商譽價值評估方法理論研究述評及展望

李秉坤 郝雅麗

摘 要：隨著企業(yè)并購熱潮的掀起，實務(wù)中對商譽價值評估的需求不斷增長。目前評估商譽價值大都使用割差法和超額收益法，但這兩種方法都存在各自的利弊，導(dǎo)致評估價值結(jié)果不準確。通過研究商譽內(nèi)涵和影響商譽價值的因素，得出超額收益法比割差法更能有效評估商譽的結(jié)論，同時提出展望——用層次分析法彌補超額收益法的缺陷。

關(guān)鍵詞：商譽價值評估;割差法;超額收益法;層次分析法

中圖分類號：F224? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）09-0004-03

引言

社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和產(chǎn)權(quán)交易市場的完善使企業(yè)并購、產(chǎn)權(quán)交易和公司上市等經(jīng)濟活動日趨頻繁，然而2019年多家上市公司發(fā)布巨額虧損的業(yè)績報告，引起大幅度虧損的重要原因是商譽減值。在2014—2020年的并購熱潮中，A股市場累積了巨額商譽，不斷膨脹的“商譽泡沫”，給企業(yè)和投資人帶來了很大風險。這樣的大環(huán)境背景下，我們必須重視對商譽價值的評估。商譽由于其不可辨認的特點，評估難度較大，目前常用的方法是割差法和超額收益法，但是兩種方法都存在局限，因此對此進行深入研究，以期利用層次分析法彌補傳統(tǒng)方法的不足。

一、國內(nèi)外商譽價值理論研究

（一）國外商譽價值理論研究

1.國外商譽內(nèi)涵界定研究

美國學(xué)者蒙泰努·維克多（Munteanu Victor，2012）提出商譽是指不能單獨確認的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來經(jīng)濟利益，包括習慣、企業(yè)產(chǎn)品聲譽、商標、商譽權(quán)利等無形要素。由于影響商譽價值的因素各不相同，商譽評估難度較大。羅馬尼亞學(xué)者拉魯卡·瓦萊里亞·拉蒂烏（Raluca Valeria Ratiu，2013）商譽的內(nèi)涵隨著時間的推移也在發(fā)生著變化，但商譽仍然是一個棘手的問題，尚未就這個問題達成最終共識。美國學(xué)者馬里尼卡·金布羅（Marinilka B.Kimbro，2016）提出將商譽確認為使用壽命不確定的資產(chǎn)產(chǎn)生的有關(guān)公司增長和未來收益提高的資產(chǎn)。瑞典學(xué)者理查德·博格曼（Richard Borgman，2017）提出，持續(xù)經(jīng)營、協(xié)同效應(yīng)共同構(gòu)成了特定業(yè)務(wù)收購中產(chǎn)生的商譽，從而衡量了每個組成部分的市場屬性的價值。羅馬尼亞學(xué)者紫蘇（Sacui Violeta，2018）提出收購公司必須在其資產(chǎn)負債表中單獨確認目標公司的所有可辨認有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，商譽被納入了不符合認定標準的無形資產(chǎn)。

2.國外商譽影響因素研究。

美國學(xué)者布雷目（Bloom，2008）提出，商譽包括協(xié)同效應(yīng)、營銷團隊和專業(yè)知識儲備、消費者忠誠度、稅收優(yōu)惠政策掘人才和資源的能力等。考納斯學(xué)者阿爾弗雷達·薩普考斯基（Alfreda Sapkauskien，2014）提出影響商譽的內(nèi)部因素包括最高層員工和財務(wù)因素，高層管理者的聲譽會直接影響到商譽價值。美國學(xué)者里森（Lison，2018）提出管理能力與商譽價值之間存在明顯正相關(guān)關(guān)系，有證據(jù)表明，能力較強的管理者在預(yù)防或減少商譽減損中起著重要作用。

3.國外商譽價值評估方法研究

第一，對割差法的研究，這種方法基于“總計價賬戶論”。美國學(xué)者坎寧（Canning，1927）提出“總計價賬戶論”，認為商譽難以計算主要由于其固有的模糊性，所以商譽價值應(yīng)該是一個包括這些模糊因素價值的總計價賬戶。美國學(xué)者Miller（1973）表示認可“總計價賬戶論”，他把這種總計價賬戶具體化，認為商譽的價值是企業(yè)的整體價值減去它可辨認的無形資產(chǎn)的價值和有形資產(chǎn)的價值的總和的差值。

第二，對超額收益法的研究。美國學(xué)者沃克（Walker，1951）對超額收益法進行論述。他認為，商譽是對一個企業(yè)在未來超額收益的估計，即企業(yè)可以賺得的超出正常盈利的收益本金化價值。

第三，對其他商譽評估方法的研究。美國學(xué)者Myers（1977）提出了一種思想，即把企業(yè)投資機會作為看漲期權(quán)，他認為企業(yè)商譽類似金融期權(quán)，而且他在商譽價值的評估中引進了實物期權(quán)法。

