基于商業(yè)銀行視角的標準化票據(jù)研究

楊舒寧

摘要：2020年6月，中國人民銀行發(fā)布了《標準化票據(jù)管理辦法》正式稿，明確了標準化票據(jù)的定義、基礎(chǔ)資產(chǎn)、參與機構(gòu)、創(chuàng)設(shè)流程及信息披露要求，規(guī)范標準化票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展。本文首先簡單總結(jié)了當前我國商業(yè)匯票市場的運行情況，并結(jié)合票據(jù)市場中存在的問題分析了標準化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景。隨后，本文從結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)分析、投資分析和產(chǎn)品對比這四個方面，對標準化票據(jù)進行了深入的解析，認為標準化票據(jù)借鑒資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)思路，體現(xiàn)信托法律關(guān)系，運用股票存托憑證的業(yè)務(wù)智慧，打通債券市場的流通渠道，是對我國金融產(chǎn)品和金融市場的重要創(chuàng)新。同時，標準化票據(jù)具有重要的戰(zhàn)略意義，有利于打通貨幣政策的微觀傳導(dǎo)、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)、推進應(yīng)收賬款票據(jù)化、聯(lián)通票據(jù)市場和債券市場。最后，本文基于商業(yè)銀行的視角，分析了標準化票據(jù)的推出帶給銀行的挑戰(zhàn)與機遇，并提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：商票 標準化票據(jù) 應(yīng)收賬款票據(jù)化 商業(yè)銀行

一、商業(yè)匯票市場概覽與標準化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景

根據(jù)《中華人民共和國票據(jù)法》（以下簡稱《票據(jù)法》）的規(guī)定，票據(jù)包括匯票、本票和支票，匯票又分為銀行匯票和商業(yè)匯票。而《標準化票據(jù)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）中明確，標準化票據(jù)所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為商業(yè)匯票。因此本文所稱票據(jù)特指在市場中占主導(dǎo)地位、兼具支付結(jié)算功能和融資功能的商業(yè)匯票。

（一）支付結(jié)算功能

在企業(yè)間的貿(mào)易往來中，票據(jù)和應(yīng)收賬款均為常用的賒銷結(jié)算工具。近年來，伴隨著票交所的成立、票據(jù)電子化的普及，票據(jù)規(guī)范性、便捷性和安全性的相對優(yōu)勢逐步彰顯，企業(yè)使用票據(jù)替代應(yīng)收賬款進行支付結(jié)算的意愿有所增強。國家統(tǒng)計局和票交所數(shù)據(jù)顯示，2017年底至2020年一季度末，我國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額由13.48萬億元升至14.04萬億元，增長1.12倍，同期全市場票據(jù)余額由8.20萬億元躍升至13.40萬億元，增長1.63倍，增速高于應(yīng)收賬款凈額，票據(jù)余額與應(yīng)收賬款凈額之比由60.84%升至95.47%。2019年6月，人民銀行行長易綱在講話中表示，支持應(yīng)收賬款票據(jù)化的進一步推廣。

（二）融資功能

票據(jù)相對應(yīng)收賬款的另一個突出優(yōu)勢在于融資能力強。人民銀行和票交所數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，表內(nèi)外票據(jù)融資余額12.22萬億元，在社會融資總量中的占比由2018年6月的4.25%穩(wěn)步提升至4.66%。表內(nèi)融資口徑，票據(jù)貼現(xiàn)余額9.11萬億元，在人民幣貸款余額中的占比則由2018年6月的4.10%提升至5.74%。從結(jié)構(gòu)上看，出票人為中小微企業(yè)的票據(jù)承兌余額為 9.44萬億元，占比70.32%。貼現(xiàn)申請人為中小微企業(yè)的貼現(xiàn)余額為7.42萬億元，占比81.40%。中小微企業(yè)在出票量和貼現(xiàn)量上占比雙高。

