淺析金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

賈楨

摘 要：本文詮釋了金融杠桿、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的概念、來(lái)源及關(guān)系，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)及金融學(xué)對(duì)金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響進(jìn)行了梳理與研究，采取科學(xué)的方法與研究手段確保研究過(guò)程和推導(dǎo)出的結(jié)果更加科學(xué)、可靠。宏觀角度更注重世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境，微觀角度更注重模型理論基礎(chǔ)，以上述二者理論為基礎(chǔ)，闡述了金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響和數(shù)理關(guān)系。參考經(jīng)濟(jì)學(xué)代表者的研究成果，對(duì)我國(guó)金融杠桿規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的對(duì)應(yīng)關(guān)系分析，證實(shí)了金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展方向、影子銀行去杠桿和金融機(jī)構(gòu)部門去杠桿進(jìn)行了詳述，希望此論述可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：金融杠桿;經(jīng)濟(jì);關(guān)系影響

一、引言

金融是以經(jīng)濟(jì)為中心，而金融杠桿，泛指在金融領(lǐng)域運(yùn)用物理學(xué)的杠桿原理，指用小規(guī)模資本撬動(dòng)大規(guī)模資本，獲得更高投資回報(bào)。通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方式，運(yùn)用金融工具取得放大效應(yīng)。其放大效應(yīng)體現(xiàn)在兩方面，一種是可以放大創(chuàng)造力，另一種是可以放大破壞力。由金融杠桿而帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)加杠桿是通過(guò)貨幣投放來(lái)擴(kuò)張信用，使用短期負(fù)債撬動(dòng)長(zhǎng)期負(fù)債。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指的是經(jīng)濟(jì)數(shù)量的增長(zhǎng)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)總量的整體增長(zhǎng)。在社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，當(dāng)金融杠桿處于一個(gè)合理的水平區(qū)間，才能使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)正面效應(yīng)，相反會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

二、金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，是運(yùn)用相應(yīng)的作用機(jī)制而完成的，包括微觀作用機(jī)制和宏觀作用機(jī)制兩大維度。金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定數(shù)理關(guān)系，二者緊密聯(lián)系。首先要針對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)應(yīng)關(guān)系做出研究，同時(shí)梳理杠桿因素對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響作用機(jī)制，本節(jié)從宏觀、微觀兩個(gè)作用機(jī)制分析金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)應(yīng)作用。

1.微觀作用機(jī)制

金融杠桿的微觀作用機(jī)制，主要是表達(dá)了公司的價(jià)值理論關(guān)系、公司各種資本的價(jià)值構(gòu)成和比例關(guān)系、金融中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的銀行擠兌、一定經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的貨幣政策乃至財(cái)政政策即信用及杠桿的周期模型。微觀杠桿具體指的是企業(yè)層面的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)資產(chǎn)與權(quán)益的比例，通過(guò)對(duì)二者的結(jié)構(gòu)占比可以分析出企業(yè)目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以及未來(lái)的償債能力，如果企業(yè)為了擴(kuò)大受益，杠桿加入過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大，這里還涵蓋一些周期理論模型。

（1）公司價(jià)值理論

公司價(jià)值理論是以公司基本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的相關(guān)研究。公司資本結(jié)構(gòu)可從以下三種：①凈收益理論，當(dāng)企業(yè)債務(wù)低于權(quán)益資金成本時(shí)，可以利用加杠桿原理進(jìn)行債務(wù)籌資，負(fù)債模式下可以有效降低企業(yè)資金成本，提高公司市面價(jià)值，凈收益理論成立前提不是負(fù)債籌資比例越高越好，雖然理論是建立在負(fù)債籌資比例越大，企業(yè)資金成本就越低，但過(guò)高的負(fù)債籌資比例在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)模型下顯然不能成立，因而要建立在負(fù)債與權(quán)益資金比值在一定合理區(qū)間。②凈經(jīng)營(yíng)收益理論，如果公司利用財(cái)務(wù)杠桿增加負(fù)債比例，并不會(huì)減少加權(quán)平均資本，同時(shí)又增加了權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值并無(wú)太大關(guān)系而言，凈經(jīng)營(yíng)收益指標(biāo)是直接決定企業(yè)價(jià)值的。③傳統(tǒng)理論，財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，如果不超出既定范圍，權(quán)益資本在一定比例內(nèi)不會(huì)導(dǎo)致融資成本升高，但超過(guò)一定比例后，加杠桿會(huì)導(dǎo)致融資成本增加。在傳統(tǒng)理論下做杠桿融資一定要在杠桿和權(quán)益兩項(xiàng)融資邊際成本相同時(shí)的比例前提下進(jìn)行。由此可見(jiàn)，金融杠桿影響公司價(jià)值并沒(méi)有固定值。

