財(cái)政政策的增強(qiáng)自動穩(wěn)定效應(yīng)研究
——基于我國財(cái)政政策響應(yīng)函數(shù)的時變測量依據(jù)

石英華 吉 嘉

一、引言

作為宏觀政策的重要組成部分，財(cái)政政策在宏觀管理中發(fā)揮的作用毋庸置疑。特別是2018年以來積極財(cái)政政策運(yùn)用減稅、增支、赤字、債務(wù)擴(kuò)張等政策工具，在應(yīng)對金融危機(jī)沖擊、經(jīng)濟(jì)下行、疫情沖擊等方面發(fā)揮了積極作用。從提升政策有效性的角度考量，我國實(shí)施的積極財(cái)政政策在化解經(jīng)濟(jì)社會領(lǐng)域不確定性的同時，由于政策調(diào)整頻繁，也加大了政策的不確定性，政策碎片化或政策的系統(tǒng)性不夠，不利于穩(wěn)定市場預(yù)期，從長遠(yuǎn)看也會影響政策作用的有效發(fā)揮。因此，迫切需要在理論和實(shí)踐層面深入探討如何增強(qiáng)財(cái)政政策的系統(tǒng)性，發(fā)揮財(cái)政政策的自動穩(wěn)定效應(yīng)。

本文應(yīng)用時變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)實(shí)證測量財(cái)政政策在不同時期對經(jīng)濟(jì)沖擊的響應(yīng)規(guī)律，分析逆周期調(diào)控政策的系統(tǒng)性部分的動態(tài)結(jié)構(gòu)變化。在模擬測試中通過控制管理當(dāng)局不主動做出任何短期的刺激或抑制的政策措施，基于政策變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)可捕捉到在歷史數(shù)據(jù)中呈現(xiàn)一定規(guī)律性的財(cái)政政策反應(yīng)(Dalsgaard和De Serres,2001[1])。在真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的隨機(jī)沖擊下，這部分基于規(guī)則的，或具有一定規(guī)律性、可預(yù)期的財(cái)政政策反應(yīng)均可歸為系統(tǒng)性財(cái)政政策，其內(nèi)涵包括財(cái)政自動穩(wěn)定器。實(shí)際上，傳統(tǒng)概念中的財(cái)政自動穩(wěn)定器屬于系統(tǒng)性財(cái)政政策的重要子集。政府收支預(yù)算的多項(xiàng)內(nèi)容受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢擾動的影響而改變，發(fā)揮平緩經(jīng)濟(jì)波動的自動穩(wěn)定作用。

雖然系統(tǒng)性響應(yīng)對理解財(cái)政政策的整體效應(yīng)具有重要的研究價值，但過去國際學(xué)界的研究重心更多地傾向于評估以泰勒規(guī)則為基礎(chǔ)的系統(tǒng)性貨幣政策效應(yīng)。自全球金融危機(jī)以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨向?qū)捤膳浜锨依收{(diào)控受制于零下限，財(cái)政政策因此備受關(guān)注。部分文獻(xiàn)圍繞系統(tǒng)性財(cái)政政策及相關(guān)財(cái)政規(guī)則的有效性展開了理論研討(Badinger和Reuter,2017[2];Larch等，2012[3])。系統(tǒng)性財(cái)政政策的逆周期功能的有效性可以定義為，政府對社會金融資源轉(zhuǎn)移受隨機(jī)沖擊影響而自動產(chǎn)生的彈性變化程度。財(cái)政收支內(nèi)容在受到宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時，可能形成平滑經(jīng)濟(jì)周期性波動的作用機(jī)制。將政府金融資源凈轉(zhuǎn)移規(guī)模相對GDP占比定義為政策變量，測量其在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊時產(chǎn)生的變化反應(yīng)，可較為客觀地評估系統(tǒng)性財(cái)政政策的抗沖擊作用。

