金融發(fā)展對經(jīng)濟影響的實證研究
——基于我國省級面板數(shù)據(jù)

（貴州大學 經(jīng)濟學院，貴州 貴陽 550025）

一、引言與文獻綜述

當今社會不斷努力想要實現(xiàn)的宏大目標之一為健康可持續(xù)、均衡的經(jīng)濟增長，所以，經(jīng)濟增長在經(jīng)濟學領域始終保持著研究的核心地位。經(jīng)濟增長取決于一個國家資源稟賦、資本積累、技術(shù)水平以及制度環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素，學者們的持續(xù)研究，深化了相關理論方法，實證研究方面也是創(chuàng)新層出。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的關鍵環(huán)節(jié)，無論是在資金匯集、資源配置、風險分散、信息提供、公司治理等方面，還是在資本積累、技術(shù)進步、投資拉動、消費帶動、貿(mào)易推動等方面都發(fā)揮著舉足輕重的作用，全方位滿足了現(xiàn)代經(jīng)濟增長的服務需求與功能演進[1]。通過相關研究和理論我們可知金融發(fā)展通過金融中介和金融市場的發(fā)展促進了經(jīng)濟增長，但關于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系以及作用機理、運行規(guī)律等方面的研究相對較晚且存在爭議性的結(jié)論。

中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，我國經(jīng)濟自改革開放以來經(jīng)歷了40 多年的快速發(fā)展階段，在2008 年全球經(jīng)濟危機后增長速度明顯放緩。歷次金融危機一次次證明金融運動不僅影響經(jīng)濟波動幅度還影響經(jīng)濟長期發(fā)展趨勢。此次危機后中國經(jīng)濟逐漸呈現(xiàn)出新常態(tài)。中國經(jīng)濟實現(xiàn)了持續(xù)35年的經(jīng)濟兩位數(shù)高增長，并于2010 年成為全球第二大經(jīng)濟體。近幾年，我國金融業(yè)蓬勃發(fā)展，金融業(yè)增加值增長迅速，尤其是2005—2015 年，其平均年增長率超過了14%；其占GDP 的比重也呈現(xiàn)較快的提升趨勢，由2000 年的4.8%上升到2018 年的7.7%，2015 年甚至高達8.4%，但與此同時，我國GDP 增長率卻呈現(xiàn)出逐年下降趨勢[2]。這表明我國金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的帶動是不同步的，而是金融過度化發(fā)展。眾所周知，適度的金融發(fā)展才能更好地促進經(jīng)濟增長，到底何種適度的金融發(fā)展能夠利于我國的經(jīng)濟增長？由此，我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系引起了國內(nèi)學者的廣泛關注。

長期以來，學術(shù)界對金融發(fā)展和經(jīng)濟增長關系的討論有多種觀點。McKinnon 和Shaw（1973）[3]提出金融抑制和金融深化理論，指出很多發(fā)展中國家都存在金融抑制現(xiàn)象，金融抑制嚴重削弱了經(jīng)濟的增長，而金融發(fā)展深化能夠促進經(jīng)濟發(fā)展，所以金融自由化對經(jīng)濟發(fā)展十分重要。King 與Levine（1993）[4]、Fisman 和Love（2003）[5]發(fā)現(xiàn)，在同期或是不同期的金融發(fā)展指標和經(jīng)濟增長是正相關的，金融發(fā)展能夠顯著影響經(jīng)濟發(fā)展。周晶（2018）[6]，不僅如此，孫立軍（2008）[7]的研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠推進FDI 從而促進經(jīng)濟的增長。也有學者研究得出金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系并非正向關系，金融發(fā)展過度會抑制經(jīng)濟的增長，只有適度的發(fā)展才能促進經(jīng)濟增長[8]，原因是當金融部門過度發(fā)展會集中大量社會資源，導致整個經(jīng)濟效率下降，從而抑制經(jīng)濟增長[9]，進一步的有學者從金融結(jié)構(gòu)的角度分析得出，只有金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展相匹配時，才能夠促進經(jīng)濟的發(fā)展，不然就會阻礙經(jīng)濟的發(fā)展[10]，國外學者也有相同的結(jié)論，如Buffie（1984）[11]和Van Wijnbergen（1988）[12]認為金融市場的發(fā)展會加劇與非正式的民間市場的競爭，故而減少了國內(nèi)企業(yè)的可貸資金數(shù)量，抑制了經(jīng)濟增長。而有的學者的研究表明，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間沒有什么影響，典型的代表是Lucas（1988）[13]在1988 年就提出了金融與經(jīng)濟增長無顯著關系的論點，Woolcock 和Narayan（2000）[14]研究了發(fā)展中國家金融系統(tǒng)對經(jīng)濟增長的沖擊，發(fā)現(xiàn)除了亞洲國家，金融部門發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用較弱。Demetriades 和Hussein（1996）[15]認為金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在雙向因果的關系，金融發(fā)展可以影響經(jīng)濟增長，同時經(jīng)濟增長也能影響金融發(fā)展。

