主權(quán)貨幣國際化的演變軌跡與人民幣國際化路徑

田濤　劉侶萍　許泱

內(nèi)容提要：對主權(quán)貨幣充當國際本位貨幣的歷史脈絡(luò)進行梳理，無論是貴金屬時代還是信用貨幣時代，主權(quán)貨幣成為國際本位貨幣都會面臨“特里芬兩難”的矛盾，這種內(nèi)生制度矛盾是由主權(quán)貨幣的本幣屬性與充當國際本位幣的公共屬性不一致所導(dǎo)致的。馬克思主義貨幣理論的分析表明價值和使用價值的統(tǒng)一決定了貨幣源自商品，而缺乏價值的信用貨幣國際化必須建立在本國較強的政治影響力和經(jīng)濟實力基礎(chǔ)之上，通過國家信用的“背書”才能在世界市場行使貨幣職能，這也是信用貨幣充當國際本位幣在機制設(shè)計上所固有的內(nèi)在缺陷。因此，人民幣國際化的目標應(yīng)立足在國際市場上的計價、支付和結(jié)算功能，淡化人民幣成為國際儲備貨幣的功能，并結(jié)合我國“一帶一路”戰(zhàn)略的實施以及我國所處的國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢，實施切實可行的人民幣國際化戰(zhàn)略路徑。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”戰(zhàn)略;人民幣國際化;特里芬兩難;主權(quán)信用貨幣;國際貨幣體系

中圖分類號：F832.1文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2021）01-0059-07

作者簡介：田濤（1979-），男，湖北仙桃人，湖北科技學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院教授，經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向：國際金融;劉侶萍（1979-），本文通訊作者，女，湖北荊州人，湖北科技學(xué)院馬克思主義學(xué)院副教授，法學(xué)博士，研究方向：中國特色社會主義理論與實踐;許泱（1981-），男，湖北咸寧人，湖北科技學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院副教授，經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向：創(chuàng)新理論與實踐。

2008年國際金融危機以來，發(fā)展中國家、新興市場經(jīng)濟國家對以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的弊端有了深刻認識。中國是世界上最大的新興市場經(jīng)濟國家和最大的貨物貿(mào)易國，人民幣國際化在順應(yīng)市場需求的條件下取得了重要進展，但在國際貨幣體系中卻未能取得與其經(jīng)濟實力和綜合國力對等的國際地位[1]。人民幣國際化既是中國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是針對現(xiàn)階段美國主導(dǎo)的、以美元霸權(quán)為中心的國際貨幣體系弊端的一種理性反應(yīng)和“次優(yōu)”選擇[2]，也是中國對外金融開放和推動建立國際經(jīng)濟新秩序的重要內(nèi)容。然而，從人民幣國際化實踐進程來看，人民幣國際化的表現(xiàn)與人民幣匯率走向息息相關(guān)[3]。在人民幣持續(xù)升值時期，人民幣國際化水平顯著提高;在人民幣貶值時期，資本外逃加劇，人民幣國際化進展緩慢。另外，有研究者提出人民幣國際化是以政府推動為主，屬于有管理的人民幣國際化[4]，而沒有遵循傳統(tǒng)的市場需求導(dǎo)向的主權(quán)貨幣國際化進程。因此，如何結(jié)合我國進入新發(fā)展階段、構(gòu)建新發(fā)展格局的新背景以及世界經(jīng)濟、國際金融形勢的新變化，減少人民幣國際化道路上的阻力，走出一條有中國特色人民幣國際化道路具有重要理論和現(xiàn)實意義。

一、主權(quán)貨幣國際化與“特里芬兩難”

伴隨中國經(jīng)濟實力不斷增強，人民幣國際化步伐在持續(xù)向前邁進。2009年7月中國在上海、廣州等5個沿海城市啟動人民幣跨境貿(mào)易的試點，并在2010年將跨境貿(mào)易試點擴大至境內(nèi)20個省、市、自治區(qū)，同時明確跨境貨物與服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目實行人民幣結(jié)算。另外，阿根廷、伊朗、巴西以及俄羅斯等部分國家（或地區(qū)）開始嘗試將部分進出口貿(mào)易采用人民幣來進行結(jié)算，進一步擴大了人民幣的國際影響。隨著中國持續(xù)推動全球貿(mào)易自由化和經(jīng)濟全球化、主動向世界開放本國市場以及在歷次危機中所體現(xiàn)的大國擔當，不斷有國家或地區(qū)與中國開展貨幣金融合作。截至2019年，中國已與40多個國家（地區(qū)）簽署了總金額超過3萬億元人民幣的本幣互換協(xié)議，人民幣資產(chǎn)在全球各國央行外匯儲備中占比不斷上升（圖1），人民幣國際信譽進一步增強，人民幣國際化進程進一步加快。