新冠疫情危機(jī)引發(fā)較大規(guī)模的相機(jī)抉擇政策性支出，將對未來全球潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出與預(yù)期公共收入產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。為穩(wěn)定總需求及穩(wěn)定潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能，各國實(shí)施相機(jī)抉擇的政策刺激措施使財(cái)政空間承受巨大壓力，政府債務(wù)與赤字水平將大幅度提升(吉嘉，2020[4])。為避免不可預(yù)期的宏觀調(diào)控政策加劇經(jīng)濟(jì)不確定性以及時滯性等相關(guān)的內(nèi)生性缺陷，有必要調(diào)整優(yōu)化財(cái)政逆周期調(diào)控的思路與制度安排，比如可以嘗試在就業(yè)率、貧富差距、信貸規(guī)模、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出等宏觀變量與財(cái)政逆周期調(diào)控政策之間探索建立以系統(tǒng)性方式自動觸發(fā)的公共支出與稅收政策的激活與退出規(guī)則。深度經(jīng)濟(jì)沖擊可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)在短期內(nèi)迅速惡化，而合理的制度安排將強(qiáng)化財(cái)政政策在逆周期調(diào)控過程中的時效性與實(shí)際影響力。上述概念可稱為增強(qiáng)型自動穩(wěn)定器，這實(shí)際上是系統(tǒng)性財(cái)政政策概念在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用層面的具體體現(xiàn)。財(cái)政自動穩(wěn)定器內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制的增強(qiáng)和拓展將原有的政策規(guī)律性總結(jié)形成統(tǒng)籌制定的逆周期調(diào)控規(guī)則，有助于提升政策的系統(tǒng)性，并有助于改善我國財(cái)政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展、減少宏觀不確定性等方面的實(shí)施效果(石英華和吉嘉，2020[5])。

本文應(yīng)用TVP-VAR模型探索財(cái)政政策對宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的系統(tǒng)性響應(yīng)規(guī)律，首次嘗試從增強(qiáng)型自動穩(wěn)定器應(yīng)用空間的角度，對系統(tǒng)性財(cái)政政策響應(yīng)的動態(tài)結(jié)構(gòu)性變化開展實(shí)證分析?；谪惾~斯方法的時變參數(shù)模型擁有較強(qiáng)的靈活性，能夠有效捕捉樣本間的非線性及時間異質(zhì)性影響，可在不施加先驗(yàn)假設(shè)的情況下實(shí)證測度宏觀變量脈沖響應(yīng)的結(jié)構(gòu)性變化(Nakajima,2011[6]；Primiceri，2005[7])，適用于系統(tǒng)性政策響應(yīng)時變效應(yīng)的實(shí)證測量。運(yùn)用優(yōu)化規(guī)則增強(qiáng)財(cái)政政策自動穩(wěn)定器功能的學(xué)術(shù)研究尚處于國際理論界的前沿領(lǐng)域，基于國別經(jīng)驗(yàn)的實(shí)證證據(jù)依然較為稀缺。作為發(fā)展轉(zhuǎn)型速度較快的新興經(jīng)濟(jì)體，我國的經(jīng)濟(jì)與財(cái)政制度經(jīng)歷了深刻的改變，本文的研究為未來相關(guān)政策制定貢獻(xiàn)了源自于中國的實(shí)證依據(jù)。

二、系統(tǒng)性財(cái)政政策的理論認(rèn)知

系統(tǒng)性財(cái)政政策基于既定規(guī)則實(shí)施宏觀調(diào)控，與主動操控的相機(jī)抉擇型政策不同，并且不局限于側(cè)重社會保障或資源分配的傳統(tǒng)財(cái)政自動穩(wěn)定器功能。以系統(tǒng)性方式制定政策的初衷是提升宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效率與保持可持續(xù)性，目標(biāo)是維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展，具體表現(xiàn)為利用事先統(tǒng)籌制定的規(guī)則強(qiáng)化自動穩(wěn)定器的逆周期影響力，可理解為傳統(tǒng)財(cái)政自動穩(wěn)定器的拓展。

在全球主要經(jīng)濟(jì)體自然利率普遍下降的趨勢下，財(cái)政政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的功能日益受到國內(nèi)外學(xué)界的重視?；诓糠治墨I(xiàn)的分析，相機(jī)抉擇的財(cái)政政策會增加發(fā)展過程中的不確定性，可能不利于整體經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。Albuquerque(2011)[8]對歐盟23國1980年至2007年的面板計(jì)量分析結(jié)果顯示，當(dāng)相機(jī)抉擇的公共支出波動較大時，政策的高度不確定性不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，作者主張通過財(cái)政體制改革降低相機(jī)抉擇型公共支出的波動性。Moldovan(2010)[9]通過新古典框架內(nèi)的增長模型推導(dǎo)得出，稅收政策的相機(jī)抉擇性會抑制社會的投融資動機(jī)，導(dǎo)致總體消費(fèi)與實(shí)物資本投資的長期低迷，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的長期增長。張馨和康鋒莉(2007)[10]基于我國財(cái)政支出的研究有類似發(fā)現(xiàn)，即政策措施中相機(jī)抉擇的部分傾向于引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動。