梳理文獻，金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的關系主要有以下幾種：（1）金融發(fā)展與經(jīng)濟增長沒有關系；（2）金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響是負面的；（3）金融發(fā)展是經(jīng)濟增長的一個決定因素，金融的發(fā)展促進了經(jīng)濟的增長；（4）經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間有雙向關系。

二、變量說明與指標選取

（一）被解釋變量：經(jīng)濟增長（lgdp）

衡量經(jīng)濟增長的指標很多，在以往的文獻中所采用的指標也各不相同，有使用GDP 總值和人均可支配收入來衡量的，但Hesston（1994）認為，通過采取人均GDP 進行實證分析，可以使得到的結(jié)果偏差更小。因此，本文選取大多數(shù)學者所用的人均GDP作為衡量我國經(jīng)濟增長的指標，為了使數(shù)據(jù)平穩(wěn)化，采用對數(shù)化處理，以人均GDP 的自然對數(shù)作為衡量指標。

（二）解釋變量：金融規(guī)模、金融效率

1.金融規(guī)模（fins）：通過從數(shù)量的角度衡量金融發(fā)展，是指金融體系通過貨幣和信用創(chuàng)造為經(jīng)濟發(fā)展提供的金融支持?；谖覈糟y行為主體的金融體系和考慮到數(shù)據(jù)的可得性，采用GoldSmith（1969）[16]提出的“金融相關比率”來衡量這一指標，即金融相關比率=貸款余額/GDP 總值。

2.金融效率（fine）：金融效率是從質(zhì)量的角度來衡量金融發(fā)展的，體現(xiàn)在資金的配置效率上，是指資金從盈余部門流向短缺部門，是指金融市場上吸收的存款以貸款的形式發(fā)放出去推動市場經(jīng)濟發(fā)展。是指各金融機構(gòu)將它的貸款即居民的儲蓄用于投資的能力，即可用金融機構(gòu)的貸款在存款中所占的比重來衡量金融的發(fā)展效率，即金融發(fā)展效率=貸款余額/存款余額，該值標值越大，則金融發(fā)展效率越高。

（三）控制變量

除了金融發(fā)展對經(jīng)濟產(chǎn)生重要的影響之外，影響經(jīng)濟增長的因素還包括出口增長率（export）、技術(shù)進步率（tech）、固定投資增長率（inve）、居民消費（cost）和政府支出增長率（gover）。

綜上所述，本文進行實證分析所采用的指標如表1 所示。

表1 變量指標解釋

三、數(shù)據(jù)來源與研究方法

（一）數(shù)據(jù)來源

在充分考慮了數(shù)據(jù)的可得性和有效性的基礎上，本文選取了全國2009—2017 年省級面板數(shù)據(jù)。主要數(shù)據(jù)來自31 個省市的各年統(tǒng)計年鑒和萬得數(shù)據(jù)庫，其中個別變量的數(shù)據(jù)由于年鑒中存在缺失，所以并未統(tǒng)計；其中一部分數(shù)據(jù)均是通過整理計算得到的。

（二）研究方法

本文寫作建立在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的相關理論文獻的基礎上，并且深挖了國內(nèi)外學者的研究想法，以及吸取了國內(nèi)外學者在模型的建立、如何選取合適的變量、檢驗方法的利用等方面經(jīng)驗，對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的相關關系、因果關系以及再次進行了實證分析。

在變量選取上，本文以我國2009—2017 年省級面板數(shù)據(jù)作為分析依據(jù)，確保了選用的樣本容量足夠大、時間維度足夠多。通過上述方法的綜合運用，本文對金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的相關性關系進行了深入的研究。在上述基礎上，本文對我國的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系做出了概括性歸納、總結(jié)，并提出了較為可行的政策建議。

在實證方面，本文通過選取我國2009—2017 年省級的數(shù)據(jù)，利用Stata 軟件進行實證研究，利用面板多元回歸方法分析我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系。首先，本文先對各變量的數(shù)據(jù)進行單位根檢驗以考察個變量是否同階、平穩(wěn)。其次，再用懷特檢驗來檢驗是否存在異方差，在存在異方差的情況下進行豪斯曼檢驗來檢驗是否需要使用固定效應模型。最后，對面板數(shù)據(jù)固定效應進行回歸，并使用分位數(shù)回歸的方法來檢驗各地區(qū)的異質(zhì)性。

（三）統(tǒng)計變量分析

表2 變量描述性統(tǒng)計

四、模型設定

根據(jù)本文研究的金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展之間的關系，利用面板回歸方法，檢驗金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展關系的實證模型為：

lgdpit=a1finit+a2controlit+ui+εit

被解釋變量lgdpit表示第i 個省第t 年經(jīng)濟發(fā)展情況，用人均GDP 的對數(shù)來替代；解釋變量finit表示第i 個省第t 年的金融發(fā)展情況，分別用fine（金融相關率）和fins（金融發(fā)展效率）來替代；controlit為控制變量，包括：技術(shù)進步率、投資增長率、出口額增長率，居民消費、政府支出增長率；ui為地區(qū)固定效應，以控制不可觀測的因素；εit為隨機擾動項。

