人力資本、研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的協(xié)同影響
——以廣東省科技型企業(yè)為例

劉麗輝，呂文海，曹宇翔

（1. 佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 佛山528000；2. 深圳大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 深圳518060）

一、引言及簡(jiǎn)單文獻(xiàn)綜述

十九大以來(lái)，國(guó)務(wù)院提出實(shí)施科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)向更高水平、更高質(zhì)量發(fā)展。實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展背景下，科技型企業(yè)是生力軍，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重要法寶。創(chuàng)新更是科技型企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的力量。提升科技型企業(yè)的創(chuàng)新能力，需要投入各種資源要素，并形成一股合力。在眾多要素中，人力資本是第一位的，其次是被稱作原動(dòng)力的R&D 經(jīng)費(fèi)，兩者相輔相成共同決定企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，最終影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

關(guān)于人力資本投入、R&D 經(jīng)費(fèi)投入和企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的研究，歸納起來(lái)，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在人力資本投入與企業(yè)績(jī)效、R&D 投入與企業(yè)績(jī)效兩兩之間的關(guān)系上。關(guān)于人力資本投入與企業(yè)績(jī)效的研究，普遍的結(jié)論是人力資本投入會(huì)顯著影響并提升企業(yè)績(jī)效（李書鋒、楊蕓等［1］，2020）。但過(guò)高的“干中學(xué)”人力資本投入不利于改善企業(yè)績(jī)效（鎖箭、李先軍，2015）［2］；人力資本內(nèi)部流動(dòng)更明顯地影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效（彭秋萍、周懷康等［3］，2020）；國(guó)有企業(yè)正向影響更為明顯（李麗華、高杰［4］，2011）。從高管激勵(lì)調(diào)節(jié)角度指出研發(fā)投入與公司績(jī)效關(guān)系研究。關(guān)于R&D 投入與企業(yè)績(jī)效的研究主要結(jié)論如下：（1）R&D 投入對(duì)企業(yè)當(dāng)期績(jī)效影響顯著（如鄒琪［5］，2015；王維、王越［6］，2018；吳小立、廖東聲等［7］，2010），此外，梁萊歆［8］（2010）從生命周期角度，王曉燕、梁彥清［9］（2019）從成長(zhǎng)機(jī)會(huì)門檻角度，馮套柱、陳妍圓等［10］（2019）從稅收優(yōu)惠角度等對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行了研究。（2）R&D 投入對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的滯后效應(yīng)（謝洪明、吳文施［11］，2019；馬丁·福爾克［12］，2010；盧柯穎［13］，2017）。

以上文獻(xiàn)對(duì)人力資本、R&D 投入和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了較為細(xì)致的研究，但文獻(xiàn)關(guān)于人力資本、R&D 投入、企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效三者之間的關(guān)系研究較少，對(duì)企業(yè)績(jī)效的研究全面覆蓋盈利、償債、營(yíng)運(yùn)和發(fā)展四項(xiàng)能力的文獻(xiàn)更是少見。基于此，本文把人力資本、R&D 投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效放在同一框架下進(jìn)行研究，以廣東科技型企業(yè)為研究對(duì)象，探究人力資本投入和R&D 投入如何協(xié)同作用提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。同時(shí)，為避免衡量企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的片面性，本文對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行多維度刻畫。本文的研究將對(duì)廣東科技型企業(yè)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理，進(jìn)一步提高人力資本、研發(fā)資本的投入效率有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)上述研究目的，借鑒以往文獻(xiàn)研究成果，本文選取銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率5 個(gè)變量分別代表企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的盈利、短期償債、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展4 項(xiàng)能力，構(gòu)建以下模型：

