稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)對企業(yè)外源融資的影響研究

章杰 吳鋮鋮

摘要：基于體育產(chǎn)業(yè)上市公司2013～2020年面板數(shù)據(jù)建構(gòu)相關(guān)線性模型，探究稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)與股權(quán)融資和債務(wù)融資之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明：稅收負擔與股權(quán)融資、債務(wù)融資顯著正相關(guān)，稅收負擔對股權(quán)融資的影響強于債務(wù)融資;流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負與股權(quán)融資、債務(wù)融資顯著正相關(guān)，流轉(zhuǎn)稅稅負對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響比所得稅稅負更加顯著。因此，企業(yè)應合理運用融資渠道，提升體育經(jīng)濟發(fā)展核心競爭力，構(gòu)建體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局。

關(guān)鍵詞：體育產(chǎn)業(yè);稅收負擔;稅制結(jié)構(gòu);外源融資

中圖分類號：F275.5? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1008-4657（2021）05-0042-10

0? ? ? ? ?引言

隨著國民經(jīng)濟整體帶動和體育產(chǎn)業(yè)自身主動發(fā)力，我國體育產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模大幅度增長、增加值總量不斷提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，體育產(chǎn)業(yè)已成為提升經(jīng)濟總量、改善經(jīng)濟質(zhì)量、促進社會就業(yè)的著力點與加速器[ 1 ]。其中，體育產(chǎn)業(yè)上市公司是體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”[ 2 ]，其發(fā)展情況將直接影響我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量。近年來，國家對體育產(chǎn)業(yè)制定一系列稅收優(yōu)惠政策，如文化體育服務(wù)按照3%的征收率計算繳納增值稅、認定為高新技術(shù)企業(yè)的體育企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，眾多稅收優(yōu)惠政策在一定程度上支持體育產(chǎn)業(yè)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，但其發(fā)展仍面臨資金不足、融資難等問題，導致體育產(chǎn)業(yè)上市公司難以實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

針對現(xiàn)有研究的不足，本研究基于體育產(chǎn)業(yè)上市公司2013～2020年面板數(shù)據(jù)建構(gòu)相關(guān)線性模型，實證檢驗稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)（流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負）對股權(quán)融資和債務(wù)融資的影響，以期探索體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資決策優(yōu)化路徑，為體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供理論依據(jù)與經(jīng)驗支持。

1? ? ? ? 研究背景與問題

國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模高達29 483億元，產(chǎn)業(yè)增加值達11 248億元，同比2018年產(chǎn)業(yè)總規(guī)模增長10.9%，產(chǎn)業(yè)增加值增長11.6%，體育產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值達到2.99%。從產(chǎn)業(yè)整體來看，我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平與西方發(fā)達國家相比仍存在較大差距，體育產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)集聚程度、產(chǎn)業(yè)融合程度等方面還處于探索階段，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平還不能適應新時期體育事業(yè)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實需求。黃燾[ 3 ]指出資金成為限制體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素，優(yōu)化融資決策、擴大融資規(guī)模是體育產(chǎn)業(yè)上市公司急需解決的問題之一。蔡平原等[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)內(nèi)外源融資趨向均衡、外源融資占比遞增的特征，但外源融資受稅收負擔、資本規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等各種因素影響。葛世龍等[ 5 ]指出稅收負擔抑制企業(yè)投資行為的持續(xù)性，造成企業(yè)內(nèi)源融資難度提高，所以其需要通過外源融資籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金。因此，探討體育產(chǎn)業(yè)上市公司稅收負擔對外源融資決策的影響至關(guān)重要，本文擬對以下問題展開研究：體育產(chǎn)業(yè)上市公司稅收負擔如何影響其股權(quán)融資、債務(wù)融資？上述影響對于不同稅種而言又有怎樣的差別？流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響程度將是本文的研究重點。

2? ? ? ? ?研究假設(shè)

