券商資管如何在公募賽道追趕？

張欣培

四個月后，上海國泰君安資管有限公司（下稱“國君資管”）終于獲得了正式開展公募業(yè)務(wù)的許可證。

2020年12月30日，國君資管開展公募業(yè)務(wù)資格獲得了中國證監(jiān)會的批復(fù)。隨后，在經(jīng)歷了籌建、接受監(jiān)管、現(xiàn)場檢查等系列流程后，于今年4月20日收到了換發(fā)的業(yè)務(wù)許可證，正式進入公募基金市場。

年報披露，截至2020年底，國泰君安資管的資產(chǎn)管理規(guī)模達到了5258億元。其中，主動管理資產(chǎn)規(guī)模為3619億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年國君資管資產(chǎn)月均規(guī)模排名行業(yè)第2位。

券商資管巨頭為何偏要挺進大公募市場？背后的原因在于，公募基金被認為是“天空中最亮的星”，發(fā)展空間巨大。2020年，公募基金規(guī)模突破20萬億元，凈利潤超過2萬億元，創(chuàng)下了新的歷史紀錄。而這還僅僅只是開始。

實際上，有券商早已意識到公募基金廣闊的發(fā)展空間，并早早入局。2013年，東方證券資管成為業(yè)內(nèi)首家獲批公募資格的券商機構(gòu)。隨后，一批中小券商相繼獲得公募牌照。至2017年底，四年內(nèi)共有13家券商機構(gòu)獲批公募資格。但之后三年的時間里無一家新增。直至2020年12月30日，頭部券商國君資管再次獲批公募資格。

此前，由于 “一參一控”限制，眾多券商無法申請公募牌照。直到2020年7月，證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》公開征求意見，提出“一參一控一牌”，允許同一主體同時控制一家基金公司和一家公募持牌機構(gòu)。這一政策的放寬，意味著已控股基金公司的券商旗下資管子公司也可獲得公募牌照。

國君資管成為該征求意見稿下發(fā)之后首家獲批的券商。不過，值得注意的是，國君資管公募資格的獲批并非源于監(jiān)管層對“一參一控”限制的放寬，其牌照的申請仍按照原有的規(guī)則進行，即國君資管是在解決了“一參一控”問題下進行的公募資格申請。

國君資管公募資格的獲批開了一個好頭。近期，中信證券、中金公司等紛紛公告表示，擬設(shè)立全資資管子公司并申請公募牌照業(yè)務(wù)。但目前政策依然在征求意見稿中，距離最終落地尚需時日。

“預(yù)計今年正式的法規(guī)就會落地，之后一定會有一批券商申請公募資格?！币患疑鲜腥藤Y管人士向《財經(jīng)》記者表示。

根據(jù)《財經(jīng)》記者統(tǒng)計，目前，券商系的基金公司數(shù)量已達到70家，成為公募基金隊伍的主力。其中，以證券公司與證券資產(chǎn)管理公司為主體開展公募業(yè)務(wù)的券商機構(gòu)有14家。

對于券商來說，即便已有控股或參股的基金公司，也仍對申請公募資格抱有極大熱情?！氨M管券商發(fā)展公募基金存在巨大的挑戰(zhàn)，但是中國的財富管理市場巨大，未來的趨勢就是做財富管理。金融機構(gòu)一定會參與。而且監(jiān)管層對公募基金的發(fā)展持鼓勵態(tài)度。對于券商來說，申請全資的公募牌照自主性會更大，所以也會更積極?！鄙鲜鲑Y管人士表示。

頭部券商基金版圖

券商正加大在公募基金領(lǐng)域的布局力度。

4月6日晚間，中信建投證券發(fā)布公告稱，公司受讓中信建投基金股權(quán)的申請正式獲得證監(jiān)會批復(fù)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中信建投證券對中信建投基金的持股比例將增至75%。

而有券商則擬成立全資資管子公司申請公募業(yè)務(wù)。3月30日，中金公司發(fā)布公告稱，擬設(shè)立全資子公司中金資產(chǎn)管理有限公司并提供累計不超過人民幣30億元（含）凈資本擔(dān)保承諾。

今年初，龍頭券商中信證券也曾發(fā)布公告表示，公司將出資不超過人民幣30億元，設(shè)立全資子公司中信證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱“中信資管”）。資產(chǎn)管理子公司設(shè)立后，將承繼中信證券的證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

券商這些舉措背后的一個重要原因在于“一參一控”政策的放寬。去年7月31日，證監(jiān)會對《證券投資基金管理公司管理辦法》進行修訂，放寬對“一參一控”的限制，券商應(yīng)聲而動。

