“十四五”行業(yè)進(jìn)入景氣周期軍工板塊長(zhǎng)期配置聚焦導(dǎo)彈和軍機(jī)

陶雨濤

“十四五”期間，軍工行業(yè)正在迎來千載難逢的歷史機(jī)遇：十四五規(guī)劃將全面推進(jìn)武器裝備現(xiàn)代化，加強(qiáng)機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)。軍隊(duì)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加強(qiáng)了對(duì)軍工消耗品的需求，備戰(zhàn)帶來武器裝備的提質(zhì)補(bǔ)量，軍工行業(yè)的投資熱情進(jìn)一步提振。進(jìn)一步從已經(jīng)披露年報(bào)的軍工板塊上市公司業(yè)績(jī)來看，筆者發(fā)現(xiàn)上中下游各個(gè)環(huán)節(jié)呈現(xiàn)全面開花態(tài)勢(shì)。

由“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力建設(shè)”

曾幾何時(shí)，我國(guó)國(guó)防政策為“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”，裝備發(fā)展處于“研制、定型或者小批量生產(chǎn)階段”，因此在國(guó)防軍工方面的投入較為有限。2019年，美國(guó)的總體軍費(fèi)為7317.51億美元，而我國(guó)為2610.82億美元，僅相當(dāng)于美國(guó)的三分之一。即便從國(guó)防與經(jīng)濟(jì)實(shí)力互相匹配的角度看，美國(guó)軍費(fèi)占GDP比例為3.4%，而我國(guó)軍費(fèi)僅占1.9%。

2018年以來，國(guó)防軍工逐漸成為大國(guó)博弈的首要陣地。2020年7月，領(lǐng)導(dǎo)人提出需要擬制好軍隊(duì)建設(shè)“十四五”規(guī)劃，全面推進(jìn)武器裝備現(xiàn)代化，加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)。

于是，我國(guó)國(guó)防政策開始顯現(xiàn)出從“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力建設(shè)”的跡象，軍工訂單也預(yù)計(jì)會(huì)由過去的“穩(wěn)健增長(zhǎng)，并非高速增長(zhǎng)”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹哟笥嗁?gòu)，快速增長(zhǎng)”。這一拐點(diǎn)從最近一季財(cái)報(bào)（2020Q3）也可以看出來，2020年前三季度軍工板塊的歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到了37.49%，相較之前幾年顯著加速。

軍工板塊歷年歸母凈利潤(rùn)及同比增速

但是，二級(jí)市場(chǎng)也一度產(chǎn)生了對(duì)軍工板塊缺乏長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的質(zhì)疑，提出備戰(zhàn)能力建設(shè)下軍工景氣度只能維持三年時(shí)間。對(duì)此，國(guó)盛證券的觀點(diǎn)認(rèn)為軍工產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入到“短期3年訂單與產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，中期7年裝備體系升級(jí)，長(zhǎng)期軍民融合持續(xù)發(fā)展”的高景氣時(shí)期。

軍工行業(yè)上下游同步景氣年報(bào)預(yù)喜提升板塊配置價(jià)值

從各個(gè)細(xì)分板塊來看，主機(jī)廠、機(jī)加工、上游軍工電子、上游軍工材料等各個(gè)環(huán)節(jié)的代表公司都呈現(xiàn)全面開花的勢(shì)態(tài)。

已公布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告的公司也是成績(jī)喜人，比如從上游的軍工電子公司——高德紅外（+355.0%）、上游軍工材料公司——西部超導(dǎo)（+134.5%），到中游機(jī)加工公司——愛樂達(dá)（+73.0%），一直到下游主機(jī)廠中航沈飛（+68.6%），全產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度都可以互相驗(yàn)證，證明了軍工企業(yè)已經(jīng)從僅訂單放量過渡到了業(yè)績(jī)正式釋放階段。而且根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，這種景氣度向上的趨勢(shì)并不會(huì)是2020年的曇花一現(xiàn)，未來3年都將會(huì)是軍工行業(yè)訂單和產(chǎn)能的爬坡期。

這一點(diǎn)可以從主要軍工企業(yè)公告的2021年關(guān)聯(lián)交易金額得到驗(yàn)證，比如航發(fā)動(dòng)力年初公告，預(yù)計(jì)其2021年向?qū)嵖厝撕完P(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)的金額為163.3億元，同比增長(zhǎng)58.6%，相較于2020年14.6%的增速大幅加速。

軍工各細(xì)分板塊公司相關(guān)情況一覽

類似的是，航發(fā)控制年初公告，預(yù)計(jì)其2021年向關(guān)聯(lián)方銷售商品與提供服務(wù)的金額為33.3億元，同比增長(zhǎng)32.6%，也相較于2020年-0.5%的增速大幅提升，這說明至少在2021年，相關(guān)公司的景氣度仍然會(huì)延續(xù)上升的趨勢(shì)。

此外，從基金對(duì)軍工板塊的持股情況來看，可以很明顯看到隨著2020Q3軍工企業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，基金對(duì)軍工板塊進(jìn)行了大幅加倉(cāng)。至2020年四季度末，主動(dòng)型基金軍工持股總市值達(dá)到766.3億元，占其總持股市值的3.38%，超配了0.9pct。

但是，也必須承認(rèn)目前軍工相關(guān)公司的估值已處于歷史偏高的位置，附表中的公司當(dāng)前PE平均比各自歷史PE中值高了107%，這部分估值溢價(jià)是需要靠今后幾年公司業(yè)績(jī)的高增速去消化的。

如果接下來市場(chǎng)流動(dòng)性收緊、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解的話，相關(guān)軍工個(gè)股的股價(jià)還是有一定下行風(fēng)險(xiǎn)的。事實(shí)上，今年1月7日軍工板塊見頂之后回撤20%多就是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)部分釋放的一個(gè)結(jié)果。所以當(dāng)前軍工板塊的風(fēng)險(xiǎn)肯定是小于年初還位于頂部區(qū)間的時(shí)刻，年報(bào)密集披露期預(yù)計(jì)股價(jià)會(huì)因?yàn)閺?qiáng)勁的基本面出現(xiàn)一定反彈，這是短期維度。

從中期即年報(bào)季之后一年左右的維度看，由于軍工板塊是高beta品種，而今年整體股市預(yù)計(jì)會(huì)受流動(dòng)性政策的影響較大，所以軍工股股價(jià)可能會(huì)跟隨股市整體發(fā)生震蕩。從再長(zhǎng)期一點(diǎn)的視角，即往后三年來看，軍工公司的股價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)分化，畢竟業(yè)績(jī)才是長(zhǎng)期股價(jià)真正的錨。

從個(gè)股選擇上，我建議配置“十四五”期間具備高增長(zhǎng)屬性的賽道，主要是兩個(gè)方向：導(dǎo)彈和軍機(jī)。由于A股市場(chǎng)導(dǎo)彈整機(jī)企業(yè)極為稀缺，可以轉(zhuǎn)而考慮配套的導(dǎo)引頭公司，比如高德紅外、睿創(chuàng)微納等，或者上游元器件公司，比如振華科技、鴻遠(yuǎn)電子等。軍機(jī)方向，整機(jī)廠中航沈飛的地位是毋庸置疑的，另外還可以考慮為其配套的發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭航發(fā)動(dòng)力、上游材料公司光威復(fù)材與中簡(jiǎn)科技等等。

主動(dòng)型基金軍工板塊持股情況

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）