（三）票據(jù)市場存在問題和標準化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)背景

1.“三小”票據(jù)的流動性較差。票據(jù)市場上習(xí)慣將小企業(yè)持有、小銀行承兌、小金額的票據(jù)統(tǒng)稱為“三小”票據(jù)，此類票據(jù)貼現(xiàn)難度大，流動性較差，具體表現(xiàn)為：（1）票據(jù)二級市場小金額歧視導(dǎo)致中小企業(yè)融資困局。銀行在辦理貼現(xiàn)時，偏好大金額票據(jù)，這也是銀行基于流動性和人力成本等綜合因素考量后達成的一種“共識”。由此帶來的問題是受經(jīng)營規(guī)模和交易體量的限制，中小企業(yè)在開票和接收環(huán)節(jié)的票據(jù)金額均趨于小額、零散，這些小額票據(jù)長期停滯在中小企業(yè)手中，難以進入票據(jù)二級市場進行融資，增加了中小企業(yè)整個體系的資金占用負擔。（2）銀行信用分層顯化，小銀行承兌票據(jù)融資難，融資貴。受包商事件影響，市場對中小銀行信用風(fēng)險的關(guān)注達到了前所未有的高度，出現(xiàn)了明顯的避險情緒，對中小銀行承兌票據(jù)的融資帶來了一定的影響。票交所數(shù)據(jù)顯示，2019年國股票據(jù)貼現(xiàn)市場占比近六成，較往年有所提升，進一步壓縮了中小銀行票據(jù)的市場空間。同時，除國股票據(jù)外，其他類型銀票貼現(xiàn)的加權(quán)平均利率為 3.61%，比國股票據(jù)貼現(xiàn)利率高48個BP，利差較2018年進一步擴大19個BP。

2.商票在貼現(xiàn)市場上的認可度不高。票交所數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，全市場票據(jù)承兌余額13.42萬億元，其中：銀票余額11.54萬億元，已貼現(xiàn)余額8.43萬億元，貼現(xiàn)比例73.06%;商票余額1.88萬億元，已貼現(xiàn)余額0.68萬億元，貼現(xiàn)比例36.07%。從數(shù)據(jù)上可以直觀看出，無論在市場體量還是貼現(xiàn)比例上，商票均較銀票有明顯的差距。另一方面，商票貼現(xiàn)利率的市場透明度低，價格波動大，近一年來供應(yīng)鏈核心企業(yè)簽發(fā)商票的貼現(xiàn)利率在4.5%～5.5%左右，遠高出同期銀票貼現(xiàn)利率。

基于票據(jù)市場普遍存在的問題，為拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，支持中小金融機構(gòu)流動性管理，人民銀行引導(dǎo)市場機構(gòu)于2019年8月至9月創(chuàng)新開展了四期標準化票據(jù)試點，正式拉開了標準化票據(jù)的帷幕。

二、基于《管理辦法》的標準化票據(jù)解析

在總結(jié)試點工作的基礎(chǔ)上，人民銀行于2020年6月28日正式發(fā)布了《標準化票據(jù)管理辦法》。縱觀《管理辦法》全文，標準化票據(jù)借鑒了資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)思路，體現(xiàn)了信托法律關(guān)系，運用了股票存托憑證的業(yè)務(wù)智慧，打通了債券市場的流通渠道，是對我國金融產(chǎn)品和金融市場的一次重要創(chuàng)新。本文將從結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)分析、投資分析和產(chǎn)品對比四個方面對標準化票據(jù)進行深入的解析。

（一）結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)《管理辦法》，將標準化票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)總結(jié)如圖：

圖5 標準化票據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖

1.受益憑證與背書存托。《管理辦法》明確了標準化票據(jù)適用《信托法》，同時將其定義為“受益憑證”，受益的概念同樣來自于信托。存托的概念則借鑒于股票存托憑證（DR），是基于一般信托制度演變而來的，如果對標信托法律關(guān)系，那么標準化票據(jù)對應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始持票人就是委托人，存托機構(gòu)是受托人，投資者則是受益人。從實質(zhì)上來說，標準化票據(jù)是票據(jù)交易機制的進一步優(yōu)化和標準化，通過背書轉(zhuǎn)讓的形式實現(xiàn)了票據(jù)權(quán)利的完整轉(zhuǎn)移，解決了票據(jù)市場和銀行間債券市場因法律、監(jiān)管、交易制度等不同而導(dǎo)致的資產(chǎn)無法跨市場交易的問題，也對應(yīng)了《起草說明》中提到的“聯(lián)通票據(jù)市場和債券市場”。