（2）公司資本結(jié)構(gòu)理論

傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，公司價(jià)值理論的外部條件，例如企業(yè)上市、兼并重組、清算等對(duì)公司杠桿作用影響較大，但實(shí)踐得出，公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)發(fā)展能力、股東投資動(dòng)機(jī)等公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)杠桿水平造成一定影響。參考信息不對(duì)稱理論，在企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者相分離的前提下，采取股權(quán)融資或者債權(quán)融資都會(huì)形成相應(yīng)代理成本。為了使代理成本降到最低，要求公司在資本屬性上有所權(quán)衡，可以將權(quán)益成本與負(fù)債成本根據(jù)公司現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況尋求一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)。當(dāng)觀察公司市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)與公司權(quán)益與負(fù)債資本屬性的結(jié)構(gòu)占比發(fā)展時(shí)，加杠桿前提下交易會(huì)使股票價(jià)格攀升，公司市面價(jià)值隨之增加;反之不加杠桿會(huì)造成股票價(jià)格下降，公司價(jià)值也隨之下降。

（3）銀行擠兌模型

銀行服務(wù)于社會(huì)大眾，當(dāng)出現(xiàn)信用危機(jī)，會(huì)出現(xiàn)聚集性提款兌現(xiàn)的現(xiàn)象，當(dāng)銀行存款準(zhǔn)備金不足以應(yīng)付突發(fā)擠兌現(xiàn)象，可以從維護(hù)銀行正常經(jīng)營(yíng)以及建立存款人信心角度，將部分儲(chǔ)蓄合同未到期的長(zhǎng)期存款應(yīng)付現(xiàn)金流動(dòng)，積極應(yīng)對(duì)銀行擠兌。當(dāng)博弈論證實(shí)銀行業(yè)的擠兌模型存在多重納什均衡，經(jīng)濟(jì)主體面對(duì)多重納什均衡，缺乏信息參考，對(duì)即將出現(xiàn)的均衡結(jié)果不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的前提下，銀行債券持有人或存款主體信息不足引發(fā)恐慌，可能發(fā)生相同時(shí)間、集中撤回存款，當(dāng)同一時(shí)間被擠兌的銀行較多，會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)，并加劇經(jīng)濟(jì)主體的恐慌現(xiàn)象。因而，政府層面推出的救助和存款保險(xiǎn)制度是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擠兌的最佳權(quán)衡政策。

（4）信用周期模型

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于動(dòng)態(tài)發(fā)展前提下，經(jīng)濟(jì)體如果遭受金融影響，資本價(jià)格和價(jià)值產(chǎn)出在杠桿的作用下將會(huì)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。構(gòu)建模型指出固定資產(chǎn)不局限為一種生產(chǎn)要素，還可以作為貸款的抵押品。當(dāng)企業(yè)抵押資產(chǎn)價(jià)格隨著市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)上漲時(shí)，可借機(jī)調(diào)整上升杠桿率水平，當(dāng)借貸業(yè)務(wù)集中大量出現(xiàn)時(shí)，杠桿率會(huì)削減在抵押資產(chǎn)方面的價(jià)值本金。同時(shí)，信貸合同當(dāng)中所體現(xiàn)的約束條款與所抵押的資產(chǎn)抵押物具有變量的相互促進(jìn)作用，隨著影響將循序漸進(jìn)向其他部門蔓延。

（5）杠桿周期模型

在競(jìng)爭(zhēng)較為弱勢(shì)的市場(chǎng)中，抵押均衡理論會(huì)產(chǎn)生效果，杠桿水平根據(jù)波動(dòng)性的大小隨之上升或下降，杠桿率具有內(nèi)生性，在杠桿率的作用下資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)拉升，虛高的價(jià)格會(huì)形成泡沫經(jīng)濟(jì)。杠桿率的上下浮動(dòng)，直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格高低變動(dòng)，三者動(dòng)態(tài)作用產(chǎn)生杠桿周期。