（二）國內(nèi)商譽價值理論研究

1.國內(nèi)商譽內(nèi)涵界定研究

我國資產(chǎn)評估相較于國外來說發(fā)展較為緩慢，基本是在國外的理論上發(fā)展而來。我國會計學(xué)家楊汝梅首次提出自己的觀點，因此引起了其他學(xué)者的關(guān)注。此后我國學(xué)者對商譽內(nèi)涵的認識開始多元化，例如好感價值論、超額收益理論、協(xié)同效應(yīng)觀、核心能力觀等。

第一，基于好感價值論。好感價值論認為商譽來源于良好的商業(yè)關(guān)系、和諧的企業(yè)員工關(guān)系以及顧客忠實度。我國會計學(xué)家楊汝梅（1926）在《無形資產(chǎn)論》一書提出，“商譽經(jīng)濟性質(zhì)歸納為：親善之結(jié)果”，并從“工人之友愛，與顧客之愛護，投資家之融洽”等方面分析商譽，開辟我國研究商譽本質(zhì)新篇章。

第二，基于超額收益論。該理論認為，企業(yè)實現(xiàn)超額收益的能力稱之為商譽。高級會計師閻紅玉（1999）在《商譽會計研究》中提出，縱觀國內(nèi)目前關(guān)于商譽的研究，已逐步趨同于超額收益觀，將商譽的研究和超額收益緊密聯(lián)系在一起。

第三，基于核心能力論。我國學(xué)者董必武（2008）首次在《商譽本質(zhì)研究綜述》提出商譽的本質(zhì)是企業(yè)的核心能力。由于突出的核心能力，企業(yè)才產(chǎn)生了一系列不能單獨用投入資產(chǎn)可以計算出的產(chǎn)出“價值”。

第四，基于無形資源論。安徽財經(jīng)大學(xué)廖凌云（2018）在《商譽的含義及兩種商譽關(guān)系》中指出，“無形資源論”相比于“好感價值論”將羅列出對企業(yè)有積極作用的資源，這些資源構(gòu)成了商譽。

2.國內(nèi)商譽價值影響因素研究

山東大學(xué)王超（2010）在《超額收益的商譽影響因素以及商譽彈性——基于上市公司的行業(yè)比較分析》將影響商譽的因素分為杰出的管理團隊、有效的廣告宣傳、籌資能力、營銷水平、優(yōu)越的地理位置、良好的員工素質(zhì)等。石河子大學(xué)張曉燕（2013）《基于層次分析法的企業(yè)自創(chuàng)商譽評估》在提出將商譽的影響因素分為行業(yè)勢能、發(fā)展?jié)撃堋⒕C合運轉(zhuǎn)效能三個維度，這些維度下又具體細分了指標。河北工業(yè)大學(xué)張珉（2014）在《商譽的影響因素分析——基于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員變動視角》中提出，商譽的最本質(zhì)的影響因素是企業(yè)管理者的能力，沒有優(yōu)秀的管理者就沒有商譽存在的基礎(chǔ)。

3.國內(nèi)商譽價值評估方法研究

從國內(nèi)研究來看，商譽評估傳統(tǒng)方法主要有兩種，一是割差法，二是超額收益法，但是這兩種方法各有優(yōu)缺點，因此在此基礎(chǔ)上擴大了商譽評估方法體系，引入層次分析法、模糊數(shù)學(xué)法以及實物期權(quán)法來進行價值評估，彌補了兩大基礎(chǔ)方法的缺陷。

第一，對割差法的研究。中央財經(jīng)大學(xué)黃桂杰博士（2013）的《試論企業(yè)并購中的商譽價值評估》、中華女子學(xué)院吳保忠、孫麗娜（2014）的《商譽價值評估方法評析與改進》都提出了割差法和超額收益法這兩種方法的多種缺點，包括資產(chǎn)負債評估不全面、不客觀，超額收益和折現(xiàn)率的測算不可信等。盡管表面上看超額收益法更能體現(xiàn)商譽本質(zhì)，但在評估商譽價值時，割差法在技術(shù)操作和結(jié)果可靠性上更占優(yōu)勢，而超額收益法可作為割差法的補充。

第二，對超額收益法的研究。河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)李爍華（2013）的《企業(yè)商譽評估方法比較分析》、江蘇財會職業(yè)學(xué)院學(xué)者馬尚（2019）的《超額收益法在商譽價值評估中的應(yīng)用分析——基于馬爾科夫鏈修正的灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型》均提出，雖然超額收益法實操程序繁雜，其波動和收益年限難以確定，且之后超額收益量化和折現(xiàn)等計較為復(fù)雜。但比較兩種方法，商譽價值評估使用超額收益法更恰當。

