逆周期調(diào)節(jié)、公共資本與經(jīng)濟(jì)增長?

(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院 陜西西安 710061)

一、引 言

回首改革開放40 年來的發(fā)展歷程，中國經(jīng)濟(jì)始終維持了較高的增速，即使在新冠疫情沖擊下也仍然保持了強(qiáng)大的增長韌勁。對于上述特征，部分文獻(xiàn)將之歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的積極成效(Song 等，2011)，部分文獻(xiàn)認(rèn)為此源自于政府主導(dǎo)下的國家發(fā)展戰(zhàn)略(徐朝陽和林毅夫，2011)，然而，更多文獻(xiàn)將此視為中國特色政治經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯的必然結(jié)果，即在中國式分權(quán)體制下地方官員為謀求政治晉升所采取的“穩(wěn)增長”策略(周黎安，2017)，尤其是對公共資本的重視(金戈，2016)。縱觀我國宏觀調(diào)控歷史，無不凸顯了公共資本的逆周期擴(kuò)張?jiān)诜€(wěn)增長中的重要性。在新冠疫情沖擊下，以5G、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)為代表的“新型基礎(chǔ)設(shè)施”更被認(rèn)為是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢變化的重要手段。事實(shí)上，與“老基建”相比，“新基建”不僅具備“市場一體化效應(yīng)”，還可以“賦能”于資本，為經(jīng)濟(jì)增長提供新動力(Banerjee 等，2020)。同時(shí)，公共資本還可能借助地方政府債務(wù)來影響金融資源的配置。因此，精準(zhǔn)甄別公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，發(fā)揮以“新基建”為主的公共資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)勢，挖掘其“穩(wěn)增長”潛力，對于構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國外雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。

對于公共資本與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論研究，起始于探討公共資本的不同模型化方式對動態(tài)模型均衡穩(wěn)定性的影響(Barro，1990；Greiner 和Kauemann，2007)。另外，理論研究在剖析公共資本對經(jīng)濟(jì)增長影響機(jī)制的同時(shí)，還強(qiáng)調(diào)面對要素配置的影響并為經(jīng)濟(jì)增長帶來新機(jī)遇(Turnovsky 和Fisher，1995；Tombe 和Zhu，2019)。進(jìn)一步，理論研究還關(guān)注到公共資本結(jié)構(gòu)以及公共投資在中央與地方之間的分權(quán)(Atolia 等，2017)。

公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間互為因果，因此經(jīng)驗(yàn)研究更多集中于以工具變量法和準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)兩種方式分離出兩者的單向關(guān)聯(lián)。前者選取的工具變量既包括地理?xiàng)l件和歷史規(guī)劃(Banerjee 等，2020)，還有“最小生成樹”下的模擬路線(Faber，2014)；后者則以基礎(chǔ)設(shè)施的某個(gè)行業(yè)構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，比如交通基礎(chǔ)設(shè)施。最新研究揭示了新型基礎(chǔ)設(shè)施在經(jīng)濟(jì)增長中的作用(Acemoglu 和Restrep，2018；郭凱明等，2020)。

綜上，國內(nèi)外就公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系取得了豐碩的研究成果，并關(guān)注到兩者之間的倒U 形關(guān)系，但多集中于推測公共資本的合意規(guī)模，對于形成機(jī)制缺乏深入理論探討與計(jì)量識別。事實(shí)上，這些模型大多沿襲Barro (1990) 的框架，假定政府在為公共資本融資時(shí)遵循平衡預(yù)算，并將固定比率的產(chǎn)出投資于公共資本，從而推導(dǎo)出兩者之間的倒U 形關(guān)系。然而，在中國式財(cái)政分權(quán)體制下，公共資本具有較強(qiáng)的逆周期特征，難以由產(chǎn)出的固定比率加以表征。同時(shí)，由于中央與地方在財(cái)權(quán)與事權(quán)上的不匹配，地方政府在融資時(shí)所承擔(dān)的債務(wù)無法保證預(yù)算平衡?？梢?，沿襲Barro (1990) 的假定難以刻畫中國制度背景下的倒U 形關(guān)系。此外，在對于“新基建”的研究中，大多強(qiáng)調(diào)其會通過賦能于資本而影響經(jīng)濟(jì)增長，卻鮮有分析“新基建”與“老基建”對經(jīng)濟(jì)增長影響的差異及其公共資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對經(jīng)濟(jì)增長的影響邏輯。據(jù)此，本文的貢獻(xiàn)可能在于:

