• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)研究

    2021-04-01 11:06:24牟瑾瑾

    摘?要:?全國(guó)社會(huì)保障基金是人口老齡化高峰期養(yǎng)老保險(xiǎn)支出的重要補(bǔ)充。通過對(duì)其發(fā)展歷程、資金來源、投資策略、資產(chǎn)規(guī)模和投資收益進(jìn)行研究分析,總結(jié)出當(dāng)前我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)存在籌資機(jī)制不穩(wěn)定、投資范圍和種類限制過于嚴(yán)格、相關(guān)法律法規(guī)較為分散、事業(yè)單位管理體制限制了管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展等四大問題,并提出盡快穩(wěn)定基金的資金來源、放開投資范圍和品種的限制、盡快完善相關(guān)法律法規(guī)、加快管理機(jī)構(gòu)企業(yè)化改革等建議。

    關(guān)鍵詞:?主權(quán)養(yǎng)老基金?養(yǎng)老金投資?社保基金

    2007年,OECD在《Pension?Markets?In?Focus》一文中首次提出主權(quán)養(yǎng)老基金的概念,英文是Sovereign?and?Public?Pension?Reserve?Funds(SPPRFs),直譯為主權(quán)和公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金,簡(jiǎn)譯為主權(quán)養(yǎng)老基金。該文章將其定義為由政府和社會(huì)保障機(jī)構(gòu)設(shè)立的基金,目的是為現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金計(jì)劃提供資金支持。2018年,鄭秉文將主權(quán)養(yǎng)老基金(Sovereign?Pension?Funds,SPFs)定義為專指非繳費(fèi)型主權(quán)養(yǎng)老基金,也包括公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金(Public?Pension?Reserve?Funds),該基金由政府設(shè)立,資金來源主要是稅收、外匯或者自然資源的收入,平時(shí)無(wú)須支付,專門應(yīng)對(duì)未來老齡化高峰期時(shí)的養(yǎng)老金支付。本文的研究對(duì)象是我國(guó)2000年成立的主權(quán)養(yǎng)老基金,即由全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)管理的資產(chǎn)規(guī)模為2.2萬(wàn)億的資產(chǎn)。

    一、我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金發(fā)展歷程

    2000年8月,黨中央和國(guó)務(wù)院決定設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金(以下簡(jiǎn)稱“全國(guó)社?;稹保?,作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金,專門用于未來人口老齡化高峰期時(shí)養(yǎng)老金支付的補(bǔ)充和調(diào)劑。資金來源由中央預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他籌資方式構(gòu)成。同時(shí),設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)”),專門運(yùn)營(yíng)管理該基金。

    2001年12月,財(cái)政部和原勞動(dòng)和社會(huì)保障部聯(lián)合頒布《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》,規(guī)定了社?;鸬耐顿Y范圍和比例。2003年6月,全國(guó)社保基金開始以委托投資的形式進(jìn)行證券市場(chǎng)投資。2006年4月,財(cái)政部頒布《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》,規(guī)定了社?;鸬木惩馔顿Y比例和投資品種。2009年6月,財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、社?;饡?huì)聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》,辦法規(guī)定了國(guó)有股份劃轉(zhuǎn)的流程和比例。2016年3月,國(guó)務(wù)院發(fā)布《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》,對(duì)社?;鸬倪\(yùn)營(yíng)管理提出詳細(xì)要求。2018年黨的十九大報(bào)告明確提出:“要積極應(yīng)對(duì)人口老齡化,必須全面推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革。推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng),努力實(shí)現(xiàn)基金保值增值?!?/p>

    二、我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金資金來源

    全國(guó)社?;鸬馁Y金來源主要由財(cái)政預(yù)算撥款和投資收益組成,其中,財(cái)政預(yù)算撥款包括中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)和彩票公益金。截至2019年12月31日,累計(jì)財(cái)政凈撥款金額為9595.82億元。中央財(cái)政預(yù)算撥款是國(guó)家財(cái)政部門每年度分撥給全國(guó)社保基金理事會(huì)的資金。2019年末,中央財(cái)政預(yù)算撥款100億元,累計(jì)撥款3398.36億元。彩票公益金是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的基金籌資方式,2019年撥入364.49億元,累計(jì)撥入3374.63億元。