第三，對層次分析法在價值評估中的理論研究。中國海洋大學(xué)張琰（2017）在《基于AHP法的商譽價值分割研究》、山西財經(jīng)大學(xué)馮嬋（2019）在《商譽價值的評估方法探討》中提出，由于對影響商譽價值因素的貢獻度關(guān)注不足，導(dǎo)致企業(yè)對商譽管理缺乏指導(dǎo)依據(jù)，影響商譽價值的持續(xù)提升。從因素上探究其價值形成過程，凸顯出來商譽價值驅(qū)動因素，將細分的因素進行量化，尋找出促使商譽價值提升的來源。

第四，對其他評估方法的研究。湘潭大學(xué)王明明（2015）在《淺談實物期權(quán)法在企業(yè)并購價值評估中的應(yīng)用》中提出，依據(jù)實物期權(quán)法的特點，從動態(tài)角度對企業(yè)商譽價值進行評估。

二、研究述評

從兩大傳統(tǒng)方法來看，割差法和超額收益法評估商譽價值都是依據(jù)商譽的含義，割差法依據(jù)“總計價賬戶論“，超額收益法依據(jù)”超額收益論“。商譽是不可辨認的無形資產(chǎn)，必須依靠企業(yè)整體才能存在，所以評估過程中，評估師都需要在計算企業(yè)其他資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，才可得出商譽價值。

從操作難易來看，使用割差法我們可以采取多種方式較為準確計算出企業(yè)整體價值與企業(yè)有形資產(chǎn)及可辨認無形資產(chǎn)的價值，主觀判斷較少。只需計算兩個指標，所以可操作性強。超額收益法為確認企業(yè)的收益是否超過同行以及金額大小，因此需要尋找同行業(yè)企業(yè)的財務(wù)報表以及其他信息，工作量較大。而且在評估時確定資本化率和折現(xiàn)率難度較大。

從評估結(jié)果準確性來看，使用割差法首先從企業(yè)整體價值出發(fā)計算商譽，顛倒了順序，因為企業(yè)整體價值本身包含了商譽，商譽的不確定性必然導(dǎo)致企業(yè)整體價值計算出現(xiàn)偏差。其次，由于企業(yè)整體價值和單項資產(chǎn)評估時口徑不一致，因此評估值是不可比的。依據(jù)收益法口徑取得企業(yè)整體價值，依據(jù)成本法或市場法口徑取得單項資產(chǎn)價值。最后，割差法忽視了資產(chǎn)間的協(xié)同作用，無法體現(xiàn)出影響商譽價值因素的貢獻度，因此使用割差法評估準確性較低。而使用超額收益法預(yù)測超額收益額、折現(xiàn)率和資本化率等指標都依賴于評估人員的主觀判斷，我國目前公眾之所以對商譽評估結(jié)果不信任，主要由于我國尚未建立統(tǒng)一的商譽評估使用參數(shù)標準，選取參數(shù)主觀隨意性大，因此超額收益法評估的準確性也有待提升。

目前，我國商譽價值評估采用最多的是超額收益法，因為這種方法與商譽的內(nèi)涵更貼近。而且從商譽動態(tài)的角度看，隨著時間的推進，商譽值也會隨之改變。如果導(dǎo)致企業(yè)超額盈利的因素已經(jīng)成為該行業(yè)企業(yè)在市場上普遍的盈利條件，那么企業(yè)的商譽便會消失。超額收益法是一種動態(tài)的方法，它不僅關(guān)注企業(yè)在評估時的狀況，而且關(guān)注企業(yè)未來的現(xiàn)金流。通過對未來超額收益的計算，并與行業(yè)進行比較，得出更能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟資源動態(tài)性的結(jié)論，因此使用超額收益法比割差法更有效評估商譽價值。

三、未來展望

傳統(tǒng)方法共同的缺點，都未考慮影響商譽價值的因素對其的貢獻度，同時也忽視了同行業(yè)之間的比較。那么我們將在超額收益法的基礎(chǔ)上，為彌補前者提到的缺陷引進新的方法進行商譽價值分割—層次分析法進行修正。

層次分析法的基本原理是通過簡化復(fù)雜問題，將每個復(fù)雜問題分解為一個小問題，用樹形圖來分析每個問題之間的關(guān)系，并采用抽樣調(diào)查的方法。評估人員需要綜合分析問題，設(shè)置調(diào)查問卷，統(tǒng)一回收結(jié)果。最后，運用數(shù)學(xué)方法計算不同因素的相應(yīng)權(quán)重。在評估過程中我們先運用傳統(tǒng)超額收益法初步得出結(jié)論，后利用層次分析法進行計算分析后得出修正系數(shù)，最后得出較為準確的評估結(jié)果。

通過分析商譽價值影響因素，從而建立商譽價值影響因素層次體系，借助因素彼此重要性比較確定哪種商譽因素對商譽整體價值影響的權(quán)重大小，通過專家打分法模糊比較企業(yè)與整個行業(yè)，最終求得商譽度。通過商譽度調(diào)整超額收益法，最終商譽值不單考慮到企業(yè)超額收益，體現(xiàn)商譽內(nèi)涵，也實現(xiàn)了被評估企業(yè)與整個行業(yè)的模糊比較，使評估結(jié)果更準確。

參考文獻：

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