我們認(rèn)為，在大量使用相機(jī)抉擇型政策的情況下，財(cái)政政策的不確定性會影響市場主體預(yù)期的穩(wěn)定性，也不利于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。相比之下，即使總體債務(wù)規(guī)模處于較高水平，財(cái)政政策的自動穩(wěn)定器仍能夠持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定社會預(yù)期與宏觀經(jīng)濟(jì)增長的作用。如Montinari和Stracca(2016)[11]的研究所述，即使寬松的貨幣政策推升了政府支出和公共債務(wù)存量，財(cái)政政策仍可通過自動穩(wěn)定器降低宏觀經(jīng)濟(jì)增長過程中的波動性。財(cái)政自動穩(wěn)定器在我國同樣具有穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的作用，國內(nèi)學(xué)者的研究表明，財(cái)政政策的自動穩(wěn)定器功能歷來有助于減弱宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動，且隨著經(jīng)濟(jì)市場化建設(shè)不斷完善，稅收制度的自動穩(wěn)定器效應(yīng)仍有進(jìn)一步提升的空間(李曉芳，2010[12]；駱永民，2019[13])。

財(cái)政自動穩(wěn)定器的制度性安排仍具有較大的改良空間。Dolls等(2012)[14]基于主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)證分析表明，雖然財(cái)政自動穩(wěn)定器在經(jīng)濟(jì)衰退時期能有效穩(wěn)定居民收入，但無法產(chǎn)生相同比例的提振總體消費(fèi)需求的效果。這意味著，雖然低收入家庭的邊際消費(fèi)傾向更高，財(cái)政自動穩(wěn)定器的收入保障作用未能有效向低收入群體合理傾斜，或相關(guān)財(cái)政規(guī)則未能根據(jù)社會總體消費(fèi)需求與各群體收入穩(wěn)定關(guān)聯(lián)度的差異性而合理制定。Mckay和Reis(2019)[15]的理論分析指出，優(yōu)化設(shè)計(jì)的失業(yè)保障體系及社會安全網(wǎng)可以在穩(wěn)定宏觀需求的調(diào)控過程中承擔(dān)更為重要的角色。

近年來，財(cái)政政策以基于規(guī)則的系統(tǒng)性方式對抗沖擊、平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的潛在作用正逐漸引起重視(Blanchard和Summers，2020[16])。有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)從經(jīng)濟(jì)的整體層面建立一套基于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的既定目標(biāo)水平而觸發(fā)的財(cái)政自動穩(wěn)定規(guī)則框架?？蚣苤袘?yīng)包括一整套內(nèi)生性的變量激活與退出規(guī)則，在經(jīng)濟(jì)沖擊的初始期迅速反應(yīng)，向社會經(jīng)濟(jì)主體直接支付補(bǔ)貼，利用基于規(guī)則的財(cái)政刺激措施強(qiáng)化自動穩(wěn)定器作用。例如在失業(yè)率高于自然水平一定區(qū)間之時，財(cái)政刺激措施可以根據(jù)優(yōu)化規(guī)則，自動觸發(fā)向特定群體轉(zhuǎn)移支付的穩(wěn)定機(jī)制，并在后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期根據(jù)失業(yè)率等相關(guān)指標(biāo)動態(tài)調(diào)整(Sahm，2019[17]；Eichenbaum，2019[18])。 此類刺激措施將是暫時性的，只在經(jīng)濟(jì)滿足特定客觀條件之時自動觸發(fā)。在提升財(cái)政政策的可預(yù)期性之余，應(yīng)基于實(shí)證依據(jù)優(yōu)化制度實(shí)施規(guī)則，以確保財(cái)政收支狀況的長期可持續(xù)性。

當(dāng)前在新冠疫情的沖擊之下，財(cái)政政策的刺激力度前所未有。許多國家財(cái)政風(fēng)險大幅攀升，財(cái)政可持續(xù)性普遍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)?；诒疚牡膶?shí)證研究，我國財(cái)政政策在逆周期調(diào)控過程中的系統(tǒng)性響應(yīng)機(jī)制呈現(xiàn)動態(tài)弱化的趨勢，結(jié)構(gòu)性制度改革可能對財(cái)政自動穩(wěn)定效應(yīng)產(chǎn)生了一定程度的負(fù)面影響。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中潛在的長期挑戰(zhàn)，改善政策的可持續(xù)性和實(shí)施效率，可考慮提升財(cái)政政策的系統(tǒng)性與可預(yù)期性，建立一套根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)目標(biāo)水平制定的財(cái)政自動穩(wěn)定器規(guī)則體系，并在應(yīng)用過程中持續(xù)迭代優(yōu)化。