    2001年6月,國(guó)務(wù)院發(fā)布了《減持國(guó)有股籌資社會(huì)保障資金管理暫行辦法》,正式提出國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)辦法。辦法實(shí)施后不久,就引起了股市較大的反應(yīng),后被迅速叫停。之后于2009年6月再次推出轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)社?;鸬恼摺蹲C券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》,規(guī)定境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行的國(guó)有股的10%轉(zhuǎn)入全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)持有。根據(jù)統(tǒng)計(jì),前兩次的操作效果不是特別明顯,境內(nèi)外上市企業(yè)大約有1100家,但是參與其中的僅有100家。隨后2017年11月9日第三次提出劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有股份的政策,即《劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?;饘?shí)施方案》。2019年9月10日,財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、國(guó)資委、稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于全面推開劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?;鸸ぷ鞯耐ㄖ?,明確要求劃轉(zhuǎn)工作要于2020年底基本完成。截至2019年9月份,已完成67家企業(yè)的劃轉(zhuǎn)工作,資金規(guī)模大約8601億元。

    三、我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金投資策略

    養(yǎng)老基金有兩大突出特點(diǎn),一是資金規(guī)模大,二是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高。全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)根據(jù)其特點(diǎn)制定出謹(jǐn)慎投資、安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的投資原則,堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念,在確?;鸢踩那疤嵯?,實(shí)現(xiàn)保值增值的投資目標(biāo)。

    根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》和《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》以及相關(guān)部門的規(guī)定,我國(guó)社?;鹂梢酝ㄟ^以下幾種工具進(jìn)行投資。境內(nèi)投資工具包括銀行存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債、證券投資基金、股票、信托貸款、股權(quán)投資等;境外投資工具包括銀行存款、外國(guó)政府債券、國(guó)際金融組織債券、外國(guó)機(jī)構(gòu)債、公司債、股票、基金等。同時(shí)根據(jù)投資工具的風(fēng)險(xiǎn)性對(duì)投資比例也進(jìn)行了嚴(yán)格的限制,境外投資比例不得超過總資產(chǎn)的20%,境內(nèi)投資銀行存款和國(guó)債不得低于50%,其中銀行存款不得低于10%,企業(yè)債和金融債投資比例不得高于10%,證券投資基金和股票投資比例不得高于40%。

    2003年全國(guó)社?;鸩扇≈苯油顿Y和委托投資相結(jié)合的模式,開始進(jìn)行市場(chǎng)化投資,除銀行存款和國(guó)債由全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)直接投資外,其余資產(chǎn)必須通過市場(chǎng)遴選的投資管理人進(jìn)行交易操作。近些年,委托投資比例不斷上升,2019年占比為60.40%;直接投資占比隨之下降,從2003年的75.93%下降到2019年的39.60%。

    四、我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模及投資收益

    自2000年成立以來,全國(guó)社?;饳?quán)益規(guī)模不斷增長(zhǎng),從2000年的200.17億元增長(zhǎng)到2019年的21376.51億元,增加了21176.34億元。根據(jù)韜睿惠悅2020年9月發(fā)布的《Global?Top?300?Pension?Funds》報(bào)告,我國(guó)全國(guó)社保基金資產(chǎn)規(guī)模排名第四,但人均養(yǎng)老儲(chǔ)備基金只有1526.89元。

    主權(quán)養(yǎng)老基金的投資收益隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而增加,2019年末投資收益2917.18億元,收益率為14.06%,自成立以來年均投資收益率為8.14%,實(shí)現(xiàn)累計(jì)投資收益為12464.06億元,詳見表1。