2.參與機構(gòu)?！豆芾磙k法》中所提到的標準化票據(jù)參與機構(gòu)，包括存托機構(gòu)、票據(jù)經(jīng)紀機構(gòu)、承銷機構(gòu)和票據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施（即票交所）等。下表對各類機構(gòu)的參與主體和主要職責(zé)做了簡單總結(jié)：（1）存托機構(gòu)由試點階段的票交所調(diào)整為熟悉票據(jù)和債券市場業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或證券公司，這一調(diào)整可以充分發(fā)揮銀行在公司基礎(chǔ)客群和票源渠道上的優(yōu)勢，結(jié)合大中型銀行和券商在債券業(yè)務(wù)方面的專業(yè)經(jīng)驗，更好地服務(wù)于標準化票據(jù)產(chǎn)品。（2）票據(jù)經(jīng)紀機構(gòu)明確為金融機構(gòu)，結(jié)合2019年11月14日正式發(fā)布的《九民紀要》中第101條對于民間貼現(xiàn)行為效力的認定規(guī)則，政策層面再一次表明了對于規(guī)范票據(jù)經(jīng)營、打擊非法票據(jù)中介的態(tài)度和決心。

（二）資產(chǎn)分析

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)池。對于標準化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的票據(jù)資產(chǎn)，《管理辦法》的門檻相對寬松，要求承兌人、貼現(xiàn)行、保證人等信用主體的核心信用要素相似，期限相近，需注意兩點：（1）關(guān)于信用主體的確定，應(yīng)將票據(jù)各順位付款人中，信用等級最高的主體確定為該票據(jù)的信用主體。（2）只要信用要素相近，基礎(chǔ)資產(chǎn)池中票據(jù)的信用主體可以不唯一。通俗地說，就是可以將信用等級相近的多家企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)歸集在一起。

2.商業(yè)匯票?！豆芾磙k法》中要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為商業(yè)匯票，而未限制是否貼現(xiàn)。因此本文把商業(yè)匯票分為三類，結(jié)合前期試點發(fā)行的四期標準化票據(jù)產(chǎn)品，對潛在的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行分析估算。（1）已貼現(xiàn)票據(jù)。第一至三期標準化票據(jù)產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)承兌行均為錦州銀行，是標準化票據(jù)支持中小銀行流動性的典型案例。但正常情況下，銀行持有的已貼現(xiàn)票據(jù)可通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)融資，且高效便捷、定價合理，因此標準化票據(jù)只是為中小銀行在特殊時點提供了一個融資備選項，此類票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)標準化票據(jù)的動力不足。（2）未貼現(xiàn)銀票。第四期標準化票據(jù)產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)承兌行為江蘇銀行，委托人則為在貿(mào)易結(jié)算中接收到票據(jù)的企業(yè)。由于承兌行信用等級高，加上100%的保證金安排，該期產(chǎn)品發(fā)行價格僅為3.02%，為四期產(chǎn)品中最低，接近當日直貼利率。與已貼現(xiàn)票據(jù)類似，未貼現(xiàn)銀票同樣有銀行信用支撐，持票人可以方便快捷地在銀行辦理貼現(xiàn)，融資效率一般高于標準化票據(jù)。但如果承兌行為中小銀行，則貼現(xiàn)利率可能會偏高，因此部分未貼現(xiàn)的中小銀行票據(jù)可通過創(chuàng)設(shè)標準化票據(jù)進行融資。（3）未貼現(xiàn)商票。本文第一部分中已提到，商票獲得貼現(xiàn)融資的比例僅為36.07%，不足銀票的一半，商票融資面臨突出困難。而將未貼現(xiàn)商票歸集創(chuàng)設(shè)成標準化票據(jù)后，可形成“規(guī)模效應(yīng)，批發(fā)優(yōu)勢”，并且由資源廣泛、經(jīng)驗豐富的債券承銷商在銀行間市場尋找投資人，無論在交易規(guī)模、融資渠道，還是報價機制、專業(yè)水平上都有明顯優(yōu)勢，商票持有人的融資利率有望大幅壓降，因此商票有望在未來成為標準化票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的主力軍。截至2020年一季度末，未貼現(xiàn)商票余額1.20萬億元，將為標準化票據(jù)帶來萬億級的備選資產(chǎn)池。