2.宏觀作用機(jī)制

金融杠桿的宏觀作用機(jī)制，其內(nèi)容包括等價(jià)原理、債務(wù)通縮理論、金融體系傳導(dǎo)周期。通過(guò)建立理論框架模型，可真實(shí)反映金融杠桿的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)周期的影響。

（1）等價(jià)原理

在特定條件下，政府通過(guò)債券或者稅收進(jìn)行融資，其最終結(jié)果差異不大。公債相當(dāng)于稅收的推遲，如果為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字而發(fā)行公債，未來(lái)償還也只能通過(guò)征稅，稅收現(xiàn)值等同于財(cái)政赤字。主要詮釋了經(jīng)濟(jì)周期在傳導(dǎo)過(guò)程中，對(duì)金融工具以及金融市場(chǎng)的理論地位。消費(fèi)者在一定經(jīng)濟(jì)周期中，估算出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入，并給予科學(xué)支配，政府層面發(fā)行的公債，經(jīng)濟(jì)主體（消費(fèi)者）將以稅款形式日后繳納，長(zhǎng)期綜合測(cè)算來(lái)看，經(jīng)濟(jì)主體（消費(fèi)者）并沒(méi)有得到切實(shí)利益，只不過(guò)體現(xiàn)在繳稅款時(shí)間的早晚?；谀壳暗墓珎鳛槿蘸蟮亩愂?，因此消費(fèi)者應(yīng)提前保持儲(chǔ)蓄。

（2）債務(wù)——通縮原理

這一理論的提出，其概念是債務(wù)型通貨緊縮，公司過(guò)度舉債加之通縮的相互影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不景氣，這一理論詮釋了美國(guó)18世紀(jì)末、19世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)不景氣和大蕭條情況。負(fù)債與通貨緊縮作為兩個(gè)主要變量主體，而貨幣、利潤(rùn)率、流通率以及資產(chǎn)凈價(jià)值等歸納為次要變量。當(dāng)利潤(rùn)率、流通率等次要變量與過(guò)度負(fù)債和通貨緊縮相互影響，才會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的顯著變化。過(guò)度負(fù)債和通貨緊縮主要建立在：①為了追求更高的利潤(rùn)而過(guò)度負(fù)債;②沒(méi)有任何波及價(jià)格因素。通貨緊縮作用于過(guò)度負(fù)債，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，未償還債務(wù)資產(chǎn)價(jià)值隨之變高，因?yàn)閮r(jià)格下降幅度大于待償還債務(wù)規(guī)模。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)度負(fù)債時(shí)，企業(yè)為了償還債務(wù)而低于市場(chǎng)價(jià)格銷售商品，物價(jià)水平降低，通貨緊縮形成又作用于企業(yè)利潤(rùn)減少，導(dǎo)致存款資金收縮，現(xiàn)金流速下降，其次是貨幣收縮與流通速度下降，引發(fā)資產(chǎn)低價(jià)售出，企業(yè)利潤(rùn)減少，生產(chǎn)線停止運(yùn)行，造成大量人員失業(yè)或出現(xiàn)裁員現(xiàn)象，最后導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步虧損，務(wù)工者失業(yè)，引發(fā)社會(huì)問(wèn)題，造成貨幣存儲(chǔ)行為，貨幣流通速度陷入更加絕望，陷入惡性循環(huán)。如果此環(huán)節(jié)價(jià)格下降受到通貨膨脹的緩解，其導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)會(huì)相應(yīng)減緩。

（3）有效需求不足理論

社會(huì)供給不均衡，貨幣購(gòu)買能力不夠?qū)е掠行枨蟛蛔阍斐缮a(chǎn)過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩慢引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。理論提出：①在低收入的前提下需要較高消費(fèi)，物質(zhì)欲望大于收入的增長(zhǎng)速度;②資本邊際效率遞減規(guī)律，預(yù)期利潤(rùn)率因投入設(shè)備成本提高，產(chǎn)出成本過(guò)大等因素導(dǎo)致下降，增加投資會(huì)致使預(yù)期利潤(rùn)率減少;③流動(dòng)性偏好規(guī)律，從交易、謹(jǐn)慎、投機(jī)三種動(dòng)機(jī)可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)能力和投資能力不足的心理偏好，上述三種偏好促使消費(fèi)主體更愿意存儲(chǔ)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)，更加謹(jǐn)慎參與其他投資行為。

