不同類型商業(yè)銀行社會責(zé)任、聲譽(yù)溢出與市場效應(yīng)
——基于我國商業(yè)銀行執(zhí)行赤道原則事件的分析

(蘭州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730000)

一、引言

我國粗放式經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式引發(fā)的環(huán)境問題日益凸顯，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間的矛盾愈加突出。平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展與營造良好環(huán)境已成為我國當(dāng)下社會發(fā)展的重要目標(biāo)。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出，要堅(jiān)持人與自然和諧共生，必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，既要創(chuàng)造更多物質(zhì)財(cái)富和精神財(cái)富以滿足人民日益增長的美好生活需要，也要提供更多優(yōu)質(zhì)生態(tài)產(chǎn)品以滿足人民日益增長的優(yōu)美生態(tài)環(huán)境需要。企業(yè)為追求經(jīng)濟(jì)利益而進(jìn)行的商業(yè)活動和社會行為會對周邊環(huán)境、社會問題產(chǎn)生一定影響，也因此需要承擔(dān)對消費(fèi)者、環(huán)境的社會責(zé)任。企業(yè)的社會責(zé)任要求企業(yè)必須超越把利潤作為唯一目標(biāo)的傳統(tǒng)理念，強(qiáng)調(diào)要在生產(chǎn)過程中對人的價(jià)值的關(guān)注，強(qiáng)調(diào)對環(huán)境、消費(fèi)者和社會的貢獻(xiàn)。通過承擔(dān)社會責(zé)任途徑，企業(yè)可以樹立良好企業(yè)形象，獲得消費(fèi)者的青睞與支持。隨著信息化時(shí)代的到來，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任事件信息對公眾的選擇與行為影響程度不斷提高，對同類企業(yè)產(chǎn)生的聲譽(yù)溢出效應(yīng)也隨之凸顯。

金融機(jī)構(gòu)作為金融資源配置的重要載體，其信貸決策會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)而影響環(huán)境，也因此需承擔(dān)相應(yīng)的環(huán)境責(zé)任[1]。作為國際通行的判斷標(biāo)準(zhǔn)，赤道原則主要針對項(xiàng)目中的環(huán)境與社會風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷、評估，不具有法律強(qiáng)制屬性，是一種非政府組織的行業(yè)規(guī)范。赤道原則一直被認(rèn)為是金融機(jī)構(gòu)積極承擔(dān)社會責(zé)任的一種良好行為準(zhǔn)則，已被很多國際金融機(jī)構(gòu)所采納，但國內(nèi)接納赤道原則的金融機(jī)構(gòu)寥寥無幾。2020 年2 月，重慶農(nóng)業(yè)商業(yè)銀行宣布正式采納赤道原則，成為繼興業(yè)銀行（2008）、江蘇銀行（2017）、湖州銀行（2019）之后的國內(nèi)第四家“赤道銀行”，也是中西部首家“赤道銀行”。國際赤道原則官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020 年4 月1 日，采取赤道原則的金融機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)到105 個(gè)，我國采納赤道原則的機(jī)構(gòu)數(shù)量僅占3.81%。鑒于我國近些年綠色金融業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，是否有必要以赤道原則方式承擔(dān)社會責(zé)任是一直困擾銀行的問題；而且赤道原則在我國的適用性仍存在疑問，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)處在觀望狀態(tài)中[2]。在我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低、資本市場不完善的情況下，我國與國際社會的金融環(huán)境管理制度和理念存在一定差異[3]，這也對赤道原則在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中的推廣造成一定的阻礙。

為進(jìn)一步考察承擔(dān)社會責(zé)任對我國商業(yè)銀行的影響，本文從資本市場角度出發(fā)，研究資本市場對于商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融、承擔(dān)社會責(zé)任的反應(yīng)，以及對其同類商業(yè)銀行的影響。本文的創(chuàng)新之處在于將興業(yè)銀行、江蘇銀行、重慶農(nóng)商行分別作為全國股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行以及農(nóng)業(yè)商業(yè)銀行的代表，對其承擔(dān)社會責(zé)任行為的市場反應(yīng)進(jìn)行研究，同時(shí)對比三種類型商業(yè)銀行之間的差異，以此檢驗(yàn)我國資本市場對商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任的反應(yīng)，切實(shí)希望為不同性質(zhì)的商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融、承擔(dān)社會責(zé)任提供一定的借鑒經(jīng)驗(yàn)和建議。