（三）投資分析

1.標類資產(chǎn)認定。對于標準化票據(jù)，市場投資者最為關(guān)注的話題便是能否被認定為標類資產(chǎn)。2020年7月3日發(fā)布的《標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則》中，明確了標類資產(chǎn)的五項認定標準，即：（1）等分化，可交易;（2）信息披露充分;（3）集中登記，獨立托管;（4）公允定價，流動性機制完善;（5）在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。而在《管理辦法》中，均可找到與上述五條規(guī)則相對應(yīng)的條款，且正式稿相較征求意見稿特意增加了等分化的表述，作為強調(diào)。因此，標準化票據(jù)有望在未來被認定為標類資產(chǎn)，值得重點關(guān)注。

2.貨幣市場工具屬性?！豆芾磙k法》中同時明確了標準化票據(jù)屬于貨幣市場工具，“標準化債權(quán)類資產(chǎn)+貨幣市場工具”的定位，將極大地擴充產(chǎn)品可投資主體的范圍，包括銀行自營、銀行理財（理財子公司）、公募基金（包括貨幣基金）、券商、信托、保險公司和各類非法人的資管產(chǎn)品都可參與標準化票據(jù)投資，且不受資管新規(guī)中關(guān)于非標資產(chǎn)投資限額的約束，有望成為各類資管產(chǎn)品配置的新選擇。同時也將充分拓寬票據(jù)資產(chǎn)的融資渠道，為中小企業(yè)票據(jù)融資注入新的源泉。

（四）產(chǎn)品對比

在標準化票據(jù)推出前，市場上主要的票據(jù)融資產(chǎn)品有傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)ABS;而針對供應(yīng)鏈金融服務(wù)則有相對成熟的供應(yīng)鏈ABS和與標準化票據(jù)同期推出的交易商協(xié)會ABCP產(chǎn)品。下文將從票據(jù)融資和供應(yīng)鏈金融服務(wù)兩個方面，對比標準化票據(jù)和其他各類產(chǎn)品，分析其主要優(yōu)勢：

1.票據(jù)融資產(chǎn)品。（1）與傳統(tǒng)票據(jù)融資對比。傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)，業(yè)務(wù)成熟、操作便利且融資效率高，但需要占用銀行的信貸規(guī)模，直貼一般還有地域、銀行開戶的限制;同時，非銀機構(gòu)直接參與票據(jù)投資也存在不同程度的限制和障礙。而標準化票據(jù)不占用銀行信貸規(guī)模且無地域和開戶的限制，同時在前文中已分析過，銀行理財、信托和各類資管產(chǎn)品投資標準化票據(jù)均不存在障礙，為原始持票人特別是中小企業(yè)提供了全新的融資渠道。（2）與票據(jù)ABS對比?？紤]到《票據(jù)法》中對真實交易關(guān)系和法定貼現(xiàn)資質(zhì)的要求，票據(jù)ABS中轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)通常并不是票據(jù)本身，而是票據(jù)衍生出的票據(jù)收益權(quán)或應(yīng)收賬款債權(quán)，并且都需要通過票據(jù)質(zhì)押來降低風(fēng)險。然后這兩種模式在法律關(guān)系上均存在一定爭議：一是票據(jù)收益權(quán)與質(zhì)權(quán)之間現(xiàn)金流安排的矛盾;二是票據(jù)權(quán)利與應(yīng)收賬款債權(quán)能否兩權(quán)并立的問題。而標準化票據(jù)以票據(jù)背書的形式將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給存托機構(gòu)，實現(xiàn)了票據(jù)權(quán)利的完整轉(zhuǎn)移，交易結(jié)構(gòu)簡單，法律關(guān)系明晰，將有效降低產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的時間成本和人力成本，充分提高票據(jù)直接融資的效率。

2.供應(yīng)鏈金融服務(wù)產(chǎn)品。由下表可見，標準化票據(jù)相比其他供應(yīng)鏈金融服務(wù)產(chǎn)品的突出優(yōu)勢在于交易結(jié)構(gòu)的簡化，以票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，只需進行一次資產(chǎn)歸集，而無需像傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈ABS和ABCP產(chǎn)品需要引入保理公司構(gòu)建保理資產(chǎn)，再向SPV進行歸集。因此在發(fā)行效率上，標準化票據(jù)也是三者中最高的，未來如果進一步做好與票交所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺的銜接與配合，將具備更加廣闊的市場前景。