上式（1）中，當(dāng)p 取1～5 時(shí)，F(xiàn)1，F(xiàn)2，F(xiàn)3和F4，F(xiàn)5分別為企業(yè)的短期償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力（F3表示銷售毛利率，F(xiàn)4表示凈資產(chǎn)收益率，銷售凈利率，總資產(chǎn)收益率）、發(fā)展能力。HCi為企業(yè)各類人力資本，R&Dj為企業(yè)各類R&D 投入。為檢驗(yàn)人力資本與研發(fā)投入之間的協(xié)同作用，模型中加入人力資本和研發(fā)投入的交互項(xiàng)即HCi*R&Dj。β1i，+β2j，β3k為各變量回歸系數(shù)，m 表示觀測(cè)年，取值1～5；n 表示滯后期數(shù)，取值0～3。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以廣東省科技型企業(yè)為研究對(duì)象，選取樣本標(biāo)準(zhǔn)為：（1）2014-2018 年研究指標(biāo)數(shù)據(jù)完整。（2）正常上市。根據(jù)篩選標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合RESSET 上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮網(wǎng)、深交所官網(wǎng)各公司年報(bào)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，最終挑選出100 家滿足上述要求的企業(yè)作為本文研究樣本，通過(guò)Excel 進(jìn)行手工處理，收集整合得到這100 家不同行業(yè)和規(guī)模的上市公司2014-2018 年的面板數(shù)據(jù)。樣本公司按所屬行業(yè)分為6 類，按資產(chǎn)規(guī)模分為3 類，結(jié)構(gòu)如表1。

表1 科技型上市企業(yè)樣本分布情況

（三）變量選取

1. 被解釋變量

本文多維度刻畫廣東科技型企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，包括短期償債能力（用流動(dòng)比率來(lái)衡量）、營(yíng)運(yùn)能力（用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量）、盈利能力（用銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，以總資產(chǎn)收益率，銷售凈利率來(lái)驗(yàn)證）、發(fā)展能力（用銷售收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量）。

2. 關(guān)鍵自變量

根據(jù)科技型上市公司的信息披露情況和已有文獻(xiàn)研究成果，本文采用研發(fā)經(jīng)費(fèi)和研發(fā)人員投入強(qiáng)度來(lái)測(cè)度R&D 投入，用本科以上學(xué)歷員工所占比重、總?cè)肆Y本投資強(qiáng)度和非研發(fā)人力資本投資強(qiáng)度、員工數(shù)量來(lái)測(cè)度人力資本（HC）投入，并用交互項(xiàng)形式表示兩者的協(xié)同作用。

3. 控制變量

為了排除公司其他因素的影響，本文選取反映企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)的成長(zhǎng)性作為控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模（Size）：用企業(yè)期末總資產(chǎn)賬面價(jià)值自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)（OC 和Z）：公司制企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，經(jīng)營(yíng)者決定投入資本使用方向，所有者——股東決定資本投入數(shù)量。在股東財(cái)富最大化目標(biāo)下，考慮資本投入的效率和風(fēng)險(xiǎn)，持股比例最高的股東，會(huì)慎重考慮資本投入量，但同時(shí)也會(huì)受第二大股東的影響，從而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。前者設(shè)置股權(quán)集中度（OC），后者設(shè)置股權(quán)制衡度（Z）。

（3）財(cái)務(wù)杠桿（Debt）：用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量。一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)有增加借款、增加研發(fā)活動(dòng)投入動(dòng)機(jī)，反之，就會(huì)縮減研發(fā)費(fèi)用。

（4）企業(yè)的成長(zhǎng)性（Growth）：用歸屬凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率來(lái)衡量。

綜上所述，本文對(duì)選取的因變量、關(guān)鍵自變量、控制變量匯總?cè)绫?。

表2 擬選取的各變量指標(biāo)情況

三、實(shí)證分析

（一）描述性分析

1. 總?cè)肆Y本投資強(qiáng)度的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 總?cè)肆Y本投資強(qiáng)度HC3 的描述性統(tǒng)計(jì)

由表3 可知，企業(yè)支付給職工或?yàn)槁毠にЦ兜默F(xiàn)金占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的比重，2014-2018 年均值在15.5%-16.5%之間，總體略有上升趨勢(shì)。中位數(shù)略小于平均值，說(shuō)明有超過(guò)50%的企業(yè)人力資本投入強(qiáng)度未達(dá)到平均水平，存在少數(shù)企業(yè)人力資本投入強(qiáng)度超過(guò)50%現(xiàn)象。5 年內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)差穩(wěn)定在0.08-0.10，總體標(biāo)準(zhǔn)差約為中位數(shù)的3/5,比平均值小0.071 5，說(shuō)明大多數(shù)科技型企業(yè)在人力資本投入強(qiáng)度上差異不大。

2. 研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度的描述性統(tǒng)計(jì)

