逆周期調(diào)節(jié)、公共資本與經(jīng)濟(jì)增長?

(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院 陜西西安 710061)

一、引 言

回首改革開放40 年來的發(fā)展歷程，中國經(jīng)濟(jì)始終維持了較高的增速，即使在新冠疫情沖擊下也仍然保持了強(qiáng)大的增長韌勁。對(duì)于上述特征，部分文獻(xiàn)將之歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的積極成效(Song 等，2011)，部分文獻(xiàn)認(rèn)為此源自于政府主導(dǎo)下的國家發(fā)展戰(zhàn)略(徐朝陽和林毅夫，2011)，然而，更多文獻(xiàn)將此視為中國特色政治經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯的必然結(jié)果，即在中國式分權(quán)體制下地方官員為謀求政治晉升所采取的“穩(wěn)增長”策略(周黎安，2017)，尤其是對(duì)公共資本的重視(金戈，2016)。縱觀我國宏觀調(diào)控歷史，無不凸顯了公共資本的逆周期擴(kuò)張?jiān)诜€(wěn)增長中的重要性。在新冠疫情沖擊下，以5G、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)為代表的“新型基礎(chǔ)設(shè)施”更被認(rèn)為是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的重要手段。事實(shí)上，與“老基建”相比，“新基建”不僅具備“市場(chǎng)一體化效應(yīng)”，還可以“賦能”于資本，為經(jīng)濟(jì)增長提供新動(dòng)力(Banerjee 等，2020)。同時(shí)，公共資本還可能借助地方政府債務(wù)來影響金融資源的配置。因此，精準(zhǔn)甄別公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，發(fā)揮以“新基建”為主的公共資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)勢(shì)，挖掘其“穩(wěn)增長”潛力，對(duì)于構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國外雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。

對(duì)于公共資本與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論研究，起始于探討公共資本的不同模型化方式對(duì)動(dòng)態(tài)模型均衡穩(wěn)定性的影響(Barro，1990；Greiner 和Kauemann，2007)。另外，理論研究在剖析公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響機(jī)制的同時(shí)，還強(qiáng)調(diào)面對(duì)要素配置的影響并為經(jīng)濟(jì)增長帶來新機(jī)遇(Turnovsky 和Fisher，1995；Tombe 和Zhu，2019)。進(jìn)一步，理論研究還關(guān)注到公共資本結(jié)構(gòu)以及公共投資在中央與地方之間的分權(quán)(Atolia 等，2017)。

公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間互為因果，因此經(jīng)驗(yàn)研究更多集中于以工具變量法和準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)兩種方式分離出兩者的單向關(guān)聯(lián)。前者選取的工具變量既包括地理?xiàng)l件和歷史規(guī)劃(Banerjee 等，2020)，還有“最小生成樹”下的模擬路線(Faber，2014)；后者則以基礎(chǔ)設(shè)施的某個(gè)行業(yè)構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，比如交通基礎(chǔ)設(shè)施。最新研究揭示了新型基礎(chǔ)設(shè)施在經(jīng)濟(jì)增長中的作用(Acemoglu 和Restrep，2018；郭凱明等，2020)。

綜上，國內(nèi)外就公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系取得了豐碩的研究成果，并關(guān)注到兩者之間的倒U 形關(guān)系，但多集中于推測(cè)公共資本的合意規(guī)模，對(duì)于形成機(jī)制缺乏深入理論探討與計(jì)量識(shí)別。事實(shí)上，這些模型大多沿襲Barro (1990) 的框架，假定政府在為公共資本融資時(shí)遵循平衡預(yù)算，并將固定比率的產(chǎn)出投資于公共資本，從而推導(dǎo)出兩者之間的倒U 形關(guān)系。然而，在中國式財(cái)政分權(quán)體制下，公共資本具有較強(qiáng)的逆周期特征，難以由產(chǎn)出的固定比率加以表征。同時(shí)，由于中央與地方在財(cái)權(quán)與事權(quán)上的不匹配，地方政府在融資時(shí)所承擔(dān)的債務(wù)無法保證預(yù)算平衡。可見，沿襲Barro (1990) 的假定難以刻畫中國制度背景下的倒U 形關(guān)系。此外，在對(duì)于“新基建”的研究中，大多強(qiáng)調(diào)其會(huì)通過賦能于資本而影響經(jīng)濟(jì)增長，卻鮮有分析“新基建”與“老基建”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響的差異及其公共資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響邏輯。據(jù)此，本文的貢獻(xiàn)可能在于:

