互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及防控研究

摘要：資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，已與互聯(lián)網(wǎng)金融日益深入地融合在一起。一方面，確保資產(chǎn)安全可以緩解互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的資金壓力。另一方面，基于互聯(lián)網(wǎng)的金融資產(chǎn)構(gòu)成復(fù)雜，保險(xiǎn)過程中暴露出許多新的風(fēng)險(xiǎn)。本文在介紹我國互聯(lián)網(wǎng)金融保障發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在確保財(cái)富的過程中，提出了一些針對(duì)性的政策建議希望為互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及防控做出一些貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;資產(chǎn)證券化;風(fēng)險(xiǎn)防控

傳統(tǒng)的消費(fèi)金融公司已獲得中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（CBRC）的許可，可以通過自有資金進(jìn)行借貸或從銀行獲得銀行間貸款和低成本資金;互聯(lián)網(wǎng)金融的借貸資金則來自投資者和股東，其中有些還包括信托，但借入的資金非常有限，大多數(shù)中小型互聯(lián)網(wǎng)的消費(fèi)者金融公司通過P2P平臺(tái)籌集資金，財(cái)務(wù)成本通常超過10%。資產(chǎn)是基于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的，從而將低流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化高流動(dòng)性資產(chǎn)的可能，以滿足企業(yè)的財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)緩解需求。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)可以在合理的風(fēng)險(xiǎn)控制基礎(chǔ)上有效降低財(cái)務(wù)成本。從京東白條發(fā)行的ABS利率來看，一級(jí)利率低于5%;財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)利息水平低，促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的發(fā)展;根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2017年互聯(lián)網(wǎng)金融公司為消費(fèi)者金融公司發(fā)行的ABS率有所上升。爆炸性地達(dá)到2681.45億元。將來，隨著國內(nèi)消費(fèi)市場的擴(kuò)大和過早消費(fèi)的概念的普及，將確?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)得到迅速發(fā)展。

一、基礎(chǔ)概念

（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融

消費(fèi)金融是指銀行、持牌消費(fèi)金融公司和互聯(lián)網(wǎng)公司為消費(fèi)目的向消費(fèi)者提供的貸款，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)者金融是指整個(gè)在線申請(qǐng)過程、審核員、信用和基于在線的支付。艾瑞咨詢發(fā)布的《 2018年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)報(bào)告》顯示，2017年中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款規(guī)模達(dá)到4.4萬億元，同比增長904%，到2020年，這一比率有望超過30萬億元。

（二）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，通過出售的方式獲得利益。資產(chǎn)證券化創(chuàng)新在于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)與保薦人和發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)是分開的，這意味著當(dāng)保薦人或發(fā)行人破產(chǎn)時(shí)，保薦人及其債權(quán)人無法追究保險(xiǎn)資產(chǎn)。同時(shí)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)丟失時(shí)，投資者的使用僅限于資產(chǎn)本身，無法追溯到發(fā)行人。一方面，在資產(chǎn)狀況有限的情況下，通過內(nèi)部和外部信貸改善措施，較高信用等級(jí)的債券進(jìn)行發(fā)行。另一方面，當(dāng)發(fā)行人的信用薄弱時(shí)，高質(zhì)量的資產(chǎn)可以幫助企業(yè)獲得更高評(píng)級(jí)的債券融資。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化

互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化是指出售具有穩(wěn)定現(xiàn)金流量但缺乏特殊目的工具流動(dòng)性的消費(fèi)者的金融資產(chǎn)，以及通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和以資產(chǎn)為后盾的保險(xiǎn)促進(jìn)信用促進(jìn)金融市場。

互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)起模式包括：商業(yè)銀行，其主要模式為分期支付和個(gè)人消費(fèi)者貸款;消費(fèi)金融公司的主要商業(yè)模式是向消費(fèi)者提供個(gè)人貸款;而貸款公司和其他平臺(tái)主要依靠互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的背景，并利用在線消費(fèi)者場景或非消費(fèi)者場景的大數(shù)據(jù)積累來開展個(gè)人消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)，以較低的成本獲得額外的資金。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化提高了資金使用效率，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)效率，但同時(shí)，由于基于互聯(lián)網(wǎng)的金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)交易機(jī)制不夠完善。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融擔(dān)保的作用不大，互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)證券化暴露了許多風(fēng)險(xiǎn)。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融基礎(chǔ)資產(chǎn)存在違約風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融通過消費(fèi)者貸款和小額貸款獲得穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，這成為資產(chǎn)返還的基礎(chǔ)，大多數(shù)消費(fèi)者貸方和互聯(lián)網(wǎng)小額信貸貸方都是個(gè)人消費(fèi)者、小型企業(yè)和微型企業(yè)。這類貸款通常具有數(shù)量少、數(shù)量大、質(zhì)量不平等的特點(diǎn)，貸款審批程序比較簡單。與銀行相比，貸款、無效借貸率對(duì)于以大型金融服務(wù)和京東金融等主要電子商務(wù)平臺(tái)為后盾的互聯(lián)網(wǎng)金融公司來說，由于它們具有更多有關(guān)客戶的詳細(xì)信息，因此可以有效地監(jiān)控資金狀況的信譽(yù)度，并且無效率相對(duì)較高對(duì)于大多數(shù)其他在線金融企業(yè)來說，它們不能依靠大型電子商務(wù)平臺(tái)來獲取客戶數(shù)據(jù)和評(píng)估工具，貸款是有限的，因此貸款的破產(chǎn)率很高。此外，貸方的預(yù)付款行為也會(huì)產(chǎn)生影響。

