企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長*

◆鄧菊秋 ◆王 虹 ◆鄧伊雪

內(nèi)容提要：經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策決定了企業(yè)的增長能力，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)和政府補(bǔ)助是影響企業(yè)經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策的重要因素。文章探討了稅費(fèi)負(fù)擔(dān)和政府補(bǔ)助影響企業(yè)投資、融資和創(chuàng)新活動(dòng)，從而影響企業(yè)可持續(xù)增長的機(jī)理，并運(yùn)用我國上市公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)和政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)越重，企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率將越低；上市公司獲得的政府補(bǔ)助與其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這將為政府制定宏觀財(cái)政政策提供決策參考。

一、引言

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為增長是一把雙刃劍，在增加股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，也在消耗企業(yè)有限的資源。管理者要在增長速度和資源約束之間做出明智的選擇，避免過度增長導(dǎo)致“成長性破產(chǎn)”或者增長太慢而被市場(chǎng)淘汰。根據(jù)希金斯可持續(xù)增長模型，影響可持續(xù)增長率的因素主要有經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)政策。稅負(fù)和政府補(bǔ)助影響企業(yè)的融資、投資和創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力、成長性、競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)的產(chǎn)出，決定了企業(yè)能否獲得長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的增長，并最終體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的增長上。為了促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長，中央政府出臺(tái)了一攬子的減稅降費(fèi)政策，并對(duì)各類符合條件的企業(yè)給予財(cái)政補(bǔ)助。如果通過這兩種方式促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長，進(jìn)而支撐宏觀經(jīng)濟(jì)增長，就實(shí)現(xiàn)了財(cái)政政策預(yù)期目標(biāo)。反之，則是對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)。因此，探討企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際稅費(fèi)負(fù)擔(dān)水平以及政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的影響及其程度，將為進(jìn)一步深化我國財(cái)稅改革，提高政府補(bǔ)助資金效率提供決策參考。

現(xiàn)有與本文相關(guān)的文獻(xiàn)主要分為兩類：

（一）稅費(fèi)負(fù)擔(dān)對(duì)企業(yè)投資、創(chuàng)新、企業(yè)升級(jí)的影響

稅費(fèi)負(fù)擔(dān)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響是多方面的。Hall(2000)研究發(fā)現(xiàn)，與研發(fā)有關(guān)的稅收激勵(lì)可以降低研發(fā)的邊際成本，刺激企業(yè)增加研發(fā)投入，從而帶來更多研發(fā)產(chǎn)出。Alesina(2002)和Cummins(1996)認(rèn)為國家的財(cái)政政策對(duì)企業(yè)的投資構(gòu)成有效的驅(qū)動(dòng)力，稅收優(yōu)惠等財(cái)政政策有助于企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。賈俊雪（2014）認(rèn)為降低平均有效稅率可以明顯提高各類企業(yè)的進(jìn)入率，并且對(duì)外商投資企業(yè)進(jìn)入的影響更為顯著。李林木和汪沖（2014）認(rèn)為減稅能夠促進(jìn)企業(yè)投資，減稅可以有效刺激企業(yè)增加創(chuàng)新投入，但短期內(nèi)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出、產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度與規(guī)模沒有明顯效應(yīng)。

（二）政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長

政府對(duì)企業(yè)給予補(bǔ)助具有復(fù)雜的動(dòng)機(jī)，以政府“援助之手”扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、增加就業(yè)、鼓勵(lì)研發(fā)、融資以及扭虧等。Alesina(2002)認(rèn)為國家財(cái)政政策（包含稅收政策）可以對(duì)企業(yè)利潤和投資構(gòu)成一種驅(qū)動(dòng)力。Miguel Meuleman和Wouter De Maeseneire（2012）認(rèn)為政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助，可以起到信號(hào)作用，能在一定程度上促進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長。