一是通過歸納文獻(xiàn)(Donaldson，2018；Banerjee 等，2020)，提煉出公共資本影響經(jīng)濟(jì)增長的具體機(jī)制，即“市場(chǎng)一體化效應(yīng)”(公共資本通過促進(jìn)市場(chǎng)一體化而產(chǎn)生影響)與“融資成本效應(yīng)”(公共資本通過推高私人融資成本而產(chǎn)生影響)，并將其劃分為“集約邊際”與“廣延邊際”兩部分，以揭示公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)的內(nèi)在邏輯。在市場(chǎng)一體化效應(yīng)下公共資本擴(kuò)張不僅會(huì)降低貿(mào)易成本，加速資源再配置，借助私人生產(chǎn)率影響經(jīng)濟(jì)增長(集約邊際)，而且會(huì)拓展產(chǎn)品市場(chǎng)邊界，通過總需求影響經(jīng)濟(jì)增長(廣延邊際)，在融資成本效應(yīng)下公共資本在擠出私人資本(廣延邊際) 的同時(shí)，還內(nèi)生地促使企業(yè)提升效率(集約邊際)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

二是借鑒Chari 和Kehoe (2016) 的思想，構(gòu)建符合中國企業(yè)投資的理論模型，同時(shí)以企業(yè)效率調(diào)整成本表征公共資本擴(kuò)張所產(chǎn)生的代理成本，凸顯了公共資本的逆周期調(diào)節(jié)作用。該框架一方面使得公共資本對(duì)生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)增長的影響受制于公司治理機(jī)制，另一方面揭示了集約邊際與廣延邊際的對(duì)立統(tǒng)一，使得市場(chǎng)一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)隨逆周期調(diào)節(jié)力度而變化。研究表明，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)以倒U 形和倒S 形為代表的非線性關(guān)系，并且逆周期調(diào)節(jié)力度發(fā)揮了重要作用，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度調(diào)整，兩種機(jī)制所產(chǎn)生的集約邊際與廣延邊際會(huì)發(fā)生變化，廣延邊際是形成倒U 形的關(guān)鍵，而集約邊際則是形成倒S 形并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的最終驅(qū)動(dòng)力。這既是本文的重要?jiǎng)?chuàng)新，也可能是在高質(zhì)量發(fā)展階段下拓展經(jīng)濟(jì)增長空間的關(guān)鍵。

三是立足于“新基建”，揭示了倒S 形關(guān)系的形成不僅來自于集約邊際，還源于以“新基建”為主的公共資本結(jié)構(gòu)變遷。隨著逆周期調(diào)節(jié)力度增強(qiáng)，公共資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響由負(fù)轉(zhuǎn)為正U 形，與公共資本總量對(duì)應(yīng)的倒U 形形成對(duì)比，意味著短期內(nèi)公共資本的總量擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間存在權(quán)衡，從而形成以“老基建”為主的結(jié)構(gòu)，但長期內(nèi)可通過強(qiáng)化“新基建”的主導(dǎo)地位，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

二、理論模型與研究假說

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，從全國層面上看，公共資本規(guī)模(基礎(chǔ)設(shè)施/GDP) 的逆周期擴(kuò)張總是與經(jīng)濟(jì)增速下行并存(見圖1)。與此同時(shí)，在省級(jí)層面上，人均公共資本與經(jīng)濟(jì)增速之間卻呈倒U 形關(guān)系(見圖2)。因此，到底是在全國層面上公共資本和經(jīng)濟(jì)增長之間的反向關(guān)聯(lián)引發(fā)省級(jí)層面上的倒U 形關(guān)系，還是相反? 引言所提及的市場(chǎng)一體化效應(yīng)和融資成本效應(yīng)在其中發(fā)揮著何種作用? 據(jù)此，本文先驗(yàn)證公共資本的市場(chǎng)一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)的存在性，再以此為理論假設(shè)，構(gòu)建理論模型。

圖1 公共資本規(guī)模與全國經(jīng)濟(jì)增速

圖2 人均公共資本與各省經(jīng)濟(jì)增速關(guān)系

(一) 公共資本的市場(chǎng)一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)

表1 顯示公共資本對(duì)市場(chǎng)分割的影響顯著為負(fù)，即完善的基礎(chǔ)設(shè)施可能降低市場(chǎng)分割程度，促進(jìn)市場(chǎng)融合。事實(shí)上，中央政府會(huì)基于區(qū)域平衡策略，將公共資本投資分配給低產(chǎn)出地區(qū)，以較低制度成本實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場(chǎng)整合(徐現(xiàn)祥等，2007)。同時(shí)，公共資本對(duì)融資成本影響顯著為正，即公共資本擴(kuò)張會(huì)推高私人融資成本。當(dāng)公共資本借助地方融資平臺(tái)融資時(shí)，地方債券的高預(yù)期回報(bào)會(huì)借助跨市場(chǎng)套利而推高企業(yè)融資成本，而政府擔(dān)保下公共資本對(duì)金融資源的擠占，會(huì)迫使企業(yè)以高利率從非金融體系融資(錢雪松等，2018)。