二、文獻(xiàn)綜述

為豐富對企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)關(guān)系的研究，很多學(xué)者從市場效應(yīng)角度對企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行分析研究，結(jié)論不一。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，市場能夠?qū)旧鐣?zé)任事件做出較好反應(yīng)。如Shane 和Spicer[4]發(fā)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)做得較好的企業(yè)的超額收益率高于其他環(huán)境保護(hù)表現(xiàn)較差的企業(yè)；Feldman 等[5]認(rèn)為環(huán)境對策的完善可以提高市場股價(jià)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；Brown 等[6]對美國資本市場進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，較好的社會責(zé)任報(bào)告會引起市場正向反應(yīng)；沈洪濤和金婷婷[7]利用利益指數(shù)和市場收益指標(biāo)構(gòu)建社會責(zé)任、市場反應(yīng)變量，認(rèn)為社會責(zé)任能夠引起市場的積極反應(yīng)；喬海曙和龍靚[8]利用事件研究法對泰達(dá)環(huán)保指數(shù)發(fā)布事件的股價(jià)進(jìn)行分析，認(rèn)為樣本公司股價(jià)存在正的反應(yīng)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，公司社會責(zé)任并不能引起明顯的市場反應(yīng)。如陳玉清和馬麗麗[9]通過對上市公司社會責(zé)任分析，認(rèn)為公司的社會責(zé)任貢獻(xiàn)度與其股價(jià)變動無明顯關(guān)系；肖紅軍等[10]利用負(fù)面社會事件對公司進(jìn)行分析，認(rèn)為新興資本市場并不能對負(fù)面社會責(zé)任事件做出良好的反饋，懲罰作用不顯著。總體來看，市場對于企業(yè)社會責(zé)任事件可能做出正向或負(fù)向反應(yīng)，也可能對此類事件反應(yīng)比較微小，但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為市場對企業(yè)社會責(zé)任呈現(xiàn)正向反應(yīng)。

公眾對企業(yè)的社會責(zé)任聲譽(yù)的認(rèn)知會受到其他同類企業(yè)的影響，即企業(yè)社會責(zé)任具有一定外部性。企業(yè)社會責(zé)任的聲譽(yù)溢出效應(yīng)可以分為兩種：一種是傳染效應(yīng)，即企業(yè)社會責(zé)任后果跨越企業(yè)邊界，對其他同類企業(yè)產(chǎn)生類似影響；另一種是對比效應(yīng)，即企業(yè)社會責(zé)任對其他同類企業(yè)產(chǎn)生了相反影響。目前來看，學(xué)界對企業(yè)聲譽(yù)溢出效應(yīng)的研究更多是關(guān)注理論層面，對企業(yè)聲譽(yù)效應(yīng)的實(shí)證分析較少，且對傳染效應(yīng)的關(guān)注多于對比效應(yīng)[11]。Blacconiere 和Patten[12]、肖華和張國清[13]通過對公司股價(jià)、收益率的分析研究，認(rèn)為不良環(huán)境事件會對企業(yè)及類似企業(yè)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。費(fèi)顯政等[11]通過實(shí)證研究，指出企業(yè)相似度、公眾對企業(yè)關(guān)注度是導(dǎo)致溢出效應(yīng)的重要前置變量。

企業(yè)除了對股東負(fù)責(zé)之外還應(yīng)當(dāng)承擔(dān)因其業(yè)務(wù)發(fā)展、追求利潤等行為引起的社會責(zé)任[14]。金融機(jī)構(gòu)作為金融資源配置的重要主體，能夠?qū)ζ髽I(yè)承擔(dān)社會責(zé)任起到一定的督促作用[15]。目前，學(xué)者對赤道原則與商業(yè)銀行的研究，主要集中在其經(jīng)營績效、成本、利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)。Scholtens 和Dam[16]對大型跨國銀行進(jìn)行研究，認(rèn)為相比于未采取赤道原則的銀行而言，采取赤道原則的跨國銀行的經(jīng)營利潤偏低。李蘇等[17]對國外實(shí)施赤道原則的機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)國際上部分金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)短期成本上升、績效下降的趨勢。李啟明和袁杰輝[18]選擇2015 年前實(shí)行赤道原則的20 家金融機(jī)構(gòu)作為研究對象，探究赤道原則和銀行績效的關(guān)系，認(rèn)為整體上赤道原則有助于銀行盈利的提高。也有學(xué)者從資本市場角度看赤道銀行對銀行股價(jià)的影響。Eisenbach等[19]認(rèn)為短期內(nèi)赤道原則會刺激股價(jià)增長，但這種刺激會隨著時(shí)間和采取赤道原則銀行數(shù)量增多而持續(xù)減弱。