一是通過歸納文獻(xiàn)(Donaldson，2018；Banerjee 等，2020)，提煉出公共資本影響經(jīng)濟(jì)增長的具體機(jī)制，即“市場一體化效應(yīng)”(公共資本通過促進(jìn)市場一體化而產(chǎn)生影響)與“融資成本效應(yīng)”(公共資本通過推高私人融資成本而產(chǎn)生影響)，并將其劃分為“集約邊際”與“廣延邊際”兩部分，以揭示公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間動態(tài)關(guān)聯(lián)的內(nèi)在邏輯。在市場一體化效應(yīng)下公共資本擴(kuò)張不僅會降低貿(mào)易成本，加速資源再配置，借助私人生產(chǎn)率影響經(jīng)濟(jì)增長(集約邊際)，而且會拓展產(chǎn)品市場邊界，通過總需求影響經(jīng)濟(jì)增長(廣延邊際)，在融資成本效應(yīng)下公共資本在擠出私人資本(廣延邊際) 的同時(shí)，還內(nèi)生地促使企業(yè)提升效率(集約邊際)，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

二是借鑒Chari 和Kehoe (2016) 的思想，構(gòu)建符合中國企業(yè)投資的理論模型，同時(shí)以企業(yè)效率調(diào)整成本表征公共資本擴(kuò)張所產(chǎn)生的代理成本，凸顯了公共資本的逆周期調(diào)節(jié)作用。該框架一方面使得公共資本對生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)增長的影響受制于公司治理機(jī)制，另一方面揭示了集約邊際與廣延邊際的對立統(tǒng)一，使得市場一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)隨逆周期調(diào)節(jié)力度而變化。研究表明，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)以倒U 形和倒S 形為代表的非線性關(guān)系，并且逆周期調(diào)節(jié)力度發(fā)揮了重要作用，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度調(diào)整，兩種機(jī)制所產(chǎn)生的集約邊際與廣延邊際會發(fā)生變化，廣延邊際是形成倒U 形的關(guān)鍵，而集約邊際則是形成倒S 形并推動經(jīng)濟(jì)增長的最終驅(qū)動力。這既是本文的重要?jiǎng)?chuàng)新，也可能是在高質(zhì)量發(fā)展階段下拓展經(jīng)濟(jì)增長空間的關(guān)鍵。

三是立足于“新基建”，揭示了倒S 形關(guān)系的形成不僅來自于集約邊際，還源于以“新基建”為主的公共資本結(jié)構(gòu)變遷。隨著逆周期調(diào)節(jié)力度增強(qiáng)，公共資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的影響由負(fù)轉(zhuǎn)為正U 形，與公共資本總量對應(yīng)的倒U 形形成對比，意味著短期內(nèi)公共資本的總量擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間存在權(quán)衡，從而形成以“老基建”為主的結(jié)構(gòu)，但長期內(nèi)可通過強(qiáng)化“新基建”的主導(dǎo)地位，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

二、理論模型與研究假說

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，從全國層面上看，公共資本規(guī)模(基礎(chǔ)設(shè)施/GDP) 的逆周期擴(kuò)張總是與經(jīng)濟(jì)增速下行并存(見圖1)。與此同時(shí)，在省級層面上，人均公共資本與經(jīng)濟(jì)增速之間卻呈倒U 形關(guān)系(見圖2)。因此，到底是在全國層面上公共資本和經(jīng)濟(jì)增長之間的反向關(guān)聯(lián)引發(fā)省級層面上的倒U 形關(guān)系，還是相反? 引言所提及的市場一體化效應(yīng)和融資成本效應(yīng)在其中發(fā)揮著何種作用? 據(jù)此，本文先驗(yàn)證公共資本的市場一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)的存在性，再以此為理論假設(shè)，構(gòu)建理論模型。

圖1 公共資本規(guī)模與全國經(jīng)濟(jì)增速

圖2 人均公共資本與各省經(jīng)濟(jì)增速關(guān)系

(一) 公共資本的市場一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)

表1 顯示公共資本對市場分割的影響顯著為負(fù)，即完善的基礎(chǔ)設(shè)施可能降低市場分割程度，促進(jìn)市場融合。事實(shí)上，中央政府會基于區(qū)域平衡策略，將公共資本投資分配給低產(chǎn)出地區(qū)，以較低制度成本實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場整合(徐現(xiàn)祥等，2007)。同時(shí)，公共資本對融資成本影響顯著為正，即公共資本擴(kuò)張會推高私人融資成本。當(dāng)公共資本借助地方融資平臺融資時(shí)，地方債券的高預(yù)期回報(bào)會借助跨市場套利而推高企業(yè)融資成本，而政府擔(dān)保下公共資本對金融資源的擠占，會迫使企業(yè)以高利率從非金融體系融資(錢雪松等，2018)。