然而，任何一種主權(quán)貨幣在充當國際本位貨幣以后，其貨幣發(fā)行的本幣屬性與充當國際本位貨幣公共屬性的內(nèi)在矛盾，會隨著主權(quán)貨幣被國際社會接受程度的增加而不斷激化。如果主權(quán)貨幣發(fā)行量太少，就制約了其作為世界計價貨幣、結(jié)算手段和國際儲備的功能的發(fā)揮，導(dǎo)致國際流動性不足。如果主權(quán)貨幣發(fā)行量太多，容易造成流動性過剩，產(chǎn)生貨幣貶值風險。梳理國際貨幣發(fā)展的歷史可以發(fā)現(xiàn)無論是貴金屬本位時代還是信用貨幣時代，主權(quán)貨幣成為國際本位貨幣以后都會面臨“特里芬兩難”的矛盾，而主權(quán)貨幣國際地位的變化往往會隨著發(fā)行國綜合實力的變化而不斷更替[3]，不斷推動國際體系結(jié)構(gòu)發(fā)生新變化。

在貴金屬本位制時代，黃金以其良好的穩(wěn)定性而一度成為各國貨幣發(fā)行的商品錨，但是技術(shù)進步導(dǎo)致的工業(yè)革命使得全球經(jīng)濟增速遠高于黃金產(chǎn)量的供給速度，使得通貨緊縮成為當時采用金本位制各國所普遍發(fā)生的現(xiàn)象。工業(yè)革命和繁榮發(fā)達的海外貿(mào)易使得英國迅速崛起，并讓英鎊順利取代黃金成為國際本位貨幣。然而，國際本位貨幣的更替并未消除“特里芬兩難”的矛盾。英國只是通過其強大經(jīng)濟實力給英鎊國際化“背書”，暫時緩解了英鎊充當國際本位幣的“特里芬兩難”矛盾。隨著美、德兩經(jīng)濟總量超越英國，20世紀初英鎊作為國際本位貨幣的“特里芬兩難”所累積的矛盾終于爆發(fā)，英鎊作為唯一國際本位貨幣的地位被終結(jié)。1932年以美國為首的金本位國家選擇美元為國際本位，與英鎊掛鉤的國家則形成了英鎊區(qū)，歐洲中部和東部國家組成了以德國為首的外匯管制區(qū)，一分為三的國際貨幣體系格局開始形成，直至二戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系的重構(gòu)。

在布雷頓森林體系下，美元兼具主權(quán)貨幣和世界貨幣雙重角色。作為主權(quán)貨幣，美國可以通過獨立的貨幣政策來調(diào)節(jié)美元供給;但是，作為世界貨幣，美元又需要加強其貨幣政策的約束，以使美元發(fā)行量與美國黃金儲備相匹配。所以，美元的全球流通在此機制下受到美國國內(nèi)黃金儲備存量的制約，影響了美元國際計價、交易、支付和儲備功能的發(fā)揮。布雷頓森林體系解體以后進入浮動匯率時代，美國依靠強大的政治經(jīng)濟實力以及精心構(gòu)建的石油等大宗商品結(jié)算體系、銀行間金融通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和美元支付清算系統(tǒng)等，保障了美元充當世界本位貨幣的角色。

