影響人民幣匯率變動(dòng)因素的實(shí)證分析

（貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，貴州 貴陽 550000）

一、引言

在我國，1979 年的單一匯率制度發(fā)展至今實(shí)行的浮動(dòng)匯率制度期間，對匯率制度進(jìn)行著不斷的改進(jìn)和完善，時(shí)刻關(guān)注匯率波動(dòng)對國際貿(mào)易有著重要的意義，決定著進(jìn)出口總量。那么，匯率的短期波動(dòng)究竟又是什么因素導(dǎo)致的呢？首先，匯率代表的是貨幣的價(jià)格，那么自然就會(huì)與貨幣供給量有著必然的聯(lián)系。再者，匯率是國際間貨幣的換算方式，那么外匯儲(chǔ)備自然也會(huì)影響到匯率的變動(dòng)。往宏觀方面考慮，國內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)不會(huì)也會(huì)對匯率大小有所影響？居民的消費(fèi)會(huì)不會(huì)也能夠?qū)R率產(chǎn)生或多或少的影響。

本文擬在現(xiàn)有的研究基礎(chǔ)之上研究匯率E 與貨幣供給量M2，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP，居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)CPI 以及外匯儲(chǔ)備FER 之間的關(guān)系，分析這些因素對匯率的影響程度。對匯率的穩(wěn)定提出相關(guān)的建議與對策。

二、文獻(xiàn)綜述

高菲（2018）[1]運(yùn)用價(jià)格粘滯模型對人民幣匯率影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，通過分析得到結(jié)論：人民幣匯率變動(dòng)主要受到中美兩國貨幣供應(yīng)量之比、GDP之比、利率之差、通貨膨脹率之差等因素的影響。

李琳等（2018）[2]首先采用ARMA 模型對人民幣匯率變動(dòng)趨勢進(jìn)行了預(yù)測，結(jié)果顯示預(yù)測結(jié)果與實(shí)際匯率偏差較小。然后利用最小二乘法對人民幣匯率影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，通過分析得到結(jié)論:人民幣對美元的匯率變動(dòng)主要受到國際收支、通貨膨脹、大宗商品價(jià)格、外匯儲(chǔ)備、國內(nèi)生產(chǎn)總值等多方面因素的影響。

張深紅等（2018）[3]運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型對人民幣匯率影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，通過分析得到結(jié)論:人民幣匯率變動(dòng)主要受到采購經(jīng)理人指數(shù)、貨幣供應(yīng)量以及外匯儲(chǔ)備等因素的影響。

李玥冰（2015）[4]選擇了1994—2013 年中美兩國相關(guān)的年度金融數(shù)據(jù)，借助SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因子分析，通過分析得到結(jié)論：人民幣匯率變動(dòng)主要受到中國人均GDP、國內(nèi)總儲(chǔ)蓄占GDP 的比率、中國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、中美利率差額、外國直接投資凈流人與GDP 的比值等多方面因素的影響。

三、模型變量及數(shù)據(jù)說明

（一）模型變量

本文以American dollars 對cny rate 為研究對象，選取了GDP、M2、FER、CPI 為變量進(jìn)行參數(shù)估計(jì)[1]。

（二）數(shù)據(jù)說明

本文從國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)上查得Exchange rate of the dollar against the renminbi，GDP，money supply，consumer price index of residents 等數(shù)據(jù)，從國家外匯管理局查詢到外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，使用數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍為2000—2019 年。

四、模型的建立及檢驗(yàn)

（一）實(shí)證模型

根據(jù)理論機(jī)制分析，本文構(gòu)建如下的基準(zhǔn)模型來研究人民幣匯率的影響：

其中各變量為E 表示美元對cny rate，GDP，M2，F(xiàn)ER，CPI，μ 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)[2]。

（二）實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)。首先采用ADF 的方法[3]進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1 所示。

表1 變量序列的單位根檢驗(yàn)

表1 表明數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，進(jìn)行Second order difference處理后，序列變平穩(wěn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。由表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，Second order difference 已平穩(wěn)。隨即進(jìn)行Co-integration test，采用Johansen 法[3]進(jìn)行Co-integration test，結(jié)果如表2 所示。