    累計(jì)投資收益?累計(jì)投資收益額在各年投資收益額之和基礎(chǔ)上作了以下調(diào)整:①2008年首次執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)減以前年度收益261.48億元;②2010年股權(quán)投資基金會(huì)計(jì)政策變更調(diào)增以前年度收益2.84億元;③實(shí)業(yè)投資以前年度收益調(diào)整,調(diào)增以前年度收益0.99億元;④交通銀行等5家被投資單位實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則和新租賃準(zhǔn)則,相應(yīng)調(diào)減以前年度確認(rèn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益49.51億元。??12464.06???年均投資收益率?年均收益率為自成立以來各年度收益率的幾何平均。

    五、我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金當(dāng)前面臨的主要問題及對(duì)策

    第一,籌資機(jī)制不穩(wěn)定,影響籌資規(guī)模,應(yīng)盡快穩(wěn)定資金來源,明確基金的目標(biāo)規(guī)模。根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告2019-2050》預(yù)測(cè),在2019年1月的各項(xiàng)政策參數(shù)不變的前提下,我國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將在2028年首次出現(xiàn)當(dāng)期結(jié)余收不抵支,累計(jì)結(jié)余在2035年將全部耗盡。將2035-2050年每年的當(dāng)期缺口貼現(xiàn)到2018年年底,得出養(yǎng)老金缺口高達(dá)10.3萬(wàn)億元。而目前全國(guó)社保基金權(quán)益僅有2萬(wàn)億元。面對(duì)如此巨額的支付缺口,社?;鹉壳安]有形成穩(wěn)定的籌資來源。其中中央財(cái)政每年的預(yù)算撥款波動(dòng)較大,從2001-2014年的數(shù)據(jù)來看,最高的金額為825.90億元,最低的僅有49.08億元。劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本也是經(jīng)歷了前兩次的失敗之后,剛進(jìn)入第三次劃轉(zhuǎn)的前期探索階段。資金來源的不穩(wěn)定,使得基金難以確定目標(biāo)規(guī)模。應(yīng)該盡快穩(wěn)定籌資來源,根據(jù)未來養(yǎng)老金支付缺口時(shí)間和金額確定基金的封閉期和支付期,制定詳細(xì)的社?;鸢l(fā)展規(guī)劃。這樣才能逐步發(fā)展壯大基金規(guī)模,以保障未來養(yǎng)老金支付高峰期時(shí)可以按時(shí)足額發(fā)放養(yǎng)老金。

    第二,對(duì)社保基金的投資策略和范圍限制過于嚴(yán)格,市場(chǎng)化程度較低,制約了基金投資收益率的提高。目前,社?;鹗且罁?jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》進(jìn)行投資管理的。投資范圍主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng),辦法規(guī)定的投資品種也僅限于銀行存款、國(guó)債和其他流動(dòng)性良好的金融工具,辦法對(duì)具體投資比例也做了詳細(xì)的要求。相對(duì)于國(guó)際上發(fā)達(dá)國(guó)家來說,限制過于嚴(yán)格。雖然他們也是基于審慎態(tài)度進(jìn)行投資,但是并沒有對(duì)投資品種做出嚴(yán)格規(guī)定,如愛爾蘭的國(guó)家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金投資組合中股票的占比接近80%?;鹜顿Y市場(chǎng)化程度太低,嚴(yán)重影響基金投資收益率的上升空間。我國(guó)應(yīng)逐步擴(kuò)大對(duì)海外資本市場(chǎng)的投資比例,實(shí)行社?;鹑蛸Y產(chǎn)配置。同時(shí)也要擴(kuò)大投資范圍,例如對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資,從投資周期和投資回報(bào)率上看,是非常適合養(yǎng)老類基金進(jìn)行投資的。

    第三,我國(guó)關(guān)于社?;鸬姆煞ㄒ?guī)文件較為分散,應(yīng)盡快出臺(tái)一部完整的規(guī)范條例。目前,法律文件只有《中華人民共和國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)法》,但其也只是對(duì)社?;鹱龀鲈瓌t性的要求,缺乏詳細(xì)規(guī)定。另外,投資運(yùn)營(yíng)方面的有《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》和《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行辦法》。基金來源方面的有《劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?;饘?shí)施方案》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范彩票管理的通知》。規(guī)定文件比較分散,而且《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》是2001年出臺(tái)的,時(shí)間較為久遠(yuǎn)。應(yīng)根據(jù)目前基金會(huì)的投資需求和市場(chǎng)環(huán)境,盡快將相關(guān)法律規(guī)定進(jìn)行整合統(tǒng)一,出臺(tái)一部完整詳細(xì)的《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》。

