FISIM產(chǎn)出核算參考利率的風(fēng)險與期限調(diào)整的探討

（浙江工商大學(xué) 統(tǒng)計與數(shù)學(xué)學(xué)院，浙江 杭州 310018）

一、引言

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，金融業(yè)作為國民經(jīng)濟發(fā)展的“助推器”，在國民經(jīng)濟中的地位越發(fā)重要。以我國為例，1998年我國金融業(yè)增加值占國民總產(chǎn)出的比重為5.05%，2015年以來該比重保持在8%左右。但是金融服務(wù)業(yè)的增加值核算不僅是GDP核算的難點，也是SNA中存在疑難問題較多的領(lǐng)域之一。金融中介機構(gòu)向社會其他部門、機構(gòu)提供的服務(wù)（不包括保險和養(yǎng)老金服務(wù)）主要包括兩大類：一是直接收取費用的金融服務(wù)；二是與存貸款相關(guān)的金融服務(wù)，也稱為間接測算的金融中介服務(wù)（FISIM）。對第一類服務(wù)產(chǎn)出的核算與其他行業(yè)服務(wù)產(chǎn)出的核算方法類似，服務(wù)銷售的價格或費用就是其價值。對第二類服務(wù)，金融機構(gòu)表面上不收取任何費用（許憲春等，2020）[1]，且缺乏明確的服務(wù)價格，對該服務(wù)是否具有生產(chǎn)性有不同的見解。

由于與存貸款相關(guān)的金融中介服務(wù)是被隱含定價，不能直接進行核算，導(dǎo)致很難準(zhǔn)確對其產(chǎn)出價值進行核算，這也是FISIM產(chǎn)出核算的難點（楊燦和歐延瑜，1999）[2]。自SNA1953出版以來，F(xiàn)ISIM的現(xiàn)價價值具有明顯間接測算的意思，且測量金融中介服務(wù)的經(jīng)濟產(chǎn)出和使用價值一直都是每一版SNA改進的主題。在SNA2008的編制過程中，再次對FISIM進行了討論，同時FISIM也在歐洲國民賬戶系統(tǒng)修訂的背景下進行討論。雖然SNA2008對FISIM核算又向前邁出了一大步，但是仍然存在很多問題需要澄清和研究，為此，國際FISIM工作小組分別于2011年3月在華盛頓和2011年7月在紐約舉行了兩次重要的會議，對FISIM核算進行研究。經(jīng)過梳理文獻并結(jié)合實踐發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)ISIM的核算方法主要是參考利率的確定，而參考利率確定的關(guān)鍵是判定風(fēng)險收益和期限收益的歸屬。為了更加深入地認(rèn)識該問題，下面使用公式進行詳細介紹。

假設(shè)利率（以貸款利率為例）只受資金使用成本、期限收益、風(fēng)險收益和服務(wù)費用的影響，則存在函數(shù)關(guān)系式：

其中r代表利率，c代表資金的使用成本，q代表期限收益，w代表風(fēng)險收益，v代表服務(wù)費用。為了便于說明問題，我們假設(shè)它們之間只是簡單的線性關(guān)系，則有：

如果風(fēng)險收益、期限收益屬于服務(wù)成分，則：

其中r0代表參考利率，由上述公式可知：r0=c，即參考利率代表資金的使用成本，且不包含任何的服務(wù)成分。這和SNA1993對參考利率的要求一樣，公式的最左邊代表FISIM產(chǎn)出，選擇該參考利率意味著風(fēng)險收益和期限收益是FISIM產(chǎn)出的一部分。

如果風(fēng)險收益、期限收益屬于非服務(wù)成分，則：

由上述公式可知：r0=c+q+w。該參考利率和SNA2008對參考利率的要求一樣，反映了存貸款的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，且不包含任何服務(wù)成分。公式的最左邊代表FISIM的產(chǎn)出，選擇該參考利率意味著風(fēng)險收益和期限收益不是FISIM產(chǎn)出的一部分。