“很多券商之前就想申請公募牌照，一些已經(jīng)提前準備好申報材料，但一直受限于一參一控。政策放寬，大家申請的熱情會很高?！鄙虾Ｒ患胰藤Y管人士向《財經(jīng)》記者表示。

而頭部券商已經(jīng)形成了自己的基金版圖。

例如中信證券，目前，中信證券旗下已經(jīng)有基金業(yè)務(wù)，其持有華夏基金62.2%股權(quán)。2020年，華夏基金實現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，凈利潤15.98億元。與此同時，中信證券正計劃申請資管子公司進而申請公募基金牌照。剛剛進入公募領(lǐng)域的國泰君安，目前不僅有全資控股的國君資管（已獲得公募資格），還持有華安基金48%的股權(quán)。

而華泰證券基金陣營最多，不僅擁有全資的華泰資管，同時持股南方基金41.16%，華泰柏瑞基金49%。海通證券與廣發(fā)證券資管暫無公募牌照。但海通證券持有51%的海富通基金，27.775%的富國基金;廣發(fā)證券旗下有54.533%的廣發(fā)基金，22.6514%的易方達基金。

根據(jù)《財經(jīng)》記者統(tǒng)計，截至目前，已經(jīng)有14家證券公司與證券資產(chǎn)管理機構(gòu)獲得了公募牌照。券商系的基金公司數(shù)量已經(jīng)達到了70家。

“盡管券商有參股和控股的基金公司，但是相比之下全資控股的基金公司靈活性會更大。而且公募業(yè)務(wù)是未來趨勢，所以大部分券商一定會再去爭取?！鄙鲜鲑Y管人士表示。

《財經(jīng)》記者了解到，國泰君安為發(fā)展公募業(yè)務(wù)做了充分的準備。2020年，國泰君安集團便出臺了大資管業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃，從戰(zhàn)略高度為公募業(yè)務(wù)的啟動謀篇布局。

頭部券商基金版圖

資料來源：《財經(jīng)》記者根據(jù)公開資料整理。制圖：顏斌

“既要有雄心，更要有耐心。”國泰君安董事長賀青對國泰君安資管進軍公募提出了明確要求，并提出“力爭用實力在公募市場站穩(wěn)站好，為更多百姓的信任和托付負起責(zé)任”。

不僅頭部券商在加大布局力度，中小券商也是熱情高漲。根據(jù)證監(jiān)會最新披露，五礦證券與華金證券分別于2019年11月和2020年8月提交了申請材料。目前，兩家券商仍處于受理狀態(tài)。

尷尬現(xiàn)狀

盡管諸多券商正積極入局，但就目前已獲得公募牌照的券商來說，發(fā)展參差不齊，整體現(xiàn)狀并不樂觀。

發(fā)展最為出色的當屬東方證券資產(chǎn)管理公司。2013年8月26日，東方證券資產(chǎn)管理公司的公募資格正式獲批，成為券商系首家獲批公募資格的機構(gòu)。目前，其公募基金規(guī)模達到了2135.86億元，其中非貨幣型基金規(guī)模為1999.85億元，穩(wěn)居行業(yè)首位。

“在業(yè)內(nèi)很多人都已經(jīng)把它當作一家公募公司來看待，在券商資管中，東證資管的公募業(yè)務(wù)做得已經(jīng)十分優(yōu)秀?！币患抑行∪痰馁Y管人士表示。

中銀國際以1193.69億元的規(guī)模位居第二位。其在2015年8月取得公募牌照資格，隨后發(fā)展十分迅速。其中，非貨幣型基金為1117.51億元。尤其值得注意的是，中銀國際在債券型基金產(chǎn)品上表現(xiàn)十分突出。截至4月15日，中銀國際債券型基金規(guī)模達到1063.85億元，超過東證資管。東證資管以348.48億元的規(guī)模位列第二。

在所有公募基金排名中，東證資管規(guī)模2135.86億元，排名第29位。中銀國際規(guī)模1193.69億元，排名第42名。這兩家也是僅有的規(guī)模超過千億的證券公司。

從數(shù)據(jù)上看，大多數(shù)券商的公募規(guī)模在整個資管版圖中占比很小。以頭部券商華泰證券為例，旗下華泰資管總的受托規(guī)模是5915.4億元，其中公募業(yè)務(wù)規(guī)模只有240.71億元，占總規(guī)模的比例僅為4%。公募基金在其資管業(yè)務(wù)版圖上占比并不高。