2.1? ? ? ? ?稅收負擔與外源融資

隨著體育產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模擴大和稅收負擔增加造成企業(yè)融資需求隨之增加，內(nèi)部留存資金已經(jīng)無法滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金需要，所以股權(quán)融資、債務(wù)融資等外源融資渠道已成為企業(yè)籌集資金的最優(yōu)選擇。高稅收負擔導致企業(yè)內(nèi)部留存資金大量流出企業(yè)，企業(yè)難以有效利用內(nèi)部留存資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模以提升其經(jīng)營狀況與盈利水平，內(nèi)源融資規(guī)模受限且難度較大，所以企業(yè)需要依靠股權(quán)融資、債務(wù)融資等外源融資渠道籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，促進企業(yè)挖掘盈利增長點以實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。王魯寧[ 6 ]研究發(fā)現(xiàn)稅收負擔與股權(quán)融資正相關(guān)，稅負負擔加重導致企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模擴大。岳樹民等[ 7 ]、彭熠等[ 8 ]認為“營改增”政策降低企業(yè)稅收負擔，稅負壓力減少顯著降低企業(yè)債務(wù)融資水平，即稅收負擔與債務(wù)融資顯著正相關(guān)?；谏鲜龇治?，本文對稅收負擔與股權(quán)融資、債務(wù)融資之間的關(guān)系提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：體育產(chǎn)業(yè)上市公司稅收負擔對股權(quán)融資具有正向推動作用

假設(shè)二：體育產(chǎn)業(yè)上市公司稅收負擔對債務(wù)融資具有正向推動作用

其次，股權(quán)融資無需到期按時還本付息，企業(yè)可以長期使用通過發(fā)行股票等權(quán)益性融資方式獲得的資金，股權(quán)融資資金使用約束程度較低，財務(wù)風險較小，企業(yè)無需承擔較大的償債壓力，而債務(wù)融資則會導致企業(yè)需要按期還本付息，財務(wù)風險較高，所以企業(yè)更傾向于在外源融資中優(yōu)先選擇股權(quán)融資，故本文提出假設(shè)三：

假設(shè)三：體育產(chǎn)業(yè)上市公司稅收負擔對股權(quán)融資的影響強于債務(wù)融資

2.2? ? ? ? ?稅制結(jié)構(gòu)與外源融資

稅制結(jié)構(gòu)是所有稅種在稅收體系中的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，根據(jù)稅制結(jié)構(gòu)可以將稅收負擔細分為流轉(zhuǎn)稅、所得稅與其他稅，其中其他稅在總體稅收負擔中所占比例較小，基本可以忽略不計。流轉(zhuǎn)稅作為一種稅負可轉(zhuǎn)嫁的間接稅，其存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個交易環(huán)節(jié)，通過市場供求關(guān)系和企業(yè)議價能力可以將稅負轉(zhuǎn)嫁給客戶，但大多數(shù)企業(yè)流轉(zhuǎn)稅稅負難以轉(zhuǎn)嫁，所以企業(yè)需要承擔較重的流轉(zhuǎn)稅稅負。流轉(zhuǎn)稅稅負增加將導致現(xiàn)金流大量流出企業(yè)，造成企業(yè)內(nèi)部留存現(xiàn)金流量和利潤狀況難以支持企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，所以其需要依靠股權(quán)融資、債務(wù)融資等外源融資渠道破解企業(yè)資金使用限制，提高企業(yè)成長穩(wěn)定性與盈利持續(xù)性。所得稅反映企業(yè)各年度收入與費用的相對大小，存在應納稅所得額時才需要測算企業(yè)應繳納的所得稅，且所得稅測算可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，導致現(xiàn)金流出量相對較少，企業(yè)可以利用增量資金支持生產(chǎn)經(jīng)營活動與擴大投資規(guī)模，以提高公司市場競爭優(yōu)勢、整體實力和盈利能力的持續(xù)性。綜合分析發(fā)現(xiàn)，流轉(zhuǎn)稅對企業(yè)股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響范圍更廣、影響機制更復雜，而所得稅對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響相對簡單，主要體現(xiàn)在稅款繳納導致企業(yè)利潤下降。李建軍[ 9 ]認為流轉(zhuǎn)稅稅負會顯著提高企業(yè)股權(quán)融資、債務(wù)融資規(guī)模，而所得稅稅負對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響低于流轉(zhuǎn)稅稅負，且這種影響機制顯著存在于非國有企業(yè)中。林小玲等[ 10 ]運用固定效應模型和系統(tǒng)GMM估計法研究發(fā)現(xiàn)所得稅稅負減少有利于增加企業(yè)內(nèi)源融資擠出股權(quán)融資、債務(wù)融資等外源融資，即所得稅稅負減少導致企業(yè)外源融資減少，所得稅稅負與外源融資正相關(guān)。故本文對流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負與股權(quán)融資、債務(wù)融資之間的關(guān)系提出如下假設(shè)：