同時利率也隨著四個影響因素的變化而變化，因此對式（2）求導(dǎo)得：

陳黎明和陳曜（2001）研究表明，資金的使用成本只與社會的平均利潤有關(guān)，與資金的規(guī)模大小、期限長短無關(guān)[3]。故假設(shè)在一定時間內(nèi)，資金的使用成本是不變的，則dc=0。上述公式就變成：

上述公式說明，利率的變化是由風(fēng)險變化、期限變化和服務(wù)費用變化共同決定的。

如果風(fēng)險收益和期限收益屬于服務(wù)成分，則利率的變化完全是由服務(wù)成分的變化引起的。且由公式：

該公式表明，在一段時間內(nèi)，參考利率不是隨著期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)的變化而變化，只代表該段時間內(nèi)資金的使用成本即可。

如果風(fēng)險收益和期限收益屬于非服務(wù)成分，則利率的變化是由服務(wù)成分和非服務(wù)成分共同引起的。且由公式：

該公式表明參考利率隨著期限和風(fēng)險結(jié)構(gòu)的變化而變化，從而反映存貸款的期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

二、文獻梳理

近年來，國內(nèi)外學(xué)者對FISIM核算方法做了大量研究，針對風(fēng)險收益和期限收益是否應(yīng)該反映在FISIM的產(chǎn)出中，歸納起來主要有兩個方面的觀點。

一是支持把風(fēng)險收益和期限收益排除在FISIM產(chǎn)出之外。WangJ C和Basu S（2008）認(rèn)為，為了正確地估算隱含的金融服務(wù)輸出的現(xiàn)價價值，當(dāng)前的“貨幣使用成本”核算框架需要考慮金融工具攜帶的風(fēng)險，作者認(rèn)為風(fēng)險收益和期限收益不是金融機構(gòu)增加值的一部分，這就解釋了把風(fēng)險收益作為金融機構(gòu)增加值所造成的多種不一致[4]；ColangeloA和Inklaar R（2012）從SNA內(nèi)部的一致性出發(fā)，也建議排除FISIM中的風(fēng)險收益與期限收益[5]；Hagino S 和 Sonoda K（2010）認(rèn)為只要把FISIM限定在存貸款金融工具的核算框架下，風(fēng)險收益和期限收益都應(yīng)該排除在FISIM之外[6]；Eichmann W（2011）從負產(chǎn)值的不可行性、制造或購買標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險承擔(dān)不是一個主要的服務(wù)、僅有勞動和資本的投入對經(jīng)濟活動的生產(chǎn)是不合格的這四個方面分析，認(rèn)為應(yīng)該從FISIM中排除風(fēng)險收益[7]；Zieschang和Kimberly D（2016）認(rèn)為在現(xiàn)有的SNA核算體系下，把風(fēng)險收益作為FISIM產(chǎn)出對現(xiàn)有SNA的核算體系造成的沖擊是不可想象的，故建議風(fēng)險收益不能作為FISIM產(chǎn)出的一部分[8]；陳可（2009）指出風(fēng)險收益是一種再分配過程，應(yīng)該從金融中介機構(gòu)的增加值核算中分離出來[9]；近幾年也有學(xué)者開始關(guān)注違約風(fēng)險與期限溢價對FISIM產(chǎn)出的影響，并建議對參考利率進行風(fēng)險與期限調(diào)整（賈小愛和李云發(fā)，2018；蔣萍和賈小愛，2012；李佩瑾和徐藹婷，2016；杜志秀，2017，2019）[10][11][12][13][14]。

