企業(yè)金融化程度、誘發(fā)因素與經(jīng)濟后果研究

摘要：經(jīng)濟金融化深入發(fā)展，企業(yè)金融化的問題日益突出。做好企業(yè)金融化問題的研究，對于推動企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)配置和推動國民經(jīng)濟健康發(fā)展等方面有一定的價值。本文主要探討我國企業(yè)金融化程度和發(fā)展趨勢，分析企業(yè)金融化的誘發(fā)因素，最后探討企業(yè)金融化帶來的經(jīng)濟后果。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化; 誘發(fā)因素; 經(jīng)濟后果

引言

本文從微觀企業(yè)金融化現(xiàn)象著手，從多個角度分析當前企業(yè)金融化程度和存在的差異，從而幫助政府和相關(guān)部門更加清楚、全面的認識企業(yè)既然農(nóng)化的問題，推動企業(yè)金融化結(jié)構(gòu)的調(diào)整。通過對貨幣政策、經(jīng)濟增長等對企業(yè)金融化影響的研究，分析金融市場層面探討導致企業(yè)金融化的因素，希望能夠為企業(yè)金融化開辟新的思路。結(jié)合金融化對企業(yè)收益水平的影響，分析企業(yè)金融化的經(jīng)濟后果，探討金融化經(jīng)濟后果作用機制。

為企業(yè)經(jīng)濟健康發(fā)展提供一定的參考。

一、簡要探討中國企業(yè)金融化程度和發(fā)展趨勢

（一）中國企業(yè)金融化的界定

早期研究任務，企業(yè)金融化是指企業(yè)利用金融資源和資產(chǎn)投資實體經(jīng)濟。通過比較企業(yè)金融費用和資金流量，確定企業(yè)金融化程度。企業(yè)金融化水平代表了企業(yè)金融資產(chǎn)投資的整體效率。早期認為金融費用主要是指凈利息支付、股票回購等幾個方面。

結(jié)合實際情況我們能夠指導，利用金融資源投資實體經(jīng)濟是企業(yè)經(jīng)營活動的其中一個方面，但這一方面并不能代表企業(yè)“脫實向虛”。隨著宏觀經(jīng)濟金融化發(fā)展，有關(guān)學者明確提出了“經(jīng)濟金融化”的概念。張成思對于經(jīng)濟金融化概念的界定：從微觀角度探討，實體企業(yè)金融化的行為是經(jīng)濟金融化的核心和本質(zhì)。實體經(jīng)濟部門是產(chǎn)生脫實向虛問題的主要對象。蔡明榮認為，企業(yè)金融化是指，非金融企業(yè)增加金融資產(chǎn)，同時減少投資行為，金融渠道收益占比上升。

二、分析企業(yè)金融化的動因

（一）蓄水池理論

蓄水池理論是指，企業(yè)為了提升自身應對經(jīng)營過程中流動性不足風險的能力，企業(yè)借助持有的金融資產(chǎn)，有效的提升自身防范資金鏈條斷裂的能力。把持有的貨幣資產(chǎn)用作預防性儲蓄，確保企業(yè)現(xiàn)金流充足，避免企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)資金短缺的問題，確保企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定、健康。企業(yè)經(jīng)營過程中為了降低流動性風險，傾向于預防性現(xiàn)金儲備。相對而言，風險越高，企業(yè)融資的約束也就越大，企業(yè)也就越傾向于現(xiàn)金儲備。

（二）投資替代理論

投資替代理論是指，企業(yè)金融化能夠為企業(yè)帶來更豐富的投資回報，能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化。金融資產(chǎn)投資收益和實業(yè)投資收益之間的關(guān)系，影響企業(yè)資源配置。如果金融資產(chǎn)收益率高出實業(yè)投資收益率，企業(yè)相應的會增加金融資產(chǎn)資源配置。企業(yè)金融投資收益率越高，企業(yè)的金融化程度也就越深。

（三）實體中介理論

實體中介理論認為，銀行為企業(yè)提供貸款時會對風險異質(zhì)性企業(yè)有所差別，這也是導致企業(yè)金融化發(fā)展的本質(zhì)。銀行自身有一定的風險評估標準，銀行會對企業(yè)進行風險評估，并根據(jù)評估的結(jié)果確定不同企業(yè)貸款的額度。這樣做能夠幫助企業(yè)提升自身經(jīng)營的穩(wěn)定性，減少經(jīng)營風險。實體中介理論認為，銀行對待風險異質(zhì)性企業(yè)的差別對待，會給企業(yè)造成融資約束。銀行更傾向于為低風險企業(yè)提供貸款，高風險企業(yè)融資的難度較大，為了存續(xù)經(jīng)營，只有不斷地探求其他的融資方式。在這一背景下，影子銀行得到了發(fā)展。我國金融體系尚未完善，影子銀行在高風險企業(yè)尚未獲得銀行借貸支持時能夠發(fā)揮自身的作用。高風險企業(yè)的融資需求日益旺盛，推動了影子銀行市場的發(fā)展，促進了影子銀行投資收益率的提升。一些低風險企業(yè)在獲得銀行存款之后，會把部分資金投入到影子銀行獲得一定收益。