表4 研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度R&D1 的描述性統(tǒng)計(jì)

如表4 可知，2014-2019 年，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度的均值總體呈小幅上升趨勢(shì)，由5.34%上升到6.08%。6 年內(nèi)，各企業(yè)間研發(fā)投入強(qiáng)度總體差異明顯，部分企業(yè)部分年份研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到了25%以上，其他不到0.5%。

3. 被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表5 可知，在企業(yè)償債能力上，流動(dòng)比率中位數(shù)小于均值，說(shuō)明了超過(guò)50%的科技型企業(yè)的流動(dòng)比率在0.64-2.92，僅有極少數(shù)的企業(yè)流動(dòng)比率達(dá)到30 以上?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)小于均值。在盈利能力上，各樣本平均值與中位數(shù)相差較小，有超過(guò)一半的企業(yè)樣本無(wú)論是凈資產(chǎn)收益率還是銷售凈利率都大于0，但虧損企業(yè)虧損幅度較大，表明科技型企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)。近6 年來(lái)，在互聯(lián)網(wǎng)+、大數(shù)據(jù)、智能制造時(shí)代的大背景下，各科技型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，產(chǎn)業(yè)鏈不斷拓寬，6 年內(nèi)各科技型企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張速度總體較快，平均銷售總收入增長(zhǎng)幅度達(dá)到了24.26%。

（二）回歸分析

進(jìn)行回歸分析前，由于涉及變量較多，本文先對(duì)分析步驟、模型及變量選擇和檢驗(yàn)方法進(jìn)行說(shuō)明。

（1）分析步驟：第一，選取控制變量和關(guān)鍵自變量，挑選出與因變量顯著相關(guān)的控制變量進(jìn)入模型；第二，對(duì)模型中關(guān)鍵自變量、控制變量用VIF 法進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)；第三，輸出回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果均通過(guò)Stata15.1 統(tǒng)計(jì)軟件實(shí)現(xiàn)。

（2）模型及變量的選擇：對(duì)公式（1）進(jìn)行hausman 檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)接受固定效應(yīng)模型，少部分檢驗(yàn)接受隨機(jī)效應(yīng)模型，為使回歸結(jié)果更具可比性，本文均采用固定效應(yīng)模型。

（3）檢驗(yàn)方法：第一步，考察人力資本各要素單一作用對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。第二步，加入交互項(xiàng)，考察交互項(xiàng)與單項(xiàng)要素相比回歸系數(shù)的顯著性變化情況。

為了了解人力資本與R&D 投入各要素能否在當(dāng)期、未來(lái)1-3 期內(nèi)有協(xié)同影響，本文取當(dāng)期和滯后1-3 期的情況加以驗(yàn)證。下面回歸結(jié)果剔除了各期對(duì)被解釋變量影響不顯著的自變量。此外，考慮本文研究目的及篇幅所限，將各控制變量的回歸情況一并省略。

1. 人力資本和R&D 投入對(duì)短期償債能力的協(xié)同影響

表6 解釋變量與流動(dòng)比率的回歸結(jié)果匯總

由表6 所示，當(dāng)期的人力資本和R&D 投入要素中HC1、R&D2 及其交互項(xiàng)與企業(yè)的流動(dòng)比率顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明引進(jìn)高技術(shù)人才提高了人工成本和研發(fā)費(fèi)用，一方面企業(yè)研發(fā)需要增加相應(yīng)的固定資產(chǎn)、生產(chǎn)線工藝、無(wú)形資產(chǎn)等，另一方面引進(jìn)人才需要支付較高的職工薪酬，這兩項(xiàng)投入所帶來(lái)的非流動(dòng)資產(chǎn)增加值可能遠(yuǎn)比流動(dòng)資產(chǎn)大，流動(dòng)資產(chǎn)低于流動(dòng)負(fù)債增加量，導(dǎo)致流動(dòng)比率下降，迫使企業(yè)增加借款、短期融資以籌備充足資金，維持現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。由于短期借款一般期限為1 年以內(nèi)，在滯后1 期企業(yè)的資金得到良好運(yùn)轉(zhuǎn)后將還清部分流動(dòng)負(fù)債，同時(shí)大型企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的加速升級(jí)，技術(shù)的提升為其帶來(lái)了源源不斷地現(xiàn)金流，使大部分單項(xiàng)投入要素及交互項(xiàng)與流動(dòng)比率在滯后1 期呈現(xiàn)微弱正相關(guān)，R&D1 和HC1*R&D1 與滯后1 期流動(dòng)比率顯著正相關(guān)，流動(dòng)比率得到恢復(fù)。同時(shí)，員工數(shù)量的增加對(duì)企業(yè)短期償債能力無(wú)論是當(dāng)期還是滯后期都有一定的非顯著正向影響，也說(shuō)明科技型企業(yè)員工數(shù)量增加，一定程度上是由于資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致的，在流動(dòng)負(fù)債和流動(dòng)資產(chǎn)增加幅度沒(méi)有明顯差異時(shí)并不會(huì)顯著降低流動(dòng)比率。