    第四,管理體制的行政化限制了機(jī)構(gòu)的發(fā)展,應(yīng)加快企業(yè)化改革的進(jìn)程。2018年3月國(guó)務(wù)院印發(fā)了《國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案》,對(duì)社?;鹄硎聲?huì)提出了兩項(xiàng)改革措施,一是將社?;鹄硎聲?huì)由國(guó)務(wù)院管理調(diào)整為財(cái)政部管理,二是理事會(huì)作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu),不再設(shè)有明確的行政級(jí)別。這標(biāo)志著社?;鹄硎聲?huì)朝著企業(yè)化改革目標(biāo)發(fā)展。改革后,理事會(huì)可以擺脫傳統(tǒng)的行政機(jī)關(guān)作風(fēng),根據(jù)市場(chǎng)化水平制定薪酬標(biāo)準(zhǔn),自由招募優(yōu)秀投資人才,投資決策機(jī)制也可以較為靈活,企業(yè)化的管理更能提高社?;鸬耐顿Y收益績(jī)效。但是目前,市場(chǎng)化改革只是處于初期階段,隨著管理基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大,對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)效率要求也越來越高,應(yīng)該盡快縮短去行政化的進(jìn)程,盡早實(shí)現(xiàn)徹底的企業(yè)化改革。

    第五,應(yīng)利用目前巨大的外匯儲(chǔ)備,建立一只純粹來自外匯儲(chǔ)備的“外匯型”主權(quán)養(yǎng)老基金。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1999年的1547億美元增長(zhǎng)到3萬(wàn)億美元,規(guī)模接近全球外匯總儲(chǔ)備的三分之一,位居全球第一。從歷年數(shù)據(jù)分析可得,外匯儲(chǔ)備規(guī)模在2015年達(dá)到36938萬(wàn)億美元的高峰后,經(jīng)過波動(dòng)到目前的3萬(wàn)億美元,已基本趨于穩(wěn)定。巨額的外匯儲(chǔ)備和巨額的未來養(yǎng)老金支付缺口形成了鮮明對(duì)比。我國(guó)可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn),建立一只純粹來自外匯儲(chǔ)備的主權(quán)養(yǎng)老基金,例如澳大利亞的未來基金和新西蘭的超級(jí)年金。一方面可以分流部分外匯儲(chǔ)備,減少流動(dòng)性;另一方面可以增加國(guó)民社會(huì)保障儲(chǔ)備資金,緩解老齡化帶來的養(yǎng)老金支付壓力。

    參考文獻(xiàn):

    [1]?鄭秉文.主權(quán)養(yǎng)老基金的比較分析與發(fā)展趨勢(shì)—中國(guó)建立外匯型主權(quán)養(yǎng)老基金的窗口期[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2019(3).

    [2]全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì).全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)社?;鹉甓葓?bào)告(2018年度)[R].http://www.ssf.gov.cn/yljjtzgl/201908/t20190819?_?7682.html,2019-8-20.

    [3]國(guó)家數(shù)據(jù).國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)[EB/OL].https://data.stats.gov.cn/,2019-10-12.

    [4]全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)官網(wǎng):國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法的通知[EB/OL].http://www.ssf.gov.cn/xxgk/flfg/200904/t20090427?_?910.html,2020-6-23.

    [5]財(cái)政部官網(wǎng):證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法[EB/OL].http://zcgls.mof.gov.cn/zhuantilanmu/zbgl/201503/t20150325?_?1207120.html,2020-5-11.

    [6]鄭秉文.中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告2019-2050[M].北京:中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社,2019.

    [7]張盈華.我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金的發(fā)展、問題與建議—基于對(duì)資產(chǎn)配置的分析[J].社會(huì)保障研究,2019(2).

