上市公司并購后的財務報表分析

劉倚伶

【摘 要】廣東佳兆業(yè)佳云科技股份有限公司作為互聯(lián)網(wǎng)營銷細分領域的龍頭企業(yè)，在2014年為實現(xiàn)公司制定的戰(zhàn)略目標，先后并購了3個企業(yè)，并與之進行了業(yè)績承諾的約定。文章首先介紹了案例企業(yè)的基本情況，其次選取了2014—2018年并購后5年的財務數(shù)據(jù)，使用四大能力即盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力進行企業(yè)并購后的財務狀況的分析，再次從經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額變動和股票收盤價進行財務分析，最后得出結論，為研究其他上市公司并購后的財務管理提供了案例支持。

【關鍵詞】佳云科技;并購;財務分析

【中圖分類號】F231.5 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）04-0152-03

1 公司簡介

廣東佳兆業(yè)佳云科技股份有限公司（簡稱佳云科技），于2011年7月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市（證券代碼：300242），主要從事電涌保護產品的研究開發(fā)、生產和銷售，是暢銷全球的電涌保護器制造商，自2002年成立以來始終專注于通過核心技術的優(yōu)化和創(chuàng)新、業(yè)務渠道的拓展增強其工業(yè)價值的變現(xiàn)能力。該公司為了進入新的發(fā)展領域即互聯(lián)網(wǎng)市場，從2014年開始先后并購了3家公司，均并購100%股權，并且并購雙方企業(yè)約定了業(yè)績承諾，承諾期為2014—2018年。目前，該公司的主要業(yè)務是互聯(lián)網(wǎng)營銷，主要為客戶提供一站式集成營銷解決方案，包括信息流廣告營銷、SEM、超級App品牌營銷、應用程序分發(fā)等服務。佳云科技在新領域取得不錯的成績，在各細分領域也成為“領頭羊”。

2 佳云科技四大財務能力分析

查閱佳云科技的審計報告得知，自并購后的5年內，會計師事務所為該公司出具的都是標準無保留意見。因此，本文使用該公司公布的財務報表進行分析，結果是可靠的 [1]。

2.1 盈利能力

本文分析佳云科技財務報表的盈利能力，主要選取以下指標（見表1） [2]。

（1）總資產報酬率。由表1可知，佳云科技2014—2018年的總資產報酬率分別為13.80%、4.08%、6.87%、7.36%、-57.35%。可以發(fā)現(xiàn)，該公司的總資產報酬率在2018年大幅下降約64%，說明2018年公司利用總資產獲得現(xiàn)金流開始變得困難，公司利用已擁有的資產創(chuàng)造價值變得困難。

（2）凈資產收益率。根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)顯示：佳云科技2014—2018年的凈資產收益率分別為1.59%、2.83%、8.54%、8.38%、-121.65%。顯而易見，佳云科技的凈資產收益率不高，尤其在2018年急驟降低，說明公司想要利用投資謀得收益的想法不能輕易實現(xiàn)，該公司的凈利潤與平均股東權益之間的比值較小。

（3）銷售凈利潤率。該項指標越小，說明創(chuàng)造利潤水平越低。佳云科技2014—2018年的銷售凈利潤率分別為2.43%、6.14%、6.45%、7.13%、-22.19%。雖然佳云科技的銷售收入是逐年上升的，但是2018年的凈利潤直降到-12.4億元，因此銷售凈利潤率也隨之下降至0以下。

（4）主營業(yè)務利潤率。由表1可知，佳云科技2014—2018年的主營業(yè)務利潤率分別為18.48%、12.95%、12.22%、13.30%、4.32%?？梢钥闯觯言瓶萍荚诓①徶笾鳡I業(yè)務利潤率基本保持在12%左右，但在2018年下降了9%。主營業(yè)務收入增長率上升了107%，說明主營業(yè)務成本在此期間的增長幅度大于主營業(yè)務收入的增長幅度，從而影響了主營業(yè)務利潤率，使之最終出現(xiàn)下降的趨勢。

（5）銷售毛利率。佳云科技2014—2018年的銷售毛利率分別為19.07%、13.60%、12.45%、13.43%、4.42%。2018年，公司為了實現(xiàn)下一步戰(zhàn)略目標，也為了獲取更多媒體資源，加大了成本投入。在行業(yè)競爭加劇的情況下，公司為留住現(xiàn)有客戶及吸引更多新客戶，給予客戶較前期更優(yōu)惠的返利政策，而媒體給予公司的利潤空間卻很小。受到上述多重因素的影響，使得公司的互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務整體毛利率由2017年的13.43%下降為4.42%，下降了9.01個百分點。

