深圳國資系崛起這七年

南方周末記者　吳超發(fā)自深圳

深圳國資近年來屢次成為全國知名企業(yè)的“白衣騎士”。圖為從車公廟看福田CBD。

南方周末記者?　馮飛　?　攝

★2018年，深圳市委巡察組寫道，“（深圳）市屬國企總資產(chǎn)僅為北京的57%，上海的16%，與深圳城市地位、經(jīng)濟(jì)體量不相匹配”。

終結(jié)“寶萬之爭”，成為萬科第一大股東；馳援恒大債務(wù)風(fēng)波；華為困難之際，參與收購榮耀；參股陷入債務(wù)危機(jī)的蘇寧易購（002024.SZ），深圳國資系近年來屢次扮演“白衣騎士”。

截至2020年10月，深圳國資國企在全球16個國家和地區(qū)、全國167個城市投資布局。

“原來我們是處于潛水狀態(tài),最近潛不下去了。近期深圳國資投資收購行業(yè)頭部企業(yè)的情況,包括國務(wù)院國資委等都很關(guān)注。”

在2021年3月30日召開的新聞發(fā)布會上，深圳國資委主任余鋼首度針對近期的國資運(yùn)作做出回應(yīng)。

終結(jié)“寶萬之爭”，成為萬科第一大股東；馳援恒大債務(wù)風(fēng)波；華為困難之際，參與收購榮耀；參股陷入債務(wù)危機(jī)的蘇寧易購（002024.SZ），深圳國資系近年來屢次扮演“白衣騎士”。這位“超級買家”，引發(fā)了外界的關(guān)注與好奇。

余鋼稱，深圳國資投資遵循“三個原則”：堅(jiān)持戰(zhàn)略上匹配，任何收購必須要匹配深圳的城市發(fā)展戰(zhàn)略、深圳國資的戰(zhàn)略布局；堅(jiān)持實(shí)現(xiàn)國資保值增值；堅(jiān)持合作共贏。

支撐起深圳國資進(jìn)行大手筆收購的，是其不斷壯大的資產(chǎn)規(guī)模。

余鋼接受采訪時表示，截至2020年年底，深圳市屬國企總資產(chǎn)4.11萬億，市屬國企上市公司34家。與四十年前相比，資產(chǎn)規(guī)模增長了2.65萬倍。在全國，其市屬企業(yè)總資產(chǎn)排第四位（前三為上海、廣東、北京），利潤第二位（第一為上海）。

幾年前并不是如此。2014年年底，深圳市屬國企總資產(chǎn)在全國排名第十七，利潤排名第五。七年時間，深圳國資是如何做大的？

定調(diào)“大國資”

與如今大舉進(jìn)入房地產(chǎn)、高科技、零售等領(lǐng)域不同，早年的深圳國資系更多將重心放在公共服務(wù)領(lǐng)域。

其國資委官網(wǎng)顯示，2003－2005年，深圳國資系在競爭性領(lǐng)域逐步退出，國有資本主要集中到基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)和關(guān)系國計(jì)民生的領(lǐng)域。此后十年，深圳國資一直在沿著這個定位向前走。

“目前60%以上國有資本集中到基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)領(lǐng)域，15%左右集中在金融、準(zhǔn)金融和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。”2014年，時任深圳國資委綜合規(guī)劃處副主任科員許自杰回答網(wǎng)友提問時說。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2014年，這一年，深圳國資改革的序幕拉開。

2014年10月，深圳在全國范圍內(nèi)率先發(fā)布了國企改革方案，提出了國有企業(yè)18項(xiàng)重點(diǎn)措施，開始對市屬國企進(jìn)行混改，提出提升混合制比重、資產(chǎn)證券化率，改革薪酬制度等一系列舉措。

在2016年的工作思路中，深圳國資委首次提出了實(shí)施“大國資”戰(zhàn)略。

“大國資”戰(zhàn)略的意圖，是要做大市屬國企規(guī)模，積極推進(jìn)資產(chǎn)、資源優(yōu)化配置，打造市屬國有大施工、大地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。與此同時，造就一批與深圳城市地位相符，有更高層次配置資源能力的大企業(yè)集團(tuán)。

也正是在2016年，發(fā)生了寶能狙擊萬科事件，深圳國資旗下的深圳地鐵集團(tuán)登場，終結(jié)戰(zhàn)局，2017年成為了萬科的第一大股東。