二是支持把風(fēng)險收益和期限收益反映在FISIM產(chǎn)出當(dāng)中。Fixler D和Zieschang K（2010）認(rèn)為FISIM不僅包括支付處理和存貸款發(fā)放活動，還包括各種風(fēng)險管理活動，而風(fēng)險管理的主要方式是像保險公司一樣，提取存款準(zhǔn)備金進行自我保險或者通過金融衍生工具進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移，這些活動也是需要人力、勞動和金融資源的，是金融中介機構(gòu)主要的服務(wù)，因此應(yīng)當(dāng)是金融中介機構(gòu)增加值的一部分[15]；Derick Cullen（2011）也傾向于把風(fēng)險收益和期限收益看作中介服務(wù)的產(chǎn)出而不是利息的財產(chǎn)收入，因為FISIM和另外一個SNA概念“利息”是綁定的，F(xiàn)ISIM的重新定義需要對利息進行重新定義，在國民賬戶中對利息概念性的重新考慮還沒有提上議程，也不能視為FISIM決議的副產(chǎn)品[16]；ISWGNA（2012）認(rèn)為從實踐的角度，為了避免不合理的營業(yè)盈余，建議把期限收益作為FIISM產(chǎn)出的一部分[17]；楊緬昆和朱小斌（1999）對利息的結(jié)構(gòu)進行了分析，認(rèn)為利息特別是貸款利息收入，是風(fēng)險收益、服務(wù)費用和財產(chǎn)收入的混合體[18]；鄧強（2005）也研究了利息中蘊含的風(fēng)險收益，作者認(rèn)為把風(fēng)險收益分為存款風(fēng)險收益和貸款風(fēng)險收益會造成核算主體的混亂，而根據(jù)現(xiàn)代金融理論，應(yīng)該把風(fēng)險收益分為系統(tǒng)風(fēng)險收益和偶然風(fēng)險收益，并指出偶然風(fēng)險收益可以通過加權(quán)剔除，而系統(tǒng)風(fēng)險收益應(yīng)該作為現(xiàn)實經(jīng)濟中財產(chǎn)收益的一部分[19]。

三、理論研究

正如前文所分析，風(fēng)險收益和期限收益是現(xiàn)在FISIM核算研究的熱點問題，也是確定參考利率的關(guān)鍵，下面我們對風(fēng)險收益與期限收益進行深入研究。

（一）風(fēng)險收益

1.風(fēng)險收益與貸款利息

以服務(wù)為中心的金融中介機構(gòu)產(chǎn)出的核心要素之一來自服務(wù)的報酬,和來自金融資產(chǎn)存量的“純收益”是不同的。“純收益”代表著資金的使用成本，被定義為來自投資的未來收益，它是對資金提供者放棄當(dāng)前消費的一種補償，與服務(wù)沒有關(guān)系。但是考慮到大多數(shù)收益都是不確定的，也就是說資金的提供者是主要風(fēng)險承擔(dān)者，承擔(dān)這種風(fēng)險需要給資金提供者額外的補償。具體到金融中介機構(gòu)的貸款，金融中介機構(gòu)需要承擔(dān)提前還款的風(fēng)險、違約的風(fēng)險、資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險，因此金融中介機構(gòu)除了收取資金的使用成本“純收益”之外，還需要收取因承擔(dān)風(fēng)險而獲得的補償，即風(fēng)險收益。從SNA的定義可以看出，向客戶提供金融服務(wù)是一種生產(chǎn)活動，屬于生產(chǎn)的范疇，因此向客戶收取服務(wù)費屬于增加值的一部分，這也是我們所要核算的；“純收益”在SNA里面被定義為財產(chǎn)收益，屬于分配的范疇，因此不屬于增加值的一部分。

2.違約風(fēng)險收益

在風(fēng)險收益中，違約風(fēng)險收益是比較特殊的一部分，它不是因承擔(dān)風(fēng)險或風(fēng)險管理而獲得的收益，而是對貸款違約損失的補償，是一種預(yù)期收益。核算FISIM時對違約風(fēng)險的討論大多集中在已經(jīng)發(fā)生的違約損失，很少考慮這些違約損失水平的預(yù)期影響。對于風(fēng)險較高的貸款，利率中用于補償預(yù)期違約損失的成分可能比補償金融機構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險的那部分更大。因此違約風(fēng)險收益也應(yīng)該從借款者FISIM中扣除。