表1 對(duì)市場(chǎng)一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)的驗(yàn)證

(二) 構(gòu)建基準(zhǔn)理論模型

以公共資本的市場(chǎng)一體化效應(yīng)和融資成本效應(yīng)為假設(shè)，設(shè)定模型如下:

區(qū)域i內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)函數(shù):，Yi，t為產(chǎn)出，Ki，t為私人資本，Gi，t為公共資本，Ai，t為其他因素，生產(chǎn)效率ψi，t、私人資本與公共資本的產(chǎn)出彈性αi與βi均介于0 到1 之間且滿足:αi＋βi＜1，既體現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞減，又揭示公共資本的擁擠性。市場(chǎng)分割程度ξ介于0 到1 之間，不僅反映因市場(chǎng)分割所耗散的成本，還體現(xiàn)區(qū)域貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致企業(yè)所購買的資本與實(shí)際之間存在差異。同時(shí)，企業(yè)需承擔(dān)兩類成本:一是生產(chǎn)效率成本，這不僅與資本規(guī)模相關(guān)，還受制于市場(chǎng)分割。在該設(shè)定下市場(chǎng)分割通過資本需求(廣延邊際) 和生產(chǎn)效率(集約邊際) 影響產(chǎn)出。二是外部融資成本Ri，b，t。企業(yè)目標(biāo)函數(shù)為:，最優(yōu)資本需求Ki，t和效率ψi，t為:。

通過上述條件，求解公共資本對(duì)生產(chǎn)效率和資本規(guī)模的影響:

假定經(jīng)濟(jì)由t期轉(zhuǎn)入t＋1 期時(shí)，產(chǎn)出完全形成私人資本與公共資本:Ki，t＋1＋Gi，t＋1＝Y(jié)i，t。定義經(jīng)濟(jì)增速γi，t＋1＝Y(jié)i，t＋1/Yi，t-1，求解出公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響:

由于αi-1/2 ＞0，且1 ＋[Ki，t＋1/(Ki，t＋1＋Gi，t＋1) -αi]/(1 -αi) ＞0 恒成立，公共資本對(duì)融資成本的影響與公共資本對(duì)市場(chǎng)一體化的影響均大于零，整體上公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響為正，而非圖2 的倒U 形。理論與現(xiàn)實(shí)的背離表明，上述模型可能忽視了關(guān)鍵因素，即圖1 中體現(xiàn)全國層面上公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間反向關(guān)聯(lián)的逆周期調(diào)節(jié)力度。

據(jù)此，引入公共資本調(diào)整規(guī)則:Gi，t＝(γi，t＋1)-λ，逆周期調(diào)節(jié)力度λ大于0，并且其不僅反映宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)特征，而且體現(xiàn)了財(cái)政分權(quán)體制下晉升錦標(biāo)賽的影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，地方政府往往會(huì)逆周期擴(kuò)張公共資本規(guī)模以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。

(三) 基于逆周期調(diào)節(jié)力度的拓展模型

將公共資本調(diào)整規(guī)則引入企業(yè)微觀決策中，求解最優(yōu)資本需求和生產(chǎn)效率:

要使最優(yōu)化問題有解，系數(shù)λ需滿足:0 ＜λ＜1/βi。將式(4) 和式(5) 轉(zhuǎn)變?yōu)?

結(jié)合式(6) 和式(7)，求解公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1:

為確定?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1的符號(hào)，令f0(Gi，t＋1/Ki，t＋1) ＝(1 ＋λ βi) -λ(γi，t＋1＋1)-λ/[Ki，t＋1＋(γi，t＋1＋1)-λ]，f1(Gi，t＋1/Ki，t＋1) ＝Ki，t＋1/[Ki，t＋1＋(γi，t＋1＋1)-λ]-(2αi-1)。據(jù)此，綜合函數(shù)f0(·)和f1(·)的性質(zhì)，本文分三種情況考察公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。

情況1:逆周期調(diào)節(jié)力度λ滿足:0 ＜λ≤1/(1 -βi)。

當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1小于(2 -2αi)/(2αi-1)時(shí)，式(8) 表明，f1(·) ＞0 且f0(·) ＞0，融資成本效應(yīng)與市場(chǎng)一體化效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響均為正。當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(2 -2αi)/(2αi-1)時(shí)，融資成本效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響為負(fù)，市場(chǎng)一體化效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響為正，當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1到達(dá)臨界值時(shí)，公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響為零，對(duì)應(yīng)的公共資本規(guī)模臨界值為:

同時(shí)，引入函數(shù)f2(Gi，t＋1/Ki，t＋1):