陳險(xiǎn)峰、王玥和張長海（2017）認(rèn)為政府補(bǔ)助不利于企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長，主要原因在于政府補(bǔ)助為企業(yè)帶來大量資金的同時(shí)，可能會(huì)助長企業(yè)美化業(yè)績和盲目投資。陳維、吳世龍和黃飄飄（2015）研究發(fā)現(xiàn)，連續(xù)幾年獲得政府補(bǔ)助后，表面上企業(yè)的業(yè)績可能會(huì)高于同行業(yè)，但這種優(yōu)勢(shì)并不會(huì)一直持續(xù)，最終對(duì)企業(yè)業(yè)績?cè)斐闪素?fù)面影響。何紅渠和劉家禎（2016）認(rèn)為，政府補(bǔ)助并不能達(dá)到改善企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的目標(biāo)，反而容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，背離政府的初衷。

綜上所述，現(xiàn)有研究中有少量文獻(xiàn)考察了企業(yè)稅負(fù)和政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，但未拓展到企業(yè)稅負(fù)和政府補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新的影響能否最終作用到企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長上。本文探討企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)和政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的影響，對(duì)比分析減稅降費(fèi)政策和政府補(bǔ)助政策對(duì)促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的效果。本文的貢獻(xiàn)在于拓展了財(cái)務(wù)可持續(xù)性研究的視角，驗(yàn)證了減輕企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)能夠提升企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長，而政府補(bǔ)助則不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。該研究結(jié)論將為政府制定宏觀財(cái)政政策提供決策參考。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長

稅費(fèi)負(fù)擔(dān)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的影響主要有兩方面。第一，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)是政府參與企業(yè)再分配的結(jié)果，直接影響企業(yè)的銷售凈利率，間接影響留存收益率，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)政策。第二，由于稅費(fèi)是企業(yè)的一項(xiàng)剛性支出，該支出不可避免地影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，尤其是現(xiàn)金流緊張的企業(yè)可能會(huì)通過增加負(fù)債以降低融資約束。根據(jù)融資優(yōu)序理論，內(nèi)部融資成本遠(yuǎn)低于外部融資成本，融資成本的增加會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。從投資收益來看，無論是稅還是費(fèi)，都會(huì)降低企業(yè)投資的凈收益率。

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)保持財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的動(dòng)力，企業(yè)通常通過技術(shù)創(chuàng)新獲取競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高經(jīng)營效率，優(yōu)化財(cái)務(wù)政策。但企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新通常需要大量的資金，且風(fēng)險(xiǎn)較大，創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化不確定性較高。內(nèi)部盈余作為企業(yè)創(chuàng)新的低成本資金來源，對(duì)企業(yè)來說至關(guān)重要。企業(yè)稅負(fù)會(huì)直接削減企業(yè)的內(nèi)部盈余，造成資金約束，阻礙企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，降低企業(yè)的創(chuàng)新效率，長期來看會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營效率，阻礙企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長。

從宏觀的角度看，稅制是約束經(jīng)濟(jì)主體行為選擇的重要條件，影響企業(yè)利用盈余擴(kuò)大投資的規(guī)模及速度，從而影響政府的行為選擇。政府的行為選擇又會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的投資意愿、融資能力、創(chuàng)新意愿、發(fā)展速度和規(guī)模（蔣小平和葉之榮，2013），以此長期作用于企業(yè)的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。

基于上述分析，提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)稅負(fù)與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長

政府補(bǔ)助是政府給予企業(yè)無償?shù)呢泿判再Y產(chǎn)與非貨幣性資產(chǎn)，包括政策性補(bǔ)貼、研究開發(fā)補(bǔ)貼等無償撥款以及無償給予的非貨幣性資產(chǎn)等，其主要目的是引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)的投資、研發(fā)等行為。政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長率主要有三方面影響。第一，政府補(bǔ)助作為一項(xiàng)非經(jīng)常性損益，會(huì)影響利潤表對(duì)企業(yè)業(yè)績的公允反映，從而直接影響企業(yè)盈利業(yè)績。第二，政府補(bǔ)助是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的直接補(bǔ)充，可以通過降低權(quán)益乘數(shù)和融資成本來提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。第三，政府補(bǔ)助不僅能夠幫助企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境，還能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，長期、穩(wěn)定、持續(xù)地提升企業(yè)業(yè)績。