深圳大刀闊斧的改革，背后有來自國家層面的支持。

2016年，深圳市國資委被確定為全國國資系統(tǒng)改革試點(diǎn)單位。同年10月，時任國務(wù)院國資委主任的張毅帶領(lǐng)27家中央企業(yè)主要負(fù)責(zé)人到深圳參會，并與深圳市屬國企座談。

此后幾年，深圳國資被視為全國國企改革的前沿，多個地方國資委官員和國有企業(yè)負(fù)責(zé)人紛紛來到深圳調(diào)研學(xué)習(xí)。

然而直到2018年，深圳對國資的發(fā)展仍然提出了更高要求。

2018年年初，深圳市委巡察組對深圳國資委黨委進(jìn)行巡察?！吧钲趪Y總體規(guī)模小，綜合實(shí)力不強(qiáng)，與做強(qiáng)做優(yōu)做大國資的要求有明顯差距?！毖膊旖M在反饋報(bào)告中寫道，“市屬國企總資產(chǎn)僅為北京的57%，上海的16%，與深圳城市地位、經(jīng)濟(jì)體量不相匹配”。

2017年深圳市GDP為2.24萬億，全國第三，僅次于上海（3.01萬億）和北京（2.80萬億），差距不大。

2019年7月，國務(wù)院批復(fù)《深圳市區(qū)域性國資國企綜合改革試驗(yàn)實(shí)施方案》。方案提出，到2022年，深圳市屬國有企業(yè)總資產(chǎn)力爭達(dá)到4.5萬億元，打造1至2家世界500強(qiáng)企業(yè)。

政府注資數(shù)千億

同為區(qū)域性國資國企綜合改革試驗(yàn)試點(diǎn)，與上海國資相比，深圳城市發(fā)展較晚，國資系早期產(chǎn)業(yè)積累不足，也沒有在行業(yè)內(nèi)排行前列的知名企業(yè)。

短短幾年間，產(chǎn)業(yè)薄弱的深圳國資系如何搭建起“大國資”平臺？

2014年開始，深圳政府選擇直接向旗下幾家國有企業(yè)注資，三年時間，就注入了3200多億元。

深圳地鐵年度報(bào)告顯示，2014－2016年，政府以“撥入”的名義，向深圳地鐵分三筆注入共計(jì)1252.27億元。

隨后幾年，政府注入的資金不再顯示為“撥入”，而表述為“政府投資資金”，金額逐年遞減。2019年政府投資基金給深圳地鐵84.34億元。

《深圳商報(bào)》2016年報(bào)道，深圳計(jì)劃向市人才安居集團(tuán)投入現(xiàn)金1000億元作為公司資本金。

此外，深圳政府還通過國有企業(yè)設(shè)立投資引導(dǎo)基金，以發(fā)行母子基金的形式，擴(kuò)大資產(chǎn)杠桿，提升資產(chǎn)規(guī)模。

2016年，時任深創(chuàng)投創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展研究中心總經(jīng)理的喬旭東在接受采訪時表示，深創(chuàng)投經(jīng)過競爭選拔成為深圳市政府投資引導(dǎo)母基金，總規(guī)模為1000億，首期450億。

深創(chuàng)投官網(wǎng)顯示，截至2021年2月28日，其管理資金總規(guī)模約4082億元，投資企業(yè)數(shù)量、投資企業(yè)上市數(shù)量均居國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)第一位：已投資項(xiàng)目1244個，累計(jì)投資金額約620億元，其中182家投資企業(yè)分別在全球16個資本市場上市。

政府注資，加上基金放大資產(chǎn)杠桿，深圳國資系的規(guī)模迅速膨脹。深圳國資委官網(wǎng)顯示，2017年深圳市屬國企的資產(chǎn)總額為2.55萬億，比2014年增長了3倍多。

“深圳國資發(fā)展起來的最重要原因就是流動性充沛，說白了就是有錢?！痹谏虾Y系統(tǒng)任職的任凱向南方周末記者感慨，“在全國其他地方，即使是上海、東北等國企占GDP比重高的地方，國資系統(tǒng)本身能夠掌握的資金也很有限?！?/p>

并購重組，殺入世界500強(qiáng)

深圳國資系資產(chǎn)厚實(shí)以后，開始一系列的重組并購。繼成為萬科第一大股東后，深圳國資系陸續(xù)入股恒大、華潤等企業(yè)，近兩年接盤榮耀、參股蘇寧，在競爭性領(lǐng)域頻頻出手。