由于美元發(fā)行量在后布雷頓森林體系時代不再受到國內(nèi)黃金儲備的約束，美元的發(fā)行有了更大自由，以美元為中心的國際貨幣體系成了美國轉(zhuǎn)移國內(nèi)危機、打壓他國和掠奪他國財富的工具。美國每一次貨幣政策調(diào)整，其他國家都會受到不同程度的沖擊和影響。當國內(nèi)經(jīng)濟和金融陷入困境時，美國通常會選擇采取零利率甚至負利率的貨幣政策，將發(fā)展中國家陷入兩難境地。由于全球超過60%的外匯儲備和40%的商品都采用美元計價和結(jié)算，為了便利化對外貿(mào)易、增加債務(wù)清償能力，各國都必須保留適度規(guī)模的美元儲備，而美元儲備越多，美元貶值所導(dǎo)致的各國儲備損失越大。美元所主導(dǎo)的國際貨幣體系的不穩(wěn)定性在本質(zhì)上是由美元的雙重角色所決定的，也是任何一種主權(quán)貨幣在充當本位貨幣以后所必然面臨的難題。就中國來說，中國外匯儲備最高時的規(guī)模一度接近4萬億美元，約占世界外匯儲備的1/3。美國不顧他國利益，通過交替使用強勢美元和弱勢美元的策略來解決其國內(nèi)經(jīng)濟問題，給我國外匯儲備安全帶來巨大風險。不僅如此，美元貶值還會推動國際大宗商品價格上漲，刺激熱線快速進入我國資本市場和房地產(chǎn)市場，加大我國資產(chǎn)泡沫壓力，增大我國輸入型通脹壓力，給我國經(jīng)濟帶來巨大風險，這在一定程度上也是我國推動人民幣國際化的“初心”。

馬克思貨幣理論認為貨幣的本質(zhì)是固定充當一般等價物的商品，而貨幣的職能是貨幣本質(zhì)的具體體現(xiàn)，包括價值手段、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣等五大職能。其中，價值尺度和流通手段是貨幣的基本職能，而在執(zhí)行支付手段、貯藏手段和世界貨幣三大職能時，貨幣必須是以金銀等真正具有價值獨立形式和獨立體化物存在，才能行使真正意義上的貨幣職能。由于馬克思生活的時代實行金本位的貨幣制度，其在《政治經(jīng)濟學(xué)批判》以及《資本論》等著作中都把黃金作為貨幣商品進行論述。在《政治經(jīng)濟學(xué)批判》一文中，馬克思指出貨幣的第一個職能就是價值尺度，“黃金的第一個職能是為商品世界提供價值的材料，或者說是把商品價值表現(xiàn)為同名的量，使它們在質(zhì)的方面相同，在量的方面可以比較”。由于這個職能，黃金這個特殊的商品才成為貨幣，被“當作一般勞動時間的直接化身即當作一般等價物”從其他商品中分離出來?！敖疸y的使用統(tǒng)一了貨幣形式，它們作為世界貨幣放棄了‘民族的外衣”，當“它突破了國內(nèi)流通的界限以便在商品世界中起一般等價物的作用”，黃金就成了世界貨幣。

在馬克思看來充當一般等價物是貨幣的社會屬性，而黃金之所以能夠成為貨幣是由它的自然屬性決定的，是長期選擇的結(jié)果。當貨幣突破國內(nèi)流通界限，在世界市場上行使貨幣的價值尺度、支付手段和價值貯藏的過程，就是貨幣社會屬性在世界市場集中體現(xiàn)。另外，馬克思認為“紙幣在實際上代替金幣流通，它們就受金幣流通規(guī)律的支配”。這是因為在金本位時代，作為金鑄幣的象征，紙幣同樣受到黃金本幣流通規(guī)律制約，過多的紙幣發(fā)行雖然不會改變商品或金鑄幣本身的價值，但是會導(dǎo)致紙幣自身價值下降。因此，貴金屬本位幣時代的紙幣發(fā)行雖然不能脫離黃金而獨立存在，但是過量的紙幣發(fā)行同樣也會導(dǎo)致通貨膨脹。正如馬克思所說，“金屬貨幣的流通量規(guī)律不僅決定著流通中所需的金屬貨幣量，也規(guī)定著信用貨幣和紙幣的發(fā)行量。紙幣是由國家發(fā)行、強制使用的價值符號。價值符號不論帶著什么金招牌進入流通，在流通中總是被壓縮為能夠代替它來流通的那個金量的符號”，也就是說紙幣的發(fā)行數(shù)量僅限于其所代表的貴金屬實際流通數(shù)量。紙幣只有成為貴金屬的代表才成為價值符號，而國家信用的背書才能讓其紙幣進入流通領(lǐng)域、行使貨幣的職能。