綜上，盈利能力的各項指標在2018年均有下降，說明這3家被并購公司品質不良，告誡上市公司若想并購就需認真考察被并購公司的盈利能力，不要過度依賴高業(yè)績承諾，一旦完成并購，劣質企業(yè)會給上市公司帶來深遠的影響。并且，佳云科技所屬互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)，該行業(yè)具有輕資產、競爭充分、集中度較低等特點且受旗下子公司在市場拓展、內部管理等方面的不利因素影響，導致該公司盈利持續(xù)下滑。

2.2 營運能力

營運能力相關數(shù)據(jù)見表2。

（1）應收賬款周轉率。佳云科技2014—2018年的應收賬款周轉率分別為4.38次、4.34次、5.81次、4.37次、7.03次，公司的應收票據(jù)為0。2014—2017年，公司應收賬款周轉率基本保持在4.4次左右，但在2018年小幅度上升，說明公司應收賬款的流動性開始變強。

（2）流動資產周轉率。由表2可知，佳云科技2014—2018年的流動資產周轉率分別為0.77次、1.68次、2.93次、2.50次、3.96次，自該公司并購后，流動資產周轉率逐漸提高，在2018年達到了3.96次，說明佳云科技流動資產的周轉效率不斷提升。

（3）固定資產周轉率。該指標通常用來衡量固定資產的使用效率。從表2可知，佳云科技2014—2018年的固定資產周轉率分別為2.43次、14.69次、85.14次、315.53次、822.88次，固定資產周轉率持續(xù)上升，尤其在2018年增幅高達61.66%，說明企業(yè)在固定資產管理方面力度較強。

（4）總資產周轉率。佳云科技2014—2018年的總資產周轉率分別為0.54次、0.62次、1.05次、0.97次、2.28次，總資產周轉率自2014年以來，除2017年有所下降，其余年份都在增長，2018年達2.28次，說明該企業(yè)的銷售能力不斷增強。

綜上所述，佳云科技的內部整改尚未完善，還有待加強，營運能力較弱，還未達到盈利狀態(tài)。

2.3 成長能力

本文分析佳云科技財務報表的成長能力，主要選取以下指標（見表3）。

（1）凈利潤增長率。佳云科技2015—2018年的凈利潤增長率分別為1250.15%、229.24%、5.97%、-744.74%，凈利潤增長率在2015年高達1 250.15%，之后每年都大幅下降，2018年為-744.74%。2015年能達到較高的凈利潤增長率是因為當年3家被并購公司在業(yè)績承諾第一年勤懇敬業(yè)，均達到了高業(yè)績承諾額，給并購公司帶來了高收入和高利潤。但2015年之后逐年下降是因為被并購公司的能力有限，使得并購公司的凈利潤增幅越來越小。到2017年增幅僅有6%不到，這是因為2017年是業(yè)績承諾期的最后一年，而這一年3家被并購公司均未達成業(yè)績承諾金額，所以拉低了公司的利潤率。2018年凈利潤大幅減少，甚至出現(xiàn)了負值。

（2）主營業(yè)務收入增長率。主營業(yè)務收入增長率可以用來判斷公司產品的生命周期，進而可以判斷公司的發(fā)展處于何種階段。佳云科技2014—2018年的主營業(yè)務收入增長率分別為17.54%、433.04%、213.47%、-4.17%、107.31%，主營業(yè)務收入增長率除2014年和2017年，其余年份均大于100%，說明該公司正處于發(fā)展階段，主營業(yè)務收入大幅增加。

（3）總資產增長率。總資產增長率可以綜合地反映企業(yè)資產的經營質量和使用效率。佳云科技2014—2018年的總資產增長率分別為0.49%、716.30%、8.75%、-1.30%、-21.92%，2015年完成并購后，總資產增長率高達716.3%，但此后大幅下降，并在業(yè)績承諾期的最后一年即2017年為負增長。

由以上指標可以看出，3家被并購公司的實際能力其實并不好，只是在并購前利用高估值和高業(yè)績承諾轉移佳云科技的注意力，使其能夠順利完成并購，到了后期，其真正實力才浮出水面，慢慢達不到約定好的業(yè)績承諾，最終拉垮佳云科技的業(yè)績增長率。