進行國民收入核算時，交易是按債券發(fā)生制記錄的，且不對壞賬進行調(diào)整。對大多數(shù)行業(yè)來說，壞賬不是正常營業(yè)流的一部分，而且收入在經(jīng)濟學(xué)中的定義支持忽略壞賬的做法。收入在經(jīng)濟學(xué)中的定義一般包括預(yù)期的或正常的收入流，但不包括意外收獲和損失。然而，在金融機構(gòu)（以銀行為例）中，壞賬是預(yù)期的，如保險行業(yè)對預(yù)期損失的索賠，也作為保險業(yè)正常營業(yè)的一部分。特別地，貸款利率簽訂時是基于這樣的假設(shè)：金融中介機構(gòu)從償還貸款者收取的利息足以彌補那些由違約者造成的本息損失，也就是說，把個別的風(fēng)險分?jǐn)偨o每個貸款者。信用卡貸款是一個很好的例子，貸款利息很高，但是很大一部分用于支付違約所造成的損失。進一步說，銀行提供給借款者服務(wù)的報酬等于貸款的合同利息減去貨幣的機會成本，再減去預(yù)期由信用違約造成的損失金額，這樣用于計算借款者FISIM的貸款利率就要扣除違約風(fēng)險收益的成分。如果用于補償預(yù)期信用損失的金額需要從FISIM中扣除，它要么作為SNA利息，要么從FISIM和SNA利息中扣除作為從金融機構(gòu)到違約借款者的貨幣轉(zhuǎn)移。如果把它作為SNA利息將會高估金融機構(gòu)的經(jīng)濟收入，因為它是正常收入的一部分。如果來自沒有違約者支付利息的一部分既不作為對服務(wù)的隱含支出，也不能作為金融機構(gòu)的利息收入，實際上應(yīng)該作為對違約者的一種經(jīng)常轉(zhuǎn)移，用于補償貸款核銷的成本。來自經(jīng)常轉(zhuǎn)移的等值債務(wù)減免看起來不可能與SNA原則一致，在SNA原則中，債務(wù)減免不屬于經(jīng)常轉(zhuǎn)移，從債權(quán)人角度看，它屬于“資產(chǎn)的其他物量變化”賬戶。為了避免原則上的沖突，國民賬戶須基于那些支付額外利息借款者的角度，而非銀行的角度。

為了對金融中介機構(gòu)的收入和儲蓄進行有意義的測量，違約風(fēng)險收益必須從SNA利息和FISIM中扣除。但是國民賬戶不是僅僅對金融機構(gòu)的產(chǎn)出進行核算，還必須從借款者的角度對金融機構(gòu)的儲蓄進行核算。如果違約風(fēng)險收益必須從SNA利息和FISIM中扣除，從借款部門的角度考慮，把未償還的債務(wù)當(dāng)作儲蓄將會扭曲對儲蓄的正確測量。為了避免這種扭曲，且能夠正確地測量金融機構(gòu)的產(chǎn)出，本文把違約風(fēng)險收益當(dāng)作SNA利息的一部分，從FISIM中扣除。

（二）期限收益

1.期限收益的定義

期限收益反映了對未來利率的假設(shè)，也是把投資者的資本綁定在一個較長的期限，從而對投資者的一個補償，包括更高的價格不確定性增加的風(fēng)險。期限收益是在無風(fēng)險收益率（一年以上到期日的政府債券收益率或利率互換曲線）和有抵押的銀行間利率（到期日在一年以下）的基礎(chǔ)上確定的。由此可見，某個金融工具的期限越長，那么它獲得的期限收益就越多。

2.期限收益與流動性轉(zhuǎn)換

金融中介機構(gòu)中，提到期限收益就必須提到流動性轉(zhuǎn)換，因為期限收益與流動性轉(zhuǎn)換具有密不可分的關(guān)系。簡單地說，流動性轉(zhuǎn)換就是金融中介機構(gòu)把短期存款轉(zhuǎn)換成長期貸款的一種活動。Diamond和Dybvig（1983）對流動性轉(zhuǎn)換的定義為：當(dāng)家庭和企業(yè)是債權(quán)人時，由于對資金安全性和獲取資金便利性的渴望使他們更偏愛期限較短的存款，但當(dāng)他們是債務(wù)人時，他們更偏愛期限較長的貸款[20]。通過對短期負債的不斷展期或替換而獲得非流動性的長期貸款，金融機構(gòu)可以滿足消費者的偏好。而金融機構(gòu)獲得的期限收益就是流動性轉(zhuǎn)換的一種反映，因為金融機構(gòu)存款的期限大多數(shù)是比較短的，而貸款的期限是比較長的，這種由存貸款的期限差異形成的期限收益就是金融機構(gòu)獲得的期限收益。

