上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對股票價(jià)格的影響研究

廉東娜

[摘 要]隨著未來信息產(chǎn)業(yè)的崛起，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)作為我國新興科技和新興產(chǎn)業(yè)深度融合的產(chǎn)業(yè)之一，逐漸引起了廣大投資者對該產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。公司的股價(jià)在資本證券市場中受到多種要素的影響，公司的價(jià)值在一定程度上可以從公司的財(cái)務(wù)信息中反映。本文以軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司為研究對象，選取該行業(yè)2014-2016年深市創(chuàng)業(yè)板的55家上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件對股價(jià)與公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，判斷出每股收益（EPS）對股價(jià)影響較為顯著，這表明盈利能力影響股價(jià)的未來走勢。另外，本文通過實(shí)證分析對軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)上市公司未來的發(fā)展和該行業(yè)相關(guān)投資者的投資提出了相應(yīng)的建議，以推動社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)指標(biāo);股票價(jià)格;信息傳輸;軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)

0? ? ?引 言

證券市場可以將投資者、融資者和管理者三者有效連接，具有很好的中介作用。雖然我國的資本證券市場發(fā)展得較晚，但在發(fā)展過程中不斷摸索，已經(jīng)變得越來越成熟化和標(biāo)準(zhǔn)化。證券市場作為一個(gè)錯綜復(fù)雜的系統(tǒng)，不會像有效市場假說描述得那樣簡單、和諧、有效運(yùn)行。公開透明的信息披露制度可以保證證券市場的有效運(yùn)作。從國內(nèi)外證券市場的發(fā)展歷程和經(jīng)驗(yàn)看，及時(shí)有效的信息披露能夠保障投資者的利益。而在上市公司公開披露的信息中，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)最容易獲取和量化，投資者可以通過分析公開的財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷公司的經(jīng)營狀況，從而做出正確的投資決策。在國家“十二五”規(guī)劃的推動下，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展趨勢不斷前進(jìn)。國家開始重視科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新，使該產(chǎn)業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，在實(shí)際生活中的應(yīng)用水平不斷提高。進(jìn)入“十三五”時(shí)期，全球化趨勢不斷加強(qiáng)，新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)變革繼續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，該行業(yè)面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。作為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，政府加大行業(yè)的資金投入和扶持力度，使行業(yè)內(nèi)的上市公司逐步取得了不錯的成績，投資者開始看好該行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。在這樣時(shí)代背景下，研究該行業(yè)上市公司股價(jià)波動情況，能夠幫助投資者做出合理的選擇，幫助政府部門制定相關(guān)政策。

1? ? ?上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對股票價(jià)格影響的實(shí)證分析

1.1? ?樣本的選取與數(shù)據(jù)處理

本文以2014-2016年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的A股上市公司為研究對象。樣本剔除了研究時(shí)期內(nèi)ST類股票，選取了55家公司為樣本變量。從巨潮資訊網(wǎng)中獲取研究所用的2014-2016年的上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，并對所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單的統(tǒng)計(jì)描述和計(jì)算。選取各個(gè)公司在公布財(cái)務(wù)報(bào)告的當(dāng)年的4-6月的收盤價(jià)格的均值，主要原因是各家上市公司的上年年度財(cái)務(wù)報(bào)告已經(jīng)公告完畢，有助于研究者研究股價(jià)與公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)程度。結(jié)合所學(xué)知識以及借鑒其他研究文獻(xiàn)選取每股收益、銷售凈利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等指標(biāo)，將上述的指標(biāo)作為自變量。符號依次表示為X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8，股票價(jià)格作為因變量，符號為Y，模型如下。

1.2? ?實(shí)證分析

1.2.1? ?2014年數(shù)據(jù)分析

（1）2014年的計(jì)算結(jié)果

回歸方程中的R2=0.439，8個(gè)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對股價(jià)的波動情況解釋程度達(dá)到了44.6%。P值=0.000 3<0.001，F(xiàn)=4.608，說明在1%的顯著性下，整體通過F檢驗(yàn)，模型的線性關(guān)系成立。給定顯著性水平，X2、X3、X4、X5、X6的系數(shù)沒有通過T檢驗(yàn)（t值分別為0.73、1.60、1.51、-1.48、0.51）。這說明這幾個(gè)指標(biāo)對股價(jià)的影響因素可能不顯著。出現(xiàn)這樣情況的主要原因是多個(gè)自變量之間有關(guān)系，導(dǎo)致數(shù)據(jù)彼此之間存在多重共線性。為了分析數(shù)據(jù)之間是否出現(xiàn)了多重共線性，本研究采用方差膨脹因子進(jìn)行檢驗(yàn)。方差膨脹因子VIF越大，說明自變量之間出現(xiàn)多重共線性的可能越大。根據(jù)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)來說，當(dāng)VIF>10，表明多重共線性的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象出現(xiàn)。2014年指標(biāo)X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分別為1.39、1.65、1.74、18.42、20.37、2.72、1.39、1.39。