三、企業(yè)金融化的經(jīng)濟后果

（一）宏觀角度

1、積極影響

企業(yè)金融化能夠帶動資源優(yōu)化配置。企業(yè)資源配置不合理會導致企業(yè)生產(chǎn)效率的下降，企業(yè)金融化發(fā)展能夠促進資源優(yōu)化合理配置。由于銀行和相關(guān)的金融機構(gòu)在提供借貸業(yè)務時，會對企業(yè)進行風險評估，會參考風險異質(zhì)性開展借貸業(yè)務。相對而言，經(jīng)營風險低、經(jīng)營規(guī)模較大的企業(yè)能夠更容易獲得融資。中小微企業(yè)往往風險較高，融資難度較大。這也就造成企業(yè)資源分配不平衡。影子銀行的出現(xiàn)，能夠幫助中小微企業(yè)獲得投資。市場自發(fā)的把資金涌入影子銀行，為高需求的企業(yè)部門提供資金支持。從而有效緩解融資歧視，促進資源的合理配置。

2、消極影響

第一，影子銀行會導致金融風險積聚。影子銀行體系是在其他金融機構(gòu)處于控制風險考量的背景下產(chǎn)生和發(fā)展的。影子銀行會為易獲得融資和融資困難的企業(yè)建立互動橋梁，但與此同時也給銀行原本規(guī)避了的金融風險增加。如果信用風險高的企業(yè)對銀行違約，最終風險還是要由銀行承擔。由于影子銀行并不在銀行業(yè)務范圍之內(nèi)，因此并不能受到銀行的有效管控。銀行通過融資約束規(guī)避的風險可能會被影子銀行反彈，導致銀行的風險控制體制失靈，不利于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。第二，實體企業(yè)發(fā)展缺乏持續(xù)增長的動力。現(xiàn)階段我國實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的兩極化的趨勢。金融市場成為充足資金流入的主要對象。金融市場的話語權(quán)越來越高，成為了實體經(jīng)濟的主導者。企業(yè)的發(fā)展資源有限，且大多書資源都用在資本運作之中，這也就會導致企業(yè)實業(yè)投資率相應有所下降。實體企業(yè)受到金融市場高收益吸引，會越來越把發(fā)展重點放在金融資產(chǎn)之中。企業(yè)金融化會導致事業(yè)生產(chǎn)效率下降，甚至會導致企業(yè)脫離實業(yè)。脫離實體經(jīng)濟，金融市場的繁榮就如同泡沫，不利于國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。第三，導致股票崩盤的風險顯著提升。企業(yè)金融化發(fā)展，原本用于企業(yè)事業(yè)發(fā)展的資金涌入了資本市場，企業(yè)越來越傾向于謀求高經(jīng)濟回報的套利行為。非金融企業(yè)參與資本運作，過度負債問題越來越多。企業(yè)金融投資的風險遠遠高于實業(yè)經(jīng)營。這也就導致當前企業(yè)經(jīng)營的風險大大提升。金融化企業(yè)試圖通過提升自身的負債水平，為市場提供更豐富的投資產(chǎn)品，滿足市場的金融投資的需求。結(jié)合投資替代理論進行分析，金融化企業(yè)資產(chǎn)負債率很高，金融市場會導致企業(yè)企業(yè)負債傾向的大大提升。企業(yè)還款負擔過重，企業(yè)所承擔的財務風險也就更多。一旦資金鏈條產(chǎn)生問題，企業(yè)可能會直接面臨破產(chǎn)的困境，進而導致企業(yè)股票大幅降低，股票崩盤。

