投融資風(fēng)險(xiǎn)怎么防？
——以交通基建投融資項(xiàng)目為例

文|

風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)定義尚未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，本文所論述的風(fēng)險(xiǎn)是指交通基建領(lǐng)域投融資項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中，可能與預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生差異的不確定性變化。

客觀性

投資風(fēng)險(xiǎn)伴隨投融資全過(guò)程而自然產(chǎn)生，風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性。投資收益的實(shí)現(xiàn)過(guò)程，就是防控投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的過(guò)程。投資主體對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的防控能力，決定投資預(yù)期收益的可實(shí)現(xiàn)程度，投資主體越重視投資風(fēng)險(xiǎn)、投融資經(jīng)濟(jì)行為越規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率就越小，造成的經(jīng)濟(jì)損失也會(huì)越少。

突發(fā)性

投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生具有突發(fā)性，內(nèi)外投資環(huán)境的變化，極易誘發(fā)突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目的投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)，投資收益越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大。因而，提前準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案，化解、控制投資風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

多樣性

從投資主體方面分析，PPP、BOT等類型交通基建投融資項(xiàng)目全生命周期包括：前期經(jīng)濟(jì)收益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)、項(xiàng)目公司成立運(yùn)作、項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、項(xiàng)目移交全過(guò)程。投融資風(fēng)險(xiǎn)存在于項(xiàng)目全生命周期的每個(gè)階段，且各階段表現(xiàn)形式各異。

可控性

除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力，投融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)通常是能夠被識(shí)別、預(yù)測(cè)和防范的。投資主體可根據(jù)以往風(fēng)險(xiǎn)防控經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合投融資項(xiàng)目實(shí)際情況，對(duì)投資全過(guò)程可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、預(yù)測(cè)，并建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，提前制定防范預(yù)案，以降低、消除風(fēng)險(xiǎn)。

在交通基建領(lǐng)域，收益和風(fēng)險(xiǎn)是投融資項(xiàng)目管理的永恒主題。

風(fēng)險(xiǎn)的分類

常見(jiàn)的分類方法有三種：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可控性，分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的波及范圍，分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)程，分為準(zhǔn)備階段風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)階段風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)階段風(fēng)險(xiǎn)和移交階段風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合投融資項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，本文根據(jù)投融資項(xiàng)目利益攸關(guān)方，將交通基建投融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分為一級(jí)五大類、二級(jí)45個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

表1.交通基建投融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警防范系統(tǒng)

交通基建投融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警防范系統(tǒng)包含：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)防控、風(fēng)險(xiǎn)后評(píng)價(jià)五個(gè)子系統(tǒng)，為閉環(huán)系統(tǒng)。

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別子系統(tǒng)

根據(jù)利益攸關(guān)方將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分為一級(jí)、二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)概率樹(shù)數(shù)學(xué)模型，計(jì)算每個(gè)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，識(shí)別出項(xiàng)目重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)非重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合并考慮。

風(fēng)險(xiǎn)分析子系統(tǒng)

即對(duì)項(xiàng)目重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)進(jìn)行詳細(xì)分析，明確風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生條件指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目收益、項(xiàng)目工期、社會(huì)和企業(yè)信譽(yù)等造成的影響，建立風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生條件指標(biāo)體系。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警子系統(tǒng)

根據(jù)靈敏性、可測(cè)性、可靠性原則，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生條件指標(biāo)體系中每個(gè)指標(biāo)的波動(dòng)區(qū)間進(jìn)行分解，劃定預(yù)警區(qū)間。對(duì)單個(gè)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系中的各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行三級(jí)分類，劃定強(qiáng)、中、弱風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警警報(bào)；對(duì)多個(gè)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生的指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控和預(yù)警。預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警報(bào)，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)處理解除警報(bào)后，再通過(guò)審核流程方可取消預(yù)警；如未通過(guò)審核流程，則風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)始終存在。

風(fēng)險(xiǎn)防控子系統(tǒng)

即針對(duì)投融資項(xiàng)目的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，建立風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案；一旦預(yù)警系統(tǒng)發(fā)出警報(bào)，立即啟動(dòng)預(yù)案，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置；排除、化解風(fēng)險(xiǎn)后，預(yù)警系統(tǒng)解除警報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)后評(píng)價(jià)子系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)后評(píng)價(jià)子系統(tǒng)是對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)防控經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)，將成功的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警防控經(jīng)驗(yàn)納入升級(jí)的系統(tǒng)中，以便更好地為本項(xiàng)目和后續(xù)投融資項(xiàng)目提供服務(wù)。