表1 對市場一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)的驗(yàn)證

(二) 構(gòu)建基準(zhǔn)理論模型

以公共資本的市場一體化效應(yīng)和融資成本效應(yīng)為假設(shè)，設(shè)定模型如下:

區(qū)域i內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)函數(shù):，Yi，t為產(chǎn)出，Ki，t為私人資本，Gi，t為公共資本，Ai，t為其他因素，生產(chǎn)效率ψi，t、私人資本與公共資本的產(chǎn)出彈性αi與βi均介于0 到1 之間且滿足:αi＋βi＜1，既體現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞減，又揭示公共資本的擁擠性。市場分割程度ξ介于0 到1 之間，不僅反映因市場分割所耗散的成本，還體現(xiàn)區(qū)域貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致企業(yè)所購買的資本與實(shí)際之間存在差異。同時(shí)，企業(yè)需承擔(dān)兩類成本:一是生產(chǎn)效率成本，這不僅與資本規(guī)模相關(guān)，還受制于市場分割。在該設(shè)定下市場分割通過資本需求(廣延邊際) 和生產(chǎn)效率(集約邊際) 影響產(chǎn)出。二是外部融資成本Ri，b，t。企業(yè)目標(biāo)函數(shù)為:，最優(yōu)資本需求Ki，t和效率ψi，t為:。

通過上述條件，求解公共資本對生產(chǎn)效率和資本規(guī)模的影響:

假定經(jīng)濟(jì)由t期轉(zhuǎn)入t＋1 期時(shí)，產(chǎn)出完全形成私人資本與公共資本:Ki，t＋1＋Gi，t＋1＝Y(jié)i，t。定義經(jīng)濟(jì)增速γi，t＋1＝Y(jié)i，t＋1/Yi，t-1，求解出公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響:

由于αi-1/2 ＞0，且1 ＋[Ki，t＋1/(Ki，t＋1＋Gi，t＋1) -αi]/(1 -αi) ＞0 恒成立，公共資本對融資成本的影響與公共資本對市場一體化的影響均大于零，整體上公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響為正，而非圖2 的倒U 形。理論與現(xiàn)實(shí)的背離表明，上述模型可能忽視了關(guān)鍵因素，即圖1 中體現(xiàn)全國層面上公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間反向關(guān)聯(lián)的逆周期調(diào)節(jié)力度。

據(jù)此，引入公共資本調(diào)整規(guī)則:Gi，t＝(γi，t＋1)-λ，逆周期調(diào)節(jié)力度λ大于0，并且其不僅反映宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)特征，而且體現(xiàn)了財(cái)政分權(quán)體制下晉升錦標(biāo)賽的影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，地方政府往往會逆周期擴(kuò)張公共資本規(guī)模以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。

(三) 基于逆周期調(diào)節(jié)力度的拓展模型

將公共資本調(diào)整規(guī)則引入企業(yè)微觀決策中，求解最優(yōu)資本需求和生產(chǎn)效率:

要使最優(yōu)化問題有解，系數(shù)λ需滿足:0 ＜λ＜1/βi。將式(4) 和式(5) 轉(zhuǎn)變?yōu)?

結(jié)合式(6) 和式(7)，求解公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1:

為確定?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1的符號，令f0(Gi，t＋1/Ki，t＋1) ＝(1 ＋λ βi) -λ(γi，t＋1＋1)-λ/[Ki，t＋1＋(γi，t＋1＋1)-λ]，f1(Gi，t＋1/Ki，t＋1) ＝Ki，t＋1/[Ki，t＋1＋(γi，t＋1＋1)-λ]-(2αi-1)。據(jù)此，綜合函數(shù)f0(·)和f1(·)的性質(zhì)，本文分三種情況考察公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響。

情況1:逆周期調(diào)節(jié)力度λ滿足:0 ＜λ≤1/(1 -βi)。

當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1小于(2 -2αi)/(2αi-1)時(shí)，式(8) 表明，f1(·) ＞0 且f0(·) ＞0，融資成本效應(yīng)與市場一體化效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響均為正。當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(2 -2αi)/(2αi-1)時(shí)，融資成本效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長影響為負(fù)，市場一體化效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長影響為正，當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1到達(dá)臨界值時(shí)，公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響為零，對應(yīng)的公共資本規(guī)模臨界值為:

同時(shí)，引入函數(shù)f2(Gi，t＋1/Ki，t＋1):