表2 模型的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

由表2 可知，LnE 與LnGDP、LnM2、LnFER、LnCPI之間是存在協(xié)整關(guān)系的[4]。

3.多元線性回歸及結(jié)果分析。在過程中，先嘗試著使用Eviews 軟件中的OLS estimation methodology得到的模型系數(shù)大多不顯著，檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)存在著明顯的ARCH 檢驗(yàn)[5]的異方差情況，因此就選用Eviews 軟件中的ARCH 估計(jì)方法對模型進(jìn)行回歸估計(jì)，得到了各個(gè)解釋變量的系數(shù)，根據(jù)回歸結(jié)果可以進(jìn)一步分析GDP、M2、FER 和CPI 對Ameican rate 和cny rate 的影響。結(jié)果如表3 所示。

表3 方程的回歸結(jié)果

回歸方程為：

從回歸結(jié)果可以看到，數(shù)值比較大的有可決系數(shù)和調(diào)整的可決系數(shù)值，可以推斷出模型和樣本的相互擬合程度較好。GDP、貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備和CPI 等變量聯(lián)合起來確實(shí)對美元對cny rate 有顯著影響。各變量的系數(shù)均符合經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)。由回歸結(jié)果的Z 檢驗(yàn)值可知，顯著性水平1%、5%下，方程中GDP M2 和FER 的系數(shù)均通過了Z 檢驗(yàn)，而CPI的系數(shù)沒有通過Z 檢驗(yàn)[6]。

五、結(jié)論及政策啟示

（一）結(jié)論

從本文的回歸模型可知，GDP、M2 以及FER 對cny rate 的影響是顯著的。人民幣rate 的影響不太顯著的是CPI。

1.GDP 對人民幣rate 影響程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在解釋變量中對人民幣匯率的影響程度最大。從現(xiàn)實(shí)意義上來講，當(dāng)我國GDP 增加時(shí)，會(huì)使American dollars 兌換cny 降低，即代表人民幣升值。自1978年以來，我國GDP 增速居高且穩(wěn)定，國民經(jīng)濟(jì)總量和人均GDP顯著提升，全球第二大的經(jīng)濟(jì)體是中國，使得cny rate 在外匯市場上，rate 有上升的趨勢。這一結(jié)果符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)意義[7]。

2.貨幣供應(yīng)量M2 對匯率的影響則次于國內(nèi)生產(chǎn)總值，與cny rate 呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)其他條件不變的情況下，cny 的供給量越大，American dollar 兌換人cny rate 越高，cny 出現(xiàn)貶值現(xiàn)象?，F(xiàn)實(shí)意義也不難理解，在國內(nèi)，增加貨幣的供給量，必然會(huì)有通貨膨脹的壓力，貨幣的購買力下降，那么必然會(huì)導(dǎo)致cny 貶值，所以這一結(jié)果也是符合現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義的。這一結(jié)果滿足貨幣主義對匯率的影響理論[8]。

3.當(dāng)我國的外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，美元對cny rate 下降，即cny 升值。外匯儲(chǔ)備象征的是國際影響力，增加外匯儲(chǔ)備會(huì)給cny 帶來升值的壓力也是正常的情況，所以這一結(jié)果也符合現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義。

4.居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)在實(shí)證之后確定了與cny rate沒有顯著性的關(guān)系，這也就說明個(gè)人的消費(fèi)不會(huì)對匯率產(chǎn)生影響。

（二）政策建議

最重要的應(yīng)該是保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)良好發(fā)展，GDP 保持持續(xù)增長，GDP 對匯率的影響最為明顯，其次，應(yīng)該合理控制人民幣供應(yīng)量。當(dāng)人民幣出現(xiàn)貶值時(shí)，應(yīng)當(dāng)緊縮貨幣政策相反，如果人民幣出現(xiàn)升值，反之亦反是。外匯儲(chǔ)備的增長導(dǎo)致對人民幣的需求增大，在cny 全球化的背景下，維持cny 競爭力具有重要意義。