（4）金融加速器理論

在信息不完全時(shí)，借款與貸款關(guān)系相互作用會(huì)導(dǎo)致銀行成本較高，經(jīng)濟(jì)正向沖擊會(huì)增加企業(yè)資產(chǎn)凈值，加大資金產(chǎn)出比率;當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于負(fù)向沖擊時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)凈值下降，制約了投資產(chǎn)出比。企業(yè)凈值在正、負(fù)雙向過(guò)程中，起到了加速作用。短期貨幣在政府政策管控下，中央銀行應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)和穩(wěn)定金融雙重考慮標(biāo)準(zhǔn)，制定彈性的通脹目標(biāo)，在處于通脹或通縮市場(chǎng)條件下，國(guó)家會(huì)對(duì)貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。

（5）金融不穩(wěn)定假說(shuō)

研究學(xué)者在對(duì)債務(wù)型通縮進(jìn)行探討時(shí)，提出了金融不穩(wěn)定性的假說(shuō)，信用機(jī)構(gòu)與借款人的特殊關(guān)系，導(dǎo)致金融體系具有金融脆弱性和不穩(wěn)定性。金融不穩(wěn)定假說(shuō)觀點(diǎn)指出，金融屬于周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，銀行與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的周期變化，形成了自我調(diào)節(jié)的特征。當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于一定周期保持經(jīng)濟(jì)繁榮，金融體系將會(huì)逐漸發(fā)生變化，部分投機(jī)群體會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)干擾，打破了經(jīng)濟(jì)體的平衡，金融體系的不穩(wěn)定性是不可控和不可避免的。金融脆弱性主要體現(xiàn)以下三種原因：①對(duì)沖型，現(xiàn)金流可以對(duì)沖利息和本金，當(dāng)負(fù)債結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資占比相對(duì)較大，就可以劃分為這一類型;②投機(jī)型，現(xiàn)金只作用于支付利息，維持債務(wù)延續(xù)途徑是將債務(wù)不斷展期，如果政府財(cái)政出現(xiàn)赤字、銀行以及負(fù)債占比較大的運(yùn)營(yíng)公司可以認(rèn)定為投機(jī)型;③龐氏型，現(xiàn)金流不能還本也不能支付利息，唯一辦法是拋售資產(chǎn)或者再次舉借新債償還舊債，保持公司運(yùn)營(yíng)。如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差，資產(chǎn)不能及時(shí)拋售，債務(wù)將不能按期足額償還，一般次級(jí)貸款者會(huì)通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，資產(chǎn)價(jià)格上漲來(lái)維持債務(wù)展期。在一個(gè)金融體系中，如果對(duì)方為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，選擇對(duì)沖投資，這類占比較大，那么經(jīng)濟(jì)主體就會(huì)相對(duì)安全穩(wěn)定，投資者預(yù)期收益能夠?qū)崿F(xiàn)，且持續(xù)平穩(wěn)，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)升值，有投資發(fā)展前景，就會(huì)衍生一部分負(fù)債融資型投資，這部分負(fù)債融資型投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱，投資方向不明確，信心不足，容易轉(zhuǎn)化為投機(jī)型投資和龐氏型投資。在一個(gè)金融體系內(nèi)，投機(jī)型投資在出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，投資者沒(méi)有足夠的償還能力，將會(huì)演化成龐氏型。在一個(gè)金融體系內(nèi)，一旦資產(chǎn)價(jià)值平滑不長(zhǎng)甚至出現(xiàn)下行趨勢(shì)，或者資產(chǎn)價(jià)格上漲空間不確定，投資者沒(méi)有過(guò)多的資產(chǎn)附加，出現(xiàn)盲目、扎堆變賣現(xiàn)象，進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格惡化。總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)加杠桿無(wú)法支撐經(jīng)濟(jì)主體時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)崩潰。