有研究認(rèn)為政府補(bǔ)助會(huì)帶來負(fù)面影響。政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)自身技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，企業(yè)會(huì)相應(yīng)減少對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的投入（陳險(xiǎn)峰等，2017）；雖然利用政府補(bǔ)助可以幫助企業(yè)在短期內(nèi)產(chǎn)生超出行業(yè)均值的業(yè)績，但這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不會(huì)一直持續(xù)，并最終對(duì)企業(yè)的業(yè)績?cè)斐韶?fù)面影響（陳維等，2015）。政府補(bǔ)助可以幫助企業(yè)暫時(shí)脫離財(cái)務(wù)困境，但如果企業(yè)沒有將政府補(bǔ)助用作提升競(jìng)爭(zhēng)力的工具，而只是利用政府補(bǔ)助彌補(bǔ)虧損，甚至對(duì)政府補(bǔ)助產(chǎn)生依賴，會(huì)給企業(yè)可持續(xù)增長帶來負(fù)面影響。

基于以上分析，提出假設(shè)2：

H2:政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的實(shí)證分析

（一）變量選擇與定義

1.可持續(xù)增長率

希金斯基于會(huì)計(jì)口徑提出了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型，簡單易操作，不足之處在于模型中的極端假設(shè)不符合現(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)實(shí)中企業(yè)增長具有動(dòng)態(tài)的特征，本研究擬使用樊行健和郭曉燚（2007）將希金斯可持續(xù)增長模型中的平衡增長、資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)、發(fā)行新股三個(gè)條件放松后建立的新模型：

其中，A為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，T為權(quán)益乘數(shù)，F(xiàn)為新股發(fā)行額占期初所有者權(quán)益的比例，A0為基期周轉(zhuǎn)率，T0為基期權(quán)益乘數(shù)，P為銷售凈利率，R為留存收益率。

2.企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)

我國企業(yè)不僅要支付所得稅、流轉(zhuǎn)稅，還要支付教育費(fèi)附加和各種收費(fèi)。因此，本研究以“企業(yè)繳納的所有稅費(fèi)除以企業(yè)增加值”來衡量企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。

其中TaxNCF為企業(yè)支付各項(xiàng)稅費(fèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出，等于“支付的各項(xiàng)稅費(fèi)減收到的稅費(fèi)返還”。TaxNCF_avg表示企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)凈現(xiàn)金流（TaxNCF）在t-1期、t期、t+1期三年的移動(dòng)平均。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)現(xiàn)金流量表中“支付的各項(xiàng)稅費(fèi)項(xiàng)目”應(yīng)當(dāng)包括應(yīng)繳納的除個(gè)人所得稅和工會(huì)經(jīng)費(fèi)以外的各項(xiàng)稅費(fèi)和非稅費(fèi)，即增值稅、企業(yè)所得稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加以及水利建設(shè)基金等，“收到的稅費(fèi)返還項(xiàng)目”則包括增值稅返還和所得稅返還等。因此，兩者之差基本可以涵蓋企業(yè)當(dāng)期的全部稅費(fèi)和非稅費(fèi)凈支出。由于稅費(fèi)負(fù)擔(dān)是指企業(yè)交納的各項(xiàng)稅費(fèi)占計(jì)稅經(jīng)濟(jì)來源的比重，所以Sales的值取自企業(yè)當(dāng)期利潤表中“營業(yè)收入”項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量表是以“收付實(shí)現(xiàn)制”為基礎(chǔ)編制的，現(xiàn)金流量表中支付的各項(xiàng)稅費(fèi)包括企業(yè)本期發(fā)生并支付的、本期支付以前各期發(fā)生的以及預(yù)交的各項(xiàng)稅費(fèi)。為了減輕繳納前期和預(yù)交下期對(duì)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)指標(biāo)準(zhǔn)確度造成的影響，本研究選取近三年凈現(xiàn)金流的平均值作為稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的衡量指標(biāo)。