三、TVP-VAR模型與實(shí)證方法

為量化估計(jì)財(cái)政政策的自動穩(wěn)定效應(yīng)及其動態(tài)結(jié)構(gòu)性變化，本研究采用時變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)。當(dāng)財(cái)政政策以系統(tǒng)性或可預(yù)期的方式對經(jīng)濟(jì)擾動作出反應(yīng)，此部分的變化將被向量自回歸系統(tǒng)中的滯后階結(jié)構(gòu)捕獲，因此包括自動穩(wěn)定器在內(nèi)的規(guī)則型財(cái)政政策措施對抗沖擊的響應(yīng)力度將在模擬測試中得以客觀測量。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和社會發(fā)展情況，政府可能在需求管理時主動靈活地選擇相機(jī)抉擇型政策調(diào)控措施，而此部分不可預(yù)期的相機(jī)抉擇型政策將不會在模型的內(nèi)生變量系統(tǒng)中體現(xiàn)。通過對傳統(tǒng)自動穩(wěn)定器及其他規(guī)則型財(cái)政措施合力響應(yīng)的實(shí)證測量，可分析我國系統(tǒng)性財(cái)政政策在不同歷史時期實(shí)踐應(yīng)用中的動態(tài)變化，同時可評估財(cái)政自動穩(wěn)定器在不同宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的擴(kuò)展與增強(qiáng)空間。

(一)實(shí)證模型設(shè)計(jì)

TVPVAR模型可應(yīng)用于測算系統(tǒng)性財(cái)政政策對金融及經(jīng)濟(jì)沖擊響應(yīng)機(jī)制在不同時期的結(jié)構(gòu)性變化，及其隱含的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與財(cái)政制度變動影響。模型的基本結(jié)構(gòu)化形式可展示為：

(1)

其中：yt是由觀測變量組成的m×1維向量；Dt是m×1 時變系數(shù)向量乘以常數(shù)項(xiàng)；而At，Ci,t，i=1,…,k，是m×m時變系數(shù)矩陣。ut～N(0,Ωt)代表m×1維干擾項(xiàng)，而Ωt是k×k維時變協(xié)方差矩陣，可不失一般性地定義為：

(2)

其中，?t是對角矩陣，表示為?t=diag(σ1,t,…,σm,t)，假設(shè)結(jié)構(gòu)性沖擊的同期關(guān)聯(lián)由遞歸系統(tǒng)識別，則At是下三角矩陣且對角線上的值均為1。公式(1)可轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵驴s減式系統(tǒng)：

(3)

(4)

由αt=(α21,t,α31,t,α32,t,…,αmm-1,t)′表示下三角矩陣At中，非0和非1元素的疊行向量。定義γt=(γ1,t,…,γm,t)′且γj,t=ln(σj,t) 基于j=1,…,m。至此，本模型中的全部時變參數(shù)已被向量αt、βt及σt所涵蓋。等式(4)中的系數(shù)遵循隨機(jī)游走過程：

αt+1=αt+uαt

(5)

βt+1=βt+uβt

(6)

γt+1=γt+uγt

(7)

上述等式中εt、uαt、uβt、uγt等新息擾動項(xiàng)為互不相關(guān)的高斯白噪聲項(xiàng)，其平均值均為零，且方差分別定義為單位矩陣Im和超參數(shù)?α,?β及?γ，如方差-協(xié)方差矩陣V所概括：

(8)

本文模型的設(shè)計(jì)及測算方式參考了基于貝葉斯估計(jì)法的TVP-VAR相關(guān)文獻(xiàn)(Nakajima,2011[6]；Primiceri，2005[7])。為捕獲參數(shù)中的隨機(jī)波動特征，估算過程的計(jì)算消耗相對較大，因此模型采用以馬爾科夫鏈-蒙特卡洛(Markov Chain Monte Carlo,MCMC)模擬為基礎(chǔ)的貝葉斯推斷方法。MCMC屬于一種數(shù)據(jù)平滑處理方法，常用于探索不可觀測狀態(tài)隨時間推移所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性演變，該方法可在估算過程中汲取整套實(shí)證數(shù)據(jù)的可利用信息，幫助形成密度較為緊湊的擾動項(xiàng)協(xié)方差矩陣先驗(yàn)分布，提高測算分析的效率。

