董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究
——基于滬深A(yù)股上市公司的實證研究

○重慶工商大學(xué)會計學(xué)院 謝 瞻

一、引言

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的大背景下，提高企業(yè)創(chuàng)新水平是我國目前經(jīng)濟建設(shè)工作的重中之重。董責(zé)險是一種責(zé)任保險，一般由企業(yè)出資購買，當(dāng)公司的董事、監(jiān)事、高管在日常職責(zé)范圍內(nèi)由于工作疏忽或者行為不當(dāng)可能面臨索賠時，董責(zé)險可規(guī)避這些人群的索賠風(fēng)險，從而規(guī)避企業(yè)風(fēng)險。在國外，董責(zé)險是較成熟的保險種類，大多數(shù)企業(yè)都會購買該保險以規(guī)避風(fēng)險。然而在國內(nèi)，董責(zé)險則剛剛起步，只有少數(shù)公司愿意購買董責(zé)險。那么董責(zé)險的引入是否能促進企業(yè)創(chuàng)新呢？針對該問題，本文以2009—2019年我國滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，來研究企業(yè)購買董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)董責(zé)險相關(guān)文獻(xiàn)回顧

相比于國內(nèi)的董責(zé)險研究，國外對于董責(zé)險的研究起步比較早。早在1997年，Core就研究了董責(zé)險需求來源，這是早期董責(zé)險研究的代表文獻(xiàn)，當(dāng)時學(xué)者們針對董責(zé)險的研究主要是圍繞需求動因展開的。同年，O’Sullivan發(fā)現(xiàn)，企業(yè)外部董事、管理層持股比例均對企業(yè)購買董責(zé)險有影響，當(dāng)外部董事人數(shù)越多、管理層持股比例越高，企業(yè)越有可能購買董責(zé)險。目前學(xué)者們主要從企業(yè)績效、企業(yè)投資、資本成本和盈余管理四個方面研究董責(zé)險。

在企業(yè)績效方面，胡國柳和胡珺[1]發(fā)現(xiàn)董責(zé)險的確能夠提高公司價值，能夠增加企業(yè)的盈利能力，但由于邊際效用遞減的原理，董責(zé)險無法產(chǎn)生源源不斷的促進效果，這種作用會逐漸降低；袁蓉麗等[2]認(rèn)為企業(yè)購買董責(zé)險后，代理人會得到過度的保護，這將會引發(fā)委托代理問題，因此企業(yè)面臨的風(fēng)險將增加，審計費用也會增加；陳琪和柴繼帥[3]認(rèn)為董責(zé)險能夠提升公司績效和技術(shù)創(chuàng)新水平，技術(shù)創(chuàng)新在董責(zé)險與公司績效之間起到了中介作用。在公司投資方面，趙楊[4]認(rèn)為高質(zhì)量外部審計在董事及高管責(zé)任保險與企業(yè)投資效率的關(guān)系中發(fā)揮中介效應(yīng)，即董事及高管責(zé)任保險對非效率投資的改善作用可以部分地被高質(zhì)量審計監(jiān)督加以解釋；胡國柳和李少華[5]發(fā)現(xiàn)董責(zé)險能夠有效解決過度投資的問題，但無法解決投資不足的問題；張佳然[6]發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險與投資效率顯著正相關(guān)，具體表現(xiàn)為對過度投資與投資不足均有顯著的抑制作用。在資本成本方面，馮來強等[7]的研究結(jié)果表明公司購買董責(zé)險的行為與權(quán)益資本成本是正相關(guān)的，購買董責(zé)險意味著信息披露質(zhì)量降低，這就會導(dǎo)致公司資本成本的增加。在盈余管理方面，胡國柳和趙陽[8]的研究發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險的引入會加劇公司盈余管理行為，并且隨著公司治理水平提高，董責(zé)險與公司盈余管理的正相關(guān)關(guān)系將會減弱。

(二)企業(yè)創(chuàng)新文獻(xiàn)回顧

企業(yè)創(chuàng)新的影響因素可以分為外部因素與內(nèi)部機制。外部因素主要涵蓋產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、市場力量等等，內(nèi)部機制主要包括管理層特點、公司治理水平、外部監(jiān)督、并購活動等等。李從剛和許榮[9]通過PSM 的研究設(shè)計，發(fā)現(xiàn)董責(zé)險的引入顯著提高了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，主要是通過風(fēng)險承擔(dān)渠道和管理效率渠道來影響企業(yè)創(chuàng)新。張?zhí)烊鏪10]認(rèn)為管理層激勵促進企業(yè)創(chuàng)新，但是董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新效用不顯著，不過公司購買董責(zé)險顯著增強了管理層激勵對于企業(yè)創(chuàng)新的促進作用。李東玲[11]的研究表明企業(yè)引入董責(zé)險能顯著提升企業(yè)價值，并且在不同制度環(huán)境下，其治理作用存在顯著差異。具體而言，在法治環(huán)境較好、產(chǎn)品市場競爭較激烈的企業(yè)中，其治理作用更顯著，表明了董責(zé)險是有效發(fā)揮治理作用的制度環(huán)境基礎(chǔ)。

(三)研究假設(shè)

根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為企業(yè)購買董責(zé)險能夠改變企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險，進而企業(yè)的創(chuàng)新投入決策也會受到影響，因此提出假設(shè)：

Ha：企業(yè)購買董責(zé)險將提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。

Hb：企業(yè)購買董責(zé)險不會提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2009-2019年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，其中剔除金融、保險行業(yè)的公司，剔除被認(rèn)定為ST、PT的公司，使用Winsor功能處理極端數(shù)據(jù)。董責(zé)險的數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)，企業(yè)專利以及其他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。經(jīng)過以上處理，本文一共獲得了 11 585 個公司年度觀測值。