假設(shè)四：體育產(chǎn)業(yè)上市公司流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負對外源融資具有正向推動作用

假設(shè)五：相較于所得稅稅負，流轉(zhuǎn)稅稅負對體育產(chǎn)業(yè)上市公司外源融資的影響更顯著

3? ? ? ? 變量設(shè)計與模型構(gòu)建

3.1? ? ? ? 樣本選取

3.1.1? ? ? ? 體育產(chǎn)業(yè)上市公司

體育產(chǎn)業(yè)是指為社會提供體育產(chǎn)品或者體育服務(wù)的同類經(jīng)濟活動集合以及同類經(jīng)濟部門綜合。《國家體育產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計分類》將體育產(chǎn)業(yè)劃分為體育管理活動、體育競賽表演活動、體育用品及相關(guān)產(chǎn)品制造等十一大類。依據(jù)上述產(chǎn)業(yè)分類，本文將體育產(chǎn)業(yè)上市公司定義為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的主營體育用品制造、體育管理活動以及體育服務(wù)等體育類經(jīng)營活動的企業(yè)，且體育類業(yè)務(wù)經(jīng)營收入占全部營收的比例超過50%，或者占比未超過50%但體育類經(jīng)營活動收入為企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入。基于上述標準與證監(jiān)會最新行業(yè)分類，本文所述體育產(chǎn)業(yè)上市公司界定如表1所示。

3.1.2? ? 樣本來源

通過剔除ST、*ST、PT股、退市以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變更等公司后，選取48家體育產(chǎn)業(yè)上市公司（主板25家、中小板16家、創(chuàng)業(yè)板7家）2013～2020年面板數(shù)據(jù)作為研究對象，共獲得351個有效樣本點（剔除稅收負擔數(shù)據(jù)缺失及數(shù)據(jù)異常的樣本）。為消除數(shù)據(jù)極端值及異常數(shù)據(jù)對研究結(jié)果的影響，本文對連續(xù)性變量進行2%和98%的Winsor縮尾處理。本文研究數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)及各上市公司年報，數(shù)據(jù)處理主要通過STATA15.0進行。

3.2? ?變量設(shè)計

3.2.1? ?被解釋變量——外源融資

融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)不同渠道資金來源（內(nèi)源融資、外源融資）及其構(gòu)成比例關(guān)系，本文重點關(guān)注稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)對企業(yè)外源融資的影響，即研究體育產(chǎn)業(yè)上市公司稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)對企業(yè)股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響，其中股權(quán)融資是企業(yè)通過股權(quán)出讓、增資擴股等方式增加權(quán)益資本，債務(wù)融資主要是企業(yè)向銀行等金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券等方式增加債務(wù)資本?；诂F(xiàn)有研究成果，選取股本、資本公積之和的自然對數(shù)衡量股權(quán)融資（EQU），以短期借款、長期借款與應付債券之和的自然對數(shù)衡量債務(wù)融資（DEBT）[ 11 ]。

3.2.2? ?解釋變量——稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)