而部分券商的公募規(guī)模則更小。長江證券資管、浙商資管、渤海匯金、中泰資管的公募基金規(guī)模均在100億-200億元之間。山西證券、東興證券、國都證券公募規(guī)模不足百億，而這三家都是很早就獲得了公募資格。

在公募基金行業(yè)，一直流行“百億規(guī)模為溫飽線”的說法。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月15日，國都證券的公募規(guī)模僅有3.37億元，幾乎處于停滯狀態(tài)。

中小券商的公募業(yè)務(wù)難以有效發(fā)展也在預(yù)料之內(nèi)?！爸行∪套陨韺嵙Ρ旧砭陀邢?。公募基金并不是能馬上見到收益，股東的支持力度，是否可以保持足夠的長期的投入，以及中小券商自身的投研能力、品牌價值等都影響公募業(yè)務(wù)的發(fā)展。對于中小券商來說，要發(fā)展好公募業(yè)務(wù)并不容易?！鄙虾Ｒ患胰藤Y管人士表示。

“公募基金領(lǐng)域已是紅海，競爭非常殘酷。能擠進去爭頭部的時間和空間都不大。對頭部券商來說都非常難，中小券商更是難上加難?！鄙鲜鲑Y管人士向《財經(jīng)》記者表示。

追趕之難

自2018年資管新規(guī)實施以來，監(jiān)管層鼓勵凈值型產(chǎn)品，券商資管總規(guī)模呈逐季下降態(tài)勢，各大券商及其資管子公司發(fā)力主動管理，瞄準公募市場。

但此前由于受到“一參一控”影響，滿足申請條件的券商很少。隨著“一參一控”限制的放寬，為券商加入公募行業(yè)提供了便利。

麥肯錫在最新的報告中指出，未來十年中國的財富管理仍是一片藍海。這一巨大的市場勢必成為各家金融機構(gòu)的必爭之地。

券商公募規(guī)模

資料來源：Wind

“政策放寬一定會有很多券商來申請，但是最終會發(fā)展怎么樣很難說?！币晃蝗倘耸空J為，從現(xiàn)有獲得牌照的券商資管來說，發(fā)展并不理想，資管公募規(guī)模在總體資產(chǎn)管理規(guī)模中占比很小。對于原因，該人士認為取決于公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略?！爱吘官Y源是有限的。對于券商資管來說，私募更賺錢?！?/p>

實際上，公募業(yè)務(wù)只有做到一定規(guī)模才可以賺錢，初期兩三年可能都很難盈利。但是，相比券商的私募業(yè)務(wù)，公募基金存在爆發(fā)式增長的可能，尤其是在牛市之下。例如，2020年，公募基金規(guī)模超過20萬億元，較2019年規(guī)模增加了5.2萬億元，增幅達到了35%。

“券商資管做私募會更賺錢，但是規(guī)模有限。公募基金的客戶基數(shù)大，規(guī)模會很大?！币患胰倘耸勘硎?。另一家頭部券商資管負責(zé)人也表示，在震蕩市中，做機構(gòu)業(yè)務(wù)可能會賺錢。但是在牛市中，一定是公募基金賺錢。

券商們都希望把握住兩種機會，公私募并行，適應(yīng)不同的市場風(fēng)格，熨平業(yè)績周期性波動。但實際上，券商發(fā)展公募面臨巨大的挑戰(zhàn)。目前，在券商公募體系中，發(fā)展最好的為東證資管和中銀國際。但是有多家券商公募業(yè)務(wù)仍然在溫飽線上掙扎。

“從整個公募行業(yè)來看，券商機構(gòu)需要做的還很多，和基金公司相比差距非常大。有些想的還只是怎么生存，但是頭部的基金公司已經(jīng)在為更高更遠大的目標努力?！鄙鲜鲑Y管人士坦言。

其次，券商機構(gòu)需要花更長的時間來獲得市場認可。不同于私募產(chǎn)品，公募產(chǎn)品需要很高的市場品牌認可度。一位券商人士認為，投資者買產(chǎn)品的時候，看到公司名字是資產(chǎn)管理公司而不是基金公司，認可上會受到影響。此外，公募在品牌以及行業(yè)的生態(tài)都非常成熟，決策鏈條相對簡單，效率高。

目前，證券公司或資管的公募業(yè)務(wù)剛剛起步，體系架構(gòu)尚不成熟。業(yè)內(nèi)人士認為，在這樣的背景下，券商與基金公司競爭存在很大難度?！拔磥恚蛟S只有頭部券商的公募業(yè)務(wù)才有可能與頭部基金公司進行競爭。對于中小券商來說，機會在于細分賽道打造優(yōu)勢?！鄙鲜鋈倘耸肯颉敦斀?jīng)》記者表示。