按照馬克思貨幣理論的觀點，充當貯藏手段和世界貨幣的貨幣不僅要足值，而且要現(xiàn)實的貨幣，使用價值和價值的對立統(tǒng)一決定了貨幣源自商品。在信用貨幣時代，鑄幣和紙幣顯然都不具備價值和使用價值的雙重屬性，才有了源于《政治經(jīng)濟學(xué)批判》里那句著名的論述：“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”。從這一點上說黃金的自然屬性是黃金成為超主權(quán)實物貨幣的基礎(chǔ)，這是黃金本位制與紙幣最本質(zhì)區(qū)別的地方，從而也就容易理解“金因為有價值才流通，紙票因為流通才有價值”。正因為如此，歷史上從來不存在金本位制下的貨幣國際化問題。布雷頓森林體系瓦解以后，國家信用貨幣完全替代了超主權(quán)的金屬貨幣，黃金也徹底退出貨幣體系。信用貨幣中的紙幣以及隨著信息技術(shù)發(fā)展起來的電子貨幣都屬于非實物貨幣，只是一個價值符號或“貨幣幻覺”，其特征正好與實物貨幣相反;同時，信用貨幣的非超主權(quán)特征使得貨幣國際化必須建立在國家強大政治經(jīng)濟實力基礎(chǔ)之上。由于信用貨幣本身沒有任何價值，主權(quán)信用貨幣充當世界貨幣就會天然陷入“特里芬兩難”的矛盾。因此，盡管西方經(jīng)濟學(xué)家更多強調(diào)了主權(quán)貨幣發(fā)行國的政治經(jīng)濟基礎(chǔ)對貨幣國際化的重要性[5-6]，但是貨幣國際化擺脫不了馬克思貨幣理論所闡釋的價值規(guī)律作為貨幣成為國際流通貨幣的基礎(chǔ)。

根據(jù)上文論述并參考前人研究[7]，國際化貨幣分類及其貨幣職能區(qū)別如表1所示。在貨幣發(fā)展到信用貨幣時代，貨幣國際化是一個國家在較強政治影響力和經(jīng)濟實力的基礎(chǔ)上，本國貨幣突破國界限制，在國際商品流通中發(fā)揮一般等價物的作用，在世界范圍內(nèi)行使計價貨幣、支付手段、貯藏手段等功能的一般商品。因此，一國貨幣國際化程度可以通過其在世界市場上行使計價貨幣、支付手段、儲藏手段的比例來加以衡量，這也是目前眾多學(xué)者所持有的觀點。貨幣的國際化不僅減少了國際貿(mào)易發(fā)展的阻礙，促進了世界市場的形成，而且本幣貨幣國際化以后，在世界市場上通過被其他國家吸納為外匯儲備還可以獲取巨額鑄幣稅收入，這也是美國過去一百多年來不遺余力發(fā)揮引領(lǐng)作用，積極推動經(jīng)濟全球化和美元成為國際中心貨幣的原因。當然，由于貨幣國際化所導(dǎo)致的所在國經(jīng)濟目標和世界經(jīng)濟目標的不一致，會喪失其貨幣政策獨立性，也是主權(quán)貨幣國際化所必須承擔的義務(wù)，但如果無視這種原本承諾和應(yīng)該積極擔負的義務(wù)，主權(quán)貨幣國際化就淪落成為掠奪他國財富的工具，從而飽受其他邊緣國家的詬病。