2. 人力資本和R&D 投入對(duì)運(yùn)營(yíng)能力的協(xié)同影響

表7 解釋變量與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸結(jié)果匯總

由表7 得知，非研發(fā)人力資本投資強(qiáng)度、R&D 經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度單要素及兩兩之間的協(xié)同都對(duì)企業(yè)當(dāng)期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有顯著負(fù)向影響，說(shuō)明科技型企業(yè)在擴(kuò)大人員和研發(fā)資本投入規(guī)模的同時(shí)會(huì)顯著降低公司的總資產(chǎn)使用效率。可能的原因有研發(fā)購(gòu)入的材料設(shè)備未充分利用，試驗(yàn)和研發(fā)階段產(chǎn)生的成果大多以在產(chǎn)品形式出現(xiàn)，而滯后1-3 期的人力資本與R&D 投入對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都沒(méi)有顯著的負(fù)向影響，說(shuō)明資源合理有效運(yùn)轉(zhuǎn)需要時(shí)間。在滯后2 期中HC1，HC1*R&D2 實(shí)現(xiàn)了對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的顯著正向影響，說(shuō)明高學(xué)歷人才引進(jìn)后在約2 年時(shí)間內(nèi)能夠施展才干，讓企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)良好運(yùn)營(yíng)，但同時(shí)也可以看到HC2、HC3 對(duì)當(dāng)期和滯后3 期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有顯著負(fù)向影響，說(shuō)明人力資本投資的強(qiáng)度過(guò)大，員工激勵(lì)費(fèi)用及培訓(xùn)費(fèi)用過(guò)高從長(zhǎng)期來(lái)看不利于對(duì)物質(zhì)資本的管理和運(yùn)營(yíng)。

3. 人力資本和R&D 投入對(duì)盈利能力的協(xié)同影響

表8 解釋變量與凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果匯總

上表8 回歸結(jié)果可知，各人力資本與研發(fā)投入要素的交互項(xiàng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率有一定的正向滯后影響，例如HC1*R&D1 的回歸系數(shù)在當(dāng)期及滯后1-3 期回歸系數(shù)呈逐漸遞增的走勢(shì)，在滯后2 期由負(fù)轉(zhuǎn)正，并在滯后3 期顯著正向影響凈資產(chǎn)收益率，且回歸系數(shù)遠(yuǎn)大于HC1 的-18.773 和R&D1 的122.434，顯著性程度更高。同樣地，交互項(xiàng)HC2*R&D2 的回歸系數(shù)在當(dāng)期及滯后1-3 期回歸系數(shù)有不斷遞增趨勢(shì)，p 值則不斷降低，至滯后3 期通過(guò)10%水平下的顯著性檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)394.634 遠(yuǎn)大于HC2 的8.057 和R&D2 的2.384，顯著性水平由單一要素下的未通過(guò)檢驗(yàn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)檢驗(yàn)。說(shuō)明了HC1 與R&D1 和HC2 與R&D2 兩個(gè)組合彼此促進(jìn)，在滯后3 期發(fā)揮了較為明顯的正向協(xié)同作用。

為了更進(jìn)一步研究人力資本與研發(fā)投入要素對(duì)企業(yè)盈利能力協(xié)同影響的機(jī)理，確定人力資本與R&D投入對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響顯著性受哪些因素影響，怎樣一步步影響，本文下面依次用與凈資產(chǎn)收益率聯(lián)系緊密的總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、銷售毛利率作為被解釋變量，單個(gè)要素及HC 與R&D 之間的交互項(xiàng)為解釋變量進(jìn)行研究。經(jīng)回歸檢驗(yàn)，各人力資本和R&D 投入要素在當(dāng)期和滯后1-3 期中對(duì)總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、銷售毛利率的顯著性影響歸納如下表：