3.政府補(bǔ)助

政府補(bǔ)助是指企業(yè)從政府處無償取得的貨幣性或非貨幣性資產(chǎn)，但不包括政府作為所有者投入的資本。在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，企業(yè)收到的政府補(bǔ)助會(huì)影響其利潤表的公允反映，也會(huì)影響企業(yè)的銷售凈利率，直接影響其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的計(jì)算，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的暫時(shí)上升。這也是財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率指標(biāo)的一個(gè)缺陷。為了使數(shù)據(jù)更加可靠，本研究選擇將因變量財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率滯后一年。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究選取了2012—2016年中國滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本①2017年以來，增值稅稅率不斷調(diào)整。2017年7月1日起，增值稅稅率四檔變?nèi)龣n，取消13%的稅率，將農(nóng)產(chǎn)品、天然氣等增值稅稅率從13%下調(diào)至11%；2018年5月1日起，增值稅下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)；2019年4月1日起，原適用16%稅率的，稅率調(diào)整為13%，原適用10%稅率的，稅率調(diào)整為9%。為了使企業(yè)稅費(fèi)數(shù)據(jù)具有可比性，本研究選取了2012—2016年的數(shù)據(jù)。，剔除以下數(shù)據(jù)：金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)企業(yè)，ST、*ST公司，數(shù)據(jù)缺失公司。另外，本文還對(duì)相關(guān)變量在1%和99%分位的極端值進(jìn)行了Winsorize處理從而消除極端值的影響。依據(jù)上述步驟對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選后，最終得到2056家公司，共10280個(gè)有效觀察值。本研究同時(shí)考慮個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)，采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)來源于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的附注，公司合并利潤表中計(jì)入“其他收益”項(xiàng)目。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證上文提出的假設(shè)，特建立以下模型：

其中α、β分別表示解釋變量和被解釋變量的回歸系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)，模型中各變量見表1。

表1 變量定義

（四）回歸分析

相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果②受篇幅限制，本文刪除了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表。：樣本企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的變化范圍為-16905.43到615.1761，均值為-1.2179，中位數(shù)為0.1302，標(biāo)準(zhǔn)差為166.9876，差異較大。對(duì)相關(guān)樣本的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在10155個(gè)可觀察值中，有101家企業(yè)的125個(gè)可持續(xù)增長率數(shù)據(jù)大于4，小于-1，分布在較極端的位置。其中83家企業(yè)發(fā)生了并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離等重大資產(chǎn)重組行為，34家企業(yè)因上述原因?qū)е铝司揞~的收入變動(dòng)，8家企業(yè)計(jì)提了巨額減值準(zhǔn)備或由于違規(guī)擔(dān)保、合同糾紛等原因計(jì)提了巨額預(yù)計(jì)負(fù)債。以上事項(xiàng)造成企業(yè)基本面前后年度存在本質(zhì)差異，相關(guān)年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的劇烈波動(dòng)，其可持續(xù)增長率不具參考價(jià)值，因此在回歸分析中將上述樣本剔除。

表2 企業(yè)稅費(fèi)、政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的回歸分析

表2第（1）列為企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的回歸分析。根據(jù)回歸結(jié)果可知，企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)越重，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率越低，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

表2第（2）列為企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與滯后一期的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的回歸分析。結(jié)果顯示，企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與滯后一期的財(cái)務(wù)可持續(xù)性增長率呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。聯(lián)系表2第（1）列的結(jié)果，我們認(rèn)為，造成當(dāng)期與滯后一期不一致的原因在于，當(dāng)年稅費(fèi)負(fù)擔(dān)直接影響當(dāng)年的現(xiàn)金流出，影響當(dāng)年留存收益，最終直接影響了當(dāng)年的可持續(xù)增長率。同時(shí)，當(dāng)年的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)對(duì)滯后一年可持續(xù)增長率影響不顯著的原因可能有兩點(diǎn)：第一，從會(huì)計(jì)配比方面看，當(dāng)年稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與按第二年財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算的可持續(xù)增長率不匹配，解釋價(jià)值較低；第二，由于上市公司的融資便利性強(qiáng)于非上市公司，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)對(duì)上市公司未來的可持續(xù)增長率影響較小。