綜合來看，已有研究主要圍繞商業(yè)銀行的經(jīng)營績效進(jìn)行討論。我國商業(yè)銀行采納赤道原則的數(shù)量較少、時(shí)間較短等現(xiàn)實(shí)因素限制了對商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任的實(shí)證研究。在執(zhí)行赤道原則的商業(yè)銀行數(shù)量逐步增加的背景下，本文選取三種類型商業(yè)銀行作為研究對象，研究資本市場對商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任的反應(yīng)以及相似銀行的聲譽(yù)溢出效應(yīng)，并對比其差異性。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任的影響分析

一方面，執(zhí)行赤道原則是商業(yè)銀行主動承擔(dān)社會責(zé)任的表現(xiàn)，能夠幫助其快速建立良好形象，提高其銀行整體聲譽(yù)。根據(jù)外部性理論，金融機(jī)構(gòu)的信貸導(dǎo)向行為會使得一些污染企業(yè)得以發(fā)展，從而間接產(chǎn)生破壞環(huán)境行為，使得企業(yè)呈現(xiàn)出負(fù)外部性。赤道原則能夠?qū)h(huán)境與社會效益內(nèi)部化，以項(xiàng)目信貸促使發(fā)起人建立和完善環(huán)境評估管理體系，減少項(xiàng)目融資過程中的負(fù)外部影響[20]。即采納赤道原則，能夠幫助商業(yè)銀行減少這種污染導(dǎo)向信貸，降低環(huán)境污染。特別是隨著我國政府和消費(fèi)者越來越重視環(huán)境問題的情況下，銀行機(jī)構(gòu)能夠主動、自覺承擔(dān)社會責(zé)任的行為會吸引更多的投資者關(guān)注、得到市場肯定。同時(shí)，赤道原則在執(zhí)行過程中需要對項(xiàng)目進(jìn)行審慎性核查，在項(xiàng)目貸前、貸中、貸后階段均需要對環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估和審查，以此降低因環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的潛在損失。完善的信貸審核機(jī)制和良好的信貸環(huán)境也會給銀行帶來較好聲譽(yù)。

另一方面，執(zhí)行赤道原則對于金融機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力要求較高，可能會增加銀行經(jīng)營成本，給商業(yè)銀行帶來一定經(jīng)濟(jì)壓力。鑒于我國并無類似原則的先例可以仿照、缺乏一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，而赤道原則對項(xiàng)目審核又相對復(fù)雜、嚴(yán)格，對項(xiàng)目管理水平和相關(guān)人員能力提出較高的要求。在赤道原則執(zhí)行過程中，可能會遇到很多問題，需要花費(fèi)較多資金成本和人力成本，甚至?xí)斐刹糠值某杀纠速M(fèi)給銀行帶來一定的資金壓力。同時(shí)，我國商業(yè)銀行的發(fā)展和管理水平有限，市場投資者會對銀行能力存在疑問。從市場角度看，我國資本市場發(fā)展的廣度和深度不足，未能體現(xiàn)股市的全部功能。資本市場投資者結(jié)構(gòu)不合理、監(jiān)管部門缺乏獨(dú)立性等問題影響市場整體反應(yīng)。與國際上其他執(zhí)行赤道原則的金融機(jī)構(gòu)相比，國內(nèi)銀行所處的資本市場環(huán)境仍有較大差別。國內(nèi)資本市場的運(yùn)行機(jī)制和外部環(huán)境都未實(shí)現(xiàn)真正的市場化，可能對商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任不能做出良好反應(yīng)。因此，提出如下假設(shè)：