2.4 償債能力

表4是償債能力相關指標。

（1）流動比率。該指標反映了企業(yè)的短期償債能力強弱，普遍來說較為合理的流動比率為2左右。佳云科技2014—2018年的流動比率分別為3.60%、1.69%、1.76%、2.45%、1.56%，在承諾期滿之后流動比率要比承諾期間低，這說明在短期內，佳云科技在業(yè)績承諾精準踩線達標的情況下償債能力有所降低。

（2）資產負債率。該指標是資產與負債的比值，它既可以反映公司的還債能力，還可以評估衡量公司的借債能力。佳云科技2014—2018年的資產負債率分別為18.38%、23.92%、23.68%、16.49%、51.94%，資產負債率變化不大，都低于50%，說明債權人的利益可以得到保障。但在2018年，資產負債率卻高于50%，此時債權人的利益無法得到有效保證。

3 佳云科技其他財務指標分析

3.1 經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額變動指標

公司所從事的互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務，上游為各種廣告媒體企業(yè)，包括“小米”、“華為”、vivo等主流手機廠商，以及百度、今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，下游為有廣告投放需求的廣告主，涵蓋電商、游戲、汽車等領域的知名企業(yè)。佳云科技處在業(yè)務鏈條的中間環(huán)節(jié)，開展業(yè)務時先向上游媒體企業(yè)支付款項采購媒體廣告投放資源，對下游客戶則根據(jù)廣告投放消耗情況確認收入且收入的結算一般存在信用賬期，經營模式及收入確認的會計政策決定了公司在業(yè)務快速增長階段資金占用有所增加，因此2018年呈現(xiàn)出經營活動現(xiàn)金流量凈流出31 433萬元。

由年報數(shù)據(jù)可知，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額由正轉負，反映了企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量自我適應能力不夠強，通過互聯(lián)網(wǎng)廣告銷售的經營活動收取的現(xiàn)金已無法滿足經營本身的需要。

3.2 事件窗口的股票收盤價變動指標

本文將公司2018年度報告（更新后）的發(fā)布公告之日（2019年4月30日）作為事件日，設定事件發(fā)生日及之后6個交易日作為事件窗口期 [3]。如圖1所示，通過在事件窗內的股票收盤價可以看出，在公司公布2018年報的當天，公司的股價由上一個交易日的5.29元每股下降至4.8元每股，價格降低了9.26%，收盤價在事件窗內最低降至3.97元每股，說明外部投資者在接收到佳云科技公司2018年經營業(yè)績和財務狀況急速下滑的情況下，對公司的發(fā)展前景和未來盈利狀況不再抱有積極和樂觀的態(tài)度，紛紛選擇出售手中的股票，導致公司的股票價值在短短一周內，較公告發(fā)布前三日平均下降了15.8%，意味著投資者持有100元公司的股票較公告日前平均每日減少15.8元，短期內的虧損金額很大，公司的市值也因此蒸發(fā)較大。

4 結語

綜上，不論是四大能力的分析還是其他財務指標的分析，可以發(fā)現(xiàn)佳云科技在2014年并購發(fā)生時，業(yè)績很好，而后在業(yè)績承諾期內逐步下降，尤其是在業(yè)績承諾期的最后一年，公司的財務狀況不太樂觀。因此，對于上市公司而言，首先，應當規(guī)范并購行為，并在并購前充分了解標的資源各方面情況。其次，對被并購企業(yè)的情況一定要充分了解，避免因業(yè)績承諾和補償條款而對被評估標的未來獲利能力過分高估進而給出高額合并對價。最后，并購方可以允許進入被并方產業(yè)中進行實地調查，對標的資產的超額收益能力及未來發(fā)展的空間做出客觀的評估，給出合理的并購對價，避免發(fā)生盲目給出高額估值而增大商譽減值風險的并購行為。

參 考 文 獻

[1]劉洋，王雨.上市公司的財務報表分析——以古井貢酒為例[J].財會研究，2021（4）：167-170.

[2]趙東娟.以嶺藥業(yè)盈利模式研究[D].河北：燕山大學經濟管理學院，2018：13-43.

[3]莊云楓.“好想你”并購“百草味”的動因及績效分析[D].安徽：阜陽師范學院商學院，2019：15.