(二)內(nèi)生性變量選取與統(tǒng)計(jì)性描述

本文采用政府金融資源凈借出對GDP占比(gn)作為描述系統(tǒng)性財(cái)政政策響應(yīng)的代理變量。基于IMF財(cái)政統(tǒng)計(jì)手冊定義(1)Government Finance Statistics Manual 2001(GFSM 2001),paragraph 4.17。，政府金融資源凈借出/借入等于國家財(cái)政收入減去財(cái)政支出之余額。該變量測量一國政府與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體中其他部門及非居民之間的金融資源轉(zhuǎn)移規(guī)模。在不考慮存量的情況下，正余額表示政府向經(jīng)濟(jì)體其他部門提供了可使用的金融資源，負(fù)余額表示財(cái)政在使用其他部門所提供的金融資源。該變量作為政策代理，在模型系統(tǒng)中描述系統(tǒng)性財(cái)政政策響應(yīng)宏觀沖擊而產(chǎn)生的變化反應(yīng)。

非政策變量包括工業(yè)增加值增速(y)與通貨膨脹率(p)，將系統(tǒng)性財(cái)政政策波動的宏觀經(jīng)濟(jì)擾動來源大致分解為經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出沖擊與名義沖擊。由此內(nèi)生性變量的向量組可以表示為：

z=[ytptgnt]

此處為辨別系統(tǒng)性財(cái)政政策作出了潛在假設(shè)，即通貨膨脹與真實(shí)生產(chǎn)活動外生性相對強(qiáng)于政策變量，因此政策變量在遞歸設(shè)置中排名最后。

實(shí)證分析選用月度數(shù)據(jù)，其中政府金融資源凈借出占GDP比率由財(cái)政收支的月度余額占當(dāng)季GDP比率計(jì)算而得。樣本周期包含2000年1月至2020年9月，在此期間我國市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境與財(cái)政政策經(jīng)歷了重大改革變化，時變參數(shù)模型因而有潛力捕獲宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要動態(tài)變化特征。數(shù)據(jù)從中國國家統(tǒng)計(jì)局、財(cái)政部網(wǎng)站及WIND數(shù)據(jù)庫獲取。運(yùn)用季節(jié)調(diào)整方法X-13消除實(shí)證數(shù)據(jù)中的季節(jié)周期性因素影響。

本實(shí)證模型在擁有高度靈活性的同時，負(fù)擔(dān)著較高的計(jì)算力消耗。為保留擾動項(xiàng)協(xié)方差矩陣先驗(yàn)分布的緊密度，以避免時變參數(shù)發(fā)生不可置信的變化結(jié)果，本文精簡選取了三個具有綜合代表意義的內(nèi)生性變量。其中，政府金融資源凈借出對GDP占比是系統(tǒng)性政策響應(yīng)的觀測變量，通貨膨脹率則在模型系統(tǒng)中被用于捕獲宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中廣泛存在的名義波動信息。而經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出代理變量的選擇邏輯可作如下補(bǔ)充：GDP是衡量一國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動的重要指標(biāo)，能綜合反映覆蓋區(qū)域內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，與稅收收入和社會保障需求等財(cái)政政策的核心關(guān)切存在緊密關(guān)聯(lián)。由于月度頻率的GDP數(shù)據(jù)不可獲取，工業(yè)增加值被選為國內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)活動的代理變量。經(jīng)調(diào)頻測算，該兩組時間序列數(shù)據(jù)的相關(guān)性系數(shù)基本接近于1，這表明工業(yè)增加值作為經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的代理變量，是合理的選擇。

應(yīng)指出，本模型中的變量選擇參考了OECD研究部門對歐盟各國財(cái)政政策響應(yīng)機(jī)制的研究方法(Dalsgaard和De Serres,2001[1])，其中政策變量為捕捉財(cái)政政策應(yīng)對特定經(jīng)濟(jì)沖擊的系統(tǒng)性響應(yīng)部分提供了直接觀測的途徑；而非政策變量體現(xiàn)了財(cái)政部門作為宏觀經(jīng)濟(jì)管理主體的核心關(guān)切，其選擇目的是為了在平衡模型要求的條件下，概括性地刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)政策的響應(yīng)機(jī)制，并與政策研究的主流實(shí)證文獻(xiàn)保持可比性。