易得f2(Gi，t＋1/Ki，t＋1)是Gi，t＋1/Ki，t＋1的減函數(shù)，且式(8) 表明?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1是Gi，t＋1/Ki，t＋1的減函數(shù)。因此，當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(Gi/Ki)?時(shí)，?(γi，t＋1＋1)/?Gi，t＋1＜0。綜上可得，

命題1:當(dāng)0 ＜λ≤1/(1 -βi)時(shí)，如果公共資本相對(duì)規(guī)模小于(Gi/Ki)?，公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響大于零，反之則小于零。

情況2:逆周期調(diào)節(jié)力度λ滿足:1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi。

結(jié)合(2 -2αi)/(2αi-1)≥(1 ＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]可發(fā)現(xiàn):當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1＜(1＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]時(shí)，f0與f1大于零，即融資成本效應(yīng)與市場(chǎng)一體化效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響為正，公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響為正；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(1 ＋λ βi)/[λ(1 -βi)-1]與(2 -2αi)/(2αi-1)之間時(shí)，融資成本效應(yīng)與市場(chǎng)一體化效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響為負(fù)，公共資本 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介 于(2 -2αi)/(2αi-1)與(Gi/Ki)?之間時(shí)，融資成本效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響為正，而市場(chǎng)一體化效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響為負(fù)，公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1超過(Gi/Ki)?時(shí)，融資成本效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響為正，而市場(chǎng)一體化效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響為負(fù)，公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的整體影響大于零。據(jù)此可得，

在晴天無云的條件下10：00～14：00時(shí)，使用手持ASD光譜儀采集作物野外光譜，該光譜儀的光譜范圍325～1 075 nm，采樣間隔為1.4 nm。光譜測(cè)量采用25試場(chǎng)角探頭，探頭離地面的高度為1.0 m，測(cè)量時(shí)探頭垂直于地面，每個(gè)樣地采集15條光譜，測(cè)量前進(jìn)行白板校正，每隔10～15條重新優(yōu)化儀器。

命題2:在1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi下，當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1小于(1 ＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]時(shí)，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系為正；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(1＋λ βi)/[λ(1 -βi) -1]與(2 -2αi)/(2αi-1)之間時(shí)，兩者關(guān)系為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(2 -2αi)/(2αi-1)與(Gi/Ki)?之間時(shí)，兩者關(guān)系為負(fù)；當(dāng)Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(Gi/Ki)?時(shí)，兩者關(guān)系為正。

命題2 揭示了當(dāng)滿足1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi時(shí)，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度變化，兩者的關(guān)系由倒U 形轉(zhuǎn)向倒S 形。原因在于融資成本效應(yīng)經(jīng)歷“正—負(fù)—正”的轉(zhuǎn)變，而市場(chǎng)一體化效應(yīng)則由正轉(zhuǎn)為負(fù)。事實(shí)上，市場(chǎng)一體化效應(yīng)不僅擴(kuò)大了可使用的資本規(guī)模(廣延邊際)，還提高了生產(chǎn)效率的調(diào)整成本(集約邊際)，即市場(chǎng)一體化效應(yīng)所產(chǎn)生的廣延邊際為正，而集約邊際為負(fù)；融資成本效應(yīng)恰好與之相反。據(jù)此可得，

推論1:當(dāng)1/(1 -βi) ＜1/[2(1 -αi) -βi]＜λ＜1/βi時(shí)，若Gi，t＋1/Ki，t＋1小于(1 ＋λβi)/[λ(1 -βi) -1]，融資成本效應(yīng)的影響體現(xiàn)為集約邊際，市場(chǎng)一體化效應(yīng)體現(xiàn)為廣延邊際；若Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(1 ＋λβi)/[λ(1 -βi) -1]與(2 -2αi)/(2αi-1)之間，融資成本效應(yīng)表現(xiàn)為廣延邊際，而市場(chǎng)一體化效應(yīng)為集約邊際；若Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(2 -2αi)/(2αi-1)，融資成本效應(yīng)和市場(chǎng)一體化效應(yīng)均體現(xiàn)為集約邊際；若Gi，t＋1/Ki，t＋1介于(2 -2αi)/(2αi-1)與(Gi/Ki)?之間，融資成本效應(yīng)的集約邊際小于市場(chǎng)一體化效應(yīng)的集約邊際，若Gi，t＋1/Ki，t＋1大于(Gi/Ki)?，則相反。

表2 公共資本影響經(jīng)濟(jì)增長的理論分析結(jié)果

情況3:逆周期調(diào)節(jié)力度λ滿足:1/(1-βi)＜λ≤1/[2(1-αi)-βi]＜1/ βi。

經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，情況3 的結(jié)論與情況2 相類似，即隨著逆周期調(diào)節(jié)力度變化，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系會(huì)由倒U 形轉(zhuǎn)向倒S 形。

