高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值

胡蓉

[摘 要]文章以2008—2018年A股上市公司為樣本，實(shí)證研究了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定政策對(duì)研發(fā)投入及其價(jià)值相關(guān)性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定的企業(yè)研發(fā)投入顯著增加;與沒(méi)有認(rèn)定的企業(yè)相比，通過(guò)資質(zhì)認(rèn)定企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性顯著更高。

[關(guān)鍵詞]高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定;研發(fā)投入;企業(yè)價(jià)值

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.02.063

1 引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，為了促進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”方針的落實(shí)，黨和國(guó)家制訂了一系列措施。其中，《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定辦法》就是促進(jìn)創(chuàng)新而制定的政策之一。其中2008版認(rèn)定政策明確了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)和條件，2016版認(rèn)定政策將營(yíng)業(yè)收入小于5000萬(wàn)的企業(yè)的研發(fā)占比由6%下調(diào)為5%;將科技人員占職工總數(shù)的比例由30%降為10%，取消了科技人員學(xué)歷要求與研發(fā)人員占比要求。這種政策的變化體現(xiàn)了對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的支持與促進(jìn)。

通過(guò)資質(zhì)認(rèn)定的企業(yè)所得稅稅率降為15%，國(guó)家和各地政府還會(huì)給予相應(yīng)的創(chuàng)新補(bǔ)助支持與獎(jiǎng)勵(lì)。許多不達(dá)標(biāo)的企業(yè)為了享受這些財(cái)稅優(yōu)惠進(jìn)行研發(fā)操縱，達(dá)到認(rèn)定門檻。在這種研發(fā)操縱普遍存在的情況下，本文根據(jù)A股上市公司數(shù)據(jù)考察高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定能否促進(jìn)研發(fā)投入以及能否提升創(chuàng)新投入的價(jià)值相關(guān)性。

2 文獻(xiàn)分析和研究假設(shè)

2.1 高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定與研發(fā)投入

取得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)后，企業(yè)享受的財(cái)稅優(yōu)惠能降低企業(yè)的研發(fā)成本，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（邱洋冬等，2020）。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入（雷根強(qiáng)等，2018），并且政府補(bǔ)助中只有創(chuàng)新補(bǔ)助能顯著激勵(lì)企業(yè)的研發(fā)投入，而非創(chuàng)新補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新沒(méi)有激勵(lì)作用（郭玥，2018）。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助可能被用在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模等其他方面，從而擠出企業(yè)的研發(fā)投入（吳娟等，2019）。企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自稀缺的研發(fā)資源（許玲玲，2017）。那么企業(yè)通過(guò)資質(zhì)認(rèn)定后享受的財(cái)稅優(yōu)惠能夠降低企業(yè)的研發(fā)成本與稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)會(huì)更加積極地進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，資質(zhì)認(rèn)定具有信號(hào)傳遞作用，能減少信息不對(duì)稱，增強(qiáng)投資者的信心，從而增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)積極性。此外，高新技術(shù)資質(zhì)三年有效，三年后要進(jìn)行復(fù)審和重新認(rèn)定，這會(huì)激勵(lì)企業(yè)持續(xù)性地進(jìn)行研發(fā)投入，不會(huì)導(dǎo)致通過(guò)資質(zhì)認(rèn)定后就一勞永逸，保證了政策的有效性。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定顯著促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入

2.2 高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定與企業(yè)價(jià)值

Fama 和 Miller （1972）指出，為最大化企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富，企業(yè)應(yīng)該選擇預(yù)期凈現(xiàn)值（NPV）為正的投資項(xiàng)目。但是由于創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)期性與風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)面臨著極大的融資約束，資金的限制導(dǎo)致企業(yè)被迫放棄NPV為正但風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目，只能投資低風(fēng)險(xiǎn)、低價(jià)值的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)效投資增多。這種投資不僅浪費(fèi)了資源，還不會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。通過(guò)資質(zhì)認(rèn)定后，企業(yè)有了資金支持，風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高，企業(yè)有能力去投資那些NPV為正、風(fēng)險(xiǎn)較高的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目，降低企業(yè)無(wú)效研發(fā)投入，從而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量的創(chuàng)新。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：與沒(méi)有認(rèn)定的企業(yè)相比，通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性顯著更高

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取

本文以2008—2018年所有A股上市公司作為初始樣本，數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。并對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：剔除st，pt類樣本;剔除所有者權(quán)益為負(fù)的樣本;剔除沒(méi)有高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)樣本;剔除數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)值。并對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。

3.2 變量說(shuō)明

（1）研發(fā)投入（rd）。用研發(fā)投入強(qiáng)度衡量研發(fā)投入，研發(fā)投入強(qiáng)度定義為研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入之比。

（2）企業(yè)價(jià)值（tobinq）。tobinq=股票市值/資產(chǎn)總額。

（3）高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定（hightech），借鑒雷根強(qiáng)（2018）的研究，將高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)初審認(rèn)定、復(fù)審認(rèn)定及重新認(rèn)定的當(dāng)年及后面兩年定義為1，將未認(rèn)定、通過(guò)認(rèn)定被撤銷資質(zhì)、未通過(guò)復(fù)審及重新認(rèn)定的企業(yè)定義為0。

（4）其他控制變量：公司規(guī)模（size）;公司年齡（age）;資產(chǎn)負(fù)債率（lev）;第一大股東持股比例（sh1）;董事會(huì)規(guī)模（board）;國(guó)有控股（state）;市場(chǎng)勢(shì)力（market）;否兩職合一（dual）。此外還控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)。

3.3 模型建立

構(gòu)建模型（1）來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)H1，構(gòu)建模型（2）來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)H2。

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 描述性分析

根據(jù)表1來(lái)看，樣本中企業(yè)價(jià)值（tobinq）的均值為2.08，最小值為0.91.最大值為7.97，表明企業(yè)間的企業(yè)價(jià)值相差較大;企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度（rd）為4.2%，總體上達(dá)到了《高新認(rèn)定辦法》的門檻要求，最小值0.02%與最大值28.72%相差較大，說(shuō)明企業(yè)間的研發(fā)投入強(qiáng)度相差較大;樣本中通過(guò)資質(zhì)認(rèn)定（hightech）的樣本占到總樣本的54%，說(shuō)明樣本中有超過(guò)一半的企業(yè)是高新技術(shù)企業(yè)。

5 研究結(jié)論

本文以2008—2018年的A股上市公司為研究樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高新資質(zhì)認(rèn)定能夠有效激勵(lì)企業(yè)的研發(fā)投入。通過(guò)資質(zhì)認(rèn)定后，企業(yè)的研發(fā)投入提升企業(yè)價(jià)值的作用更大，說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定政策能夠有效幫助企業(yè)減少資金壓力，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，促進(jìn)企業(yè)減少無(wú)效投資，進(jìn)行高質(zhì)量的研發(fā)投入。

參考文獻(xiàn)：

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