表9 解釋變量與總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、銷售毛利率回歸結(jié)果匯總

由表9 可知：第一，受教育程度、人力資本投資強(qiáng)度與研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，研發(fā)人員投入強(qiáng)度兩兩交互以及單項(xiàng)要素均與銷售毛利率在當(dāng)期呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)?？赡茉颍海?）部分新產(chǎn)品或技術(shù)服務(wù)研發(fā)周期較短，能夠在當(dāng)年就研發(fā)完成并實(shí)現(xiàn)銷售收入，在獲利能力上比舊的業(yè)務(wù)更有優(yōu)勢(shì)，一開始所獲得毛利也更高；（2）拓展新業(yè)務(wù)需要更進(jìn)一步研發(fā)投入相應(yīng)資源，需要高學(xué)歷的人才加入其中，為了能夠保證有足夠的資金投入到研發(fā)資本和人力資本，需要加速已有產(chǎn)品或服務(wù)方面的銷售；（3）高學(xué)歷員工隊(duì)伍的壯大，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)、服務(wù)推廣上能夠幫助企業(yè)在已有的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上更好地營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)更高的毛利。第二，受教育程度、人力資本投資強(qiáng)度與研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，研發(fā)人員投入強(qiáng)度兩兩交互以及單項(xiàng)要素大多數(shù)對(duì)當(dāng)期銷售凈利率無(wú)顯著正向影響。只有HC1 與R&D2 的交互項(xiàng)對(duì)當(dāng)期銷售凈利率產(chǎn)生顯著正向的影響，表明人力資本、研發(fā)投入的增加又往往會(huì)導(dǎo)致對(duì)各項(xiàng)人力、研發(fā)資本的管理費(fèi)用增加，業(yè)務(wù)擴(kuò)展同時(shí)更需要在市場(chǎng)上尋求戰(zhàn)略合作伙伴、打開銷路、使得當(dāng)期的銷售費(fèi)用增加，再加上當(dāng)期高額的研發(fā)費(fèi)用，以致對(duì)凈利潤(rùn)沒(méi)有太大的影響，銷售凈利率并不一定因銷售毛利率上升而顯著上升，而是有一定的滯后效應(yīng)，表現(xiàn)為R&D2 對(duì)滯后1 期的銷售凈利率在5%水平下顯著正向影響，HC2*R&D2 對(duì)滯后2、3 期的銷售凈利率在5%水平下顯著正向影響。第三，根據(jù)ROA=NIS（銷售凈利率）*TAT（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），總資產(chǎn)收益率受銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響，當(dāng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率隨著人力資本和研發(fā)投入的增加而顯著下降時(shí)，也會(huì)削弱其對(duì)總資產(chǎn)收益率的影響，從結(jié)果來(lái)看，HC1，HC2，R&D1，R&D2 對(duì)ROA 的影響大多是源于對(duì)銷售凈利率的影響進(jìn)而傳遞的，比如HC2*R&D2 對(duì)銷售凈利率在滯后2，3 期的影響顯著正向的同時(shí)，在這兩期也對(duì)總資產(chǎn)收益率有顯著正向的影響。