有兩個(gè)變量的VIF>10，這表明數(shù)據(jù)中出現(xiàn)了多重共線性。為了解決該問題，本文采取逐步回歸方法：第一步，將所有的解釋變量引入回歸模型中，考察其中不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)含義的解釋變量;第二步，剔除無意義的變量。當(dāng)所有解釋變量值均具有統(tǒng)計(jì)學(xué)含義時(shí)，此時(shí)運(yùn)算結(jié)束，這樣一來，確保進(jìn)入回歸方程的每一個(gè)變量均具有顯著影響，從而避免多重共線性。

（2）2014年數(shù)據(jù)逐步回歸結(jié)果

①從結(jié)果中可以得出最終有3個(gè)指標(biāo)（每股收益X1、現(xiàn)金比率X5、總資產(chǎn)增長率X8）進(jìn)入了方程，剔除有些指標(biāo)后的方程的各個(gè)系數(shù)通過了T檢驗(yàn)（t值分別為3.365、3.663、2.175、3.113），表明逐步回歸后的指標(biāo)在1%的水平下是顯著的。模型中的P值即犯錯誤的概率相當(dāng)小?；貧w方程的R2=0.431，說明這3個(gè)指標(biāo)對股價(jià)的波動解釋程度為43.1%。②所得出的具體方程為Y=28.482+37.815X1+4.724X5+25.482X8。③從2014年數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果可知，每股收益、現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)增長率和股價(jià)的正相關(guān)關(guān)系較顯著。在保持因素穩(wěn)定的情形下，股價(jià)會隨X1、X5、X8這3個(gè)指標(biāo)增長而提高。

1.2.2? ?2015年數(shù)據(jù)分析

（1）2015年的計(jì)算結(jié)果

回歸方程的R2=0.452 4，8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對股價(jià)波動的解釋程度達(dá)到了45.24%。F=4.89，P值<0.001，回歸的方程通過檢驗(yàn)，但仍有某些指標(biāo)的T統(tǒng)計(jì)量不顯著（X2、X3、X4、X5、X6、X7指標(biāo)的t值分別為0.53、0.66、0.28、-0.19、-0.77、-1.4）。利用方差膨脹因子（VIF）進(jìn)行多重共線性的討論，判別其大小是否大于10。2015年指標(biāo)X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分別為2.2.5、2.55、3.14、4.88、4.59、1.81、2.47、1.74。從中可以看出，各指標(biāo)之間的多重共線性不明顯，通過軟件進(jìn)一步分析數(shù)據(jù)，剔除有關(guān)數(shù)據(jù)可以使指標(biāo)更加顯著。

（2）2015年數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

①回歸方程僅包含一個(gè)影響因素，即每股收益X1，剔除有些指標(biāo)后的回歸方程的系數(shù)通過了T檢驗(yàn)（t值為5.864），說明模型在1%的水平下是顯著的。R2=0.40，則X1對應(yīng)指標(biāo)對股價(jià)的波動解釋程度為40%。②具體方程為Y=19.24+31.79X1。③從2015年數(shù)據(jù)回歸結(jié)果可知，每股收益對股價(jià)波動較大。每股收益每上升1元，股票價(jià)值會增加31.79元，說明投資者比較重視上市公司為投資者帶來的回報(bào)收益。

1.2.3? ?2016年數(shù)據(jù)分析

（1）2016年的計(jì)算結(jié)果

回歸方程的R2=0.563，8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對股價(jià)波動解釋程度達(dá)到了56.3%。F=7.56，P值<0.001，整體上來看通過了檢驗(yàn)，但是仍有T統(tǒng)計(jì)量不顯著（X2、X3、X4、X5、X6的t值分別為0.73、1.60、1.51、-1.48、0.51）。2016年，指標(biāo)X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8的VIF值分別為2.66、1.74、2.23、17.19、27.89、2.12、2.11、2.29。這說明數(shù)據(jù)之間存在多重共線性，處理方法與2014年相同。

（2）2016年數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

①有每股收益X1、凈利潤增長率X7、總資產(chǎn)增長率X8對應(yīng)的指標(biāo)進(jìn)入了回歸方程中，各個(gè)系數(shù)通過了T檢驗(yàn)（t值分別為6.709、-3.125、2.248），模型中的P值（分別為0.000、0.003、0.029）也通過了顯著性檢驗(yàn)。這說明模型在1%的水平下是顯著的，回歸方程R2=0.514，表明X1、X7、X8對應(yīng)指標(biāo)對股價(jià)的波動情況解釋程度為51.4%。②具體方程為Y=13.811+17.149X1-1.59X7+2.79X8。③從2016年數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果可知，每股收益、總資產(chǎn)增長率這兩者與股價(jià)存在的正相關(guān)關(guān)系較明顯。在其他各項(xiàng)條件保持穩(wěn)定的情況下，股價(jià)隨這兩個(gè)因素的增長而上漲;股價(jià)與凈利潤增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明投資者不會由于公司這一年短期的利潤增長率加大對該公司的投資，投資者更關(guān)注公司的長期生產(chǎn)經(jīng)營的利潤增長能力。

