商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行進(jìn)度顯著慢于往年同期，但8月和11月爆發(fā)性地發(fā)行了1400億元和1776.93億元，帶動(dòng)1-11月累計(jì)發(fā)行規(guī)模升至 5164.53億元，追平2020年同期水平。分銀行類型看，2021年1-11月，城商行、股份制銀行、國(guó)有大行、農(nóng)商行和外資銀行二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模占比分別為11.16%、22.05%、61.9%、4.5%和0.39%，其中，國(guó)有大行發(fā)行規(guī)模為3200億元，為二級(jí)資本債發(fā)行主力軍。

后續(xù)仍有外源融資行為

統(tǒng)計(jì)近年來(lái)上市銀行外源融資的情況，總體呈逐年升高的態(tài)勢(shì)，一般情況下，二級(jí)資本工具融資多于其他一級(jí)資本融資，并多于核心一級(jí)資本融資。也有部分年份不滿足上述規(guī)律，如2018年上市銀行的其他一級(jí)資本融資規(guī)模較小，而2019年則進(jìn)行了大規(guī)模的其他一級(jí)資本融資。以上各級(jí)融資工具，核心一級(jí)資本工具包括配股+定增+公開(kāi)增發(fā)+可轉(zhuǎn)債;其他一級(jí)資本融資工具包括優(yōu)先股+永續(xù)債;二級(jí)資本融資工具包括二級(jí)資本工具及其溢價(jià)和超額貸款損失準(zhǔn)備，而其中絕大多數(shù)都是商業(yè)銀行以債券形式發(fā)行的二級(jí)資本工具。

2019年至2020年，上市銀行經(jīng)歷了新一輪資本金稀缺的過(guò)程，目前來(lái)看，該輪資本金相對(duì)稀缺的周期已經(jīng)延續(xù)至2021年及其之后的1到2年。本輪資本金相對(duì)稀缺的原因有以下幾個(gè)方面：第一，過(guò)去持續(xù)表內(nèi)信貸擴(kuò)張的商業(yè)模式帶來(lái)的較多的資本消耗;第二，資管新規(guī)整改日到期，表外非標(biāo)資產(chǎn)回表，資本金不變的情況下資本充足率下降;第三，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)撥備計(jì)提增加對(duì)凈資產(chǎn)造成一次性壓力，不同類型銀行實(shí)施節(jié)點(diǎn)為2018年至 2020年，與資管新規(guī)相疊加;第四，資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高對(duì)資本的消耗，其中最重要的就是系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)的頒布，將主要上市銀行的資本充足率紅線進(jìn)行提升，對(duì)銀行資本金提出了更高的要求。

從全行業(yè)外源性融資的結(jié)構(gòu)觀察，最顯著的特征即為2020年以來(lái)，行業(yè)的核心一級(jí)資本補(bǔ)充下降嚴(yán)重。具體原因主要來(lái)自于，核心一級(jí)資本的補(bǔ)充與市場(chǎng)估值直接相關(guān)，除去 IPO工具，再融資以及轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股均受制于2020年以來(lái)過(guò)于低迷的銀行股估值。

系統(tǒng)重要性銀行新規(guī)的頒布，將主要上市銀行的資本充足率紅線進(jìn)行提升，對(duì)銀行資本金提出了更高的要求。

根據(jù)東方證券的測(cè)算，上市銀行外源融資與整個(gè)銀行業(yè)外源融資的比例，近些年來(lái)保持在30%至50%之間，且與上市銀行撥備覆蓋率有一定的正相關(guān)。可以通過(guò)上市銀行每年凈資本增量和歸母凈利潤(rùn)大致測(cè)算外源融資規(guī)模，A股上市銀行近3年數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行利潤(rùn)約17%用于繳納所得稅，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本，由于凈利潤(rùn)是稅后利潤(rùn)，凈利潤(rùn)分紅率=23%/（1-17%）≈28%，我們由此假定凈利潤(rùn)分紅率為28%，由此估測(cè)凈資本增量-歸母凈利潤(rùn)×（1-28%）約為外源融資規(guī)模。用上市銀行外源融資規(guī)模與銀行業(yè)比較，歷年大多數(shù)集中在30%-50%之間，與撥備覆蓋率有一定的正相關(guān)，因?yàn)閾軅湓胶?，上市銀行因增厚了撥備而進(jìn)行的內(nèi)源融資少，外源融資則更多。

總體來(lái)看，上市銀行將持續(xù)釋放撥備補(bǔ)充凈資本，且這點(diǎn)已經(jīng)在三季度的銀行報(bào)告中得以體現(xiàn)，根據(jù)東方證券的預(yù)測(cè)，2021年年底及2022年至2023年，銀行撥備覆蓋率將有所下行，降至200%左右。由于上市銀行外源補(bǔ)充占銀行業(yè)的30%-50%，同時(shí)與撥備覆蓋率正相關(guān)，考慮到我們預(yù)計(jì)上市銀行需要繼續(xù)通過(guò)釋放撥備來(lái)補(bǔ)充凈利潤(rùn)，由此預(yù)計(jì)后續(xù)上市銀行外源性融資占銀行業(yè)的比重大約在40%左右。通過(guò)我們之前對(duì)上市銀行資本金需要補(bǔ)充規(guī)模的測(cè)算，假定上市銀行整體資本金安全邊際是支持3年信貸擴(kuò)張，則加總得到上市銀行2021年共需要補(bǔ)充核心一級(jí)資本規(guī)模將超過(guò)2019年的近年高峰，其中除去行業(yè)凈利潤(rùn)留存，剩下部分需要通過(guò)外源性融資補(bǔ)充。

基于此判斷，2022年，銀行業(yè)凈息差整體趨穩(wěn)，利率要素不再作為行業(yè)觀察的核心要素，行業(yè)整體PPOP預(yù)計(jì)維持高位。同時(shí)在信貸高增的背景下，行業(yè)凈資本壓力面臨上行，將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)行業(yè)通過(guò)撥備工具反哺凈利潤(rùn)。

2021年以來(lái)，疫情沖擊下監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行內(nèi)源性資本補(bǔ)充不足，監(jiān)管層多次出臺(tái)政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行尤其是中小銀行拓展多元化外源性資本補(bǔ)充渠道。2021年，商業(yè)銀行積極通過(guò)各種渠道進(jìn)行資本補(bǔ)充“回血”，配股方式重回大眾視野，可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱度提升，永續(xù)債持續(xù)活躍，二級(jí)資本債11月發(fā)行量大幅提升提振全年水平。預(yù)期多渠道共同發(fā)力下商業(yè)銀行資本壓力有所緩解，長(zhǎng)期來(lái)看，零售轉(zhuǎn)型以及開(kāi)拓表外非息業(yè)務(wù)有助于降低商業(yè)銀行對(duì)資本的依賴。當(dāng)前銀行板塊估值處于非常低的歷史水平，且業(yè)績(jī)已然筑底，存在較強(qiáng)的價(jià)值配置優(yōu)勢(shì)。