四、結(jié)論

基于對風(fēng)險收益和期限收益的性質(zhì)以及SNA現(xiàn)有的核算框架考慮，本文認(rèn)為不應(yīng)該把二者包括在FISIM中，具體原因如下：

（一）風(fēng)險收益不應(yīng)該包含在FISIM中

1.從生產(chǎn)的角度出發(fā)，風(fēng)險管理活動不是真正意義上的生產(chǎn)活動。盡管SNA2008把風(fēng)險管理活動看作生產(chǎn)活動，但是風(fēng)險管理活動是否是生產(chǎn)活動還值得商榷。在SNA中，生產(chǎn)活動是最基本的活動，生產(chǎn)被理解為在機構(gòu)單位負責(zé)、控制和管理下進行的一種物理過程，在此過程中，勞動和固定資產(chǎn)用于將貨物和服務(wù)投入轉(zhuǎn)換為另一種貨物和服務(wù)。金融機構(gòu)主要是運用勞動力和金融資產(chǎn)來進行風(fēng)險管理活動，SNA定義只有勞動力、固定資產(chǎn)和中間投入的共同作用才能進行生產(chǎn)活動，而金融資產(chǎn)和固定資產(chǎn)是兩個完全不同的概念。如果把風(fēng)險管理活動視為生產(chǎn)活動，那么SNA就要擴展生產(chǎn)活動的投入范圍，把金融資產(chǎn)也作為生產(chǎn)活動發(fā)生的要素之一，這樣會對現(xiàn)有的SNA核算體系造成很大的沖擊。因此我們認(rèn)為風(fēng)險管理活動不是生產(chǎn)活動，風(fēng)險收益也不能作為金融中介機構(gòu)產(chǎn)出的一部分。

2.從非金融公司的角度出發(fā)，把風(fēng)險管理活動視為非生產(chǎn)性活動也是比較合適的。在經(jīng)濟活動中，一些非金融企業(yè)因風(fēng)險管理活動獲得風(fēng)險收益，例如：一個公司股票持有者比債券持有者獲得更高的收益率就是該公司因風(fēng)險管理活動而獲得風(fēng)險收益的表現(xiàn)。任何一個企業(yè)，包括金融機構(gòu)和非金融企業(yè)，特別是那些存在債務(wù)性債券的公司，對該公司的股票持有者和債券持有者而言，他們都向公司提供了資金，因此他們應(yīng)該獲得同樣的收益率。但是正常情況下，該公司的股票持有者要比債券持有者獲得更高的收益率，因為該公司在生產(chǎn)活動中需要進行風(fēng)險管理活動，而股票持有者作為該公司的所有者就獲得了這部分風(fēng)險收益。從股票持有者的收益率高于債券持有者的收益率可以看出，一般性企業(yè)特別是那些高杠桿性融資企業(yè)，因風(fēng)險管理活動而獲得風(fēng)險收益。但是現(xiàn)有的SNA核算體系視非金融機構(gòu)的風(fēng)險管理活動為非生產(chǎn)性活動，風(fēng)險收益也不作為該企業(yè)總產(chǎn)出的一部分，因此把金融機構(gòu)獲得的風(fēng)險收益作為其總產(chǎn)出的一部分，非金融機構(gòu)獲得風(fēng)險收益不作為其產(chǎn)出的一部分，將會導(dǎo)致SNA核算體系內(nèi)部的不一致。當(dāng)然，為了保持SNA核算框架的一致性，有些學(xué)者建議把生產(chǎn)性企業(yè)的風(fēng)險管理活動也納入生產(chǎn)活動，但是這樣處理將會產(chǎn)生下面幾個問題：風(fēng)險管理活動在企業(yè)生產(chǎn)活動中的作用是什么？風(fēng)險管理活動的生產(chǎn)性意義是什么？現(xiàn)有的SNA關(guān)于生產(chǎn)性企業(yè)的核算體系該怎么調(diào)整？上面這幾個問題現(xiàn)在都沒有得到解決，而且可以想象，把金融機構(gòu)和非金融企業(yè)的風(fēng)險管理活動納入現(xiàn)有SNA生產(chǎn)體系，對現(xiàn)有的生產(chǎn)體系造成的沖擊要比把風(fēng)險管理活動不納入現(xiàn)有的生產(chǎn)體系造成的沖擊大得多。因此，只要以上問題沒有解決，只要生產(chǎn)性企業(yè)的風(fēng)險管理活動沒有納入現(xiàn)有的生產(chǎn)體系，為了SNA核算體系的一致性，我們必須把金融機構(gòu)的風(fēng)險管理活動視作非生產(chǎn)性活動，故風(fēng)險收益不該計入FISIM。