信用貨幣時代一國貨幣國際化需要具備一定的內(nèi)部和外部條件。從內(nèi)部來說，本幣的自由可兌換和匯率形成機制市場化是本幣國際化的必要條件。從外部條件來說，本幣國際化需要穩(wěn)定的國際政治經(jīng)濟環(huán)境和良好的世界市場經(jīng)濟秩序[8]。從現(xiàn)實來看，人民幣資本項目還不能實現(xiàn)自由兌換，在推進人民幣匯率形成機制時采取了介于市場主導(dǎo)與政府主導(dǎo)機制以外的第三條路徑，即有限政府規(guī)制的市場化機制[9]。從外部因素來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)從經(jīng)濟領(lǐng)域全面延伸至政治領(lǐng)域，同時新冠疫情的全球蔓延正在深刻影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇，而“逆全球化”魅影在2016年美國特朗普總統(tǒng)上臺之后不斷被強化并嚴重拖累了世界經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。在此背景下推動人民幣國際化進程，首先需要明確人民幣國際化目標，其次才是圍繞人民幣國際化目標謀劃其宏觀戰(zhàn)略和具體路徑和戰(zhàn)術(shù)。所以，人民幣國際化不應(yīng)以追求和承載美元類似的國際化計價、支付、儲藏的眾多功能，而應(yīng)淡化人民幣作為國際儲備貨幣的功能，即讓人民幣成為國際非中心貨幣作為國際化的目標①，以盡可能克服主權(quán)貨幣充當國際本位貨幣的內(nèi)在缺陷。

二、新形勢下人民幣國際化戰(zhàn)略指導(dǎo)原則

2009年我國啟動人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以來，人民幣的對外信譽取決于中國的政治經(jīng)濟實力、國際貿(mào)易和投資地位以及對外清償能力等，人民幣國際化的“后發(fā)劣勢”非常明顯。美國無論是在高科技領(lǐng)域還是經(jīng)濟金融領(lǐng)域都是世界領(lǐng)先的國家，在國際事務(wù)中擁有較強話語權(quán)。以美元為中心的國際貨幣體系改革依然需要美國牽頭主導(dǎo)，美國在巨大利益面前不會放棄美元主導(dǎo)的國際地位。即使是在國際貨幣基金框架內(nèi)，改革美元主導(dǎo)的國際貨幣體系也是非常困難的。目前，美國是國際貨幣基金組織中擁有投票權(quán)最多的國家，擁有國際貨幣基金組織投票權(quán)的比重達到16.7%。按照國際貨幣基金組織的規(guī)定，重大事項需要獲得超過85%的投票權(quán)才能獲得通過，這就意味著美國在國際貨幣基金組織決策上擁有絕對否決權(quán)。

通過多年經(jīng)營，美國擁有世界上較成熟發(fā)達的金融市場，國際支付和結(jié)算體系形成了一套以美元為中心的銀行結(jié)算系統(tǒng)和銀行間支付系統(tǒng)。美元通過先后錨定黃金和石油等大宗商品而成為世界硬通貨，短期內(nèi)以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系難以得到根本性改變，這也是美國將國內(nèi)經(jīng)濟目標凌駕于世界經(jīng)濟目標之上的主要原因。因此，要擺脫美元主導(dǎo)國際貨幣體系的現(xiàn)實，就需要出現(xiàn)可以與美元展開競爭的候選貨幣，而日元和歐元一度是除美元之外被普遍看好的世界貨幣。從貨幣發(fā)行和貨幣政策調(diào)控機制上來說，美國是一個主權(quán)國家，而歐元則是由經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大的主權(quán)國家所形成的貨幣區(qū)，美國在政策決策效率上顯然要略勝一籌。從經(jīng)濟表現(xiàn)來看，歐洲主要大國對于歐洲一體化理念的分歧難以讓歐元區(qū)的貨幣政策畫出最大同心圓，不僅增加了歐元區(qū)主權(quán)國家經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的難度，也引致歐盟在短期內(nèi)難以有效引導(dǎo)各成員國采取一致行動來保障歐洲經(jīng)濟增長。所以，美元仍然是國際貨幣組織各成員國主要的儲備貨幣。就日元來說，1985年“廣場協(xié)議”的簽訂以及隨后日本經(jīng)濟泡沫的破滅導(dǎo)致其經(jīng)濟長期增長乏力，日本不具備撼動美元國際地位的實力，加元、澳元等由于占世界經(jīng)濟體量太小，難以承擔成為國際儲備貨幣的功能。