三、標準化票據(jù)的戰(zhàn)略意義和相關(guān)建議

（一）戰(zhàn)略意義分析

1.打通貨幣政策微觀傳導(dǎo)的“毛細血管”。2019年8月，隨著LPR改革的推出，我國的利率市場化進程按下了加速鍵。2020年上半年，普惠金融定向降準降息、再貸款政策、創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，央行通過一系列政策的實施不斷疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)的大動脈，全力支持中小企業(yè)發(fā)展。在此大背景下，標準化票據(jù)精準定位票據(jù)市場，著力解決中小企業(yè)票據(jù)融資難問題，可謂打通貨幣政策微觀傳導(dǎo)的“毛細血管”，助力“寬貨幣”向“寬信用”的轉(zhuǎn)變，提升金融服務(wù)中小企業(yè)的實效。同時，借助商票融資規(guī)范和發(fā)展商業(yè)信用，改善票據(jù)融資對于銀行信用的過度依賴，拓寬了中小企業(yè)到資本市場上直接融資的渠道，充分發(fā)揮債券市場專業(yè)投資和定價能力，切實提高中小企業(yè)融資效率，降低融資成本。

2.順應(yīng)資本市場注冊制改革趨勢，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。標準化票據(jù)采用事后備案制，充分保障了產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行的效率。這也符合當前我國資本市場注冊制改革的大方向，促進整個資本市場的發(fā)展，從而提升中小企業(yè)直接融資的占比;引入資本市場競爭機制，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，提升全社會的資源配置效率。

3.打好“供應(yīng)鏈票據(jù)+標準化票據(jù)”組合拳，推進應(yīng)收賬款票據(jù)化。在央行和票交所大力推廣應(yīng)收賬款票據(jù)化的大背景下，2020年4月，票交所宣布供應(yīng)鏈票據(jù)平臺上線試運行;2020年6月，成功辦理首批供應(yīng)鏈票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。如果將供應(yīng)鏈票據(jù)和標準化票據(jù)有機結(jié)合起來，通過簽票、支付、貼現(xiàn)、標準化票據(jù)融資等一系列產(chǎn)品和服務(wù)實現(xiàn)對供應(yīng)鏈全鏈條的介入，將進一步提升企業(yè)對票據(jù)的認可度，加快推進應(yīng)收賬款票據(jù)化，盤活企業(yè)沉淀賬款，促進企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，增強實體經(jīng)濟活力。

4.聯(lián)通票據(jù)市場和債券市場，實現(xiàn)票據(jù)非標轉(zhuǎn)標。標準化票據(jù)通過交易機制的轉(zhuǎn)換，解決了票據(jù)無法拆分的問題，間接實現(xiàn)了票據(jù)資產(chǎn)的等分化、標準化。從而為票據(jù)市場引入了大量的標類資產(chǎn)投資者，為票據(jù)融資搭建了新的資金渠道。同時也成為資管新規(guī)后資管產(chǎn)品投資票據(jù)資產(chǎn)的可行路徑。

5.刺激票據(jù)一級市場資產(chǎn)創(chuàng)造。一些風(fēng)險偏好較高的投資者通過標準化票據(jù)參與市場后，可以拓寬“三小一短”銀票和商票的融資渠道，改善票據(jù)資產(chǎn)的流動性，從而正向刺激票據(jù)一級市場，提升開票量。同時也為部分流動性緊張和信貸規(guī)模有限的中小金融機構(gòu)提供了票據(jù)融資和票據(jù)資產(chǎn)出表的備選項。

（二）相關(guān)建議

1.建立產(chǎn)品評級體系，增強市場對票據(jù)信用的認可?！豆芾磙k法》中，僅要求披露基礎(chǔ)資產(chǎn)信用主體的信用評級，對于無評級的信用主體也沒有強制要求評級，這主要是出于對產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)效率的考量。但另一方面，從長遠看，標準化票據(jù)旨在解決中小企業(yè)票據(jù)融資難問題，通過標準化票據(jù)歸集的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為難以在銀行辦理貼現(xiàn)或貼現(xiàn)成本較高的低信用等級銀票和商票，而銀行間市場上多數(shù)投資者對主體評級的要求并不低，一般在AA+以上。參考債券市場的債項評級，標準化票據(jù)若想確保有效流轉(zhuǎn)，建議引入保貼、保兌、保證等信用增級機制，同時結(jié)合承兌人行業(yè)地位、經(jīng)營管理水平、財務(wù)狀況、償債能力等多維度評價，合理地進行產(chǎn)品獨立評級，便于投資者根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇合適的標準化票據(jù)產(chǎn)品。同時，商業(yè)匯票信息披露平臺的運行和相關(guān)辦法的出臺也為建立評級體系創(chuàng)造了條件。建議相關(guān)監(jiān)管部門進一步完善頂層設(shè)計，制定票據(jù)失信行為管理辦法，建立披露機制，加大處罰力度，提升交易透明度，逐步增強市場對票據(jù)信用的認可。