1.2.4? ?綜合考慮3年的回歸方程

2014年份回歸方程Y=28.482+37.815X1+4.724X5+25.482X8;2015年份回歸方程Y=19.24+31.79X1;2016年份回歸方程Y=13.811+17.149X1-1.59X7+2.79X8。①股價(jià)的波動與每股收益之間的相關(guān)關(guān)系比較明顯，且與股價(jià)具有正向的關(guān)系。②總資產(chǎn)增長率有兩年進(jìn)入了回歸方程，說明股價(jià)與其存在一定的相關(guān)關(guān)系。③現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率都僅包含在1年的方程中，而與營運(yùn)能力有關(guān)的指標(biāo)在逐步回歸中均未進(jìn)入方程。從目前情況來看，投資者對上市公司的經(jīng)營狀況能力和償債能力有關(guān)的指標(biāo)關(guān)注度還不高。④從3年的回歸方程中可知，自變量對股價(jià)的解釋程度分別為43.1%、40%、51.4%，擬合程度相對來說有升有降。究其根本，主要是股價(jià)在當(dāng)年受到其他因素的影響，例如，國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國家對該行業(yè)發(fā)展的重視程度、國家整體的經(jīng)濟(jì)形勢等。

2? ? ?實(shí)證分析的結(jié)論與建議

2.1? ?結(jié)論

從上述實(shí)證分析結(jié)果看，本研究建立的回歸模型整體上通過了顯著性檢驗(yàn)，則模型設(shè)計(jì)大體上比較合理，即股票價(jià)格的波動與公司公布的財(cái)務(wù)信息有關(guān)。通過對近3年的數(shù)據(jù)分析可知，所建立的模型對股票價(jià)格的解釋程度為43.1%、40%、51.4%，所建立的方程的擬合程度僅僅達(dá)到一半，這說明IT行業(yè)股票與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系還有待加強(qiáng)。

2.2? ?建議

2.2.1? ?提升上市公司的盈利能力

3年的回歸方程中，雖然每年包含的財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，但均含有每股收益指標(biāo)，且該指標(biāo)對股價(jià)的影響最顯著，這表明企業(yè)的盈利能力影響股價(jià)的未來走勢。因此，首先，公司應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中不斷提升生產(chǎn)盈利能力，以獲取更多的資本投入。其次，根據(jù)主營業(yè)務(wù)的規(guī)劃發(fā)展，優(yōu)化業(yè)務(wù)類型。IT行業(yè)作為戰(zhàn)略性新興行業(yè)之一，更應(yīng)該注重高新技術(shù)的創(chuàng)新與發(fā)展，只有提高自身實(shí)力才能吸引更多的投資者，促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.2.2? ?進(jìn)一步提高上市公司的各項(xiàng)信息的披露程度

由上文分析可知，財(cái)務(wù)指標(biāo)對股價(jià)波動的解釋程度并不高，一方面，其他因素可能影響股價(jià)，不僅是財(cái)務(wù)指標(biāo)，還包括一些非財(cái)務(wù)指標(biāo);另一方面，股價(jià)并沒有較好地反映上市公司的經(jīng)營狀況。要想獲得證券市場參與者的認(rèn)同，上市公司要及時(shí)、準(zhǔn)確、客觀地披露自身的財(cái)務(wù)信息，不斷提高信息披露的透明度。同時(shí)，上市公司應(yīng)樹立正確的責(zé)任意識，正確披露公司的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績，以向投資者傳遞真實(shí)的信息，旨在吸引更多的投資。

2.2.3? ?提高投資者自身的專業(yè)素質(zhì)

從3年的方程中可以得出，企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)均沒有包含在內(nèi)，償債能力指標(biāo)只有1年進(jìn)入方程，表明這些指標(biāo)并不能完全反映在股價(jià)中，主要原因是投資者不了解這些指標(biāo)。中國證券市場起步較晚，有一部分投資者對資本市場缺乏一定的了解，從眾心理較強(qiáng)，看到多數(shù)投資大眾在購買股票時(shí)，就盲目跟風(fēng)。對此，投資者應(yīng)該學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)方面的相關(guān)理論知識，不盲目投資，樹立正確的投資理念，提高自身的專業(yè)素質(zhì)，在做出投資決策時(shí)參考各種可能對股價(jià)產(chǎn)生影響的因素，以更好地避免投資風(fēng)險(xiǎn)。

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