H1a：我國A 股市場對商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任呈現(xiàn)正向反應(yīng)。

H1b：我國A 股市場對商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任呈現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)。

(二)商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任對同類銀行的聲譽(yù)溢出效應(yīng)

當(dāng)一家商業(yè)銀行選擇承擔(dān)社會責(zé)任時(shí)，其行為會對同類商業(yè)銀行產(chǎn)生外部性效應(yīng)，也可以稱之為企業(yè)社會責(zé)任的聲譽(yù)溢出效應(yīng)。一方面，商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任行為在提升自身名譽(yù)的同時(shí)也提高了社會公眾對同類銀行的關(guān)注與認(rèn)可。即商業(yè)銀行社會責(zé)任行為可能使得市場對同類銀行產(chǎn)生相似影響，出現(xiàn)傳染效應(yīng)。另一方面，商業(yè)銀行積極主動地進(jìn)行項(xiàng)目環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能夠很快樹立良好形象并得到大眾的認(rèn)可，吸引更多客戶、獲取利潤。在強(qiáng)烈的對比之下，商業(yè)銀行社會責(zé)任行為可能會使得市場降低對同類銀行的認(rèn)可與預(yù)期，對同類銀行產(chǎn)生負(fù)面影響。即商業(yè)銀行社會責(zé)任行為可能使得市場對同類銀行產(chǎn)生相反影響，出現(xiàn)對比效應(yīng)。由此，提出假設(shè)：

H2a：商業(yè)銀行社會責(zé)任行為會對同類銀行產(chǎn)生相似的聲譽(yù)溢出效應(yīng)（傳染效應(yīng)）。

H2b：商業(yè)銀行社會責(zé)任行為會對同類銀行產(chǎn)生相反的聲譽(yù)溢出效應(yīng)（對比效應(yīng)）。

(三)不同類型的商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任的市場反應(yīng)

全國股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行三種類型的金融機(jī)構(gòu)存在明顯的異質(zhì)性特征[21]，其在資金實(shí)力、業(yè)務(wù)范圍以及公司治理等方面存在較大差別，市場對其承擔(dān)社會責(zé)任行為的反應(yīng)也可能會存在一定的差異。在承擔(dān)社會責(zé)任時(shí)，銀行需要加大資金與人力投資，短期內(nèi)可能面臨管理成本支出激增、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)信貸收縮帶來的利潤減少等問題，資金規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍有限的銀行可能無法負(fù)擔(dān)這些壓力和風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營規(guī)模越大、業(yè)務(wù)范圍越廣的商業(yè)銀行往往被認(rèn)為擁有更多的資金實(shí)力和管理能力，能夠應(yīng)對未知風(fēng)險(xiǎn)，其社會責(zé)任行為可能會收獲更多正向的市場反饋。同時(shí)，各家銀行宣布實(shí)行赤道原則的時(shí)間不一，也會造成市場反應(yīng)差別。第一家宣布執(zhí)行赤道原則的商業(yè)銀行會收獲較多的關(guān)注與肯定，能夠極大提升其企業(yè)形象和聲譽(yù)。第二個(gè)宣布實(shí)施赤道原則的商業(yè)銀行，也會收獲一定的關(guān)注與肯定，但其市場反應(yīng)程度會弱于第一家銀行。即市場對商業(yè)銀行的社會責(zé)任承擔(dān)行為反應(yīng)程度可能會呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。因此，提出假設(shè)：