易得f2(Gi，t＋1/Ki，t＋1)是Gi，t＋1/Ki，t＋1的減函數(shù)，且式(8) 表明?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1是Gi，t＋1/Ki，t＋1的減函數(shù)。因此，當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(Gi/Ki)?時(shí)，?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1＜0。綜上可得，

命題1:當(dāng)0 ＜λ≤1/(1 -βi)時(shí)，如果公共資本相對規(guī)模小于(Gi/Ki)?，公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響大于零，反之則小于零。

情況2:逆周期調(diào)節(jié)力度λ滿足:1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi。

結(jié)合(2 -2αi)/(2αi-1)≥(1 ＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]可發(fā)現(xiàn):當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1＜(1＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]時(shí)，f0與f1大于零，即融資成本效應(yīng)與市場一體化效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響為正，公共資本對經(jīng)濟(jì)增長影響為正；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(1 ＋λ βi)/[λ(1 -βi)-1]與(2 -2αi)/(2αi-1)之間時(shí)，融資成本效應(yīng)與市場一體化效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長影響為負(fù)，公共資本 對經(jīng)濟(jì)增長的影響為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介 于(2 -2αi)/(2αi-1)與(Gi/Ki)?之間時(shí)，融資成本效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長影響為正，而市場一體化效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長影響為負(fù)，公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1超過(Gi/Ki)?時(shí)，融資成本效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響為正，而市場一體化效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響為負(fù)，公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的整體影響大于零。據(jù)此可得，

在晴天無云的條件下10：00～14：00時(shí)，使用手持ASD光譜儀采集作物野外光譜，該光譜儀的光譜范圍325～1 075 nm，采樣間隔為1.4 nm。光譜測量采用25試場角探頭，探頭離地面的高度為1.0 m，測量時(shí)探頭垂直于地面，每個(gè)樣地采集15條光譜，測量前進(jìn)行白板校正，每隔10～15條重新優(yōu)化儀器。

命題2:在1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi下，當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1小于(1 ＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]時(shí)，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系為正；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(1＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]與(2 -2αi)/(2αi-1)之間時(shí)，兩者關(guān)系為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(2 -2αi)/(2αi-1)與(Gi/Ki)?之間時(shí)，兩者關(guān)系為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(Gi/Ki)?時(shí)，兩者關(guān)系為正。

命題2 揭示了當(dāng)滿足1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi時(shí)，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度變化，兩者的關(guān)系由倒U 形轉(zhuǎn)向倒S 形。原因在于融資成本效應(yīng)經(jīng)歷“正—負(fù)—正”的轉(zhuǎn)變，而市場一體化效應(yīng)則由正轉(zhuǎn)為負(fù)。事實(shí)上，市場一體化效應(yīng)不僅擴(kuò)大了可使用的資本規(guī)模(廣延邊際)，還提高了生產(chǎn)效率的調(diào)整成本(集約邊際)，即市場一體化效應(yīng)所產(chǎn)生的廣延邊際為正，而集約邊際為負(fù)；融資成本效應(yīng)恰好與之相反。據(jù)此可得，

推論1:當(dāng)1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi時(shí)，若Gi，t＋1/Ki，t＋1小于(1 ＋λβi)/[λ(1 -βi) -1]，融資成本效應(yīng)的影響體現(xiàn)為集約邊際，市場一體化效應(yīng)體現(xiàn)為廣延邊際；若Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(1 ＋λβi)/[λ(1 -βi) -1]與(2 -2αi)/(2αi-1)之間，融資成本效應(yīng)表現(xiàn)為廣延邊際，而市場一體化效應(yīng)為集約邊際；若Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(2 -2αi)/(2αi-1)，融資成本效應(yīng)和市場一體化效應(yīng)均體現(xiàn)為集約邊際；若Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(2 -2αi)/(2αi-1)與(Gi/Ki)?之間，融資成本效應(yīng)的集約邊際小于市場一體化效應(yīng)的集約邊際，若Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(Gi/Ki)?，則相反。

表2 公共資本影響經(jīng)濟(jì)增長的理論分析結(jié)果

情況3:逆周期調(diào)節(jié)力度λ滿足:1/(1-βi)＜λ≤1/[2(1-αi)-βi]＜1/ βi。

經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，情況3 的結(jié)論與情況2 相類似，即隨著逆周期調(diào)節(jié)力度變化，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系會由倒U 形轉(zhuǎn)向倒S 形。