由于中國經(jīng)濟出色表現(xiàn)，人民幣開始受到世界廣泛關(guān)注。人民幣國際化戰(zhàn)略應(yīng)在充分了解人民幣初心和使命的基礎(chǔ)上，明確當前人民幣國際化所處的階段以及未來人民幣國際化的發(fā)展方向，在綜合考慮國內(nèi)和國際形勢基礎(chǔ)上走出一條中國特色的人民幣國際化道路。首先，分析主導(dǎo)國際貨幣體系的主權(quán)貨幣變遷歷史，可以發(fā)現(xiàn)未來任何一種主權(quán)貨幣都不宜走美元國際化老路，也不宜承載類似美元國際化的所有功能，特別是儲備貨幣的功能。目前，沒有任何一個超主權(quán)機構(gòu)有足夠的權(quán)威來充當世界中央銀行的角色，說明當前以信用本位為特征的國際貨幣體系改革中簡單的加法或減法（即增加或減少國際中心貨幣），并不能從根本上解決現(xiàn)行國際貨幣體系的弊端。其次，人民幣國際化不應(yīng)理解為中美兩國圍繞國際貨幣體系改革領(lǐng)域而展開的競爭。從美元主導(dǎo)國際貨幣體系的表現(xiàn)來看，人民幣不應(yīng)也不會成為美元在國際貨幣體系的競爭者和“替代品”。人民幣國際化是基于中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)實需要，規(guī)避匯率風險，減少企業(yè)交易成本，避免因儲備貨幣貶值而導(dǎo)致外匯儲備縮水的必然選擇。第三，從經(jīng)濟基本面來說， 我國經(jīng)濟正在向形成國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局轉(zhuǎn)變，人民幣匯率形成機制正在形成以市場主導(dǎo)的浮動匯率制度，人民幣國際化既不可能也沒有必要走美元國際化的老路;同時，為了降低以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系對我國正當權(quán)益的損害，又必須推動人民幣國際化，這就決定了人民幣國際化應(yīng)著重拓展人民幣的計價、支付功能，淡化人民幣國際貨幣的儲備功能，避免人民幣陷入“特里芬兩難”。

三、“一帶一路”背景下人民幣國際化戰(zhàn)略路徑

截至2019年第三季度，人民幣資產(chǎn)在全球各經(jīng)濟體央行持有的外匯儲備中占比升至2.01%，創(chuàng)IMF自2016年10月報告人民幣儲備資產(chǎn)以來的最高水平。截至2020年2月人民幣跨境支付的市場份額已占到全球支付市場份額的2.11%，成為全球第五大國際支付貨幣。因此，人民幣在國際金融市場上作為計價貨幣、支付交易以及外匯儲備方面正在發(fā)揮著越來越重要作用。盡管如此，相對于美元和英鎊等世界主要國際貨幣來說，人民幣在國際市場交易支付與排名第一的美元支付占比相差20倍左右，與排名第四位的日元支付占比相差約1倍左右（圖2）。目前，人民幣國際化依然處于較低水平，而現(xiàn)階段人民幣國際化所處的國際國內(nèi)經(jīng)濟、金融環(huán)境決定了人民幣國際化必然是漫長和艱辛之路，稍有不慎就會產(chǎn)生金融風險，必須逐步完善人民幣在計價單位和交易媒介等方面的功能，在計價單位方面要進一步便利化。作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣和對外直接投資的配套政策，人民幣國際化必須提升金融服務(wù)能力，加強政策引導(dǎo)與制度激勵，挖掘人民幣對外直接投資的潛力。通過實施“一帶一路”戰(zhàn)略，不僅可以為我國經(jīng)濟增長賦予新動能，同時也為沿線國家經(jīng)濟發(fā)展帶來了新的機遇，為擴大人民幣區(qū)域影響力、提高人民幣計價和結(jié)算規(guī)模提供了絕好機遇。

