辯證看待中國(guó)外匯市場(chǎng)：韌性中也有軟肋

潤(rùn)東

2020年，新冠疫情給世界經(jīng)濟(jì)造成沖擊，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。在這一背景下，中國(guó)的跨境資金流動(dòng)和外匯市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)受住了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，表現(xiàn)出了“韌性增強(qiáng)、更趨成熟”的總體特征。這是國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英1月22日在國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)布2020年外匯收支數(shù)據(jù)時(shí)總結(jié)的評(píng)語。

令人欣慰的是，我國(guó)國(guó)際收支逐步走向自主平衡，既不會(huì)只有順差項(xiàng)目，也不會(huì)只有逆差項(xiàng)目，總體呈現(xiàn)了有進(jìn)有出、均衡發(fā)展的格局;人民幣匯率處于合理均衡區(qū)間，既不會(huì)只升不貶，也不會(huì)只貶不升;外匯市場(chǎng)成熟度明顯提升，市場(chǎng)預(yù)期更加理性，外匯交易既沒有單邊買入，也沒有單邊賣出。

在欣喜之余，我們也要保持清醒的頭腦，以問題為導(dǎo)向，也要客觀辯證看待中國(guó)跨境資金流動(dòng)和外匯市場(chǎng)的運(yùn)行，有韌性，也有軟肋。

首先，人民幣升值過快。自2020年下半年以來，人民幣持續(xù)升值，人民幣兌美元從破7逆轉(zhuǎn)，一路升值到6.5，屢創(chuàng)2020年內(nèi)新高。進(jìn)入2021年后，人民幣升值的趨勢(shì)未改，1月6日人民幣中間價(jià)升至6.4604，創(chuàng)下2018年6月20日以來的最高水平。人民幣持續(xù)升值直接影響出口，不少訂單已無利潤(rùn)可言，甚至已出現(xiàn)虧本的情況。

其次，境外資本入境較猛。2020年下半年開始，我國(guó)的國(guó)際收支開始呈現(xiàn)“雙順差”態(tài)勢(shì)，大量跨境資本流入我國(guó)股市、債市。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年12月31日收盤，北向資金在12月凈流入A股572.39億元。IIF數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，國(guó)際資本流入股票市場(chǎng)的有293億美元，其中132億美元流向中國(guó)股市。跨境資本大舉流入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，一方面說明中國(guó)市場(chǎng)已成全球投資圣地，以其韌性、潛力和干凈的基本面俘獲境外資本的芳心;另一方面也顯示境外資本的投機(jī)性，其中不乏見利忘義者，搞短促突擊戰(zhàn)術(shù)，撈一把就走，一騎絕塵后往往留下一地雞毛，十分可惡。

再次，人民幣國(guó)際貨幣結(jié)算比例還較小。從2009年我國(guó)開啟人民幣國(guó)際化步伐，從貿(mào)易結(jié)算到金融投資再到儲(chǔ)備貨幣，人民幣連續(xù)8年成為全球第二大結(jié)算貨幣，并已經(jīng)發(fā)展成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣，全球有超過70個(gè)國(guó)家將人民幣作為官方儲(chǔ)備貨幣。但是中國(guó)作為全球貨物貿(mào)易第一大國(guó)，中國(guó)又是全球130多個(gè)國(guó)家的第一大貿(mào)易合作伙伴，截至2020年6月末，人民幣在國(guó)際支付貨幣中的份額僅為1.76%。這與中國(guó)的外貿(mào)大國(guó)地位極不相稱。

此外，美元債券數(shù)額仍然龐大。據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年8月底，中國(guó)連續(xù)3個(gè)月拋售美債，最終持倉(cāng)規(guī)模降至1.068萬億美元，為2017年3月以來的最低水平。但是，手持超過萬億美元的債券，畢竟是塊燙手的山芋。也是兩難的選擇。即便如此，美元對(duì)于外貿(mào)企業(yè)依然不可或缺。當(dāng)下它們還有一種微妙的心態(tài)，那就是“拿著美元燙手、不拿又怕吃虧”。

揭示問題是為了解決問題，針對(duì)人民幣外匯市場(chǎng)的軟肋，我國(guó)還要在以下幾個(gè)方面做足功夫。

針對(duì)人民幣升值過快，需要高度重視人民幣升值過快對(duì)貨幣、股市、債券等金融市場(chǎng)的價(jià)格傳導(dǎo)，避免產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，應(yīng)提前做好金融風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策，避免失聰、誤判、操作失當(dāng)而蒙受較大的資產(chǎn)損失。由于中國(guó)沒有采取零利率甚至負(fù)利率，也沒有隨大流實(shí)施量化寬松政策，是少數(shù)實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一，一直以來也沒有“大水漫灌”。我們堅(jiān)信，在中央穩(wěn)金融政策的驅(qū)動(dòng)下，人民幣匯率一定能保持在合理適當(dāng)?shù)膮^(qū)間。

針對(duì)境外資本入境較猛，要深化匯率市場(chǎng)化改革，增加匯率彈性，保持溫和色彩，這樣做，有助于平抑無風(fēng)險(xiǎn)的套利資本流動(dòng);要加強(qiáng)跨境資本流入流出雙向監(jiān)測(cè)，尤其是要改善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)質(zhì)量為改善國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)分析和決策提供準(zhǔn)確、可靠的依據(jù);要進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，維護(hù)外匯市場(chǎng)健康秩序。

人民幣國(guó)際貨幣結(jié)算比例還較小，要積極開展雙邊貿(mào)易本幣結(jié)算，拓展人民幣在國(guó)際市場(chǎng)結(jié)算比例。近年來，加入“人民幣結(jié)算俱樂部”的央行成員繼續(xù)增加。目前，主動(dòng)提出使用人民幣支付的買家主要來自于俄羅斯、伊朗、埃及、阿爾及利亞、委內(nèi)瑞拉等美元外匯較少或受美國(guó)制裁的國(guó)家或一些地區(qū)，以及馬來西亞、越南、印度、巴基斯坦、日本等東盟或亞洲周邊國(guó)家。

美元債券數(shù)額仍然龐大，要逐步減持。鑒于美元仍然是國(guó)際第一結(jié)算貨幣，美元的地位暫時(shí)還比較穩(wěn)固，要采取兩手準(zhǔn)備，一方面逐步減持，甩掉包袱;一方面還要保持一定存量，以應(yīng)不測(cè)。美國(guó)財(cái)政部公布最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在去年11月停止拋售美國(guó)債券的策略，反手增持價(jià)值90億美元的美國(guó)國(guó)債，是中國(guó)近幾個(gè)月以來首次增持美債。