（6）金融經(jīng)濟(jì)周期理論

20世紀(jì)80年代中期，金融領(lǐng)域?qū)W者對(duì)金融行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期中呈現(xiàn)的繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇進(jìn)行系統(tǒng)研究。繁榮就是商品物價(jià)上漲，就業(yè)崗位增加，社會(huì)大眾對(duì)未來(lái)估計(jì)樂(lè)觀;衰退是達(dá)到一定鼎盛時(shí)期經(jīng)濟(jì)的下行;蕭條是繁榮期過(guò)后，經(jīng)濟(jì)下行走到谷底的導(dǎo)致金融緊縮，社會(huì)大眾面對(duì)市場(chǎng)較為悲觀;復(fù)蘇是蕭條的過(guò)渡期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)跌入谷底一段時(shí)間內(nèi)的緩慢上升過(guò)程。但沒(méi)達(dá)到頂峰。經(jīng)濟(jì)周期建立在債務(wù)-通縮理論之上，早期重點(diǎn)研究信貸周期理論，將房?jī)r(jià)與銀行之間的抵押約束進(jìn)行拓展研究，進(jìn)一步明確了房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)家庭和企事業(yè)單位資金流動(dòng)的影響。研究表明，當(dāng)金融中介資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)資不抵債情況，是誘發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵所在。綜上，金融周期理論是建立在信貸周期理論以及金融加速器理論基礎(chǔ)之上吸收的分析框架。

三、我國(guó)金融杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響分析

1.我國(guó)金融杠桿規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的對(duì)應(yīng)關(guān)系

金融杠桿是把雙刃劍，使用合理可以作用于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但金融總杠桿規(guī)模擴(kuò)大不能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)必然增長(zhǎng)。當(dāng)前金融總杠桿規(guī)模作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有兩種不同結(jié)論。一種是金融總杠桿規(guī)模同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同時(shí)上升，21世紀(jì)初期金融總杠桿規(guī)模不斷攀升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也隨之攀升。另一種是金融總杠桿規(guī)模下體現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻出現(xiàn)下降。原因是受到2008年金融危機(jī)影響，雖然金融總杠桿規(guī)模上升，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相反卻逐年下降;雖然后期國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，但與金融總杠桿規(guī)模的上升不成正比。還有一種現(xiàn)象是金融總杠桿增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)方向一致。上世紀(jì)末，金融總杠桿增速逐年下降，同一時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也出現(xiàn)了下滑。21世紀(jì)初期金融總杠桿處于上下波動(dòng)狀態(tài)，但總體處于上升勢(shì)態(tài)，而此期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也是一路向上發(fā)展。這期間僅有2008年受到國(guó)際金融重創(chuàng)影響數(shù)據(jù)對(duì)比。而在2010年以后的7年時(shí)間內(nèi)，金融總杠桿增速緩慢下降，相同時(shí)段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也隨之下降。綜上所述，金融總杠桿增速對(duì)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有正、負(fù)方向一致性特點(diǎn)。當(dāng)金融總杠桿高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，或者僅有一部分帶動(dòng)作用。數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，從1996年以來(lái)，金融總杠桿增速均高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但未發(fā)現(xiàn)二者差值的規(guī)律性。雖然二者增速正、負(fù)方向一致，但所增長(zhǎng)的比值并不一致。

2.金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的擬合

首先金融杠桿規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系有線性和非線性，杠桿率居于最佳水平才能將金融處于安全范疇內(nèi)。反之隨著杠桿率的不斷傾斜，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)積累，當(dāng)?shù)竭_(dá)一個(gè)點(diǎn)，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。可以從各項(xiàng)貸款余額與GDP比，測(cè)算出金融總杠桿規(guī)模;政府債務(wù)與GDP比，測(cè)算政府杠桿規(guī)模;企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比差異作為非金融企業(yè)杠桿增速，其擬合線表現(xiàn)的斜率為正，但不夠突出。最后參考金融總杠桿規(guī)模、增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率三者之間擬合趨勢(shì)，要比分部門三者之間擬合趨勢(shì)體現(xiàn)更加明顯。

四、金融機(jī)構(gòu)部門去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

1.商業(yè)銀行尋求突破監(jiān)管

21世紀(jì)初期，金融風(fēng)暴席卷全球，商業(yè)銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，啟用金融杠桿，銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考核，通過(guò)異業(yè)合作，增加保險(xiǎn)公司、基金、信用抵押、網(wǎng)絡(luò)貸款等銀行主體業(yè)務(wù)或理財(cái)業(yè)務(wù)，使得同業(yè)與理財(cái)業(yè)務(wù)均有所好轉(zhuǎn)。資金結(jié)構(gòu)從權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券性資產(chǎn)，通過(guò)加杠桿等方式套現(xiàn)，稀釋利潤(rùn)，理財(cái)資金以各種途徑不斷涌入二級(jí)市場(chǎng)，政府基金采用理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行增加理財(cái)業(yè)務(wù)等杠桿手段，嚴(yán)重透支了銀行信用，導(dǎo)致監(jiān)控部門失控，增加了市場(chǎng)錯(cuò)誤配資及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如近些年出現(xiàn)的“股災(zāi)”、“債災(zāi)”其罪魁禍?zhǔn)拙褪墙鹑跈C(jī)構(gòu)濫用加杠桿的后果。

