2021年美國(guó)10年期國(guó)債收益率可能繼續(xù)上升

張明

對(duì)于2021年美國(guó)10年期國(guó)債收益率，筆者認(rèn)為，可以從宏觀經(jīng)濟(jì)、政府債務(wù)、財(cái)政政策與貨幣政策的配合這三個(gè)角度來(lái)分析。

首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)走向看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率尚不存在大幅上升的基礎(chǔ)。2016年-2019年，美國(guó)季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速的年度均值分別為1.7%、2.3%、3.0%與2.2%。而在2020年，受疫情沖擊，美國(guó)四個(gè)季度的GDP同比增速分別為0.6%、-9.0%、-2.6%、-1.9%。雖然最近疫苗大規(guī)模接種有望提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁反彈更可能出現(xiàn)在2021年下半年甚至2022年。

美國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速由2020年1月的2.5%下降至同年5月的0.2%，之后反彈至同年9月的1.4%，在2021年2月上升至1.7%。美國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的核心CPI同比增速在2020年1月為2.3%，到2021年2月下降至1.3%。從物價(jià)走勢(shì)看，短期內(nèi)美國(guó)核心CPI同比增速持續(xù)顯著超過2%的可能性并不大。

2020年1月-2月，美國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率為二戰(zhàn)后的最低水平3.5%。受疫情沖擊，該指標(biāo)在2020年4月飆升至二戰(zhàn)后的峰值14.8%。2021年2月，該指標(biāo)雖然已經(jīng)回落至6.2%，但仍顯著高于疫情發(fā)生前的水平。更重要的是，美國(guó)的勞動(dòng)參與率由2020年2月的63.3%下降至2021年1月的61%，2021年2月也僅反彈至61.3%。從綜合失業(yè)率和勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化看，疫情將對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

其次，從美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模的變化看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率的顯著上行，將加大美國(guó)政府的財(cái)政壓力。2020年，為了應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的沖擊，美國(guó)政府動(dòng)用了巨額財(cái)政資金救市。2020年美國(guó)綜合財(cái)政赤字占名義GDP的比重達(dá)到14.9%，顯著高于2009年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后的9.8%。財(cái)政赤字加大必然導(dǎo)致政府債務(wù)規(guī)模上升。為了避免出現(xiàn)過大的短期財(cái)政壓力和政府債務(wù)壓力，美國(guó)政府有較強(qiáng)的動(dòng)力將10年期國(guó)債收益率穩(wěn)定在較低的水平。

最后，從財(cái)政政策與貨幣政策配合的角度看，為了配合拜登政府1.9萬(wàn)億美元財(cái)政赤字方案的實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)仍將通過大規(guī)模量化寬松政策來(lái)降低財(cái)政融資成本?？紤]到拜登政府1.9萬(wàn)億美元的救市計(jì)劃，估計(jì)2021年底美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)規(guī)?？赡苓_(dá)8.5萬(wàn)億美元以上。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)非但不會(huì)因?yàn)橥浡实纳仙s減量化寬松規(guī)模，反而會(huì)因?yàn)榕浜县?cái)政刺激政策而實(shí)施更大規(guī)模的量化寬松政策，這有助于穩(wěn)定長(zhǎng)期國(guó)債收益率水平。

2021年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率存在突破2.0%的可能性，但從目前看，突破2.5%的可能性非常小。具體看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在短期內(nèi)已接近頂部。今年底，隨著美國(guó)新一輪財(cái)政寬松政策投入實(shí)施，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)反彈，通脹預(yù)期也將隨之強(qiáng)化，這可能推動(dòng)美國(guó)10年期國(guó)債收益率再度攀升。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

減稅降費(fèi)是否能形成高質(zhì)量稅源

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 尹李峰

云南財(cái)經(jīng)大學(xué) 李淼 繆小林

“減稅降費(fèi)是否帶來(lái)地方債風(fēng)險(xiǎn)？

——基于高質(zhì)量稅源的中介效應(yīng)分析”

《財(cái)政研究》2021年第3期

減稅降費(fèi)和地方債增長(zhǎng)是我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策的兩個(gè)關(guān)聯(lián)手段。在不減少財(cái)政支出前提下，減稅降費(fèi)在短期內(nèi)必然帶來(lái)地方債增長(zhǎng)，但是否會(huì)引發(fā)地方債風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵取決于減稅降費(fèi)在長(zhǎng)期內(nèi)是否形成高質(zhì)量稅源，以此緩解地方債長(zhǎng)期增長(zhǎng)壓力。

本文研究發(fā)現(xiàn)：第一，短期來(lái)看，采用收入占比反映的減稅降費(fèi)促進(jìn)了地方債增長(zhǎng)，該實(shí)證結(jié)論通過替換變量、考慮內(nèi)生性和改變實(shí)證方法后仍然穩(wěn)健，且這一效應(yīng)在南方及保增長(zhǎng)壓力地區(qū)更加明顯;第二，長(zhǎng)期來(lái)看，滯后一期到四期均沒有出現(xiàn)減稅降費(fèi)顯著抑制地方債增長(zhǎng)的結(jié)果，初步判斷存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患;第三，中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，減稅降費(fèi)沒有促進(jìn)高質(zhì)量稅源的形成。

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