計(jì)量模型主要基于Matlab R2020b及其統(tǒng)計(jì)與機(jī)器學(xué)習(xí)工具箱開展模擬估計(jì)，根據(jù)SIC最優(yōu)結(jié)果設(shè)定滯后階數(shù)為2階，并根據(jù)MCMC估計(jì)方法進(jìn)行10 000次抽樣模擬，為達(dá)到分布收斂舍棄了最初的1 000次樣本。表1中的ADF檢驗(yàn)結(jié)果證明，所有變量的周期波動值均為I(0)平穩(wěn)序列，可應(yīng)用于向量自回歸模型。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

結(jié)果顯示，各參數(shù)的后驗(yàn)均值均處于95%置信區(qū)間內(nèi)，且CD統(tǒng)計(jì)值在5%的顯著水平上均未能超過臨界值1.96，即參數(shù)變量收斂于后驗(yàn)分布的原假設(shè)無法被拒絕。這表明模型基于1 000個樣本的預(yù)模擬足以使MCMC模擬趨于收斂。無效因素的倒數(shù)即是相對數(shù)值效率，估計(jì)結(jié)果顯示(∑h)1和(∑h)2的無效因素分別為137.08與155.23，而其余參數(shù)的無效因素均小于100，這在規(guī)模為10 000次模擬中能夠滿足后驗(yàn)推斷要求，表明抽樣所得可被有效應(yīng)用于模型估計(jì)。

表2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果

圖1給出了模型參數(shù)的樣本自相關(guān)系數(shù)(上)、樣本路徑(中)和后驗(yàn)分布密度(下)。樣本自相關(guān)系數(shù)在舍棄最初的1 000次抽樣預(yù)模擬后，呈穩(wěn)定下降趨勢，而變量的動態(tài)模擬路徑顯示出較為穩(wěn)定的波動聚類特征，與模型設(shè)定中參數(shù)遵循一階隨機(jī)游走過程的基本假設(shè)相符。由后驗(yàn)分布密度圖可見模擬樣本具有預(yù)期的伽馬分布特征。以上結(jié)果綜合反映了樣本取值方法的穩(wěn)健性，即MCMC算法適用于模擬我國系統(tǒng)性財(cái)政政策反應(yīng)而設(shè)定的TVP-VAR模型。

圖1 樣本自相關(guān)系數(shù)(上)、樣本路徑(中)和后驗(yàn)分布密度(下)

四、模擬結(jié)果分析

基于時變參數(shù)模型輸出的等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)和時點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)可以展開分析內(nèi)生性變量間交互影響的動態(tài)變化。等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)側(cè)重觀察在給定響應(yīng)時間間隔的條件下，自變量發(fā)生1單位標(biāo)準(zhǔn)正向沖擊對因變量在不同樣本時點(diǎn)的影響變化。時點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)反映在某個特定時點(diǎn)發(fā)生1單位標(biāo)準(zhǔn)正向沖擊后，因變量在設(shè)定時期內(nèi)產(chǎn)生的動態(tài)變化情況。

與傳統(tǒng)模型不同，時變參數(shù)向量自回歸模型中的脈沖響應(yīng)分析可以擴(kuò)展延伸至一個新增維度。在所有樣本觀測時點(diǎn)，均能夠根據(jù)模擬估計(jì)的時變參數(shù)計(jì)算得出時點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)，一段時期內(nèi)的響應(yīng)函數(shù)進(jìn)而可以組成三維脈沖響應(yīng)圖。

為觀察內(nèi)生性變量在受到?jīng)_擊后的動態(tài)變化情況，在等間隔脈沖響應(yīng)分析中分別設(shè)定延后4期、8期和12期，分別對應(yīng)4個月、8個月和1年。

產(chǎn)出增速、通貨膨脹與財(cái)政政策代理變量等內(nèi)生性變量之間的等間隔脈沖響應(yīng)實(shí)證結(jié)果在圖2中展示，分析可得出以下主要結(jié)果：

第一，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量沖擊對系統(tǒng)性財(cái)政政策具有正向沖擊效應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在產(chǎn)量增加(減少)將提高財(cái)政收支正余額(負(fù)余額)相對規(guī)模的規(guī)律。這表明在真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出出現(xiàn)波動的情況下，財(cái)政政策能夠有效基于規(guī)則或自動地發(fā)揮穩(wěn)定作用，客觀表明了財(cái)政政策對產(chǎn)量不確定性具有內(nèi)在調(diào)節(jié)功能。重要的是，系統(tǒng)性財(cái)政政策對產(chǎn)量沖擊的敏感性在樣本周期內(nèi)呈下降趨勢，由此可推斷系統(tǒng)性財(cái)政政策對產(chǎn)量波動的對沖響應(yīng)力度在樣本周期內(nèi)發(fā)生了一定程度的減弱，后文將對此結(jié)構(gòu)性變化現(xiàn)象展開進(jìn)一步探討。