H3：市場對不同商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任的反應(yīng)會存在一定差異。

四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

(一)研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)選取

Fama[21]為分析股票拆細(xì)信息對股票價(jià)格的影響提出了事件研究法，其基本原理是根據(jù)研究目的選取特定事件，研究一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格或收益率的變化，進(jìn)而解釋這一特定事件對股票價(jià)格和收益率的影響。為更好研究商業(yè)銀行社會責(zé)任的市場反應(yīng)，本文利用事件研究法對商業(yè)銀行執(zhí)行赤道原則作為研究對象進(jìn)行分析。目前，我國實(shí)施赤道原則且成功上市的商業(yè)銀行有三家，分別為興業(yè)銀行（全國股份制商業(yè)銀行）、江蘇銀行（城市商業(yè)銀行）和重慶農(nóng)商行（農(nóng)村商業(yè)銀行）。選取這三種不同類型的已執(zhí)行赤道原則的商業(yè)銀行作為研究對象，并根據(jù)這三家銀行的特點(diǎn)和上市時(shí)間、上市場所選取同類銀行作為對比研究對象。2008 年，興業(yè)銀行宣布實(shí)施赤道原則，選取同在上海證券交易所上市的四家全國股份制商業(yè)銀行作為對標(biāo)銀行：招商銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、中信銀行；江蘇銀行作為我國城市商業(yè)銀行的代表，在上海證券交易所上市，選取的同類上市銀行為：南京銀行、杭州銀行、上海銀行、北京銀行；重慶農(nóng)商行作為我國農(nóng)村商業(yè)銀行的代表，選取的對標(biāo)銀行有：常熟農(nóng)商銀行、蘇州農(nóng)村商業(yè)銀行、無錫農(nóng)村商業(yè)銀行、紫金農(nóng)商行。

對赤道原則事件進(jìn)行定義，本文選擇商業(yè)銀行宣布實(shí)施赤道原則當(dāng)日作為事件日，估計(jì)期定為事件日的前80 個(gè)交易日，可以表示為[-80，-1]，事件期定為事件日之后的10 個(gè)交易日，以[0，10]表示。但鑒于我國城市商業(yè)銀行在上海證券交易所上市數(shù)量較少、時(shí)間較晚的特點(diǎn)，能夠與江蘇銀行進(jìn)行匹配的城市銀行有限，其中作為同類商業(yè)銀行代表的杭州銀行、上海銀行上市時(shí)間較晚，故兩家銀行的估計(jì)期為分別為[-60，-1]、[-45，-1]。

本文使用單因素模型構(gòu)建個(gè)股和市場之間的關(guān)系，模型如公式（1）：

其中，Rit表示股票i在第t日的收益，Rmt表示市場收益，αi和βi均為參數(shù)，εit表示殘差。本文主要通過估計(jì)期數(shù)據(jù)對單只股票的收益率和市場收益率進(jìn)行回歸分析，求出αi與βi，則根據(jù)以下計(jì)算可以求出股票i在事件日t的超額收益ARit和累積超額收益CARit：

利用上市商業(yè)銀行的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算出個(gè)股收益率，計(jì)算方式為，并選擇上證指數(shù)收益作為市場收益Rmt，所使用的數(shù)據(jù)全部來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。本文的分析主要以赤道銀行的累積超額收益（CAR）作為度量赤道原則的市場反應(yīng)，以同類商業(yè)銀行的行業(yè)累積平均超額收益（CAAR）來度量行業(yè)平均市場反應(yīng)，以檢驗(yàn)其顯著性方式來度量聲譽(yù)溢出效應(yīng)。以赤道銀行CAR是否顯著異于行業(yè)累計(jì)平均超額收益（CAAR）來反映商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任事件主體的市場效應(yīng)，以此剔除其他因素對股價(jià)造成的影響，保證結(jié)果的客觀性和合理性。

(二)實(shí)證結(jié)果分析

1.興業(yè)銀行及其同類銀行對赤道原則事件的市場反應(yīng)

根據(jù)興業(yè)銀行和同類銀行的CAR計(jì)算結(jié)果①因篇幅所限，具體計(jì)算結(jié)果不在文中展示，留存?zhèn)渌?。，繪制出興業(yè)銀行CAR與行業(yè)平均CAAR走勢（見圖1）。從圖1 可以看出，興業(yè)銀行的CAR值呈現(xiàn)逐漸穩(wěn)步上升趨勢，與行業(yè)均值CAAR的差值逐漸擴(kuò)大，在第9 日達(dá)到最大值12.29%。行業(yè)平均CAAR在事件期的前三日呈現(xiàn)出上升趨勢，在第3 日達(dá)到最大值為3.63%，后又逐漸下降，在第9 日由正轉(zhuǎn)負(fù)。在事件期內(nèi)，興業(yè)銀行的累積收益達(dá)到9.62%，行業(yè)平均累積收益為-2.48%。對興業(yè)銀行的CAR與行業(yè)平均CAAR做T 檢驗(yàn)，t 值為4.74，在1%水平上是顯著大于0 的，這說明與同類銀行相比，興業(yè)銀行采納赤道原則給興業(yè)銀行帶來顯著的正向超額收益，市場對該事件反應(yīng)較好。對行業(yè)平均CAAR做T 檢驗(yàn)，t 值為2.29，在5%水平上是顯著的，這說明興業(yè)銀行公開采納赤道原則給同類銀行也帶來一定的正向收益，這一事件具有正向的聲譽(yù)溢出效應(yīng)。