    [8]唐艷,陳志國(guó).公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金資產(chǎn)配置比較研究與啟示—基于挪威、法國(guó)、愛爾蘭、新西蘭四國(guó)公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金比較分析[J].社會(huì)保障研究,2014(3).

    [9]張盈華.主權(quán)養(yǎng)老基金的治理難題與突破路徑—兼議我國(guó)主權(quán)養(yǎng)老基金投資治理體制改革[J].江淮論壇[EB/OL].http://www.jhlt.net.cn/CN/article/showDownloadTopList.do?year=y,2019-7-5。

    [10]?鄭秉文.全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理體制的轉(zhuǎn)型與突破—寫在基本養(yǎng)老基金投資進(jìn)入市場(chǎng)之際[J].遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2017(3).

    [11]鄭秉文.中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2018—主權(quán)養(yǎng)老基金的功能與發(fā)展[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,2018.

    (牟瑾瑾,中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院政府政策與公共管理系)

    亚洲国产精品999| 国产高清国产精品国产三级| 精品一区二区三区视频在线| 国产日韩欧美在线精品| 国产av精品麻豆| 亚洲熟女精品中文字幕| 黑人欧美特级aaaaaa片| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 亚洲少妇的诱惑av| 免费高清在线观看日韩| 七月丁香在线播放| 99久久精品国产国产毛片| 久久精品国产a三级三级三级| 高清视频免费观看一区二区| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲内射少妇av| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 国产日韩欧美亚洲二区| 国产有黄有色有爽视频| 精品久久蜜臀av无| a级毛片黄视频| 国产高清三级在线| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 久久久久精品久久久久真实原创| 在线观看免费高清a一片| 飞空精品影院首页| videosex国产| 成人国语在线视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久久国产欧美日韩av| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚州av有码| 国产在视频线精品| 日韩电影二区| 最新的欧美精品一区二区| 国国产精品蜜臀av免费| 午夜激情福利司机影院| 午夜福利,免费看| 免费高清在线观看视频在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 久久精品国产亚洲av天美| 国产成人精品福利久久| 少妇人妻久久综合中文| 人妻人人澡人人爽人人| 日韩电影二区| 免费人妻精品一区二区三区视频| 日本av手机在线免费观看| 妹子高潮喷水视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 日本wwww免费看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 美女视频免费永久观看网站| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲中文av在线| 全区人妻精品视频| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产视频首页在线观看| 91精品国产国语对白视频| 中文字幕av电影在线播放| 黄色视频在线播放观看不卡| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 成人午夜精彩视频在线观看| 久久久久久久久久久免费av| 国产精品 国内视频| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 久久ye,这里只有精品| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 大香蕉97超碰在线| 国产69精品久久久久777片| 亚洲图色成人| 男女无遮挡免费网站观看| 国产在线免费精品| 亚洲第一区二区三区不卡| av在线观看视频网站免费| 91aial.com中文字幕在线观看| www.色视频.com| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲av免费高清在线观看| 免费看av在线观看网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 熟女av电影| 国产有黄有色有爽视频| 街头女战士在线观看网站| 久久久久视频综合| 最近中文字幕高清免费大全6| 色婷婷久久久亚洲欧美| 另类精品久久| 男人添女人高潮全过程视频| 2022亚洲国产成人精品| 国产成人a∨麻豆精品| 国产在线一区二区三区精| 99国产综合亚洲精品| 黑人高潮一二区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲,欧美,日韩| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产精品久久久久成人av| 免费少妇av软件| 久久免费观看电影| 亚洲情色 制服丝袜| 国产精品久久久久久久久免| 国产熟女欧美一区二区| 成人黄色视频免费在线看| 男女边吃奶边做爰视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 新久久久久国产一级毛片| av.