2.影子銀行問(wèn)題突出

影子銀行是由美國(guó)提出，指的是由正規(guī)銀行體系以外的機(jī)構(gòu)自發(fā)組成的信用中介部門，而商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)就相當(dāng)于影子銀行的業(yè)務(wù)范疇。我國(guó)銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)大于表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，目前商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)管理有待于加強(qiáng)，表內(nèi)外存在交叉風(fēng)險(xiǎn)，截至2016年我國(guó)未償還影子儲(chǔ)蓄工具占據(jù)銀行總存款額的46%。我國(guó)影子銀行特點(diǎn)分析：（1）商業(yè)銀行是我國(guó)影子銀行的代表性銀行，因此，可以說(shuō)影子銀行不受銀行監(jiān)管，從事銀行相關(guān)業(yè)務(wù);（2）商業(yè)性銀行透過(guò)銀行機(jī)構(gòu)，從事銀行信貸物業(yè);（3）影子銀行作用于金融系統(tǒng);（4）相對(duì)美國(guó)，我國(guó)影子銀行不夠復(fù)雜;（5）隱蔽性的地下錢莊。

目前我國(guó)影子銀行可以規(guī)避政府部門監(jiān)管，借助較多社會(huì)資源，資金導(dǎo)向集中。資金來(lái)源大體分為三類，第一類來(lái)源主要是民間借貸、信托資本和公司資本，上述三項(xiàng)占影子銀行資金總額的60%以上，第二類來(lái)源包括證券管理公司、理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等，這類占影子銀行資金總額的30%以上，最后一類當(dāng)屬小額貸款公司作為補(bǔ)充來(lái)源，不足影子銀行資金來(lái)源的10%。排除工具交叉因素，影子銀行工具主要有銀行工具40%，包括銀行匯票和委托貸款;信托工具30%，包括融資信托及信托受益權(quán)益;其他工具30%。資金流向分析，受近些年房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)較為景氣，房地產(chǎn)流向占比40%;中小型企業(yè)流向30%，表明中小企業(yè)在傳統(tǒng)銀行借貸率下降，影子銀行借貸方式更加順暢;地方政府融資平臺(tái)流向20%，表明政府通過(guò)融資加強(qiáng)地方生產(chǎn)生活的發(fā)展建設(shè)，導(dǎo)致了政府債務(wù)問(wèn)題;其他領(lǐng)域不足10%。

3.金融機(jī)構(gòu)部門去杠桿

近些年銀保監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)限制非標(biāo)資產(chǎn)走向的政策法規(guī)，并陸續(xù)開(kāi)展違反金融法律相關(guān)的場(chǎng)外配資、非法套現(xiàn)、非法集資的整治活動(dòng);國(guó)家證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)違法、違規(guī)的懲處力度，限制了證監(jiān)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理通道;堵住監(jiān)管盲區(qū)，明確保險(xiǎn)責(zé)任、查處保險(xiǎn)資金用途，還要加強(qiáng)對(duì)公司的償付能力考察、產(chǎn)品管理等，政策的落實(shí)不力導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行。

五、結(jié)語(yǔ)

本文論證了去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)之間的必然聯(lián)系，通過(guò)理論模型、數(shù)據(jù)證實(shí)，發(fā)現(xiàn)金融總杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的互相作用和內(nèi)在聯(lián)系，金融杠桿在一定區(qū)間的波動(dòng)會(huì)直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的微妙變化，平衡去杠桿，確保穩(wěn)增長(zhǎng)的首要措施就是調(diào)整金融杠桿增長(zhǎng)速度，調(diào)節(jié)金融杠桿增長(zhǎng)速度要參考金融杠桿規(guī)模大小，使金融杠桿在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高上發(fā)揮重要作用。未來(lái)將緊緊圍繞金融杠桿與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系拓展更多知識(shí)和更深層面內(nèi)容，精準(zhǔn)找出影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要原因，發(fā)揮金融杠桿的內(nèi)在作用。

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