圖1 興業(yè)銀行與行業(yè)平均對赤道原則事件的CAR 對比

根據(jù)以上分析可以看出，興業(yè)銀行宣布實(shí)施赤道原則給自身帶來一定的正向市場效應(yīng)，也對同類銀行產(chǎn)生一定的正面聲譽(yù)溢出效應(yīng)即“傳染效應(yīng)”?？梢哉J(rèn)為采取赤道原則不僅對興業(yè)商業(yè)銀行產(chǎn)生正面影響，對同類大型股份制商業(yè)銀行也產(chǎn)生一定的積極影響。由此可見，全國股份制商業(yè)銀行社會責(zé)任行為能夠獲得資本市場的認(rèn)可，對同類銀行也產(chǎn)生積極影響。

2.江蘇銀行及其同類銀行對赤道原則事件的市場反應(yīng)

目前，我國采取赤道原則的城市銀行僅有江蘇銀行與湖州銀行兩家。由于湖州銀行仍未上市，本文選擇江蘇銀行作為城市商業(yè)銀行的代表，并篩選同在上海交易所上市的南京銀行、杭州銀行、上海銀行、北京銀行四家城市商業(yè)銀行作為同類對比銀行②因篇幅所限，具體計(jì)算結(jié)果不在文中展示，留存?zhèn)渌?。。由圖2 可以看出，江蘇銀行的CAR在事件期前兩日呈現(xiàn)下降趨勢，在第2 日達(dá)到最低值-0.36%，后又呈現(xiàn)出逐漸上升狀態(tài)，在第10 日達(dá)到最大值2.86%。行業(yè)平均CAAR則呈現(xiàn)出逐漸下降趨勢，在事件期第9 日達(dá)到最小值-2.70%。整體來看，江蘇銀行CAR與同類銀行機(jī)構(gòu)的收益呈現(xiàn)逐漸分離狀態(tài)，在事件期內(nèi)的差值逐漸拉大，在第10 日達(dá)到4.6%。對江蘇銀行CAR與行業(yè)平均CAAR做T檢驗(yàn)，t 值為4.59，在1%的水平下是顯著的，即認(rèn)為與同類銀行相比，赤道原則給江蘇銀行帶來顯著的正向影響。對行業(yè)平均CAAR做T 檢驗(yàn)，t 值為-4.51，在1%的水平下顯著，即認(rèn)為江蘇銀行實(shí)施赤道原則給同類銀行帶來了顯著的負(fù)向影響。

圖2 江蘇銀行與行業(yè)平均對赤道原則事件的CAR 對比

對于城市商業(yè)銀行而言，實(shí)施赤道原則可以極大體現(xiàn)其社會責(zé)任意識，提升社會對其認(rèn)可度，彌補(bǔ)其在規(guī)模和經(jīng)營水平的一些短板，給赤道銀行帶來較大的正向影響。對比之下，未采取赤道原則的城市銀行對市場投資者的吸引力下降、競爭優(yōu)勢減弱。總的來看，實(shí)施赤道原則給江蘇銀行帶來較大的正向影響，給同類城市商業(yè)銀行帶來一定的負(fù)向影響。

3.重慶農(nóng)商行及其同類銀行對赤道原則事件的市場反應(yīng)

根據(jù)重慶農(nóng)商行和同類銀行的CAR計(jì)算結(jié)果①因篇幅所限，具體計(jì)算結(jié)果不在文中展示，留存?zhèn)渌?。，繪制點(diǎn)重慶農(nóng)商行CAR與行業(yè)平均CAAR走勢（見圖3）。

