利潤原地踏步 完美世界終究“錯付”？

鋅刻度

業(yè)績高開低走

“2020年的業(yè)績，沒有驚喜，只有驚呆?！蓖顿Y者羅沐辰如是說。羅沐辰曾于2020年2月第一次買入完美世界的股票，之后多次參與買賣，在該股票上總體呈現(xiàn)盈利的狀態(tài)，因此對其頗有情愫。

“（2020年）前三個季度盈利已超2019年整年，（2020年）第四季度哪怕隨隨便便加個幾十萬元人民幣也好，結(jié)果居然是虧損?！绷_沐辰如頗有恨鐵不成鋼的感覺，“股吧、雪球、同花順上好多人喊暴雷、利空，甚至還有人說要跌停?！?/p>

筆者翻閱完美世界財報得知，其2020年第一季度營業(yè)收入為25.74億元人民幣，同比增長26.09，凈利潤為6.14億元人民幣，同比增長26.41%，其中游戲業(yè)務凈利潤同比增長67.33%；2020年上半年，營業(yè)收入為51.44億元人民幣，同比增長40.68%，凈利潤為12.71億元人民幣，同比增長24.53%，其中影視業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入7.86億元人民幣，同比基本持平；2020年前三季度營業(yè)收入為80.62億元人民幣，同比增長38.71%，凈利潤18.07億元人民幣，同比增長22.44%。

業(yè)績穩(wěn)健增長之下，完美世界的股價一度創(chuàng)下63.82元人民幣的歷史新高，萬萬沒想到最終2020年整年的業(yè)績與之前的預期形成強烈反差。

對此，A股職業(yè)投資者李元海有不同的解讀?！巴晖昝朗澜绲谒募径葮I(yè)績相對就偏弱，游戲賺的錢要填影視等虧空，2020年也不例外，市場或多或少都有預期，你看股價并沒有跌停就知道了?！崩钤ＵJ為更應該關注完美世界的毛利率變化。

由于自主發(fā)行的游戲占比提高，市場宣傳及推廣費用增加，從而推動經(jīng)營成本上升，截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30個百分點至59.38%。

此背景下，機構分歧嚴重。從數(shù)量來看，持有完美世界的機構從2020年中報的828家下跌至2020年第三財報的157家，縮水幅度高達81.04%。

不過，也不乏堅定的支持者，明星私募基金經(jīng)理馮柳就是其中一員，其持有完美世界8 550萬股，持股占比4.41%，位列第四大股東，依據(jù)公開數(shù)據(jù)預測其成本為28.7元人民幣，高于當前股價。

李元海告訴筆者：“長遠來看，自主發(fā)行占比提高可以提升公司的話語權，是好事情，只要毛利率可以穩(wěn)住就不用太過擔心。其實，完美世界如果專心搞游戲，市值早就飛了。”

影游聯(lián)動備受煎熬

李元海的說辭并非毫無道理，近年來影視業(yè)走在下坡路上，深耕該領域的完美世界備受煎熬。

事實上，完美世界早在2008年就成立了完美世界影視公司，先后涉足電影、電視劇、動漫、綜藝和綜藝等，以尋求業(yè)績的第二增長曲線。

完美世界CEO蕭泓曾談及完美世界的生態(tài)：“基于影視和游戲兩個引擎，完美世界要構建的其實是包含游戲、影視、動漫、漫畫、文學、媒體和教育在內(nèi)的一個大文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構。”

不過，理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。

2017年之后，影視引擎逐步熄火，拖了完美世界的業(yè)績后腿，譬如2019年影視業(yè)務虧損約3.1億元人民幣，2020年虧損進一步加大，預計虧損5億～5.4億元人民幣，問題到底出在哪兒？

首先，行業(yè)遭遇“寒冬”。在資本市場眼中，影視業(yè)具有較大的不確定性，缺乏“護城河”從而無法構筑長期的商業(yè)壁壘：一個IP或一個明星或一個時間節(jié)點都可以成為爆款的關鍵，而公司規(guī)模、行業(yè)地位、投入多少并非決定因素，不存在強者恒強、贏者“通吃”這一說。

如此一來，切入影視賽道的玩家多如牛毛，產(chǎn)能過剩、惡性競爭成為行業(yè)關鍵詞。

光線傳媒董事長王長田于2018年6月18日舉行的第二屆中國影視領袖峰會上表示：“目前資本正在撤離影視市場，未來一兩年內(nèi)幾千家影視公司會倒閉，影視公司創(chuàng)始人坐頭等艙、開Party的日子不復返了，在選擇投資者的時候，也不是能騙就騙了?！?/p>