綜上，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系既取決于融資成本效應(yīng)與市場一體化效應(yīng)，也與逆周期調(diào)節(jié)力度相關(guān)。當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度由低變高時(shí)，兩者關(guān)系由倒U 形轉(zhuǎn)為倒S 形，集約邊際的影響超過廣延邊際，實(shí)現(xiàn)了由規(guī)模驅(qū)動型增長模式向效率驅(qū)動型的高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。同時(shí)，效率驅(qū)動型模式不僅需要公共資本總量擴(kuò)張，還內(nèi)含了結(jié)構(gòu)變遷，據(jù)此，可以基于“新基建”構(gòu)造形成倒S 形關(guān)系的經(jīng)濟(jì)邏輯。

(四)“新基建”在倒S 形關(guān)系中的作用

對比“老基建”，“新基建”在擴(kuò)張公共資本規(guī)模的同時(shí)，通過賦能于資本，優(yōu)化生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)變遷效應(yīng)(Acemoglu 和Restrep，2018)。當(dāng)αi逐步趨近1 時(shí)(Abis 和Veldkamp，2020)，打破了α ＋β ＜1 的設(shè)定，體現(xiàn)了“新基建”的規(guī)模報(bào)酬遞增屬性。再結(jié)合表2，當(dāng)αi趨近1 時(shí)，2(1-αi)/(2αi -1)、(Gi/ Ki)?趨近零，其結(jié)果是，當(dāng)λ低于1/(1-βi) 時(shí)，以“新基建”為主體的公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈負(fù)向關(guān)系(情形1)，而當(dāng)λ高于1/(1-βi) 時(shí)，兩者可能為正向關(guān)系(情形2 和情形3B) 或正U形關(guān)系(情形3A)。據(jù)此可得，

命題3:當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較低時(shí)，“新基建”對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向影響，而當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較高時(shí)，“新基建”對經(jīng)濟(jì)增長的影響既可能為正，也可能呈正U 形。

命題3 不僅揭示了以“新基建”為主導(dǎo)的公共資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的作用，而且表明這種作用以“老基建”的充分積累為前提。事實(shí)上，與“老基建”相比，“新基建”所構(gòu)造的虛擬與現(xiàn)實(shí)交融的網(wǎng)絡(luò)不僅需要較大投入，更需要達(dá)到特定規(guī)模才能發(fā)揮作用。

假說1:公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間在整體上呈倒U 形關(guān)系；

假說2:在逆周期調(diào)節(jié)力度較低時(shí)，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒U 形關(guān)系，而當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較高時(shí)，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒S 形關(guān)系；

假說3:非線性關(guān)系類型的形成有賴于融資成本效應(yīng)與市場一體化效應(yīng)，在不同逆周期調(diào)節(jié)力度下兩種機(jī)制對經(jīng)濟(jì)增長的影響會變化，原因在于兩種機(jī)制所產(chǎn)生的集約邊際與廣延邊際會改變，并且集約邊際與廣延邊際變化方向相反；

假說4:公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的倒S 形關(guān)系不僅體現(xiàn)了兩種機(jī)制形成的集約邊際超過廣延邊際，而且是由于實(shí)現(xiàn)了以“新基建”占比擴(kuò)大為標(biāo)志的結(jié)構(gòu)變遷。

三、數(shù)據(jù)來源與變量描述

本文選取1997—2018 年中國省份數(shù)據(jù)為樣本，其中數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國固定資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》 和Wind 數(shù)據(jù)庫。

(一) 被解釋變量

經(jīng)濟(jì)增速:以各省GDP 指數(shù)衡量經(jīng)濟(jì)增速。

(二) 核心變量

公共資本:用人均基礎(chǔ)設(shè)施對數(shù)值表征公共資本，具體地，借鑒金戈(2016) 以永續(xù)盤存法得到的經(jīng)濟(jì)與社會基礎(chǔ)設(shè)施存量之和作為省際公共資本存量。

新基建:參考郭凱明等(2020)，選取“信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)與軟件業(yè)”與“科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)”定義“新基建”，以扣除“新基建”后的行業(yè)界定“老基建”。

(三) 機(jī)制變量

逆周期調(diào)節(jié)力度:將經(jīng)濟(jì)增速以HP 濾波所分離的波動成分表征逆周期調(diào)節(jié)力度。該值反映了經(jīng)濟(jì)增速對長期趨勢的偏離，其值越小，表示所需的逆周期調(diào)節(jié)力度越大。

市場分割:以代表商品價(jià)格波動測度市場分割，具體地，(1) 計(jì)算區(qū)域間同類商品的相對價(jià)格；(2) 刻畫由于外部因素引發(fā)的價(jià)格變化，即市場分割。其值越大，表示區(qū)域間市場分割越嚴(yán)重。