深圳國資系還通過快速兼并重組的方式，將旗下的深圳市投資控股有限公司（簡稱深投控）迅速打造成世界500強(qiáng)企業(yè)。

2016年開始，深投控陸續(xù)收購天音控股（000829.SZ）、怡亞通（002183.SZ）、英飛拓（002528.SZ）等上市公司，并成為中國平安（601318.SH）的第二大股東。

據(jù)《證券時報(bào)》報(bào)道，2019年深圳國資委還將持有的華潤信托49%股份，轉(zhuǎn)讓給了深投控。

據(jù)《深圳晚報(bào)》報(bào)道，截至2020年10月，深投控所屬全資、控股企業(yè)39家（其中上市公司11家），資產(chǎn)總額超過7800億元，年利潤總額近260億元。

2020年8月，深投控進(jìn)入《財(cái)富》雜志排名的世界500強(qiáng)，排第442位，這是深圳國資系首家進(jìn)入世界500強(qiáng)的企業(yè)。

和上海、東北等地方國資占比較高且發(fā)展年限較長的地方相比，深圳國資在改革開放后才陸續(xù)得到發(fā)展。這一原本的劣勢，卻為其在并購重組時，掃除了歷史包袱和阻力。

任凱向南方周末記者介紹，比如上海的一家百貨公司要收購部分老品牌，即使收購會帶來較好的經(jīng)濟(jì)效益，但這背后的幾百號離退休職工，對于企業(yè)來說，將帶來很高的成本支出，但深圳歷史包袱很少。

近幾年，深圳國資系也在積極向全國、全球拓展支脈。國務(wù)院國資委官網(wǎng)顯示，截至2020年10月，深圳國資國企在全球16個國家和地區(qū)、全國167個城市投資布局。

“深圳土地空間受限，目前公司正在積極拓展長三角業(yè)務(wù)，并會增加在長三角員工數(shù)量?！鄙钔犊仄煜律钗飿I(yè)（000011.SZ）員工告訴南方周末記者，“負(fù)責(zé)地產(chǎn)的員工也在瘋狂地看項(xiàng)目，不到10個人的投資團(tuán)隊(duì)，去年一年看了100多個項(xiàng)目”。

南方周末記者拿到的一份深物業(yè)2021年的年度計(jì)劃顯示，公司計(jì)劃在粵港澳大灣區(qū)和長三角地區(qū)各拿下30萬平方米產(chǎn)城融合的土地。

深圳國資規(guī)模迅速膨脹的同時，資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷攀升。

深圳市國資委在2015年的工作總結(jié)中寫道，市屬國有資產(chǎn)負(fù)債率為47.5%。但在2020年9月，深圳國資委主任余鋼在接受媒體采訪時表示，市屬國有資產(chǎn)總額為3.8萬億，負(fù)債率為65%左右。

不到五年，資產(chǎn)負(fù)債率上升了17.5個百分點(diǎn)。如果按3.8萬億計(jì)算，深圳國資系的負(fù)債達(dá)到了2.47萬億。與此相比，2017年，深圳市屬國有企業(yè)資產(chǎn)總額為2.55萬億。

深圳國資委也注意到了自身資產(chǎn)負(fù)債率攀升的問題。2019年，深圳在區(qū)域性國資國企綜合改革實(shí)驗(yàn)實(shí)施方案中提到，到2022年，深圳市屬企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到4.5萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率保持在65%以下。

對標(biāo)淡馬錫

在管理模式上，深圳國資系試圖對標(biāo)新加坡的淡馬錫。

在2007年的工作總結(jié)中，深圳國資委在文中7次提及淡馬錫模式，強(qiáng)調(diào)要將淡馬錫的企業(yè)化、市場化運(yùn)營模式作為國企未來轉(zhuǎn)型方向。

奉行國家控股、公司化運(yùn)作、集團(tuán)化管理的淡馬錫公司，在資產(chǎn)運(yùn)營及管理方面成績突出。截至2019年，淡馬錫45年來的復(fù)合年化股東總回報(bào)率高達(dá)15%。

淡馬錫模式，成為中國國企混改的一種潛在發(fā)展方向。國務(wù)院國資委首位主任李榮融，曾赴新加坡考察，表達(dá)出對淡馬錫模式的強(qiáng)烈興趣。

但中國國有企業(yè)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益交錯，淡馬錫模式是否可行，也受到了諸多質(zhì)疑。在實(shí)踐中，2007年后的十年，深圳國資的工作報(bào)告里，有關(guān)淡馬錫的表述只出現(xiàn)過兩次，且遲遲未公布具體方案。