在线天堂| 中文精品一卡2卡3卡4更新| a 毛片基地| av专区在线播放| 制服丝袜香蕉在线| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 成人午夜精彩视频在线观看| 久久99一区二区三区| 日韩大片免费观看网站| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲欧美成人精品一区二区| 观看av在线不卡| 久久精品久久精品一区二区三区| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲人成77777在线视频| 日韩大片免费观看网站| 日韩 亚洲 欧美在线| 麻豆成人av视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 美女cb高潮喷水在线观看| 久久狼人影院| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 在线观看国产h片| 国产一级毛片在线| 永久网站在线| 成人影院久久| 国产69精品久久久久777片| 性高湖久久久久久久久免费观看| 精品久久国产蜜桃| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产男女超爽视频在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 三上悠亚av全集在线观看| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 男女高潮啪啪啪动态图| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 久久国产精品大桥未久av| 视频区图区小说| 性色avwww在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 免费人妻精品一区二区三区视频| 男男h啪啪无遮挡| 香蕉精品网在线| 岛国毛片在线播放| 亚洲内射少妇av| 韩国高清视频一区二区三区| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲高清免费不卡视频| 午夜免费男女啪啪视频观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲欧洲国产日韩| 制服人妻中文乱码| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲美女搞黄在线观看| 高清视频免费观看一区二区| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产精品一国产av| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 中文字幕制服av| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久热这里只有精品99| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 一区在线观看完整版| 99九九线精品视频在线观看视频| 熟女人妻精品中文字幕| 人妻 亚洲 视频| 久久ye,这里只有精品| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久久精品免费免费高清| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲国产精品一区三区| 丁香六月天网| 大香蕉久久成人网| 午夜福利影视在线免费观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 日韩精品有码人妻一区| 水蜜桃什么品种好| 女人久久www免费人成看片| 亚洲怡红院男人天堂| 免费观看的影片在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 日本vs欧美在线观看视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 黄色一级大片看看| 精品久久国产蜜桃| 丝瓜视频免费看黄片| 欧美最新免费一区二区三区| 国产高清国产精品国产三级| 丁香六月天网| 美女主播在线视频| 欧美日韩av久久| 不卡视频在线观看欧美| 午夜久久久在线观看| 国产精品久久久久久精品古装| 免费高清在线观看日韩| 久久久久人妻精品一区果冻| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲精品日韩av片在线观看| 简卡轻食公司| 成人亚洲欧美一区二区av| 色哟哟·www| 91精品国产九色| 国产熟女欧美一区二区| 青青草视频在线视频观看| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲av欧美aⅴ国产| 久久97久久精品| 国产日韩欧美在线精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 免费大片黄手机在线观看| 七月丁香在线播放| 久久久精品区二区三区| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产综合精华液| av在线app专区| 男女啪啪激烈高潮av片| 性色avwww在线观看| 免费看不卡的av| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 久久久久网色| 欧美日韩综合久久久久久| 男女边吃奶边做爰视频| av在线app专区| 亚洲精品,欧美精品| 高清欧美精品videossex| a级片在线免费高清观看视频| 草草在线视频免费看| a 毛片基地| 亚洲中文av在线| 日韩av免费高清视频| 特大巨黑吊av在线直播| 免费人妻精品一区二区三区视频| 大香蕉97超碰在线| 99国产综合亚洲精品| 国产精品免费大片| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 这个男人来自地球电影免费观看 | 一级,二级,三级黄色视频| 国产成人免费无遮挡视频| 人妻 亚洲 视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲av综合色区一区| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 一级毛片黄色毛片免费观看视频| av国产精品久久久久影院| 精品视频人人做人人爽| 中国三级夫妇交换| 熟妇人妻不卡中文字幕| 在线观看免费日韩欧美大片 | 久久久午夜欧美精品| 丰满少妇做爰视频| 国产成人精品福利久久| 青春草亚洲视频在线观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 插逼视频在线观看| 久久 成人 亚洲| 久久久精品免费免费高清| 美女国产视频在线观看| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲av国产av综合av卡| 美女国产高潮福利片在线看| 人体艺术视频欧美日本| 午夜福利视频精品| 不卡视频在线观看欧美| 久久综合国产亚洲精品| 午夜视频国产福利| 一级片'在线观看视频| 自线自在国产av| 亚洲精品,欧美精品| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产免费现黄频在线看| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久亚洲国产成人精品v| 国产精品人妻久久久影院| 18禁动态无遮挡网站| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久鲁丝午夜福利片| 免费av中文字幕在线| 午夜福利视频在线观看免费| www.