實(shí)際融資成本:采用各地區(qū)私營工業(yè)企業(yè)的利息支出與總負(fù)債之比測度私人融資成本。

集約邊際①因篇幅所限，本文省略了TFP 的具體計(jì)算方法，感興趣的讀者可在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)論文頁面“附錄與拓展”欄目下載。:以非公共行業(yè)的私有企業(yè)為對象，選取工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)凈值、員工人數(shù)、購買商品和勞務(wù)的支付額、公共資本等數(shù)據(jù)，估算TFP 并表征集約邊際。

廣延邊際:以非公共資本資本存量的變化率表征。

(四) 控制變量

選取控制變量包括:市場化程度、外貿(mào)開放度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)變化、財(cái)政自由度。其中，以市場發(fā)展程度得分增長率表征市場化程度；以財(cái)政收入與財(cái)政支出之比測度財(cái)政自由度；以從業(yè)人員變化率衡量就業(yè)變化；以第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)增加值之比衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；以境內(nèi)貨源地和目的地測算的進(jìn)出口總額增長率表示外貿(mào)開放度。②變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果請見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與拓展”。

四、基 準(zhǔn) 分 析

本部分基本思路為:首先，驗(yàn)證公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間倒U 形關(guān)系；其次，分析關(guān)于倒U 形關(guān)系的內(nèi)生性及其穩(wěn)健性；最后，探討兩者之間倒S 形關(guān)系的可能性。

(一) 對倒U 形關(guān)系的識別

為驗(yàn)證公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的倒U 形關(guān)系的存在性，本部分建立基準(zhǔn)模型如下:

其中，lgrit為公共資本，yit為經(jīng)濟(jì)增速，fi、λt為地區(qū)與時(shí)間效應(yīng)；Xit為控制變量。

表3 基準(zhǔn)回歸

表3 顯示，公共資本系數(shù)在1%水平下顯著為正，平方項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，符合理論假說1。進(jìn)一步，本部分逐步引入控制變量，核心變量的系數(shù)符號未變，表明結(jié)論的穩(wěn)健性。引入市場化程度與財(cái)政自由度后，公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的影響增大，表明成熟的市場體制可能加劇公共資本的影響；然而，引入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和外貿(mào)開放度后，公共資本的影響下降，可能是因?yàn)橹袊幱诮Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，既有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可能抑制公共資本的作用，而外貿(mào)開放度提升促使企業(yè)更側(cè)重國際貿(mào)易，從而部分抵消公共資本由市場一體化效應(yīng)所產(chǎn)生的影響。

(二) 內(nèi)生性討論

本文選取工具變量法，控制由于變量互為因果所導(dǎo)致的內(nèi)生性。其中，本文以公共資本所囊括的行業(yè)為切入點(diǎn)，尋找與公共資本各類行業(yè)相關(guān)且獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)增長的變量為工具變量。

第一個(gè)工具變量為地質(zhì)災(zāi)害次數(shù)與行政面積之比。地質(zhì)災(zāi)害與地質(zhì)構(gòu)造及自然環(huán)境等相關(guān)，獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)增長，滿足外生性要求。同時(shí)，地質(zhì)災(zāi)害直接影響基礎(chǔ)設(shè)施，既可能增加交通、通信類以及水利水電類行業(yè)的建設(shè)與維修成本，還會因其所衍生的疾病而引發(fā)對衛(wèi)生保障行業(yè)的需求，提高公共管理和社會組織行業(yè)的難度，滿足相關(guān)性假設(shè)。

第二個(gè)工具變量為普通中小學(xué)的學(xué)校數(shù)量。普通中小學(xué)是教育支出的重要部分，與“教育”以及“科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)”等行業(yè)高度相關(guān)；同時(shí)，普通中小學(xué)是在九年義務(wù)教育政策指導(dǎo)下批設(shè)成立的，獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滿足外生性要求。進(jìn)一步，為排除中小學(xué)數(shù)量通過其他渠道影響經(jīng)濟(jì)增長，本文用該變量對公共資本進(jìn)行回歸，提取擬合值，分離出該變量與公共資本密切相關(guān)的部分，以保證工具變量的外生性。