宏觀層面以國家稅收收入與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比作為稅收負擔的衡量指標，微觀層面稅收負擔的衡量指標主要有應交稅費期末余額、所得稅費用、支付各項稅費與收到稅費返還的差額。為充分考慮流轉(zhuǎn)稅、所得稅在稅收負擔中所占比重，減少綜合稅負水平偏差，本文借鑒劉駿等[ 12 ]、曹玉珊等[ 13 ]學者研究成果，以支付各項稅費與收到稅費返還差額的自然對數(shù)作為稅收負擔（TAX）的衡量指標。其次，部分學者以稅金及附加與營業(yè)收入的比值作為流轉(zhuǎn)稅稅負的衡量指標，但稅金及附加無法準確反映企業(yè)的實際稅負水平，造成企業(yè)流轉(zhuǎn)稅稅負偏高。企業(yè)綜合稅收負擔主要由流轉(zhuǎn)稅、所得稅和其他稅種構(gòu)成，其他稅種在整體稅負中所占比重極小，所以本文選取稅費總和與應交所得稅差額的自然對數(shù)衡量流轉(zhuǎn)稅稅負（LAX）[ 14-15 ]。所得稅費用是企業(yè)所得稅稅負的重要衡量指標，也是企業(yè)經(jīng)營成果稅負水平的直接體現(xiàn)。基于曹越等[ 16 ]、鮑樹琛等[ 17 ]學者的研究基礎(chǔ)，本文以所得稅費用的自然對數(shù)作為企業(yè)所得稅稅負（IAX）的衡量指標，以充分反映企業(yè)所得稅稅負真實水平。

3.2.3? ? 控制變量

為綜合考慮稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)對企業(yè)外源融資的影響，本文設(shè)置控制變量企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率和流動比率，以提高模型的擬合優(yōu)度及實證研究結(jié)果的可靠性。企業(yè)規(guī)模（SIZE）是其綜合能力的根本體現(xiàn)，規(guī)模大小直接決定其外源融資數(shù)量與融資難易程度，規(guī)模越大則企業(yè)融資數(shù)量越多且融資難度越小，相反規(guī)模越小則企業(yè)獲得融資的可能性越小。資產(chǎn)負債率（LEV）是財務(wù)風險高低的重要體現(xiàn)，較高資產(chǎn)負債率表明企業(yè)外部債務(wù)籌資規(guī)模較大，企業(yè)償債能力較弱且存在不能到期足額還本付息的可能性，較低資產(chǎn)負債率說明企業(yè)不能充分利用債務(wù)利息的抵稅效應，所以應保持合理適度的資產(chǎn)負債率以保持融資戰(zhàn)略的平衡性。流動比率（CF）是企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力、償債能力和資金使用效率的綜合體現(xiàn)，流動比率越大表明企業(yè)償債能力和資金使用效率均較高，其間接影響企業(yè)外源融資規(guī)模與融資偏好。具體各變量定義及解釋如表2所示。

3.3? ? 模型構(gòu)建

為檢驗稅收負擔對企業(yè)外源融資（股權(quán)融資、債務(wù)融資）的影響，本文構(gòu)建模型（1）、模型（2）以驗證假設(shè)一、假設(shè)二與假設(shè)三：

EQUit = β0 + β1TAXit + β2SIZEit + β3LEVit + β4CFit + εit? （1）

DEBT = β0 + β1TAXit + β2SIZEit + β3LEVit + β4CFit + εit? （2）

其次，為考察不同稅種（稅制結(jié)構(gòu)）對企業(yè)股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響，本文構(gòu)建模型（3）、模型（4）以檢驗流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負對外源融資的影響：

EQUit = β0 + β1LAXit + β2IAXit + β3SIZEit + β4LEVit + β5CFit + εit? （3）

DEBT = β0 + β1LAXit + β2IAXit + β3SIZEit + β4LEVit + β5CFit + εit? （4）

模型中EQUit、DEBTit、TAXit、LAXit、IAXit、SIZEit、LEVit、CFit分別為第i家體育產(chǎn)業(yè)上市公司第t年的股權(quán)融資、債務(wù)融資、稅收負擔、流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率與流動比率，α為解釋變量的系數(shù)，β為解釋變量、控制變量及常數(shù)項系數(shù)，ε為隨機干擾項。

4? ? 實證檢驗

本文以體育產(chǎn)業(yè)上市公司2013～2020年面板數(shù)據(jù)作為研究對象，運用描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析及多元線性回歸分析檢驗稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)對企業(yè)股權(quán)融資和債務(wù)融資的影響。