綜上，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系既取決于融資成本效應(yīng)與市場(chǎng)一體化效應(yīng)，也與逆周期調(diào)節(jié)力度相關(guān)。當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度由低變高時(shí)，兩者關(guān)系由倒U 形轉(zhuǎn)為倒S 形，集約邊際的影響超過廣延邊際，實(shí)現(xiàn)了由規(guī)模驅(qū)動(dòng)型增長模式向效率驅(qū)動(dòng)型的高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。同時(shí)，效率驅(qū)動(dòng)型模式不僅需要公共資本總量擴(kuò)張，還內(nèi)含了結(jié)構(gòu)變遷，據(jù)此，可以基于“新基建”構(gòu)造形成倒S 形關(guān)系的經(jīng)濟(jì)邏輯。

(四)“新基建”在倒S 形關(guān)系中的作用

對(duì)比“老基建”，“新基建”在擴(kuò)張公共資本規(guī)模的同時(shí)，通過賦能于資本，優(yōu)化生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)變遷效應(yīng)(Acemoglu 和Restrep，2018)。當(dāng)αi逐步趨近1 時(shí)(Abis 和Veldkamp，2020)，打破了α ＋β ＜1 的設(shè)定，體現(xiàn)了“新基建”的規(guī)模報(bào)酬遞增屬性。再結(jié)合表2，當(dāng)αi趨近1 時(shí)，2(1-αi)/(2αi -1)、(Gi/ Ki)?趨近零，其結(jié)果是，當(dāng)λ低于1/(1-βi) 時(shí)，以“新基建”為主體的公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈負(fù)向關(guān)系(情形1)，而當(dāng)λ高于1/(1-βi) 時(shí)，兩者可能為正向關(guān)系(情形2 和情形3B) 或正U形關(guān)系(情形3A)。據(jù)此可得，

命題3:當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較低時(shí)，“新基建”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向影響，而當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較高時(shí)，“新基建”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響既可能為正，也可能呈正U 形。

命題3 不僅揭示了以“新基建”為主導(dǎo)的公共資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，而且表明這種作用以“老基建”的充分積累為前提。事實(shí)上，與“老基建”相比，“新基建”所構(gòu)造的虛擬與現(xiàn)實(shí)交融的網(wǎng)絡(luò)不僅需要較大投入，更需要達(dá)到特定規(guī)模才能發(fā)揮作用。

假說1:公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間在整體上呈倒U 形關(guān)系；

假說2:在逆周期調(diào)節(jié)力度較低時(shí)，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒U 形關(guān)系，而當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較高時(shí)，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒S 形關(guān)系；

假說3:非線性關(guān)系類型的形成有賴于融資成本效應(yīng)與市場(chǎng)一體化效應(yīng)，在不同逆周期調(diào)節(jié)力度下兩種機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響會(huì)變化，原因在于兩種機(jī)制所產(chǎn)生的集約邊際與廣延邊際會(huì)改變，并且集約邊際與廣延邊際變化方向相反；

假說4:公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的倒S 形關(guān)系不僅體現(xiàn)了兩種機(jī)制形成的集約邊際超過廣延邊際，而且是由于實(shí)現(xiàn)了以“新基建”占比擴(kuò)大為標(biāo)志的結(jié)構(gòu)變遷。

三、數(shù)據(jù)來源與變量描述

本文選取1997—2018 年中國省份數(shù)據(jù)為樣本，其中數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國固定資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》 和Wind 數(shù)據(jù)庫。

(一) 被解釋變量

經(jīng)濟(jì)增速:以各省GDP 指數(shù)衡量經(jīng)濟(jì)增速。

(二) 核心變量

公共資本:用人均基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)數(shù)值表征公共資本，具體地，借鑒金戈(2016) 以永續(xù)盤存法得到的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施存量之和作為省際公共資本存量。

新基建:參考郭凱明等(2020)，選取“信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)與軟件業(yè)”與“科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)”定義“新基建”，以扣除“新基建”后的行業(yè)界定“老基建”。

(三) 機(jī)制變量

逆周期調(diào)節(jié)力度:將經(jīng)濟(jì)增速以HP 濾波所分離的波動(dòng)成分表征逆周期調(diào)節(jié)力度。該值反映了經(jīng)濟(jì)增速對(duì)長期趨勢(shì)的偏離，其值越小，表示所需的逆周期調(diào)節(jié)力度越大。

市場(chǎng)分割:以代表商品價(jià)格波動(dòng)測(cè)度市場(chǎng)分割，具體地，(1) 計(jì)算區(qū)域間同類商品的相對(duì)價(jià)格；(2) 刻畫由于外部因素引發(fā)的價(jià)格變化，即市場(chǎng)分割。其值越大，表示區(qū)域間市場(chǎng)分割越嚴(yán)重。