（二）微觀角度

1、積極影響

首先，能夠在短期內(nèi)推動企業(yè)投資收益率的提升。為了獲得更高的利潤，企業(yè)往往會選擇高回報率領(lǐng)域。我國經(jīng)濟增速逐漸減緩，實業(yè)收益率有所下滑，金融市場蓬勃、繁榮發(fā)展，越來越多的企業(yè)會被金融市場吸引。企業(yè)深入到資本市場開拓獲利空間，從而減緩企業(yè)內(nèi)部的盈利壓力。由于實業(yè)經(jīng)濟前期投入較大，經(jīng)濟效益回報周期很長，企業(yè)投入到資本市場中通過合理操作，能夠在短期內(nèi)獲得較高的投資回報，企業(yè)利潤能夠迅速提升。其次，企業(yè)金融化能夠幫助企業(yè)更好的應對財務困境。企業(yè)金融化發(fā)展，能夠提升金融資產(chǎn)的流動性，從而實現(xiàn)資本市場快速交易變現(xiàn)。企業(yè)能夠通過持有的金融資產(chǎn)，獲得更高額的投資回報。當企業(yè)的實業(yè)經(jīng)營遇到困境時，也能夠把持有的金融資產(chǎn)快速拋售，用于實業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)抵抗外來沖擊的有效性。非金融企業(yè)能夠在穩(wěn)定控制財務風險的同時，為自身獲得更豐富的融資資金，拓寬自身的融資渠道，采用企業(yè)資產(chǎn)證券化的方式，優(yōu)化非金融企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。例如影子銀行，能夠很有效的應對融資約束的問題，為企業(yè)開辟信貸融資渠道，幫助部分高風險企業(yè)更好的應對實體業(yè)務的困境問題。

3、消極影響

首先，企業(yè)金融化導致企業(yè)長期戰(zhàn)略實施難以有效開展。企業(yè)金融化對于高額短期收益的追求十分旺盛，這類資本市場操作的周期較短，投資回報很快，能夠在較短的時間內(nèi)有效的提升資金的流動性，大大提升企業(yè)投資的創(chuàng)利效果。但是需要有關(guān)人員清醒認識到的是，這類資本運作的根本在于實體經(jīng)濟的發(fā)展，實體經(jīng)濟是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的基石，過于流動的金融市場會導致企業(yè)資金的長期效益下降，不利于企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)造收益價值。企業(yè)投資的短期收益并不能持續(xù)，而且還會受到資本市場波動的較大影響。企業(yè)在資本市場獲得高收益的同時，企業(yè)短期收益率大大提高，但與此同時，企業(yè)投資資本市場的風險性也就越大。非金融企業(yè)在投資運作的過程中，如果內(nèi)部缺乏專業(yè)投資團隊，企業(yè)投資風險就會大大提升。相較于實業(yè)投資而言，金融市場受到更多類型的因素的影響，金融市場對市場的反應十分強烈。過于追求短期收益，會導致企業(yè)忽視實業(yè)的發(fā)展，影響企業(yè)長期經(jīng)營戰(zhàn)略的有效落實。高風險的資本市場也可能會導致企業(yè)經(jīng)營意外虧損，占用企業(yè)發(fā)展實業(yè)的資金成本，嚴重影響企業(yè)實業(yè)的健康發(fā)展，甚至會影響企業(yè)存續(xù)。其次，企業(yè)金融化會阻礙企業(yè)實業(yè)投資，造成企業(yè)離心多元化。具有投資屬性的市場充分體現(xiàn)了企業(yè)多元化經(jīng)營的特點。由于制造行業(yè)和金融行業(yè)的差別很大，實體企業(yè)金融化的離心多元化特征顯著。由于金融投資具有高回報率、高風險的特點，非專業(yè)機構(gòu)進入資本市場運作資本的過程中，如果不能充分的了解金融行業(yè)，也并未建立起專業(yè)的投資機構(gòu)，勢必會導致非金融公司投資和經(jīng)營風險的提升。由于資源有限，在運作資本的過程中為了滿足資金需求，一定程度上會占用實業(yè)投資的資源。企業(yè)金融化程度越高，越會擠壓企業(yè)創(chuàng)新和固定資產(chǎn)投資率的降低，作為離心多元化表現(xiàn)形式之一，企業(yè)金融化雖然并不是造成企業(yè)實業(yè)空心化的根本原因，但確實會影響企業(yè)未來經(jīng)營和發(fā)展，會給企業(yè)資源配置造成影響，一定程度上侵占企業(yè)原有產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資源和資金。

結(jié)束語：

本文主要從蓄水池理論、投資替代理論和實體中介理論三個角度探討造成企業(yè)金融化的原因，并結(jié)合當前企業(yè)和金融市場的實際情況，詳細的分析了企業(yè)金融化的金融后果，從積極和消極兩方面展開探討，希望能夠為有關(guān)單位提供一定的參考，從而促進我國經(jīng)濟社會的穩(wěn)定、健康、穩(wěn)健發(fā)展。

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對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院? 丁燕栒