現(xiàn)行國際貨幣儲備體系是以美國為中心、以美元為主導(dǎo)的金融格局，在機制設(shè)計上更多是保護美國為主的西方發(fā)達國家利益，而非國際貨幣儲備國的外匯儲備資產(chǎn)經(jīng)常會因為貨幣儲備國幣值的波動而縮水，其儲備資產(chǎn)的金融風險敞口增大。美國長期以來通過量化寬松貨幣政策轉(zhuǎn)移國內(nèi)債務(wù)的行為弱化了非儲備貨幣國對美元的信任，世界眾多國家特別是發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家掀起了新一輪去美元化浪潮。2020年第1季度，美元全球外匯儲備規(guī)模占比為61.9%，同期人民幣全球外匯儲備占比為2.02%，人民幣在全球外匯儲備中占比創(chuàng)下2016年第四季IMF報告人民幣外匯儲備占比數(shù)據(jù)以來的新高。另外，美國憑借美元的國際中心貨幣地位，頻繁對俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和伊朗等國的政治制裁、推行美國優(yōu)先的逆全球化政策進一步加快了這些國家貨幣與美元脫鉤的進程。2014年美國結(jié)束其量化寬松貨幣政策以后又持續(xù)進入加息通道，導(dǎo)致美元不斷升值，而新興市場經(jīng)濟國家的外債主要以美元計價，無形中又增加了其債務(wù)負擔。相反，中國與“一帶一路”沿線國家通過開展基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、貿(mào)易和投資便利化、產(chǎn)業(yè)分工、能源合作以及外匯市場互聯(lián)互通，為人民幣國際化提供了巨大需求空間，人民幣在“一帶一路”合作區(qū)域的“貨幣錨”地位得到顯著提升[10];由于我國與“一帶一路”沿線國家開展經(jīng)貿(mào)合作與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要擴大貨幣互換規(guī)模，建立人民幣清算體系不僅增大了人民幣結(jié)算的比例、強化了人民幣國際結(jié)算功能，同時也擴大了人民幣在“一帶一路”沿線國家的影響力，進一步推動了人民幣在大宗商品計價、結(jié)算使用比例和人民幣跨境支付系統(tǒng)市場份額，推動了人民幣國際化的計價和交易功能。

目前，以人民幣計價結(jié)算的黃金、原油和鐵礦石期貨產(chǎn)品相繼問世，人民幣在大宗商品定價權(quán)方面邁出實質(zhì)性一步。未來要繼續(xù)完善以大宗商品期貨作為人民幣商品錨的定價機制，推動石油人民幣或鐵礦石人民幣計價等大宗商品計價規(guī)模和范圍，提高人民幣計價和結(jié)算比例;同時，進一步整合人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源，提高結(jié)算便利化操作，滿足不同時區(qū)人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展需要，以此來提高人民幣跨境結(jié)算效率。2015年10月8日和2018年5月2日，人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-border Inter bank Payment System，簡稱CIPS）一期和二期分別建成運行，開始向境內(nèi)外參與者提供跨境人民幣清算結(jié)算業(yè)務(wù)，這是推動人民幣全球交易結(jié)算建設(shè)的重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，是為實現(xiàn)人民幣走向全球鋪設(shè)的“高速公路”，已成為人民幣國際化的里程碑事件。未來CIPS運營機構(gòu)要完善經(jīng)營機制，提高服務(wù)水平，深化市場開拓，培育間接參與者，積極支持金融市場互聯(lián)互通，不斷提高人民幣跨境支付業(yè)務(wù)的競爭力和市場份額，為人民幣全球使用提供支撐。

健全人民幣對外流通渠道，幫助市場主體克服金融風險。考慮到離岸人民幣債券市場是對在岸市場的有效補充，可以適當加大離岸人民幣債券市場的發(fā)行規(guī)模，通過離岸市場和在岸市場的有效互動來增強人民幣流動性;同時，要加強金融監(jiān)管，建立跨境資本流動與檢測系統(tǒng)，防止非法洗錢和投資熱錢在境內(nèi)外市場肆意流動，“助漲殺跌”，危及外匯市場穩(wěn)定。外匯供求是影響匯率變動最基本因素，外匯市場真實的供需關(guān)系對于維持人民幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要。在世界經(jīng)濟走向不確定的背景下，要防止各種做空人民幣的投機因素利用各種突發(fā)事件“助漲殺跌”，為人民幣國際化營造良好的發(fā)展環(huán)境。因此，要繼續(xù)加強針對外匯和外資的宏微觀審慎監(jiān)管的力度，加強對外直接投資真實性審核，維持外匯市場實現(xiàn)以真實需求為基礎(chǔ)的供求基本平衡，妥善處理好資本賬戶開放與防止金融風險直接的關(guān)系。實際上人民幣國際化是順應(yīng)市場需求所取得的重要進展，離不開我國金融業(yè)開放發(fā)展的成功探索[11]。盡管資本賬戶開放是人民幣國際化的重要標志，但是在現(xiàn)階段中國金融監(jiān)管體系和金融市場不完善條件下，資本賬戶開放也意味著金融風險敞口增大，要對人民幣資本賬戶開放采取審慎態(tài)度，妥善處理好資本賬戶開放與風險管理的關(guān)系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