實(shí)際融資成本:采用各地區(qū)私營工業(yè)企業(yè)的利息支出與總負(fù)債之比測(cè)度私人融資成本。

集約邊際①因篇幅所限，本文省略了TFP 的具體計(jì)算方法，感興趣的讀者可在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)論文頁面“附錄與拓展”欄目下載。:以非公共行業(yè)的私有企業(yè)為對(duì)象，選取工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)凈值、員工人數(shù)、購買商品和勞務(wù)的支付額、公共資本等數(shù)據(jù)，估算TFP 并表征集約邊際。

廣延邊際:以非公共資本資本存量的變化率表征。

(四) 控制變量

選取控制變量包括:市場(chǎng)化程度、外貿(mào)開放度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)變化、財(cái)政自由度。其中，以市場(chǎng)發(fā)展程度得分增長率表征市場(chǎng)化程度；以財(cái)政收入與財(cái)政支出之比測(cè)度財(cái)政自由度；以從業(yè)人員變化率衡量就業(yè)變化；以第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)增加值之比衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；以境內(nèi)貨源地和目的地測(cè)算的進(jìn)出口總額增長率表示外貿(mào)開放度。②變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果請(qǐng)見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與拓展”。

四、基 準(zhǔn) 分 析

本部分基本思路為:首先，驗(yàn)證公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間倒U 形關(guān)系；其次，分析關(guān)于倒U 形關(guān)系的內(nèi)生性及其穩(wěn)健性；最后，探討兩者之間倒S 形關(guān)系的可能性。

(一) 對(duì)倒U 形關(guān)系的識(shí)別

為驗(yàn)證公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的倒U 形關(guān)系的存在性，本部分建立基準(zhǔn)模型如下:

其中，lgrit為公共資本，yit為經(jīng)濟(jì)增速，fi、λt為地區(qū)與時(shí)間效應(yīng)；Xit為控制變量。

表3 基準(zhǔn)回歸

表3 顯示，公共資本系數(shù)在1%水平下顯著為正，平方項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，符合理論假說1。進(jìn)一步，本部分逐步引入控制變量，核心變量的系數(shù)符號(hào)未變，表明結(jié)論的穩(wěn)健性。引入市場(chǎng)化程度與財(cái)政自由度后，公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響增大，表明成熟的市場(chǎng)體制可能加劇公共資本的影響；然而，引入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和外貿(mào)開放度后，公共資本的影響下降，可能是因?yàn)橹袊幱诮Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，既有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可能抑制公共資本的作用，而外貿(mào)開放度提升促使企業(yè)更側(cè)重國際貿(mào)易，從而部分抵消公共資本由市場(chǎng)一體化效應(yīng)所產(chǎn)生的影響。

(二) 內(nèi)生性討論

本文選取工具變量法，控制由于變量互為因果所導(dǎo)致的內(nèi)生性。其中，本文以公共資本所囊括的行業(yè)為切入點(diǎn)，尋找與公共資本各類行業(yè)相關(guān)且獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)增長的變量為工具變量。

第一個(gè)工具變量為地質(zhì)災(zāi)害次數(shù)與行政面積之比。地質(zhì)災(zāi)害與地質(zhì)構(gòu)造及自然環(huán)境等相關(guān)，獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)增長，滿足外生性要求。同時(shí)，地質(zhì)災(zāi)害直接影響基礎(chǔ)設(shè)施，既可能增加交通、通信類以及水利水電類行業(yè)的建設(shè)與維修成本，還會(huì)因其所衍生的疾病而引發(fā)對(duì)衛(wèi)生保障行業(yè)的需求，提高公共管理和社會(huì)組織行業(yè)的難度，滿足相關(guān)性假設(shè)。

第二個(gè)工具變量為普通中小學(xué)的學(xué)校數(shù)量。普通中小學(xué)是教育支出的重要部分，與“教育”以及“科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)”等行業(yè)高度相關(guān)；同時(shí)，普通中小學(xué)是在九年義務(wù)教育政策指導(dǎo)下批設(shè)成立的，獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滿足外生性要求。進(jìn)一步，為排除中小學(xué)數(shù)量通過其他渠道影響經(jīng)濟(jì)增長，本文用該變量對(duì)公共資本進(jìn)行回歸，提取擬合值，分離出該變量與公共資本密切相關(guān)的部分，以保證工具變量的外生性。