如今，影視業(yè)在“寒冬”中“瑟瑟發(fā)抖”。

譬如，萬達電影預計2020年凈利潤虧損61.5億～69.5億元人民幣，較2019年虧損47億元人民幣有進一步放大，而華誼兄弟2018～2020年已連續(xù)三年大幅虧損……

其次，昔日盲目收購。為了在影視賽道加碼，完美世界收購了天津同心影視等公司，當下這些公司的可回收金額低于其賬面價值，不得不吞下苦果，這是虧損的關鍵所在之一。

譬如，完美世界2017年以7.07億元人民幣獲得天津同心影視72.86%的股權，彼時該公司的凈資產(chǎn)僅為1 031.96萬元人民幣，形成約6.97億元人民幣的商譽，2019年就計提商譽減值了3.5億元人民幣。當前又準備計提減值3.5億元人民幣。

再次，影游聯(lián)動未建功。游族網(wǎng)絡創(chuàng)始人林奇在2014年提出影游聯(lián)動這個概念：“用互聯(lián)網(wǎng)的高效方式構建影視產(chǎn)業(yè)基礎，影游高效聯(lián)合下將釋放出巨大原始創(chuàng)意的文化生產(chǎn)力?！?/p>

作為游戲領域標桿公司之一，又在影視領域深耕多年，完美世界一度被視為影游聯(lián)動的重量級選手，具有較大的先發(fā)優(yōu)勢。這個打法亮點在于影視多了一個變現(xiàn)渠道，游戲多了一個流量渠道，雙方互惠互利，痛點在于想打造精品的話，匹配難度較大、溝通成本較高。

有業(yè)內(nèi)人士曾爆料，《微微一笑很傾城》與網(wǎng)易《倩女幽魂》的合作，匹配、溝通、磨合耗時兩年之久。有媒體報道影游聯(lián)動在2016年達到一個高潮，之后熱度呈現(xiàn)下降的趨勢。

此背景下，完美世界除了《射雕英雄傳》的同名游戲和新版電視劇聯(lián)動取得成功之外，其他的未達到“1+1大于2”的效果，最終回歸傳統(tǒng)影視的玩法，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新自然也停留在紙面上。

破局的抓手

盡管如此，完美世界依然對未來信心十足。

其2021年1月12日公布的員工持股計劃顯示，業(yè)績考核條件為以2020年營業(yè)收入及凈利潤為基數(shù)，2021～2024年的營業(yè)收入或凈利潤增長率不低于20%、30%、40%和50%。

如果計劃成真，完美世界原地踏步的窘境會迎刃而解。

而破局的關鍵在于，一方面在于調(diào)整影視業(yè)務的打法，“審慎投入、穩(wěn)健發(fā)展”已確定為完美世界今后的指導方針，這意味著節(jié)流或成為影視業(yè)務的主基調(diào)，另外一方面在于游戲業(yè)務仍大有可為。

長期以來，游戲行業(yè)呈現(xiàn)騰訊、網(wǎng)易對壘的“楚漢爭霸”，對頸部公司而言天花板明顯，為此紛紛跨界需求第二條業(yè)績增長曲線。

然而，這個格局有了微妙的變化。從事游戲服務端主程開發(fā)的齊林東告訴筆者：“以前，從來沒有人想過去顛覆‘兩超多強的格局，現(xiàn)在好像也不是天方夜譚了，莉莉絲與米哈游不斷上躍，隱隱向第三極發(fā)起了沖刺?！?/p>

憑借《萬國覺醒》《劍與遠征》聲名大噪的莉莉絲似乎走得更遠，據(jù)App Annie 發(fā)布的《2021年移動市場報告》顯示，其收入位列全球游戲公司第十名，而第一名與第三名分別為騰訊、網(wǎng)易。

從體量來看，莉莉絲初步具備了將“楚漢爭霸”改寫為“三國鼎立”的基礎。

齊林東進一步指出，完美世界作為老牌游戲大廠底蘊深厚，研發(fā)能力在行業(yè)一直頗有名氣，而莉莉絲與米哈游正是憑借出色的研發(fā)能力打造爆款“出圈”，這也為完美世界指明了方向。

安信證券也持類似的觀點：“完美世界的游戲業(yè)務占據(jù)絕對主導，研發(fā)運營及創(chuàng)新能力行業(yè)領先，主力產(chǎn)品長周期穩(wěn)定構建基本盤，同時2021年迎來產(chǎn)品大年有望進一步釋放業(yè)績彈性?！?h3>結(jié)束語

雖然完美世界2020年的業(yè)績可能不如多數(shù)人預期，但倘若堅守核心戰(zhàn)略，嘗試在游戲業(yè)務更上一層樓，“破圈”或可水到渠成。