3.把風(fēng)險收益作為金融服務(wù)產(chǎn)出的一部分會導(dǎo)致借款企業(yè)產(chǎn)出的不一致。考慮兩個完全相同的企業(yè)，它們生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，產(chǎn)品具有相同的價格，面臨著相同的風(fēng)險。一個公司從銀行借款獲得資金，另一個公司發(fā)放市場債券獲得資金。假設(shè)無交易成本，在無套利條件下它們應(yīng)該面臨相同的債務(wù)利息。如果把風(fēng)險收益作為金融機構(gòu)產(chǎn)出的一部分，雖然這兩家公司有著相同的總產(chǎn)出，中間消耗卻不相同。從金融中介機構(gòu)獲得貸款的公司把金融服務(wù)作為生產(chǎn)活動的中間投入，金融服務(wù)的價值需要從總產(chǎn)出中扣除，由于把風(fēng)險收益作為金融服務(wù)的產(chǎn)出，其價值也需要從該公司的總產(chǎn)出中一并扣除；而從債券市場獲得資金的公司，向債券持有者所支付的風(fēng)險收益作為一種財產(chǎn)分配，是該公司的增加值，不需要從總產(chǎn)出中扣除。由此可見，把風(fēng)險收益作為銀行服務(wù)產(chǎn)出的結(jié)果是企業(yè)的增加值依賴其融資方式，即不同的融資方式將導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出的不一致。然而無論以何種方式融資，企業(yè)的產(chǎn)出不應(yīng)該發(fā)生變化。為了避免這種現(xiàn)象，不應(yīng)該把風(fēng)險收益包含在FISIM中。

4.如果把風(fēng)險收益作為金融中介機構(gòu)的產(chǎn)出，生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出不一致將會扭曲宏觀層面上金融部門的重要性和GDP的大小。假設(shè)兩個國家A和B其他方面都一樣，A國的大多數(shù)住戶通過貸款獲得資金，B國的大多數(shù)住戶通過證券化從債券市場獲得資金，如果把貸款的風(fēng)險收益作為金融中介機構(gòu)的產(chǎn)出，這樣的結(jié)果是A國的GDP比B國的多。而且，如果B國的金融機構(gòu)在A國開設(shè)分支機構(gòu)，并把證券化引入A國，這樣A國的金融部門產(chǎn)出和GDP都會減小，盡管A國的真實經(jīng)濟活動沒有改變。因此，如果風(fēng)險收益作為金融中介的產(chǎn)出，那么國與國之間，或者同一國家在不同時間段之間，金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的不同將會影響其金融部門產(chǎn)出和GDP的可比性。

（二）期限收益不應(yīng)該包含在FISIM中

1.前文把風(fēng)險收益排除在FISIM之外，為討論期限收益提供了空間。風(fēng)險收益和期限收益不僅具有某些共同的特征，而且是不可分割的。在衡量存貸款風(fēng)險時，存貸款的期限是評價存貸款風(fēng)險的一個重要參數(shù)，存貸款的期限越長，其攜帶風(fēng)險的可能就越大；而存貸款因較長期限獲得更多期限收益的同時，由于其攜帶的風(fēng)險也在變大，故風(fēng)險收益也在變大。由此可見，風(fēng)險收益和期限收益是緊密相連、不可分割的。如果非要把期限收益作為生產(chǎn)價值，把風(fēng)險收益作為財產(chǎn)收入，將會產(chǎn)生很多矛盾，所以期限收益應(yīng)該和風(fēng)險收益一樣作為財產(chǎn)收入，不應(yīng)該包含在FISIM中。