（二）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國二級(jí)市場上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易量較低，2019年中國企業(yè)ABS產(chǎn)品總排放量為10860.57億元，其中二級(jí)市場交易額為2989.12億元，其主要原因造成ABS產(chǎn)品流動(dòng)性低的原因是：一方面，ABS產(chǎn)品基本資產(chǎn)和非標(biāo)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)存在較大差異，導(dǎo)致產(chǎn)品和價(jià)格的估算困難，增加了二級(jí)市場流動(dòng)性的難度。另一方面，交易所的進(jìn)入門檻很高，限制了普通投資者的進(jìn)入，因此投資者只能保留產(chǎn)品直至到期;對(duì)于企業(yè)而言，由于缺乏流動(dòng)性，投資者往往要求較高的投資回報(bào)率，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)成本增加;對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品無法迅速變現(xiàn)，這增加了投資者的資金壓力，導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品的成交額下降。

（三）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在道德風(fēng)險(xiǎn)

由于市場信息的不對(duì)稱性，投資者對(duì)生產(chǎn)質(zhì)量的判斷很大程度上取決于評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的評(píng)估等級(jí)。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量下降時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)適當(dāng)降低產(chǎn)出的評(píng)級(jí)。例如，在美國次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國的次貸信用評(píng)級(jí)普遍較高，最終產(chǎn)品吸引了投資者的熱情，成為了金融危機(jī)的隱患，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了提供信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)外，通常還提供信息咨詢等相關(guān)服務(wù)，這使得利益之間難以分工。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策

資產(chǎn)證券化為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)拓展金融渠道開辟了新途徑，但是由于其存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，給金融市場帶來了動(dòng)蕩的因素。要想對(duì)影響金融市場因素進(jìn)行控制，應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行。

（一）防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)與提前償付風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來的持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為整個(gè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了資金來源。因此，防范信用破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重，開展信貸前調(diào)查和信貸后評(píng)估，利用適當(dāng)?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)渠道從多方面檢查貸方的信用狀況并建立起一個(gè)全面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)，可以跟蹤貸方的資金使用情況并同時(shí)采取措施，收集逾期貸款并增加借款人的破產(chǎn)成本。對(duì)于預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃管理者應(yīng)使用大數(shù)據(jù)預(yù)測預(yù)付款比例，豐富通過多元化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。另外，發(fā)起人在訂立原始貸款合同時(shí)，決定要為提前還款支付的補(bǔ)償金，以盡可能降低提前還款率。

（二）提高互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性

我國財(cái)產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性較低，不僅增加了保薦人的財(cái)務(wù)成本，還給投資者帶來了資金壓力，可以采取以下措施來提高生產(chǎn)流動(dòng)性：一是繼續(xù)推進(jìn)2018年4月，上海聯(lián)交所發(fā)布的《上海第三方債務(wù)債務(wù)清算業(yè)務(wù)指南》，因?yàn)槿交刭徥巩a(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化，并有助于提高ABS產(chǎn)品的流動(dòng)性;其次，鼓勵(lì)更多的投資者進(jìn)入財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品市場，目前，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易商主要集中在機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者所占份額較低。因此，有必要降低銀行間市場準(zhǔn)入和交易的門檻，以允許更多的投資者參與;第三，完善做市商機(jī)制，促進(jìn)做市商制度從整體上提高市場流動(dòng)性，為投資者提供了更大的價(jià)格區(qū)間，提高投資者參與交易的積極性。

（三）加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完善信息披露制度

要建立和完善信用評(píng)級(jí)體系，首先，需要加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，完善評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理制度，統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的整體信譽(yù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場和異地檢查，對(duì)違法違規(guī)行為及時(shí)給予行政處罰或制裁，并為大多數(shù)機(jī)構(gòu)建立生存機(jī)制，評(píng)估的力量和成果要不斷完善，設(shè)置進(jìn)入行業(yè)的門檻。第三，促進(jìn)投資者的支付機(jī)制，打破評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與債券發(fā)行人之間的利益鏈，逐步減少投資者對(duì)投資者評(píng)級(jí)的依賴。

（四）完善互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)及配套制度

當(dāng)前，我國的互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)陸續(xù)頒布，但是由于資產(chǎn)證券化的特殊性，相關(guān)法律層次很多，市場之間缺乏互通性。因此，結(jié)合不同的法律法規(guī)，明確每個(gè)發(fā)起人在擔(dān)保業(yè)務(wù)中的法律地位尤為重要，只有從法律層面明確界定所有類型的發(fā)起人，才能實(shí)現(xiàn)資金與權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離。此外，金融資產(chǎn)證券化涉及法律、稅收、估價(jià)、擔(dān)保等許多領(lǐng)域，因此，在適當(dāng)領(lǐng)域加強(qiáng)行業(yè)規(guī)范，升級(jí)適當(dāng)?shù)闹С窒到y(tǒng)，簡化審批流程和縮短審批周期將為互聯(lián)網(wǎng)金融擔(dān)保業(yè)務(wù)輕松發(fā)展掃清障礙。

在互聯(lián)網(wǎng)的背景下，確保消費(fèi)者資產(chǎn)證券化的安全無疑為消費(fèi)者金融公司提供了一條有效的融資途徑，不僅滿足了不同消費(fèi)者群體的需求，而且還促進(jìn)了消費(fèi)者金融服務(wù)多元化市場的供應(yīng)。為了促進(jìn)消費(fèi)金融資產(chǎn)保險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展，因此，本文在探討互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及防控的過程中，簡要介紹了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融、資產(chǎn)證券化和互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的概念，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出了防范基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)與提前償付風(fēng)險(xiǎn)、提高互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性、加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完善信息披露制度等策略，對(duì)我國互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及防控有著重要的意義。

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南開大學(xué)? 魏君燁