本文首先初步檢驗(yàn)工具變量的合理性。①感謝審稿專家的建議! 在描述工具變量合理性的同時(shí)，還對(duì)其外生性和相關(guān)性進(jìn)行初步檢驗(yàn)。一是外生性檢驗(yàn)。表4A 匯報(bào)了公共資本和工具變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，在控制了公共資本后，工具變量不顯著，滿足外生性假設(shè)。二是相關(guān)性檢驗(yàn)。觀察表4B，地質(zhì)災(zāi)害對(duì)公共資本的影響顯著為負(fù)，中小學(xué)數(shù)量系數(shù)顯著為正，滿足相關(guān)性假設(shè)。進(jìn)一步地，表5 報(bào)告了工具變量法的結(jié)果。其中，工具變量拒絕“識(shí)別不足”的零假設(shè)，弱識(shí)別檢驗(yàn)的C-D 統(tǒng)計(jì)量均大于10，以及過度識(shí)別檢驗(yàn)Hansen 統(tǒng)計(jì)量的p值均不顯著，表明工具變量的合理性。進(jìn)一步，與基準(zhǔn)回歸(前兩列) 相比，控制模型內(nèi)生性后(后兩列)，公共資本及平方項(xiàng)符號(hào)均未變，驗(yàn)證了理論假說1 的穩(wěn)健性。

表4 工具變量有效性的初步檢驗(yàn)結(jié)果

(三) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)包括:第一，更換變量，既采用人均經(jīng)濟(jì)增速定義經(jīng)濟(jì)增長，又以公共資本與私人資本之比替代公共資本；第二，更換估計(jì)方法，以Driscoll-Kraay 穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤對(duì)統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行修正；第三，模型設(shè)定，以非參數(shù)估計(jì)重新擬合模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，基準(zhǔn)結(jié)果具有高度穩(wěn)健性。①穩(wěn)健分析結(jié)果請(qǐng)見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》 官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

表5 工具變量法的估計(jì)結(jié)果

(四) 倒S 形關(guān)系的檢驗(yàn)

依據(jù)理論模型，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間非線性關(guān)系還取決于逆周期調(diào)節(jié)力度和公共資本規(guī)模。據(jù)此，本文以逆周期調(diào)節(jié)中位數(shù)為界，將數(shù)據(jù)劃分為高與低兩組樣本并以公共資本中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將高逆周期調(diào)節(jié)組分為高與低公共資本兩組。表6 顯示，公共資本與經(jīng)濟(jì)增長在不同逆周期調(diào)節(jié)力度下呈不同非線性關(guān)系，在低調(diào)節(jié)力度下呈倒U 形(第2 列)，在高調(diào)節(jié)力度下，當(dāng)公共資本規(guī)模較低時(shí)呈倒U 形(第3 列)。當(dāng)公共資本規(guī)模較高時(shí)兩者關(guān)系難以用倒U 形刻畫(第3 列)，而表現(xiàn)為正相關(guān)(第4 列)，即兩者呈倒S 形，與理論假說2 一致。

表6 不同逆周期調(diào)節(jié)力度下公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間的非線性關(guān)系

五、機(jī) 制 分 析

本部分要驗(yàn)證:第一，非線性關(guān)系取決于市場(chǎng)一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)；第二，非線性關(guān)系由倒U 形轉(zhuǎn)變?yōu)榈筍 形的原因在于不同逆周期調(diào)節(jié)力度下兩種機(jī)制發(fā)生變化；第三，上述變動(dòng)源自于兩種效應(yīng)所產(chǎn)生的集約邊際與廣延邊際的變化。

(一) 影響機(jī)制的識(shí)別

基于基準(zhǔn)模型，本部分引入機(jī)制變量與解釋變量的交互項(xiàng)以刻畫具體機(jī)制的影響:

其中，Mit為機(jī)制變量集合，分別為融資成本和市場(chǎng)一體化，其他變量定義同式(11)。觀察表7 的前三列，無論是融資成本效應(yīng)(第1 列)，還是市場(chǎng)一體化效應(yīng)(第2列)，交互項(xiàng)系數(shù)均顯著，當(dāng)同時(shí)引入兩種效應(yīng)(第3 列)，公共資本平方項(xiàng)系數(shù)不顯著，表明融資成本效應(yīng)與市場(chǎng)一體化效應(yīng)確實(shí)是形成倒U 形關(guān)系的關(guān)鍵機(jī)制(即理論假說3)。

表7 機(jī)制識(shí)別與逆周期調(diào)節(jié)因素影響的實(shí)證分析

(二) 逆周期調(diào)節(jié)力度的作用

為凸顯逆周期調(diào)節(jié)力度的影響，在式(13) 中引入逆周期調(diào)節(jié)力度的虛擬變量(DV):

其中，在低逆周期調(diào)節(jié)力度時(shí)DV取1。表7 顯示，無論是市場(chǎng)一體化效應(yīng)，還是融資成本效應(yīng)，γ均顯著為負(fù)。這說明，在高逆周期調(diào)節(jié)力度下，市場(chǎng)一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響均強(qiáng)于低逆周期調(diào)節(jié)力度，與理論假說3 一致。