通過面板回歸方法可以檢驗金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系，但是由于中國是一個區(qū)域發(fā)展很不平衡的大國，所以各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展存在很大的差異。因此，本文不僅通過對各省進行面板數(shù)據(jù)回歸，而且將面板數(shù)據(jù)進行分位回歸來檢驗金融發(fā)展水平在不同水平下對經(jīng)濟增長的影響。

（一）面板數(shù)據(jù)單位根檢驗

為檢驗面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文在Stata 中采用LLC 來檢驗面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。對本文中涉及到的變量分別進行LLC 檢驗，因為各變量均具有明顯的時間趨勢，所以在進行單位根檢驗時，對所有變量選擇含有時間趨勢的模型。

表3 31 個省市面板數(shù)據(jù)單位根檢驗結(jié)果

檢驗結(jié)果如表3 所示，各變量在1%的水平下均無單位根，說明個變量的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，因此可以直接進行回歸。

（二）實證結(jié)果分析

因為各個省份的文化習俗不同，因此每個省份具有時間固定效應，所以需要驗證是隨機效應還是固定效應，驗證前面建立的模型是否正確。首先，通過懷特檢驗存在異方差。然后再進行豪斯曼檢驗，結(jié)果是在1%的水平下顯著，通過豪斯曼檢驗，使用固定效應回歸。

表4 31 省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長面板估計結(jié)果

表4 回歸結(jié)果表明：金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有顯著的正作用，金融相關率和金融發(fā)展效率分別在5%和10%的置信水平下顯著。這說明金融發(fā)展能促進經(jīng)濟的增長，這也充分說明了各地區(qū)銀行等金融機構(gòu)發(fā)揮了動員儲蓄、加速資本積累、促進經(jīng)濟發(fā)展的功能。然后在其他控制變量中，出口額增長率和居民消費對經(jīng)濟增長也具有正向的作用。

表5 面板數(shù)據(jù)分位回歸方估計結(jié)果

根據(jù)表5 的分位回歸結(jié)果分析：金融發(fā)展在不同的程度下對經(jīng)濟發(fā)展的影響是不同的。金融發(fā)展隨著分位數(shù)的增加（1/10→5/10→9/10），其分位回歸系數(shù)呈上升的趨勢，而且在金融水平較高的情況下對經(jīng)濟發(fā)展的影響是顯著的。也就是說，金融發(fā)展程度越高，對經(jīng)濟發(fā)展水平的促進作用就會越大。

五、結(jié)論與建議

本文實證得到金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有顯著的影響，如果金融發(fā)展沒有得到發(fā)展，那么經(jīng)濟快速發(fā)展就變得難以進行，因此只有金融穩(wěn)定持久的發(fā)展，才能讓經(jīng)濟更好更快地發(fā)展。但是金融發(fā)展水平的不同對經(jīng)濟發(fā)展的影響差異是很大的。在10個百分位點的時候，金融發(fā)展對經(jīng)濟的影響是不顯著的，說明金融程度越低，對經(jīng)濟的影響越不顯著。在50 個百分位點和90 個百分位點的時候，金融相關率對經(jīng)濟增長的系數(shù)變大，并且在5%的水平下顯著。同樣金融發(fā)展效率也是隨著金融發(fā)展程度的提高，對經(jīng)濟發(fā)展的影響顯著增加。因此，金融發(fā)展程度越好，對經(jīng)濟的促進效果就越大。根據(jù)分位回歸結(jié)果，并沒有看出金融發(fā)展到一定程度反而對經(jīng)濟增長促進作用減弱的現(xiàn)象，本文認為可能是中國各地區(qū)的金融發(fā)展程度并沒有達到那一界限，所以新階段中國的金融發(fā)展是促進經(jīng)濟增長的。

金融發(fā)展促進了經(jīng)濟增長。我國要深化金融改革，讓金融回歸于實體經(jīng)濟，應該從金融發(fā)展效率入手，優(yōu)化貸款余額和存款余額的結(jié)構(gòu)比例，著手處理好中小企業(yè)的貸款問題，協(xié)調(diào)金融資源配置與經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)的問題，努力提高金融資源的使用效率。做到金融以更好促進經(jīng)濟發(fā)展的目的。

對于金融發(fā)展程度低的地區(qū)，要大力發(fā)展金融業(yè)，充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟的促進作用，利用金融的資金融通功能合理配置資源，將儲蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資，為當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展提供動力。所以根據(jù)本文的回歸分析結(jié)果，要適當提高存貸款的轉(zhuǎn)化率，適當提高貸款的利率能夠平衡資本供需，有利于抑制通貨膨脹，然后加大存款的吸引力，吸引更多的存款，以此來提高存貸比。金融發(fā)展還可以從多方面進行，比如政府應該出臺和完善促進金融發(fā)展的政策，金融管理部門也應該促進金融體系的多元化發(fā)展。

對于金融發(fā)展程度高的地區(qū)，應該合理優(yōu)化配置現(xiàn)有的金融資源，同時也不能過度發(fā)展金融，充分利用現(xiàn)有的金融資源，進一步挖掘金融服務實體經(jīng)濟的潛力。