2.明確基礎(chǔ)資產(chǎn)審查要求?！豆芾磙k法》中規(guī)定“存托機構(gòu)和票據(jù)經(jīng)紀機構(gòu)應(yīng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性、合法性和有效性進行審查”，但未進一步明確審查要求。從原理上看，基于票據(jù)無因性和獨立性原則，基礎(chǔ)資產(chǎn)審查中應(yīng)重點關(guān)注票據(jù)權(quán)利取得、排除主要抗辯和防范重大過失這三個方面。而銀發(fā)[2016]224號文《關(guān)于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》中規(guī)定，辦理電票承兌需審查合同、發(fā)票等材料的影印件，而辦理電票貼現(xiàn)則無需提供上述證明文件。在標準化票據(jù)業(yè)務(wù)實踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)審查究竟應(yīng)該參照電票承兌還是電票貼現(xiàn)的要求，將對產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的流程和效率產(chǎn)生實質(zhì)影響，值得重點關(guān)注，建議票交所在后續(xù)的操作細則制定中慎重考量并予以明確。

3.明確風(fēng)險資本占用規(guī)則。標準化票據(jù)弱化了票據(jù)的信貸屬性，強化了債券屬性，投資標準化票據(jù)的風(fēng)險資本占用應(yīng)與傳統(tǒng)的票據(jù)貼現(xiàn)有所差別。同時，基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同的標準化票據(jù)，對應(yīng)的信用風(fēng)險也不同，特別是以商票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標準化票據(jù)其風(fēng)險資本占用情況將影響到投資者的交易策略，值得重點關(guān)注。因此，建議進一步明確相關(guān)規(guī)則，便于投資者比價和布局，促進標準化票據(jù)流通和交易。

四、商業(yè)銀行所面臨的挑戰(zhàn)與機遇

（一）商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)

1.票據(jù)業(yè)務(wù)壟斷地位受到?jīng)_擊。長期以來，銀行一直在票據(jù)市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，從開票到貼現(xiàn)都離不開銀行的參與，議價能力也相對較強。但標準化票據(jù)推出之后，更多非銀機構(gòu)將參與到票據(jù)融資服務(wù)和票據(jù)資產(chǎn)投資中來，勢必打破銀行對票據(jù)業(yè)務(wù)的壟斷。同時，更加公開透明的市場競價機制也將進一步壓縮銀行在票據(jù)融資業(yè)務(wù)上的利差空間。

2.中小企業(yè)直接融資渠道的拓展，弱化了銀行授信的作用。過去，中小企業(yè)受自身規(guī)模和資信水平的限制，很難直接從資本市場獲得融資，更多地依賴銀行授信，且融資成本較高。標準化票據(jù)的推出，為中小企業(yè)融資提供了新的思路，特別是供應(yīng)鏈核心及其上下游企業(yè)，簽發(fā)商票和開展標準化票據(jù)融資的意愿可能會顯著增強，成本也會大幅降低。雖然短期來看還無法從根本上撼動銀票的主導(dǎo)地位，但伴隨著供應(yīng)鏈平臺的發(fā)展，未來可能會進一步擠占銀票的市場空間。

3.中小銀行在與券商的競爭中缺乏優(yōu)勢。存托機構(gòu)是標準化票據(jù)業(yè)務(wù)中最重要的參與主體之一，《管理辦法》中明確券商可作為存托機構(gòu)就是為了充分發(fā)揮其在資本市場上的專業(yè)承做能力和承攬承銷經(jīng)驗，更規(guī)范高效地做好標準化票據(jù)服務(wù)。相比之下，銀行、特別是中小銀行在資本市場方面的專業(yè)能力、運作經(jīng)驗和人才儲備都處于劣勢，票據(jù)基礎(chǔ)客群可能被券商和大型銀行瓜分。