常見(jiàn)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解措施

當(dāng)前，我國(guó)交通基建投融資項(xiàng)目經(jīng)常遇到的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)有：政府承受能力風(fēng)險(xiǎn)、回購(gòu)款延遲風(fēng)險(xiǎn)、拆遷風(fēng)險(xiǎn)、資本金不能按時(shí)到位風(fēng)險(xiǎn)、融資不能落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)、車流量達(dá)不到預(yù)測(cè)流量風(fēng)險(xiǎn)。本文針對(duì)其中最常見(jiàn)的4個(gè)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從投資主體視角提供防范和化解措施建設(shè)。

1 回購(gòu)款延遲風(fēng)險(xiǎn)

回購(gòu)款延遲風(fēng)險(xiǎn)是政府方給投資主體造成的投資損失最大的風(fēng)險(xiǎn)，投資主體因該風(fēng)險(xiǎn)喪失的投資機(jī)會(huì)成本最高。因此，投資主體要高度重視回購(gòu)款延遲風(fēng)險(xiǎn)，避免在投資合同中留下延遲支付的漏洞。

措施：

◎在項(xiàng)目投資合同中設(shè)立回購(gòu)延遲滯納金和罰金，加大政府延遲支付回購(gòu)款的成本。

◎在合同中約定，待政府工程完工或政府接收項(xiàng)目后就開(kāi)始付款，避免出現(xiàn)工程驗(yàn)收、項(xiàng)目結(jié)算或?qū)徲?jì)之后再付款的不利條款。

◎提前安排回購(gòu)款事項(xiàng)，在政府財(cái)政尚有支付能力時(shí)，投資主體就主動(dòng)與政府協(xié)商，安排如何按期回款。根據(jù)以往投資經(jīng)驗(yàn)，最少需要提前半年至一年與政府協(xié)商支付回購(gòu)款。

◎投資主體與政府協(xié)商，設(shè)立回款專用賬戶（可政府立戶，也可投資主體立戶），催促政府在有支付能力時(shí)提前將回款打入專戶。

◎投資主體需安排專人負(fù)責(zé)催收回款事項(xiàng)；如政府已經(jīng)延期支付回購(gòu)款，投資主體還要成立專門的催款小組，由領(lǐng)導(dǎo)親自掛帥，多次向政府索要回購(gòu)款（含罰息與滯納金）。

◎投資主體要發(fā)揮催款責(zé)任人的積極性，比如，在年初時(shí)制定回購(gòu)款討要計(jì)劃，完成回款計(jì)劃重獎(jiǎng)責(zé)任人。

◎如延遲支付不是因政府財(cái)政支付能力引起，而是來(lái)自于政府信用風(fēng)險(xiǎn)，建議投資主體盡早轉(zhuǎn)讓股權(quán)，退出項(xiàng)目投資。

2 拆遷風(fēng)險(xiǎn)

拆遷風(fēng)險(xiǎn)幾乎是所有交通基建項(xiàng)目面臨的最難解決的風(fēng)險(xiǎn)。為了維護(hù)社會(huì)安定和諧，有時(shí)投資主體不得不為此多支付征拆成本；如遇到當(dāng)?shù)孛癖娮韫せ蛏显L，征拆矛盾激化后問(wèn)題更難解決。該風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)工期延長(zhǎng)、建設(shè)成本增加，投資主體必須高度重視項(xiàng)目拆遷風(fēng)險(xiǎn)。

措施：

◎投資主體在與政府簽署項(xiàng)目投資合同時(shí)，盡可能將項(xiàng)目的征拆責(zé)任完全過(guò)渡給政府。

◎在合同中約定，由征拆風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的建設(shè)工期延長(zhǎng)、投資成本上升等，均由政府方承擔(dān)責(zé)任并給予工期和投資成本增加補(bǔ)償。

◎投資主體要無(wú)條件支持政府拆遷工作，全力配合、催促政府按時(shí)完成拆遷任務(wù)。

◎在征地拆遷工作全部完成前，投資主體要盡量減少真實(shí)投入，避免拆遷釘子戶阻工帶來(lái)停工損失。

◎政府一旦將拆遷釘子戶訴訟至法院，法院判決后要立即督促執(zhí)行判決，強(qiáng)制執(zhí)行后立刻占用土地，避免判決久拖不決，或釘子戶態(tài)度反復(fù)。

◎在征拆過(guò)程中，投資主體要主動(dòng)配合政府和法院工作，多給政府拆遷辦公室提出良性建議，也可以短期墊付征拆辦公經(jīng)費(fèi)和拆遷款，推動(dòng)項(xiàng)目拆遷工作盡快完成。