本文首先初步檢驗(yàn)工具變量的合理性。①感謝審稿專家的建議! 在描述工具變量合理性的同時(shí)，還對其外生性和相關(guān)性進(jìn)行初步檢驗(yàn)。一是外生性檢驗(yàn)。表4A 匯報(bào)了公共資本和工具變量對經(jīng)濟(jì)增長的影響，在控制了公共資本后，工具變量不顯著，滿足外生性假設(shè)。二是相關(guān)性檢驗(yàn)。觀察表4B，地質(zhì)災(zāi)害對公共資本的影響顯著為負(fù)，中小學(xué)數(shù)量系數(shù)顯著為正，滿足相關(guān)性假設(shè)。進(jìn)一步地，表5 報(bào)告了工具變量法的結(jié)果。其中，工具變量拒絕“識別不足”的零假設(shè)，弱識別檢驗(yàn)的C-D 統(tǒng)計(jì)量均大于10，以及過度識別檢驗(yàn)Hansen 統(tǒng)計(jì)量的p值均不顯著，表明工具變量的合理性。進(jìn)一步，與基準(zhǔn)回歸(前兩列) 相比，控制模型內(nèi)生性后(后兩列)，公共資本及平方項(xiàng)符號均未變，驗(yàn)證了理論假說1 的穩(wěn)健性。

表4 工具變量有效性的初步檢驗(yàn)結(jié)果

(三) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)包括:第一，更換變量，既采用人均經(jīng)濟(jì)增速定義經(jīng)濟(jì)增長，又以公共資本與私人資本之比替代公共資本；第二，更換估計(jì)方法，以Driscoll-Kraay 穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤對統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行修正；第三，模型設(shè)定，以非參數(shù)估計(jì)重新擬合模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基準(zhǔn)結(jié)果具有高度穩(wěn)健性。①穩(wěn)健分析結(jié)果請見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

表5 工具變量法的估計(jì)結(jié)果

(四) 倒S 形關(guān)系的檢驗(yàn)

依據(jù)理論模型，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間非線性關(guān)系還取決于逆周期調(diào)節(jié)力度和公共資本規(guī)模。據(jù)此，本文以逆周期調(diào)節(jié)中位數(shù)為界，將數(shù)據(jù)劃分為高與低兩組樣本并以公共資本中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將高逆周期調(diào)節(jié)組分為高與低公共資本兩組。表6 顯示，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長在不同逆周期調(diào)節(jié)力度下呈不同非線性關(guān)系，在低調(diào)節(jié)力度下呈倒U 形(第2 列)，在高調(diào)節(jié)力度下，當(dāng)公共資本規(guī)模較低時(shí)呈倒U 形(第3 列)。當(dāng)公共資本規(guī)模較高時(shí)兩者關(guān)系難以用倒U 形刻畫(第3 列)，而表現(xiàn)為正相關(guān)(第4 列)，即兩者呈倒S 形，與理論假說2 一致。

表6 不同逆周期調(diào)節(jié)力度下公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的非線性關(guān)系

五、機(jī) 制 分 析

本部分要驗(yàn)證:第一，非線性關(guān)系取決于市場一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)；第二，非線性關(guān)系由倒U 形轉(zhuǎn)變?yōu)榈筍 形的原因在于不同逆周期調(diào)節(jié)力度下兩種機(jī)制發(fā)生變化；第三，上述變動源自于兩種效應(yīng)所產(chǎn)生的集約邊際與廣延邊際的變化。

(一) 影響機(jī)制的識別

基于基準(zhǔn)模型，本部分引入機(jī)制變量與解釋變量的交互項(xiàng)以刻畫具體機(jī)制的影響:

其中，Mit為機(jī)制變量集合，分別為融資成本和市場一體化，其他變量定義同式(11)。觀察表7 的前三列，無論是融資成本效應(yīng)(第1 列)，還是市場一體化效應(yīng)(第2列)，交互項(xiàng)系數(shù)均顯著，當(dāng)同時(shí)引入兩種效應(yīng)(第3 列)，公共資本平方項(xiàng)系數(shù)不顯著，表明融資成本效應(yīng)與市場一體化效應(yīng)確實(shí)是形成倒U 形關(guān)系的關(guān)鍵機(jī)制(即理論假說3)。

表7 機(jī)制識別與逆周期調(diào)節(jié)因素影響的實(shí)證分析

(二) 逆周期調(diào)節(jié)力度的作用

為凸顯逆周期調(diào)節(jié)力度的影響，在式(13) 中引入逆周期調(diào)節(jié)力度的虛擬變量(DV):

其中，在低逆周期調(diào)節(jié)力度時(shí)DV取1。表7 顯示，無論是市場一體化效應(yīng)，還是融資成本效應(yīng)，γ均顯著為負(fù)。這說明，在高逆周期調(diào)節(jié)力度下，市場一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響均強(qiáng)于低逆周期調(diào)節(jié)力度，與理論假說3 一致。