直到2016年深圳國資委的工作總結(jié)中，表述變成了“指導(dǎo)深投控學(xué)習(xí)淡馬錫”，并提出要通過對比淡馬錫找準(zhǔn)發(fā)展問題，對標(biāo)具體落實(shí)路徑,打造國資監(jiān)管運(yùn)營的“深圳模式”。

2019年10月，深圳國資委通過了《深圳市投資控股有限公司對標(biāo)淡馬錫，打造國際一流國有資本投資公司的實(shí)施方案》，在資本運(yùn)作、產(chǎn)權(quán)變動、借款、擔(dān)保等14項(xiàng)事項(xiàng)上提出授權(quán)改革舉措。

時隔十二年，為什么學(xué)習(xí)淡馬錫的主體從深圳國資委變成了旗下企業(yè)深投控？

中國（深圳）綜合開發(fā)研究院院長助理劉國宏向南方周末記者解釋：“可以用戰(zhàn)略投資加財(cái)務(wù)投資視角看待淡馬錫的資產(chǎn)，但我們國資還有一大部分集中在非競爭性的公共服務(wù)型領(lǐng)域，而且國資委還承擔(dān)部分監(jiān)管職能。所以說國資系整個去對標(biāo)淡馬錫，是不太適合的?！?/p>

劉國宏認(rèn)為，深圳國資系旗下一家大型投資運(yùn)營平臺去對標(biāo)淡馬錫，成功的可能性更大，改革的阻力也會更小。

2020年，深圳市國資委宣布采用市場化選聘的方式，面向全球?yàn)?家市屬國有企業(yè)選聘11名高管，采取市場化薪酬制度。

在長期關(guān)注國企改革的任凱看來，深圳國資系體制機(jī)制創(chuàng)新是其能在眾多國資系中脫穎而出的重要原因。

任凱說：“整體來說，深圳在資金和政策上的寬松度都比較高?！?/p>

監(jiān)管能否跟上？

2017年的“十九大”，將國資國企改革的表述從“做強(qiáng)做優(yōu)做大國有企業(yè)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白鰪?qiáng)做優(yōu)做大國有資本”。

國有企業(yè)，一般指國有資本持有100%股份或占據(jù)絕對控股權(quán)的企業(yè)。國有資本的意義更寬，國有資本參股，可以不成為控股股東。

國務(wù)院在2018年發(fā)布文件稱，加快國有資本投資公司、運(yùn)營公司試點(diǎn)工作。國有資本投資公司，在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域，以對戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)控股為主；國有資本運(yùn)營公司，以提升資本運(yùn)營效率、提高國有資本回報(bào)率為目標(biāo)，以財(cái)務(wù)性持股為主。

隨后，包括深圳在內(nèi)，各地國資委都對改革方向做出了從“國有企業(yè)”到“國有資本”的調(diào)整。

但當(dāng)國資做大后，如何監(jiān)管其龐大的資本運(yùn)營成為新的難題。

從公開的財(cái)政預(yù)算來看，深圳2017年國有資本的預(yù)算收入和決算收入基本持平，都在2億左右。

但在2018年、2019年，決算數(shù)都比預(yù)算數(shù)高出數(shù)倍。2018年，國有資本經(jīng)營收入預(yù)算2.8億，決算收入為14億，完成預(yù)算數(shù)的514%；2019年，國有資本經(jīng)營收入預(yù)算13億，決算51億。預(yù)算和決算為何相差如此懸殊，并無解釋。

深圳市人大代表劉魯魚，過去15年間都擔(dān)任計(jì)劃預(yù)算委員會委員，對國資的收支頗為關(guān)注。

“問題在于國資預(yù)決算的機(jī)制并不嚴(yán)謹(jǐn)，細(xì)則沒有落實(shí)?！眲Ⅳ旚~告訴南方周末記者，“國資經(jīng)營預(yù)算收入由市國資委方面提供，預(yù)算委只負(fù)責(zé)審查。如果審查，就要真正沉下去，但國有資本是非常大的一個體系，并不是一件容易的事。”

國務(wù)院國資委首任主任李榮融在《國有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大研究》一書中寫道，對于國有資本運(yùn)營公司而言，要求更會投、更會賣?！霸谶\(yùn)作方式上，運(yùn)營公司以參股為主，這就產(chǎn)生了新的問題，如何防止國有權(quán)益不受侵蝕？”

針對深圳國資系發(fā)展的相關(guān)問題，南方周末記者多次致電深圳國資委黨委辦公室，但未能取得聯(lián)系。

（應(yīng)受訪者要求，任凱為化名。）