圖2 等間隔脈沖響應(yīng)

第二，價格波動產(chǎn)生的名義沖擊對系統(tǒng)性財(cái)政政策具有一定的正向沖擊效應(yīng)。不過，正向效應(yīng)主要集中在沖擊發(fā)生初期，8個月后的影響增量大幅小于4個月，且一年后的新增影響基本消除。另外，觀察可見，名義沖擊引發(fā)的系統(tǒng)性政策響應(yīng)基本維持恒定，并未跟隨橫坐標(biāo)代表的歷史時點(diǎn)推移而產(chǎn)生明顯的動態(tài)變化。

第三，在樣本周期內(nèi)，通貨膨脹率對真實(shí)產(chǎn)量沖擊及政策沖擊的脈沖響應(yīng)敏感度明顯下降，而其余變量之間的等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)均未隨時間推移發(fā)生明顯的結(jié)構(gòu)性動態(tài)變化。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量增速及財(cái)政收支余額相對規(guī)模對物價水平的實(shí)際影響減弱，這表明隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，名義變量與真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出及財(cái)政政策變量之間的關(guān)聯(lián)影響產(chǎn)生了重大改變?；诖藢?shí)證證據(jù)，判斷通脹風(fēng)險的傳統(tǒng)邏輯推導(dǎo)路徑可能逐漸失效，現(xiàn)有的理論框架值得重新探討，進(jìn)而意味著財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)同方式可能存在優(yōu)化空間。

將樣本周期內(nèi)全部時點(diǎn)的累積脈沖響應(yīng)函數(shù)合并，可從三維視角觀察其時間變化動態(tài)(圖3)。系統(tǒng)性財(cái)政政策對真實(shí)產(chǎn)量沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)在2006年后期(76期)左右達(dá)到峰值，并在隨后的2008年至2012年期間內(nèi)迅速下滑；脈沖響應(yīng)曲線在后續(xù)時期內(nèi)雖一度出現(xiàn)過短暫上移，但相對2017年以前，總體仍維持在相對較低的水平。此實(shí)證證據(jù)顯示系統(tǒng)性財(cái)政政策在樣本周期內(nèi)產(chǎn)生了較明顯的結(jié)構(gòu)性動態(tài)變化。應(yīng)注意到2018年上半年以來，系統(tǒng)性財(cái)政政策對實(shí)際產(chǎn)出沖擊的累積脈沖響應(yīng)函數(shù)重新進(jìn)入邊際下降階段，財(cái)政政策平抑經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出波動的方式進(jìn)一步偏離系統(tǒng)性，這意味著政策的可預(yù)期性重新開始減弱，進(jìn)而可能產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇等副作用。

圖3 系統(tǒng)性財(cái)政政策對實(shí)際產(chǎn)出沖擊的三維累積脈沖響應(yīng)函數(shù)

財(cái)政收入端的制度性改革在實(shí)證結(jié)果的動態(tài)結(jié)構(gòu)變化中有所體現(xiàn)，如近年來持續(xù)加碼推進(jìn)的降稅降費(fèi)等系列改革措施，可能逐漸降低了系統(tǒng)性財(cái)政政策對平緩實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出波動的響應(yīng)力度。財(cái)政支出端的政策實(shí)施力度雖未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降，但由于制度建設(shè)和既定規(guī)則的完善程度仍有欠缺，支出政策的系統(tǒng)性較弱，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體難以形成穩(wěn)定的政策預(yù)期。

相較之下，系統(tǒng)性財(cái)政政策對價格水平波動產(chǎn)生的名義沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)自2000年以來一直具有較為穩(wěn)定的正向沖擊效應(yīng)(圖4)。持續(xù)穩(wěn)定的正向脈沖響應(yīng)可能意味著財(cái)政政策具有內(nèi)在的、可消化價格波動信息而產(chǎn)生的自動調(diào)節(jié)功能，能夠根據(jù)通貨膨脹的波動情況，無需借助外生的相機(jī)抉擇措施而自動地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，且名義沖擊引發(fā)的政策響應(yīng)機(jī)制歷來具有較強(qiáng)的可預(yù)期性。同時，結(jié)合上述分析與等間隔脈沖響應(yīng)的實(shí)證結(jié)果也可推導(dǎo)得出：在樣本周期內(nèi)，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中通貨膨脹的形成機(jī)理已發(fā)生較大變化，而針對名義價格變化的財(cái)政政策響應(yīng)機(jī)制卻未出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