2.從流動性轉(zhuǎn)換的角度出發(fā)，必須由存款者、金融中介機構(gòu)和貸款者共同參與，該活動才能發(fā)生。如果缺少一個參與者，就與住戶或企業(yè)購買證券一樣，不存在流動性轉(zhuǎn)換，所獲得的期限收益也是財產(chǎn)收入。即使流動性轉(zhuǎn)換活動是由存款者、金融中介機構(gòu)和貸款者共同參與的生產(chǎn)活動，期限收益也不能僅僅作為金融中介機構(gòu)的增加值，而應(yīng)作為三者共同的增加值，這就產(chǎn)生了問題：期限收益該如何在三者之間分配？既然期限收益是生產(chǎn)價值，那么使用者是誰？是由存款者和貸款者使用，還是存款者、貸款者和金融機構(gòu)三方共同使用？在生產(chǎn)活動中，其經(jīng)濟意義又是什么？SNA2008明確規(guī)定，金融中介機構(gòu)自有資金發(fā)放的貸款活動和利用存款資金發(fā)放的貸款活動一樣，應(yīng)該計算在FISIM中。如果用存款資金發(fā)放貸款而獲得的期限收益是生產(chǎn)價值，那么利用自有資金發(fā)放貸款而獲得的期限收益是否也應(yīng)該是生產(chǎn)價值？如果是，那么住戶或企業(yè)購買證券獲得的期限收益和利用自有資金發(fā)放貸款獲得的期限收益是一樣的，也應(yīng)該是生產(chǎn)價值。但SNA規(guī)定，住戶或企業(yè)購買證券獲得的期限收益是財產(chǎn)收益。反之，對自有資金發(fā)放的貸款活動是否需要單獨進行核算？該如何核算？這些問題目前都沒有解決。因此期限收益不應(yīng)該作為生產(chǎn)價值，應(yīng)排除在FISIM之外。

3.從核算范圍看，如果存貸款的功能是其他金融工具不能替代的，那么把FISIM限制在存貸款上是合理的，即只要把FISIM的核算限制在存款和貸款上，把期限收益排除在FISIM之外就是合適的。事實上，期限轉(zhuǎn)換不是存貸款的獨特功能，也可以通過其他非股票證券的方式來實現(xiàn)，例如：通過發(fā)放短期證券和持有長期證券，通過接受短期存款和持有長期證券，或者通過發(fā)放短期證券和投資長期貸款，均可以實現(xiàn)期限的轉(zhuǎn)換。但是FISIM的核算只限于存貸款，這些方式獲得的期限收益沒有包含在FISIM中，故存貸款的期限收益也不能包括在FISIM中。其他的投資機構(gòu)，例如投資銀行，也可以通過發(fā)放短期證券和持有長期證券來實現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)換，而且OECD證實，其他非金融機構(gòu)也提供流動性轉(zhuǎn)換。因此如果把期限收益作為金融機構(gòu)的產(chǎn)出，我們需要解釋為什么只有金融中介機構(gòu)（存款性公司）產(chǎn)生的流動性轉(zhuǎn)換是生產(chǎn)活動，而其他投資機構(gòu)產(chǎn)生的流動性轉(zhuǎn)換就不是。因此，不論是從金融工具的核算范圍考慮，還是從金融機構(gòu)的核算范圍考慮，期限收益都不能作為金融機構(gòu)產(chǎn)出的一部分，不能包含在FISIM中。

4.把期限收益包含在FISIM之中，與風(fēng)險收益一樣，會導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出價值因融資方式的不同而不同，同時會造成SNA內(nèi)部的不一致。

綜上所述，風(fēng)險收益和期限收益不能作為金融中介機構(gòu)的產(chǎn)出價值，不能反映在FISIM中。