表2第（3）列為政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的回歸分析。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明政府補(bǔ)助未能促進(jìn)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的提升，反而對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率有一定的抑制作用。

表2第（4）列為政府補(bǔ)助與滯后一期的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的回歸分析。結(jié)果表明，政府補(bǔ)助與滯后一期的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。政府補(bǔ)助對(duì)當(dāng)年的財(cái)務(wù)可持續(xù)性增長率具有顯著的消極影響，對(duì)下一年的財(cái)務(wù)可持續(xù)性增長率也存在消極影響，盡管這種影響不顯著。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

在控制變量方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率在當(dāng)期和滯后一期均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明經(jīng)營性現(xiàn)金流量作為企業(yè)最直接的資金來源，能夠有效促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的提升；綜合杠桿在當(dāng)期與企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率越低，但這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在滯后一期不顯著，可能也與前述的匹配問題、上市公司融資能力相對(duì)強(qiáng)有關(guān)；企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率在當(dāng)期與滯后一期均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)規(guī)模越大，資源利用整合能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率越高；資本密集度在當(dāng)期與滯后一期均與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即資本密集度越高，企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率越低。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因在于資本密集度高的企業(yè)，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)低，影響了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。①本文使用營業(yè)收入增長率代替財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果一致。由于篇幅限制，本文沒有列出穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

四、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以滬深A(yù)股上市公司2012—2016年的數(shù)據(jù)做了實(shí)證研究，考察企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、政府補(bǔ)助和財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率之間的關(guān)系，得到如下結(jié)論：

第一，上市公司稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)越重，其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率越低。作為一項(xiàng)剛性支出，稅費(fèi)將降低企業(yè)的經(jīng)營效率，并且直接減少企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流，從而提高企業(yè)的融資成本，最終降低企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。

第二，上市公司獲得的政府補(bǔ)助在當(dāng)期和滯后一期均與其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明上市公司獲得的政府補(bǔ)助未能促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，也從側(cè)面說明了政府補(bǔ)助效率不高。

（二）政策建議

企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長取決于公司的運(yùn)營戰(zhàn)略、籌資政策及稅收政策，關(guān)鍵點(diǎn)是選擇效益好的投資項(xiàng)目，提高投資報(bào)酬率。企業(yè)的投資行為與投資方向在很大程度上受企業(yè)所面臨的稅收和補(bǔ)貼的影響。充足的自由現(xiàn)金流是驅(qū)動(dòng)企業(yè)開展研發(fā)的誘因。公司的技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，越有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。根據(jù)企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長之間相關(guān)關(guān)系，提出以下政策建議：

1.減稅降費(fèi)政策要實(shí)現(xiàn)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長和宏觀經(jīng)濟(jì)增長的多重目標(biāo)