色视频.com| 啦啦啦啦在线视频资源| 日韩一本色道免费dvd| 婷婷色综合www| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 青春草亚洲视频在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲不卡免费看| 亚洲精品,欧美精品| 久久久久精品性色| 中文字幕人妻丝袜制服| 一区二区三区免费毛片| 精品酒店卫生间| 国产视频首页在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 午夜av观看不卡| 久久久久网色| 国产成人精品无人区| 国模一区二区三区四区视频| 女人久久www免费人成看片| 在线观看美女被高潮喷水网站| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 日韩制服骚丝袜av| 欧美成人午夜免费资源| 国产一区二区在线观看日韩| 如何舔出高潮| 制服诱惑二区| 国产69精品久久久久777片| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲国产色片| 在线看a的网站| 一级毛片我不卡| 精品酒店卫生间| 亚洲精品久久午夜乱码| 高清视频免费观看一区二区| 制服人妻中文乱码| 久久毛片免费看一区二区三区| 七月丁香在线播放| 在线观看人妻少妇| 亚洲av.av天堂| 中文字幕免费在线视频6| av在线观看视频网站免费| 国产成人aa在线观看| 国产免费福利视频在线观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲精品国产av成人精品| 久久女婷五月综合色啪小说| 精品国产国语对白av| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 中文字幕最新亚洲高清| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 在线观看国产h片| 秋霞伦理黄片| 精品久久国产蜜桃| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 黄色怎么调成土黄色| 久久毛片免费看一区二区三区| 有码 亚洲区| 免费少妇av软件| 色吧在线观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产伦精品一区二区三区视频9| 美女视频免费永久观看网站| 国产 一区精品| 久久99热6这里只有精品| 这个男人来自地球电影免费观看 | 美女中出高潮动态图| av有码第一页| 人人妻人人澡人人看| 午夜福利视频精品| 成人亚洲精品一区在线观看| 午夜福利视频精品| 久久久久久久久久人人人人人人| 一区二区三区免费毛片| 日本免费在线观看一区| 久久国内精品自在自线图片| 成人毛片60女人毛片免费| 久久国内精品自在自线图片| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 成年人午夜在线观看视频| 免费观看在线日韩| 亚洲av免费高清在线观看| 日本免费在线观看一区| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 满18在线观看网站| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲av中文av极速乱| 免费黄色在线免费观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 日本黄色片子视频| 国产 一区精品| 国产精品久久久久久久久免| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产在线一区二区三区精| 亚洲美女视频黄频| 国产乱人偷精品视频| 亚洲伊人久久精品综合| 国产成人精品一,二区| 亚洲av福利一区| 日韩电影二区| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美激情 高清一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 蜜桃在线观看..| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 777米奇影视久久| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产成人精品婷婷| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 亚洲高清免费不卡视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 老司机影院成人| 亚洲av日韩在线播放| 精品一区二区三区视频在线| 日韩人妻高清精品专区| 人妻系列 视频| 久久99精品国语久久久| 亚洲精品中文字幕在线视频| 美女主播在线视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲精品中文字幕在线视频| 最黄视频免费看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲av男天堂| 欧美一级a爱片免费观看看| 有码 亚洲区| kizo精华| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲中文av在线| 能在线免费看毛片的网站| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 一级,二级,三级黄色视频| 国产视频内射| 最黄视频免费看| 国产乱人偷精品视频| 