（二）商業(yè)銀行的機遇

1.作為存托機構(gòu)為優(yōu)質(zhì)客群設(shè)計“供應(yīng)鏈+標票”融資方案。作為存托機構(gòu)，商業(yè)銀行相對券商的突出優(yōu)勢是自身擁有的基礎(chǔ)客群。商業(yè)銀行要及時轉(zhuǎn)變營銷思路，將標準化票據(jù)做為服務(wù)供應(yīng)鏈核心及其上下游企業(yè)的新手段、新工具，及時開展標準化票據(jù)目標客戶儲備和首單試點，將供應(yīng)鏈體系內(nèi)流通的核心企業(yè)商票歸集創(chuàng)設(shè)成標準化票據(jù)，在銀行間市場上發(fā)行承銷，幫助企業(yè)融資，從而實現(xiàn)存款規(guī)模和托管份額的雙增長，提升價值創(chuàng)造。對于信用等級相對偏低的次優(yōu)質(zhì)企業(yè)開具的商票，在風(fēng)險可控的前提下，還可為其提供保貼增信，進一步拓寬中收來源。

2.作為票據(jù)經(jīng)紀機構(gòu)和承銷機構(gòu)，深化與券商的合作。在資本市場專業(yè)能力和運作經(jīng)驗方面較券商處于相對弱勢的銀行，可以揚長避短，充分發(fā)揮銀行在票源渠道、營運系統(tǒng)和風(fēng)險防范方面的相對優(yōu)勢，積極向監(jiān)管機構(gòu)爭取票據(jù)經(jīng)紀牌照，從而深化與券商的合作，提供票據(jù)歸集、驗票核票等票據(jù)經(jīng)紀服務(wù)。同時發(fā)揮網(wǎng)點和人力優(yōu)勢，廣泛建立銷售渠道，積極承銷標準化票據(jù)產(chǎn)品，拓寬中收渠道，實現(xiàn)互利共贏。

3.作為理財發(fā)行機構(gòu)和自營投資機構(gòu)，盡早布局相關(guān)資產(chǎn)。及時做好估值分析和風(fēng)險評估，在當前“資產(chǎn)荒”的大背景下，盡早布局標準化票據(jù)資產(chǎn)，把握市場熱點，搶占投資先機。逐步形成客戶推介——票據(jù)經(jīng)紀——產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)——產(chǎn)品承銷——自營投資/發(fā)行理財?shù)拈]環(huán)營銷。

（三）針對性建議

1.加強內(nèi)部聯(lián)動，優(yōu)化服務(wù)效能。標準化票據(jù)從創(chuàng)設(shè)發(fā)行到產(chǎn)品運作再到到期清算，一個完整的周期里將涉及公司（營銷客戶、確定資產(chǎn)、提供增信）、票據(jù)（票據(jù)經(jīng)紀、資產(chǎn)歸集）、投行（產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、產(chǎn)品承銷）、托管（存托、清算結(jié)算）、資管（理財發(fā)行、理財銷售、收益分配）和金融市場（銀行間交易主體）等至少六個部門，各部門既要明確分工，又要緊密協(xié)同，才能保障產(chǎn)品的發(fā)行效率。

2.對資信良好的商票簽發(fā)企業(yè)實行白名單管理。提前做好標準化票據(jù)客戶儲備，對于資信良好的商票簽發(fā)企業(yè)實行白名單管理，預(yù)先擬定好發(fā)行方案和保貼、保函、保證等增信措施。同時緊盯其上游供應(yīng)商，掌握各家企業(yè)的票據(jù)持有和資金周轉(zhuǎn)情況，及時對接融資需求，提高營銷成功率。

3.加強金融科技投入和專業(yè)人才儲備。金融科技的投入包括對本行生產(chǎn)系統(tǒng)的針對性改造與供應(yīng)鏈平臺的對接和智能化的票據(jù)管理系統(tǒng)，以及與票交所系統(tǒng)、ECDS系統(tǒng)和銀行間交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施的接入與維護。專業(yè)人才方面，建議在票據(jù)業(yè)務(wù)部門或票據(jù)經(jīng)紀部門中，儲備和培養(yǎng)具備票據(jù)市場和債券市場復(fù)合背景的人才，同時聯(lián)動公司條線，注重對供應(yīng)鏈金融服務(wù)的研究與創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)，以適應(yīng)票據(jù)市場的發(fā)展方向。

參考文獻：

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作者單位：江蘇銀行南京分行