(三) 不同機(jī)制下的集約邊際與廣延邊際變化

將兩種機(jī)制劃分為集約邊際與廣延邊際發(fā)現(xiàn)(見表8)，無論是在融資成本效應(yīng)下還是在市場(chǎng)一體化效應(yīng)下，集約邊際與廣延邊際均反向變化。前者的集約邊際為正，廣延邊際為負(fù)，后者則相反，這表明，融資成本效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向作用主要源自集約邊際，抑制效應(yīng)則由廣延邊際所主導(dǎo)，而市場(chǎng)一體化效應(yīng)恰好相反。綜合表6—表8，當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度較低時(shí)，倒U 形關(guān)系源自兩種機(jī)制下的廣延邊際，揭示了規(guī)模驅(qū)動(dòng)型增長特征；在逆周期調(diào)節(jié)力度較高時(shí)，倒S 形關(guān)系的形成關(guān)鍵在于集約邊際，體現(xiàn)了效率驅(qū)動(dòng)型的發(fā)展模式，符合理論假說3。同時(shí)，本文為公共資本借助市場(chǎng)一體化效應(yīng)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的差異化影響提供統(tǒng)一解釋(Faber，2014；Donaldson，2018；Banerjee 等，2020):不同公共資本規(guī)模下市場(chǎng)一體化效應(yīng)的廣延邊際和集約邊際在影響經(jīng)濟(jì)增長時(shí)主導(dǎo)地位發(fā)生變更。

表8 不同機(jī)制下的集約邊際與擴(kuò)展邊際變化

六、“新基建”下倒S 形關(guān)系的再探討

前述研究揭示了公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間倒S 形關(guān)系源自集約邊際，然而，其中還伴隨著公共資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是以“新基建”擴(kuò)張為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

表9 顯示，傳統(tǒng)基建與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒U 形關(guān)系，而“新基建”與經(jīng)濟(jì)增長呈正U 形，即在短期內(nèi)公共資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向作用主要源自傳統(tǒng)基建，而長期內(nèi)則由“新基建”所驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，觀察以“新基建”與“老基建”之比所測(cè)度的公共資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系(見表10)，與“新基建”一致，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度增強(qiáng)，公共資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)為正U 形，即長期內(nèi)公共資本推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力源自公共資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，凸顯了以“新基建”為主的公共資本結(jié)構(gòu)在倒S 形關(guān)系形成中的重要性，符合理論假說4。

表9 公共資本的不同構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響

表10 公共資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響

七、結(jié)論與啟示

公共資本是提升生產(chǎn)效率和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)增長彈性空間的重要工具。本文探討了公共資本的總量擴(kuò)張和以“新基建”為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，揭示了逆周期調(diào)節(jié)力度的作用。研究顯示，在整體上公共資本與經(jīng)濟(jì)增長之間呈倒U 形關(guān)系，但當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度由低變高時(shí)，兩者關(guān)系將由倒U 形轉(zhuǎn)變?yōu)榈筍 形。機(jī)制分析表明，這種非線性關(guān)系源自市場(chǎng)一體化效應(yīng)與融資成本效應(yīng)，且隨逆周期調(diào)節(jié)力度而變。同時(shí)，本文將兩條機(jī)制劃分為集約邊際與廣延邊際發(fā)現(xiàn)，融資成本效應(yīng)產(chǎn)生的集約邊際為正，廣延邊際為負(fù)，而市場(chǎng)一體化效應(yīng)與之相反。特別地，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度增大，集約邊際取代廣延邊際居于主導(dǎo)地位并實(shí)現(xiàn)增長模式由規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動(dòng)。倒S 形關(guān)系的形成不僅根源于總量的擴(kuò)張，還源于以“新基建”擴(kuò)張為主的結(jié)構(gòu)變遷。隨著逆周期調(diào)節(jié)增大，公共資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)為正U 形。

據(jù)此本文提供如下啟示:第一，應(yīng)以擴(kuò)大公共資本投資為戰(zhàn)術(shù)手段，以市場(chǎng)化改革與區(qū)域整合為戰(zhàn)略手段，打破區(qū)域貿(mào)易壁壘，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。第二，應(yīng)進(jìn)一步深化金融體制改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理配置資源，在緩解民營企業(yè)融資需求的同時(shí)，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)民營企業(yè)的激勵(lì)約束效應(yīng)。第三，應(yīng)進(jìn)一步完善宏觀逆周期調(diào)控體系，準(zhǔn)確把握公共資本總量擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化在長短期之間的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系，持續(xù)擴(kuò)大新型基礎(chǔ)設(shè)施，以漸進(jìn)式的公共資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化為規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┘?lì)，促進(jìn)公共資本規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的相輔相成，拓展經(jīng)濟(jì)增長的彈性空間。