圖3 重慶農(nóng)商行與行業(yè)平均對赤道原則事件的CAR 對比

由圖3 可以看出，重慶農(nóng)商行的CAR在事件期的前4 日呈現(xiàn)下降趨勢，后又逐漸呈現(xiàn)波動上升趨勢，在第4 日達(dá)到最小值-0.22%，在第10 日達(dá)到最大值2.83%。行業(yè)平均CAAR的變動趨勢與重慶農(nóng)商行相似，兩者差別并不明顯。整體來看，事件期前4 日兩者并無差別，4～8 日略低于重慶農(nóng)商行CAR值，在第7 日正向差值達(dá)到最大0.78%，在第10 日超過重慶農(nóng)商行，負(fù)向差值達(dá)到最大2.37%。對重慶農(nóng)商行CAR與行業(yè)平均CAAR做T 檢驗(yàn)，t 值為-0.13，在10%的水平下也不顯著，即認(rèn)為與同類銀行相比，赤道原則給重慶農(nóng)商銀行并未帶來顯著的正向影響。對行業(yè)平均CAAR做T 檢驗(yàn)，t 值為3.02，在5%的水平下顯著，即認(rèn)為重慶農(nóng)商行實(shí)施赤道原則給同類銀行帶來了顯著的正向影響。

總的來看，實(shí)施赤道原則給重慶農(nóng)商行和同類銀行的影響并無顯著差別。農(nóng)村商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍有限、綜合實(shí)力較弱，而執(zhí)行赤道原則需要銀行擁有足夠的資金實(shí)力和較大業(yè)務(wù)規(guī)模，較大的成本支出和項(xiàng)目復(fù)雜度等問題可能會對農(nóng)商行產(chǎn)生較大沖擊，市場對農(nóng)商行采納赤道原則仍持有懷疑態(tài)度。目前來看，農(nóng)商行承擔(dān)社會責(zé)任并未受到市場認(rèn)可。

4.不同商業(yè)銀行社會責(zé)任的市場效應(yīng)對比分析

為更好對比不同商業(yè)銀行實(shí)施赤道原則后的市場反應(yīng)，即資本市場對于商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任的反應(yīng)如何，本文選擇赤道銀行與相似銀行的平均值的差值作比對（見圖4）。該指標(biāo)值越大，說明市場對該銀行承擔(dān)社會責(zé)任的市場反應(yīng)越強(qiáng)烈。由圖4 可以看出，三家商業(yè)銀行的指標(biāo)走勢相差較大。興業(yè)銀行差值呈現(xiàn)出快速增長趨勢，差值在第9 日已累積達(dá)到12%以上，即說明市場對于興業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任給予很高的評價(jià)；江蘇銀行差值呈現(xiàn)出平穩(wěn)增長趨勢，差值在第10 日已累積達(dá)到4%以上，即市場對江蘇銀行承擔(dān)社會責(zé)任給予適當(dāng)認(rèn)可；重慶農(nóng)商行差值一直在0 值水平線附近呈現(xiàn)小幅波動變化，差值變化趨勢較弱，即市場對于重農(nóng)商承擔(dān)社會責(zé)任并無明顯反應(yīng)，對重農(nóng)商實(shí)施赤道原則事件呈現(xiàn)觀望態(tài)度。總的來看，對于全國股份制商業(yè)銀行來說，實(shí)施赤道原則不僅給自身帶來正向效應(yīng)，也給同類銀行帶來較大利好；對于城市銀行而言，提升自身收益的同時(shí)，削弱了其他城市銀行的收益；對于農(nóng)商行而言，赤道原則在給自身帶來負(fù)向影響的同時(shí)，給予同類銀行較好的正向影響。