根據(jù)上述分析以及凈資產(chǎn)收益率（ROE）與總資產(chǎn)收益率（ROA）之間的關(guān)系ROE=ROA*（1/（1-Debt））*［2*期末股東權(quán)益/（初期股東權(quán)益+期末股東權(quán)益）］，當(dāng)ROA 顯著提升且為正值，若其他量不變時(shí)，ROE 必然也會(huì)提升，而提升的幅度取決于資產(chǎn)負(fù)債率Debt 和年末與年初相比股東權(quán)益的變化。雖存在人力資本，研發(fā)投入要素在當(dāng)期和滯后1 期對(duì)ROE 當(dāng)期的影響可能出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的情況，但兩者對(duì)滯后2、3期ROE 正向影響非常明顯，表明人力資本、研發(fā)資本投入對(duì)于企業(yè)盈利能力的綜合提升需要較長(zhǎng)的時(shí)期，往往不是在當(dāng)期就能實(shí)現(xiàn)，而是最開始從提升銷售毛利率起步，在研究階段研發(fā)費(fèi)用往往為費(fèi)用化支出，計(jì)入管理費(fèi)用或銷售費(fèi)用，隨著研究階段向開發(fā)階段的推進(jìn)，研發(fā)費(fèi)用資本化的金額隨時(shí)間的推移逐漸增加，所需的銷售、管理費(fèi)用逐漸減少，因而會(huì)對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生積極正向的影響。此外，新產(chǎn)品或服務(wù)往往會(huì)消耗員工較多的腦力和體力勞動(dòng)，花費(fèi)較多的材料投入成本；且新產(chǎn)品或服務(wù)處于市場(chǎng)化初期又不足以創(chuàng)造大量的營(yíng)業(yè)收入，滯后期內(nèi)的營(yíng)業(yè)成本往往比營(yíng)業(yè)收入更大幅度上升，因而，在滯后期內(nèi)各關(guān)鍵自變量與銷售毛利率不會(huì)呈顯著正相關(guān)，部分還與銷售毛利率存在顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

4. 人力資本和R&D 投入對(duì)發(fā)展能力的協(xié)同影響

表10 解釋變量與銷售收入增長(zhǎng)率的回歸結(jié)果匯總

由表10 可知，在與銷售收入增長(zhǎng)率的關(guān)系上，各要素相互作用表現(xiàn)出顯著正向影響的時(shí)期主要為當(dāng)期和滯后1、2 期，且多集中在滯后1 期正向影響顯著，而滯后3 期則不表現(xiàn)出正向顯著性，說(shuō)明科技型上市企業(yè)的人力資本和研發(fā)資本的投入往往在滯后1 期能夠給營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)最快的增長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有促進(jìn)作用，包括HC2，HC3，R&D1 及HC2*R&D1，HC2*R&D2 這幾個(gè)關(guān)鍵自變量，其中HC2 與R&D1，HC2與R&D2 的協(xié)同交互項(xiàng)回歸系數(shù)遠(yuǎn)大于單項(xiàng)要素的回歸系數(shù)（1918.423＞274.380&439.076；1104.565＞274.380&-66.421），且顯著性水平保持不變，說(shuō)明非研發(fā)人力資本投資強(qiáng)度與R&D 經(jīng)費(fèi)或是人員資源之間的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)可發(fā)揮更強(qiáng)的促進(jìn)作用，更能提升科技型企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)占領(lǐng)市場(chǎng)的能力。研發(fā)人員投入強(qiáng)度R&D2 對(duì)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)顯著正向影響是在當(dāng)期，R&D2 在當(dāng)期與受教育程度，人力資本投資強(qiáng)度內(nèi)部要素協(xié)同作用也充分帶動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，但相比較而言，在增長(zhǎng)幅度方面，滯后1 期對(duì)銷售收入增長(zhǎng)率呈現(xiàn)顯著正向影響的指標(biāo)每單位的增加值帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度往往更大。與此同時(shí)，滯后1 期也存在著對(duì)銷售收入增長(zhǎng)率顯著負(fù)向影響的指標(biāo)，如HC1 和HC1*R&D2 分別在1%和10%水平下與銷售收入增長(zhǎng)率顯著負(fù)相關(guān)。說(shuō)明人力資本和研發(fā)資本投入的增加能夠有利于幫助科技型企業(yè)加快業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，在研發(fā)周期時(shí)間和高素質(zhì)員工發(fā)揮管理、銷售、研發(fā)各方面才能的期間，創(chuàng)造出一種新的盈利模式，利用自身市場(chǎng)占有率的優(yōu)勢(shì)打開銷路，能夠使?fàn)I業(yè)收入快速增加。

四、主要結(jié)論及啟示建議

（一）主要結(jié)論

本文主要結(jié)論如下：第一，除員工數(shù)量外，人力資本與研發(fā)投入單要素與當(dāng)期銷售毛利率顯著正相關(guān)；第二，人力資本和研發(fā)投入單要素及其協(xié)同顯著負(fù)向影響當(dāng)期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；第三，受教育程度、人力資本投資強(qiáng)度，R&D 人員和經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度兩兩之間負(fù)向影響當(dāng)期短期償債能力；第四，人力資本與R&D投入對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率能產(chǎn)生正向協(xié)同影響，但滯后期較長(zhǎng)。