此外，人民幣國際化進程與人民幣匯率市場化改革、金融開放程度以及金融風險管理能力息息相關(guān)。人民幣匯率形成機制改革是人民幣國際化基礎(chǔ)，金融市場開放為人民幣國際化形成證券和儲備資產(chǎn)配資新路徑提供動力，而金融市場風險管理能力直接決定了人民幣國際化程度和水平?？紤]到人民幣匯率表現(xiàn)對人民幣國際化產(chǎn)生了顯著影響，必須健全人民幣匯率形成機制，避免人民幣匯率大幅度波動，穩(wěn)定市場主體預(yù)期，為人民幣國際化創(chuàng)造穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境。在我國資本市場尚未完全開放以及國內(nèi)金融市場風險防控經(jīng)驗不足的條件下，人民幣國際化只有本著“摸著石頭過河”的理念，建立與人民幣匯率市場改革和金融市場開放相匹配的人民幣國際化路徑，走漸進改革的道路，才能夠最大化降低人民幣國際化過程中的金融風險。

當前，人民幣匯率雙向波動已經(jīng)成為“新常態(tài)”，人民幣國際化要適應(yīng)人民幣匯率波動這種“新常態(tài)”，在不同市場環(huán)境下凸出不同發(fā)展路徑與重點。在人民幣匯率穩(wěn)定、市場升值預(yù)期較高時，可以加大人民幣在經(jīng)常項目下作為負債貨幣的使用力度;在人民幣匯率貶值預(yù)期較強時，可以加大人民幣作為資產(chǎn)貨幣跨境使用的力度[12]。需要強調(diào)的是，人民幣被境外接受程度和人民幣國際化進程不應(yīng)該被人民幣匯率的強弱表現(xiàn)所左右，決定人民幣匯率的基礎(chǔ)依然是我國經(jīng)濟的基本面因素[13]。人民幣國際化是我國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是我國跨境貿(mào)易和對外直接投資發(fā)展到一定階段的結(jié)果。人民幣國際化應(yīng)該服從和服務(wù)于我國宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，而不宜成為宏觀經(jīng)濟和人民幣匯率政策直接追求的目標。

注釋：

① 根據(jù)貨幣國際化程度的差異，劉偉（2018）將貨幣國際化分為貨幣完全國際化和不完全國際化，兩者區(qū)別就在于不完全國際化的貨幣不具備國際儲備貨幣的功能。國際中心貨幣不僅在世界市場計價和結(jié)算中具有壓倒性優(yōu)勢，而且在國際金融和國際投資以及官方儲備中占有較大比重（如美元），而歐元、日元和英鎊等雖然同屬于完全國際化貨幣，但是均屬于國際非中心貨幣。本文沿用這一概念，將人民幣成為國際非中心貨幣作為人民幣國際化目標。

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Abstract：This paper combs the historical context of sovereign currency as the international standard currency. Whether it is the precious metal era or the credit currency era， sovereign currency will face the contradiction of “Triffin Dilemma” when it becomes the international standard currency. This endogenous institutional contradiction is caused by the inconsistency between the local currency attribute of sovereign currency and the public attribute of international standard currency.The analysis of Marxist monetary theory shows that the unity of value and use value determines that money comes from commodities， and credit currency internationalization lacking value must be based on its strong political influence and economic strength. Only through the “endorsement” of national credit can we perform the monetary function in the world market， which is also the inherent defect in the mechanism design of credit currency acting as the international standard currency.Therefore， the goal of RMB internationalization should be based on the pricing， payment and settlement functions of the international market， and weaken the function of RMB as an international reserve currency.Based on the implementation of the “Belt and Road” strategy and the international and domestic economic and financial situation in China， we will implement a feasible strategy for RMB internationalization.

Key words： “Belt and Road” strategy; RMB internationalization;Triffin Dilemma; Sovereign credit currency; international monetary system

（責任編輯：厲欣）