精品久久蜜臀av无| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 观看美女的网站| 黄色配什么色好看| 亚洲国产最新在线播放| 天天操日日干夜夜撸| 少妇 在线观看| 久久99精品国语久久久| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 色吧在线观看| 国产av一区二区精品久久| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 欧美一级a爱片免费观看看| 777米奇影视久久| 秋霞伦理黄片| 亚洲欧洲日产国产| 国产成人一区二区在线| 国产精品久久久久久av不卡| 寂寞人妻少妇视频99o| 少妇人妻精品综合一区二区| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲第一av免费看| 国产片内射在线| 国产精品99久久久久久久久| 久久青草综合色| 国产高清不卡午夜福利| 国产精品一区www在线观看| 91国产中文字幕| 久久99热6这里只有精品| 看非洲黑人一级黄片| 十八禁高潮呻吟视频| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 赤兔流量卡办理| 午夜免费鲁丝| 老司机影院毛片| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产69精品久久久久777片| 亚洲av成人精品一二三区| 精品久久久噜噜| 男女国产视频网站| 伦理电影大哥的女人| 99久国产av精品国产电影| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 91精品国产九色| 少妇人妻久久综合中文| 精品视频人人做人人爽| 日本av手机在线免费观看| 欧美最新免费一区二区三区| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲天堂av无毛| 十八禁高潮呻吟视频| 一级a做视频免费观看| 亚洲无线观看免费| 能在线免费看毛片的网站| 母亲3免费完整高清在线观看 | 在线观看国产h片| 精品酒店卫生间| 免费日韩欧美在线观看| 欧美日韩成人在线一区二区| 999精品在线视频| 十分钟在线观看高清视频www| av视频免费观看在线观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 人体艺术视频欧美日本| 秋霞在线观看毛片| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美97在线视频| 视频中文字幕在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 国产精品99久久99久久久不卡 | 精品亚洲乱码少妇综合久久| 啦啦啦在线观看免费高清www| 国产成人午夜福利电影在线观看| 热re99久久国产66热| 人妻夜夜爽99麻豆av| 丰满饥渴人妻一区二区三| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产成人精品一,二区| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产有黄有色有爽视频| 午夜激情福利司机影院| 视频区图区小说| 久久婷婷青草| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲三级黄色毛片| 一区二区三区四区激情视频| 国产成人精品久久久久久| 免费看av在线观看网站| 日韩中文字幕视频在线看片| 91精品三级在线观看| 一本大道久久a久久精品| 只有这里有精品99| 在线观看人妻少妇| 国产精品女同一区二区软件| 99国产综合亚洲精品| 韩国av在线不卡| 亚洲国产av影院在线观看| 精品视频人人做人人爽| 91在线精品国自产拍蜜月| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 久久精品国产亚洲网站| 国产一区二区在线观看av| 国产成人午夜福利电影在线观看| av国产久精品久网站免费入址| 22中文网久久字幕| 高清毛片免费看| 午夜久久久在线观看| 伦理电影大哥的女人| 九色亚洲精品在线播放| 少妇人妻 视频| 久久这里有精品视频免费| 91精品国产国语对白视频| 两个人的视频大全免费| 18禁观看日本| 十分钟在线观看高清视频www| 日韩成人伦理影院| 一级毛片我不卡| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 亚洲欧洲日产国产| 国产免费现黄频在线看| 少妇人妻精品综合一区二区| 看非洲黑人一级黄片| 日韩欧美一区视频在线观看| 大片免费播放器 马上看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲图色成人| 国产片内射在线| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 水蜜桃什么品种好| www.色视频.com| 亚洲无线观看免费| 在现免费观看毛片| 99热国产这里只有精品6| av视频免费观看在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 十八禁高潮呻吟视频| 国产精品女同一区二区软件| 高清午夜精品一区二区三区| 最近的中文字幕免费完整| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲无线观看免费| 日韩亚洲欧美综合| 欧美日韩精品成人综合77777| 精品一区二区三卡| 国产精品久久久久久av不卡| 2022亚洲国产成人精品| 国产色爽女视频免费观看| 久久久久久久精品精品| 母亲3免费完整高清在线观看 | 男男h啪啪无遮挡| 午夜福利网站1000一区二区三区| 香蕉精品网在线| 少妇的逼好多水| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲精品第二区| 亚州av有码| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产日韩欧美亚洲二区| 精品少妇久久久久久888优播| 伊人亚洲综合成人网| 久久久久久久大尺度免费视频| 午夜久久久在线观看| 插逼视频在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 国产片内射在线| 亚洲欧美精品自产自拍| 成年av动漫网址| 18禁在线播放成人免费| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲精品一区蜜桃|