(三) 不同機(jī)制下的集約邊際與廣延邊際變化

將兩種機(jī)制劃分為集約邊際與廣延邊際發(fā)現(xiàn)(見表8)，無論是在融資成本效應(yīng)下還是在市場一體化效應(yīng)下，集約邊際與廣延邊際均反向變化。前者的集約邊際為正，廣延邊際為負(fù)，后者則相反，這表明，融資成本效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的正向作用主要源自集約邊際，抑制效應(yīng)則由廣延邊際所主導(dǎo)，而市場一體化效應(yīng)恰好相反。綜合表6—表8，當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較低時(shí)，倒U 形關(guān)系源自兩種機(jī)制下的廣延邊際，揭示了規(guī)模驅(qū)動型增長特征；在逆周期調(diào)節(jié)力度較高時(shí)，倒S 形關(guān)系的形成關(guān)鍵在于集約邊際，體現(xiàn)了效率驅(qū)動型的發(fā)展模式，符合理論假說3。同時(shí)，本文為公共資本借助市場一體化效應(yīng)而對經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的差異化影響提供統(tǒng)一解釋(Faber，2014；Donaldson，2018；Banerjee 等，2020):不同公共資本規(guī)模下市場一體化效應(yīng)的廣延邊際和集約邊際在影響經(jīng)濟(jì)增長時(shí)主導(dǎo)地位發(fā)生變更。

表8 不同機(jī)制下的集約邊際與擴(kuò)展邊際變化

六、“新基建”下倒S 形關(guān)系的再探討

前述研究揭示了公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間倒S 形關(guān)系源自集約邊際，然而，其中還伴隨著公共資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是以“新基建”擴(kuò)張為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

表9 顯示，傳統(tǒng)基建與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒U 形關(guān)系，而“新基建”與經(jīng)濟(jì)增長呈正U 形，即在短期內(nèi)公共資本對經(jīng)濟(jì)增長的正向作用主要源自傳統(tǒng)基建，而長期內(nèi)則由“新基建”所驅(qū)動。同時(shí)，觀察以“新基建”與“老基建”之比所測度的公共資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系(見表10)，與“新基建”一致，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度增強(qiáng)，公共資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)為正U 形，即長期內(nèi)公共資本推動經(jīng)濟(jì)增長的動力源自公共資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，凸顯了以“新基建”為主的公共資本結(jié)構(gòu)在倒S 形關(guān)系形成中的重要性，符合理論假說4。

表9 公共資本的不同構(gòu)成對經(jīng)濟(jì)增長的影響

表10 公共資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的影響

七、結(jié)論與啟示

公共資本是提升生產(chǎn)效率和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)增長彈性空間的重要工具。本文探討了公共資本的總量擴(kuò)張和以“新基建”為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化對經(jīng)濟(jì)增長的影響，揭示了逆周期調(diào)節(jié)力度的作用。研究顯示，在整體上公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒U 形關(guān)系，但當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度由低變高時(shí)，兩者關(guān)系將由倒U 形轉(zhuǎn)變?yōu)榈筍 形。機(jī)制分析表明，這種非線性關(guān)系源自市場一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)，且隨逆周期調(diào)節(jié)力度而變。同時(shí)，本文將兩條機(jī)制劃分為集約邊際與廣延邊際發(fā)現(xiàn)，融資成本效應(yīng)產(chǎn)生的集約邊際為正，廣延邊際為負(fù)，而市場一體化效應(yīng)與之相反。特別地，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度增大，集約邊際取代廣延邊際居于主導(dǎo)地位并實(shí)現(xiàn)增長模式由規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動。倒S 形關(guān)系的形成不僅根源于總量的擴(kuò)張，還源于以“新基建”擴(kuò)張為主的結(jié)構(gòu)變遷。隨著逆周期調(diào)節(jié)增大，公共資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)為正U 形。

據(jù)此本文提供如下啟示:第一，應(yīng)以擴(kuò)大公共資本投資為戰(zhàn)術(shù)手段，以市場化改革與區(qū)域整合為戰(zhàn)略手段，打破區(qū)域貿(mào)易壁壘，推動高質(zhì)量發(fā)展。第二，應(yīng)進(jìn)一步深化金融體制改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理配置資源，在緩解民營企業(yè)融資需求的同時(shí)，發(fā)揮市場機(jī)制對民營企業(yè)的激勵(lì)約束效應(yīng)。第三，應(yīng)進(jìn)一步完善宏觀逆周期調(diào)控體系，準(zhǔn)確把握公共資本總量擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化在長短期之間的對立統(tǒng)一關(guān)系，持續(xù)擴(kuò)大新型基礎(chǔ)設(shè)施，以漸進(jìn)式的公共資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化為規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┘?lì)，促進(jìn)公共資本規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的相輔相成，拓展經(jīng)濟(jì)增長的彈性空間。