(二)變量定義與模型構(gòu)建

1.被解釋變量

本文將企業(yè)創(chuàng)新作為被解釋變量，用企業(yè)專利數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量。企業(yè)的專利數(shù)量能夠表示企業(yè)現(xiàn)階段的科技創(chuàng)新水平，是量化企業(yè)科技程度的常用指標(biāo)。本文還采用了專利授權(quán)數(shù)量、發(fā)明專利申請數(shù)量、發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量進行實證分析，以增加研究穩(wěn)健性。

2.解釋變量

由于我國目前的董責(zé)險還不完善，國家不強制要求企業(yè)披露關(guān)于董責(zé)險的相關(guān)數(shù)據(jù)，因此考慮到數(shù)據(jù)的缺陷，本文用是否購買董責(zé)險作為解釋變量。該數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)。

3.控制變量

本文參考其他文獻(xiàn)對董責(zé)險的研究設(shè)定，對以下變量進行控制：(1)固定資產(chǎn)比例。即固定資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例。(2)企業(yè)規(guī)模。采用企業(yè)資產(chǎn)總額的對數(shù)來表示。(3)董事規(guī)模。采用董事人數(shù)的自然對數(shù)來表示。(4)管理層持股。即管理層所持股份占公司總股數(shù)的比例。(5)獨立董事比例。即獨立董事的人數(shù)占公司所有董事人數(shù)的比例。(6)是否兩職合一。當(dāng)總經(jīng)理與董事長為同一人時，該指標(biāo)取值為1，否則為0。(7)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。當(dāng)該企業(yè)為國有控股企業(yè)時，指標(biāo)取值為1，否則為0。(6)盈利能力。采用總資產(chǎn)凈利潤率表示企業(yè)的盈利能力。

4.模型構(gòu)建

本文用以下模型來檢驗董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

patenti,j=α+β1D&Qi,j+βk∑Controls+εi,j

其中：Patent為企業(yè)專利數(shù)量；D&O為董責(zé)險數(shù)據(jù)，企業(yè)購買董責(zé)險后該值為1，否則為0；ε為殘差。

四、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計

表1是本文的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表1中可知，董責(zé)險均值為0.0483，這表明有4.83%的樣本企業(yè)購買了董責(zé)險，這一數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家董責(zé)險的投保率。據(jù)統(tǒng)計，美國企業(yè)對董責(zé)險的投保率已達(dá)到了100%，有的企業(yè)甚至將購買董責(zé)險作為董事及高管的入職條件之一。這一數(shù)值反映出我國目前對重責(zé)險的重視程度還不夠高，政府應(yīng)提倡企業(yè)積極引入董責(zé)險，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)認(rèn)識董責(zé)險的必要性與安全性。

專利分為發(fā)明專利、實用新型以及外觀設(shè)計專利，其中發(fā)明專利最具實質(zhì)性創(chuàng)新。從表1可知，樣本企業(yè)的專利申請均值為44.5，而發(fā)明專利申請均值僅為21.9，這表明樣本企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新程度不夠高，超過半數(shù)的專利申請僅是實用新型專利以及外觀設(shè)計專利。因此，企業(yè)應(yīng)加大實質(zhì)性創(chuàng)新力度，形成科技程度強、獨特性高、有重要經(jīng)濟價值的專利。

表1 描述性統(tǒng)計表

(二)相關(guān)性分析

本文的相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，專利申請與董責(zé)險的相關(guān)系數(shù)為0.143，在1%的水平上是顯著的，這初步證明了董責(zé)險與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在一定的相關(guān)性。董責(zé)險與固定資產(chǎn)比例、公司規(guī)模、董事規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)存在正相關(guān)性，與管理層持股、獨董比例、兩職合一存在負(fù)相關(guān)性。

表2 Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣

(三)回歸結(jié)果分析

表3是模型的回歸結(jié)果。其中，列(1)、列(2)、列(3)、列(4)的被解釋變量分別為專利申請數(shù)量、專利授權(quán)數(shù)量、發(fā)明申請數(shù)量、發(fā)明授權(quán)數(shù)量。從表3的結(jié)果可以看出，這四個企業(yè)創(chuàng)新變量均與董責(zé)險顯著正相關(guān)，其中專利申請、發(fā)明申請均與董責(zé)險在1%的水平上顯著正相關(guān)。該結(jié)果符合假設(shè)Ha的預(yù)期，也就是企業(yè)購買了董責(zé)險之后，企業(yè)創(chuàng)新活動受到積極影響，專利申請、授權(quán)數(shù)量提升。

表3 回歸結(jié)果

為了使實證研究更加具有穩(wěn)健性，本文采用t+1期專利申請數(shù)進行了更深入一步的研究。根據(jù)表4的結(jié)果可知，除了列(2)專利授權(quán)，列(1)、列(3)、列(4)的回歸都具有較好的結(jié)果，這就說明購買了董責(zé)險后下一期的專利數(shù)據(jù)也能夠得到顯著提升。

表4 滯后期專利回歸結(jié)果

續(xù)表4

五、結(jié)論

本文的實證研究證明董責(zé)險的引入能夠有效提高企業(yè)的創(chuàng)新水平，其中原因可能是購買董責(zé)險后，企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平顯著提高，從而企業(yè)愿意進行更多的創(chuàng)新投入。董責(zé)險的引入對當(dāng)期、后期的企業(yè)創(chuàng)新均有實質(zhì)性影響。因此，我國企業(yè)可積極引入董責(zé)險，提高內(nèi)部治理水平。政府應(yīng)當(dāng)積極完善董責(zé)險的法律環(huán)境，促進我國保險業(yè)務(wù)國際化、多樣化。