圖4 三家商業(yè)銀行CAR 與同類銀行CAAR 差值對比

由此可見，市場對于三家商業(yè)銀行的赤道原則事件反應(yīng)差別較大。究其原因，可能是由于赤道原則實(shí)施時(shí)間、銀行規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍不同以及銀行特性影響了市場反應(yīng)。一方面，作為我國最早實(shí)施赤道原則的興業(yè)銀行，主動承擔(dān)社會責(zé)任行為可能會收獲更多的投資者關(guān)注和積極評價(jià)；作為第二家實(shí)施赤道原則的江蘇銀行，獲得的正向反饋可能低于赤道原則給興業(yè)銀行帶來的正向收益，呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)；而作為第四家采取赤道原則的重慶農(nóng)商行，收獲的市場反饋要低于前面金融機(jī)構(gòu)的市場反饋。另一方面，三家銀行在經(jīng)營規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、銀行特性等方面存在較大差別，市場對于銀行綜合實(shí)力的判斷產(chǎn)生現(xiàn)在的市場反饋差異。實(shí)施赤道原則對商業(yè)銀行的綜合資金實(shí)力、管理能力以及業(yè)務(wù)范圍要求較高，即綜合實(shí)力較強(qiáng)的銀行機(jī)構(gòu)在赤道原則事件上可能會受到更多的市場關(guān)注和正向反饋。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行如下方式的穩(wěn)健性檢驗(yàn)：將事件期由[0，10]改為[-10，10]，估計(jì)期相應(yīng)減少10 日。對于赤道原則事件，興業(yè)銀行的市場效應(yīng)的t 值為7.07，在1%的水平下顯著，聲譽(yù)效應(yīng)的t 值為-2.65，在5%的水平下顯著，與前文分析結(jié)果一致。江蘇銀行實(shí)施赤道原則的市場效應(yīng)的t 值為9.14，在1%的水平下顯著，聲譽(yù)效應(yīng)的t 值為-13.16，在1%的水平下顯著，與前文分析結(jié)果一致。重慶農(nóng)商行的市場效應(yīng)的t 值為0.06，即使在10%的水平下也不顯著，聲譽(yù)效應(yīng)的t 值為3.68，在1%的水平下顯著，與前文分析結(jié)果一致。綜合來看，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文分析一致，即認(rèn)為本文研究結(jié)論可靠。

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

第一，承擔(dān)社會責(zé)任使得全國股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行均獲得顯著的正向收益，但未能給農(nóng)村商業(yè)銀行帶來顯著影響。即全國股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任獲得資本市場的正向反饋。

第二，全國股份制商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任使得同類銀行的聲譽(yù)也得到提高，顯示出顯著的傳染效應(yīng)；城市商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任給同類銀行帶來負(fù)面影響，出現(xiàn)對比效應(yīng)。即全國股份制商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任會對同類商業(yè)銀行產(chǎn)生正向影響，城市商業(yè)銀行承擔(dān)社會責(zé)任會對同類商業(yè)銀行產(chǎn)生負(fù)面影響。

第三，市場對于不同類型商業(yè)銀行社會責(zé)任反應(yīng)程度存在較大差別。市場反應(yīng)程度由強(qiáng)至弱排序?yàn)椋喝珖怨煞萆虡I(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行。這可能與商業(yè)銀行執(zhí)行赤道原則的時(shí)間和綜合實(shí)力有關(guān)。

(二)政策建議

一是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極參與綠色金融，給予金融機(jī)構(gòu)一定的政策貼息和財(cái)政補(bǔ)貼。降低金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)社會責(zé)任的成本，提高其參與綠色項(xiàng)目的積極性。引導(dǎo)更多資金流向綠色產(chǎn)業(yè)和高科技領(lǐng)域，提升整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，發(fā)揮好金融資源的帶領(lǐng)作用。

二是加強(qiáng)相關(guān)配套政策和設(shè)施的建設(shè)，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色金融、承擔(dān)社會責(zé)任提供更好的社會與法治環(huán)境。以多種方式和途徑減少金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)社會責(zé)任的阻力，制定、出臺、完善相關(guān)配套政策，推動金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)的規(guī)?；c規(guī)范化。加快相關(guān)高科技在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，積極利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云平臺等技術(shù)完善相關(guān)金融設(shè)施，加快互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的金融信息流動，完善金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境[22]。

三是平衡好商業(yè)銀行長短期成本與收益的關(guān)系，做好長期規(guī)劃和應(yīng)對策略。短期來看，應(yīng)管理好銀行經(jīng)營成本、關(guān)注資金流動，監(jiān)測資本市場反應(yīng)和同類銀行行為；長期來看，銀行要抓住時(shí)代背景，緊跟國家發(fā)展趨勢，積極承擔(dān)社會責(zé)任，樹立企業(yè)良好社會形象。