圖4 系統(tǒng)性財(cái)政政策對名義沖擊的三維累積脈沖響應(yīng)函數(shù)

五、研究結(jié)論與政策啟示

第一，財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)沖擊的脈沖響應(yīng)力度下降，表明財(cái)政政策以系統(tǒng)性方式平緩經(jīng)濟(jì)波動的對沖作用隨時間變化逐漸減弱。

在降稅降費(fèi)等制度性改革集中制定實(shí)施的背景下，除政策可持續(xù)性等傳統(tǒng)的考量因素之外，還應(yīng)注意防止財(cái)政自動穩(wěn)定效應(yīng)的過度弱化。為對抗經(jīng)濟(jì)沖擊，系統(tǒng)性政策響應(yīng)減弱的同時，相機(jī)抉擇型政策可能注入了更多的不確定性，如果市場主體對宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)變化的預(yù)期模糊，企業(yè)經(jīng)營、投資、創(chuàng)新等市場活動的摩擦成本就會相應(yīng)提升。因此，可考慮以減弱宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的不確定性，穩(wěn)定預(yù)期，激發(fā)微觀主體的內(nèi)生動力為目標(biāo)，重新審視財(cái)政政策的系統(tǒng)性或可預(yù)期性。系統(tǒng)性財(cái)政政策降低了財(cái)政支出與稅收的意外變化的頻率與程度，在抑制經(jīng)濟(jì)劇烈波動的同時，基于政策的對稱性，能自動預(yù)防政府債務(wù)存量與融資成本在經(jīng)濟(jì)周期性波動中過度累積，這也有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)性發(fā)展。

第二，在政策實(shí)踐中應(yīng)用增強(qiáng)型自動穩(wěn)定器，通過制定合理的政策觸發(fā)與退出規(guī)則，拓展與增強(qiáng)財(cái)政自動穩(wěn)定器功能，以制度化管理實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的調(diào)控目標(biāo)。

通過稅收制度與社會安全網(wǎng)體系的進(jìn)一步優(yōu)化改革，加強(qiáng)財(cái)政自動穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)社會活動的實(shí)際效果。一整套基于系統(tǒng)性規(guī)則的財(cái)政收支調(diào)控措施能夠在不確定性突然激增之時，根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況與現(xiàn)實(shí)需要對公共支出及稅收收入的刺激力度與目標(biāo)結(jié)構(gòu)自動地進(jìn)行階段性調(diào)整，進(jìn)而形成有利于穩(wěn)定預(yù)期的高效的財(cái)政政策穩(wěn)定機(jī)制。此外，可圍繞財(cái)政收支的系統(tǒng)性規(guī)則建立事前、事中和事后全流程績效管理，并基于跟蹤反饋結(jié)果持續(xù)對增強(qiáng)型自動穩(wěn)定器的規(guī)則作優(yōu)化調(diào)整。

第三，由于名義變量對實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、財(cái)政政策變量沖擊的響應(yīng)函數(shù)發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，傳統(tǒng)貨幣與財(cái)政政策協(xié)同合作的理論框架與實(shí)踐機(jī)制值得重新思考。

根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)論，各部門的宏觀調(diào)控政策可放在統(tǒng)一參照體系里分析研究。在名義變量對實(shí)際產(chǎn)出與政策沖擊的響應(yīng)敏感度嚴(yán)重弱化的情形下，理論分析需擴(kuò)展到新的維度，在相對經(jīng)濟(jì)規(guī)模衡量貨幣數(shù)量等傳統(tǒng)變量之外，可補(bǔ)充貨幣供需關(guān)系中日益增多的非同質(zhì)性因素，綜合分析貨幣乘數(shù)、存量貨幣結(jié)構(gòu)、持有者結(jié)構(gòu)等多種因素。如若財(cái)政自動穩(wěn)定器作用在實(shí)踐應(yīng)用中得到拓展和增強(qiáng)，則必然在未來宏觀經(jīng)濟(jì)遭受深度沖擊之時更大幅度地壓縮財(cái)政空間，應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境中的公共風(fēng)險狀態(tài)，包容貨幣融資操作等政策組合邊際創(chuàng)新的理性探討，充分做好財(cái)政貨幣政策協(xié)同框架的理論儲備和制度構(gòu)想，為從容應(yīng)對未來的重大公共風(fēng)險沖擊而進(jìn)一步優(yōu)化宏觀政策之間的協(xié)同作用機(jī)制。