由于經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)利潤減少，政府實(shí)施了一系列的減稅降費(fèi)政策，如下調(diào)增值稅稅率，加大對(duì)小微企業(yè)的稅收減免力度，所有企業(yè)的研發(fā)支出加計(jì)扣除提高到75%，減少或取消部分政府收費(fèi)項(xiàng)目等。這些政策的實(shí)施，確實(shí)減輕了企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。減稅降費(fèi)政策的目標(biāo)不僅僅是減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，更要促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長，從而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大稅基。因此，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步實(shí)施減稅降費(fèi)政策，營造公平競(jìng)爭(zhēng)的稅收環(huán)境。在增值稅方面，進(jìn)一步推動(dòng)稅率簡并，增強(qiáng)稅收減免政策的公平性和普惠性。為了促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)，減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)，可以考慮進(jìn)一步降低相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品及其制品的增值稅稅率。在部分人工成本較高的行業(yè)，可以試點(diǎn)將人工成本納入增值稅進(jìn)項(xiàng)抵扣范圍的改革。創(chuàng)新型企業(yè)、勞動(dòng)密集型企業(yè)的人工成本是其主要成本，如能對(duì)這類企業(yè)的人工成本按一定比例計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅，將對(duì)科技創(chuàng)新、穩(wěn)定就業(yè)具有重大影響。在企業(yè)所得稅方面，應(yīng)適度降低企業(yè)所得稅稅率，提升企業(yè)所得稅的國際競(jìng)爭(zhēng)力。小微企業(yè)的盈利面大約在10%，現(xiàn)行小微企業(yè)的所得稅優(yōu)惠政策效果不夠明顯，建議對(duì)小微企業(yè)免征所得稅。在政府收費(fèi)方面，應(yīng)規(guī)范兼并政府收費(fèi)、優(yōu)化社保費(fèi)比例。占工資比例2%的工會(huì)經(jīng)費(fèi)也是企業(yè)痛感之一，該費(fèi)用看起來比例小，但總額大，使用情況模糊，企業(yè)意見比較大，有必要降低收取比例。

2.調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，加大對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的優(yōu)惠力度

現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策側(cè)重于激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的數(shù)量，而對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的激勵(lì)不夠。應(yīng)調(diào)整稅收優(yōu)惠政策，重點(diǎn)激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的質(zhì)量和創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化。在所得稅方面，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除，應(yīng)分類實(shí)施，對(duì)攻關(guān)核心技術(shù)的研發(fā)活動(dòng)，加計(jì)扣除可以提高到100%～200%；特殊行業(yè)和設(shè)備的折舊，可以在當(dāng)年一次性處理；對(duì)虧損結(jié)轉(zhuǎn)的規(guī)定應(yīng)適當(dāng)放寬，借鑒英國、美國的做法，向后無限期結(jié)轉(zhuǎn)。對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)研發(fā)人員的個(gè)人所得稅可實(shí)施減免的優(yōu)惠政策。通過多元化、有針對(duì)性的減稅政策體系激勵(lì)科創(chuàng)型企業(yè)和科技人員提高創(chuàng)新投入和產(chǎn)出質(zhì)量，提升創(chuàng)新動(dòng)力。

3.優(yōu)化政府補(bǔ)助結(jié)構(gòu)和方向，提升政府補(bǔ)助使用效率

我國政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)助類別較多，資金巨大，既包括創(chuàng)新類補(bǔ)助，也包括稅收貢獻(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)、貸款貼息、彌補(bǔ)虧損等非創(chuàng)新類補(bǔ)助。政府補(bǔ)助有為企業(yè)解困、社會(huì)穩(wěn)定等多重目標(biāo)，較少考慮利用政府補(bǔ)助的杠桿作用提升企業(yè)可持續(xù)增長率，從而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長。政府創(chuàng)新補(bǔ)助會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入和實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)出增加，而非創(chuàng)新補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新無顯著影響。政府創(chuàng)新補(bǔ)助的信號(hào)傳遞機(jī)制對(duì)外部投資的帶動(dòng)增加了企業(yè)的創(chuàng)新投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新（郭玥，2018）。因此，在減稅降費(fèi)短期內(nèi)增加財(cái)政壓力的情況下，要優(yōu)化政府補(bǔ)助結(jié)構(gòu)和方向，減少甚至取消非創(chuàng)新類補(bǔ)助項(xiàng)目。提高政府對(duì)創(chuàng)新補(bǔ)助項(xiàng)目的技術(shù)審查能力，吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。對(duì)重要補(bǔ)助項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，引入動(dòng)態(tài)的補(bǔ)助調(diào)整機(jī)制、違規(guī)處罰機(jī)制。公開政府補(bǔ)助方式和名單，進(jìn)行全過程公開監(jiān)督，督促企業(yè)用好政府補(bǔ)助，提升財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。