3 資本金不能按時(shí)到位風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，資本金不能按時(shí)到位風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)自于聯(lián)合投資的政府方和其他合作方。投資主體要格外重視該風(fēng)險(xiǎn)，提前做好應(yīng)對(duì)工作。

措施：

◎在投資合同中約定，如項(xiàng)目資本金不能按時(shí)到位，晚出資方要向早出資方支付滯納金和罰金。

◎在投資項(xiàng)目收益滿足要求的條件下，建議投資主體在投資合作合同中約定，無(wú)資金實(shí)力投資人的資本金不能在限期內(nèi)到位，可重新調(diào)整項(xiàng)目公司股份，允許具有資金實(shí)力的投資人增持股份。該措施適用于民營(yíng)企業(yè)和自然人出資，政府方出資不建議采用該措施。

◎政府以國(guó)債資金、專項(xiàng)債資金入股項(xiàng)目資本金，應(yīng)在合作合同中約定資本金到位限期，如政府資本金逾期，允許有資金實(shí)力的投資人代替政府提供短期過(guò)橋資本金，政府則承擔(dān)利息或用其他方式予以墊資方合理補(bǔ)償。

◎在合作投資時(shí)，無(wú)資金實(shí)力的投資人資本金不能在限期內(nèi)到位，有實(shí)力的投資人又無(wú)增持股份的意愿，說(shuō)明該項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)增大，建議投資主體依據(jù)投資合作合同結(jié)束項(xiàng)目，盡早退出投資，規(guī)避后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 車流量達(dá)不到預(yù)測(cè)流量風(fēng)險(xiǎn)

即投資主體在特許經(jīng)營(yíng)期負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的高速（或高等級(jí)）公路項(xiàng)目，在建成通車運(yùn)營(yíng)后車流量沒(méi)有達(dá)到可研報(bào)告預(yù)測(cè)流量的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響投資主體的收入，因而需要詳細(xì)分析原因并采取措施，盡快扭轉(zhuǎn)項(xiàng)目收益減少的被動(dòng)局面。

措施：

◎在投資前進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，投資主體務(wù)必重新預(yù)測(cè)車流量，并以此作為投資決策依據(jù)，不能單純依靠政府或第三方提供的車流量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)做決策。

◎?qū)τ谡ɑ蛘械谌剑┨峁┑能嚵髁繑?shù)據(jù)，投資主體要在投資合同中約定，政府對(duì)此車流量予以100%托底保證，如項(xiàng)目收益有保障，投資主體也可以讓步到70～80%托底車流量；如實(shí)際車流量達(dá)不到托底車流量，投資主體可要求政府給予補(bǔ)償。

◎投資主體要加強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理，降低運(yùn)營(yíng)成本；加大項(xiàng)目宣傳力度，增設(shè)路牌指引，開(kāi)展引車上路活動(dòng)等。

◎任何交通運(yùn)輸類PPP、BOT投資項(xiàng)目，在運(yùn)營(yíng)初期車流量都處于培育期。培育期一般為1～2年、最多3年，培育期內(nèi)達(dá)不到可研報(bào)告車流量屬于正常狀況；培育期過(guò)后，車流量仍未達(dá)到可研報(bào)告車流量，則要高度重視。如發(fā)現(xiàn)政府為通過(guò)上報(bào)審批或吸引投資人投資，主觀調(diào)高了車流量，投資主體可聯(lián)系政府協(xié)商，爭(zhēng)取車流量補(bǔ)償，但要講究方法技巧。

◎投資主體可利用、整合項(xiàng)目資源，發(fā)展其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大收入來(lái)源。比如：搭建能源經(jīng)營(yíng)新平臺(tái)，與中石油、中石化聯(lián)合成立油品合資公司；開(kāi)展充電樁等新能源建設(shè)；合理開(kāi)發(fā)項(xiàng)目沿線旅游資源；在高速公路沿線服務(wù)區(qū)開(kāi)展特色餐飲服務(wù)；爭(zhēng)取政府支持，在項(xiàng)目沿線發(fā)展綠色農(nóng)業(yè)、觀賞農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等項(xiàng)目。

◎提升項(xiàng)目運(yùn)維水平，推進(jìn)新興運(yùn)維產(chǎn)業(yè)的“精準(zhǔn)供給”；實(shí)施規(guī)?；?、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)路線，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的統(tǒng)一制定和實(shí)施，提升資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整體形象，以此提升投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。