（二）啟示建議

1. 政府層面

一方面，要注重高校教育和科技資源的投入，培養(yǎng)科技型人才。例如擴(kuò)大對(duì)高校、科研機(jī)構(gòu)的財(cái)政撥款，加強(qiáng)教育扶貧，讓更多學(xué)子能夠接受高等教育，同時(shí)重視研發(fā)型人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)高校、科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)的三方合作，培養(yǎng)滿足企業(yè)需要的專業(yè)知識(shí)和技能人才。另一方面，引導(dǎo)高學(xué)歷的人才往科技型企業(yè)流動(dòng)。在高校畢業(yè)生就業(yè)時(shí)，政府可充當(dāng)一個(gè)信息助力者的角色，幫助整理科技型企業(yè)的就業(yè)信息，把優(yōu)質(zhì)的、技術(shù)含量高的就業(yè)信息推薦給高教育背景的人才，讓更多的科技型人才加入科技型企業(yè)，投身創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的工作中去。

2. 企業(yè)層面

第一，關(guān)注研發(fā)人員與非研發(fā)人員之間的協(xié)調(diào)配合度。企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)需要研發(fā)人員與非研發(fā)人員的資源互補(bǔ)及共同配合，整合二者資源優(yōu)勢(shì)，才能發(fā)揮“1+1＞2”的效果。例如，財(cái)務(wù)人員可以通過(guò)加強(qiáng)對(duì)公司各項(xiàng)資產(chǎn)的全面預(yù)算，確保所投入的人力資本、研發(fā)費(fèi)用能夠發(fā)揮最大效能；銷售人員遇到應(yīng)收賬款數(shù)額大、賬齡較長(zhǎng)時(shí)要及時(shí)催收；生產(chǎn)人員要按時(shí)完成生產(chǎn)任務(wù)，減少存貨的積壓，原材料的變質(zhì)；采購(gòu)部門人員利用研發(fā)經(jīng)費(fèi)進(jìn)行采購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)?shù)玫窖邪l(fā)部門、生產(chǎn)部門以及管理部門的批準(zhǔn)，確保采購(gòu)的每一項(xiàng)資產(chǎn)都能發(fā)揮它應(yīng)有的價(jià)值。

第二，加強(qiáng)高學(xué)歷人才的引進(jìn)和培養(yǎng)。人才是科技型企業(yè)的重要競(jìng)爭(zhēng)力，人才的塑造一靠其就業(yè)前的學(xué)習(xí)和教育積累，二靠組織的技能培訓(xùn)和專業(yè)教育，使原本通用型的人才向?qū)Ｓ眯腿瞬呸D(zhuǎn)變，建立學(xué)習(xí)型組織，促進(jìn)人才之間的交流學(xué)習(xí)。

第三，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理，增強(qiáng)人力資本、研發(fā)資本的投入效率。由于人力資本、研發(fā)資本提升凈資產(chǎn)收益率的滯后期較長(zhǎng)，因此，人力資本和研發(fā)費(fèi)用的投入后需要合理、有效地對(duì)生產(chǎn)企業(yè)各環(huán)節(jié)進(jìn)行管控，完善研發(fā)的流程，在保質(zhì)的前提下應(yīng)盡可能縮短研發(fā)周期，加快產(chǎn)品研發(fā)速度，讓資金得以較快地周轉(zhuǎn)。

第四，投入人力資本和研發(fā)資本前需密切關(guān)注現(xiàn)金凈流量和庫(kù)存現(xiàn)金的狀況?，F(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債率都是關(guān)系到科技型企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)，前文已經(jīng)檢驗(yàn)出過(guò)高的研發(fā)人員投入強(qiáng)度、非研發(fā)人力資本投資強(qiáng)度及高學(xué)歷員工比例的增加會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期企業(yè)償債能力顯著下滑，因此要加強(qiáng)現(xiàn)金流的全面預(yù)算管理，加強(qiáng)現(xiàn)金收支的準(zhǔn)確預(yù)算。