4.1? ? 描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示，股權(quán)融資（EQU）均值、最小值分別為20.95、18.48，債務(wù)融資（DEBT）均值、最小值分別為19.84、13.12，表明體育產(chǎn)業(yè)上市公司外源融資中股權(quán)融資占比高于債務(wù)融資，原因可能在于股權(quán)融資使用期限較長、交易成本低、融資規(guī)模較大，能夠滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金需求，且股權(quán)融資相較債務(wù)融資到期無需償還本息，資金使用受約束程度較低，所以企業(yè)更傾向于在外源融資中選擇股權(quán)融資。稅收負擔（TAX）、流轉(zhuǎn)稅稅負（LAX）、所得稅稅負（IAX）均值分別為18.31、17.99、17.16，說明體育產(chǎn)業(yè)上市公司整體稅負水平相對較高，流轉(zhuǎn)稅稅負與所得稅稅負差異不大，二者基本處于穩(wěn)定均衡狀態(tài)，但其標準差均在1.5以上，表明樣本個體間稅收負擔、流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負差距較大，不同企業(yè)未充分發(fā)揮稅收優(yōu)惠政策的支持作用，難以通過降低稅收負擔以支持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

就控制變量而言，各樣本之間規(guī)模差異較大、負債規(guī)模適中，但存在部分企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，甚至出現(xiàn)負債規(guī)模大于資產(chǎn)規(guī)模，同時大部分企業(yè)流動比率處于合理安全范圍內(nèi)，但各體育產(chǎn)業(yè)上市公司之間流動比率相差較大。

4.2? ? 回歸分析

4.2.1? ? 稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)與當期外源融資

稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)與當期外源融資如表4所示。模型（1）、模型（2）調(diào)整R2分別為0.798與0.662，回歸方程擬合優(yōu)度水平較合理。稅收負擔與當期外源融資回歸結(jié)果（表4）顯示稅收負擔（TAX）與股權(quán)融資（EQU）回歸系數(shù)為0.162通過1%的顯著性水平檢驗，表明稅收負擔與當期股權(quán)融資顯著正相關(guān)，企業(yè)稅收負擔增加會導致其股權(quán)融資規(guī)模擴大，原因在于稅收負擔增加造成企業(yè)內(nèi)部留存資金減少，企業(yè)無法有效利用留存收益擴大規(guī)模以提升其經(jīng)營現(xiàn)狀與市場預期水平，內(nèi)源融資難度較大，所以高稅收負擔企業(yè)需要依靠外源融資獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，以推動企業(yè)經(jīng)營績效提升與高質(zhì)量發(fā)展，即假設(shè)一成立。稅收負擔（TAX）與債務(wù)融資（DEBT）回歸系數(shù)為0.142，且在1%的顯著性水平上顯著，表明稅收負擔與債務(wù)融資顯著正相關(guān)，企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模隨著稅收負擔增加而提高，主要原因是企業(yè)稅收負擔增加導致其內(nèi)部資金利用效率下降，其傾向于采用債務(wù)融資降低企業(yè)綜合資本成本，增加企業(yè)債務(wù)融資能夠有效發(fā)揮債務(wù)利息的抵稅效應，即假設(shè)二成立。其次，稅收負擔與股權(quán)融資回歸系數(shù)0.162（t=5.69）大于稅收負擔與債務(wù)融資回歸系數(shù)0.142（t=2.83），說明稅收負擔對股權(quán)融資的影響強于債務(wù)融資，原因在于企業(yè)更傾向于在外源融資中選擇股權(quán)融資，股權(quán)融資資金使用限制與使用壓力更小，其更有利于滿足企業(yè)融資資金需求，即假設(shè)三成立。

從不同稅制結(jié)構(gòu)來看，流轉(zhuǎn)稅稅負與股權(quán)融資相關(guān)系數(shù)為0.218，所得稅稅負與股權(quán)融資相關(guān)系數(shù)為0.143，且均通過1%的顯著性水平檢驗，表明流轉(zhuǎn)稅稅負每增加1個單位，股權(quán)融資增加0.218個單位，所得稅稅負每增加1個單位，股權(quán)融資增加0.143個單位，流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負均與股權(quán)融資顯著正相關(guān)，股權(quán)所有者更加看重企業(yè)未來盈利狀況與企業(yè)價值持續(xù)性，如果企業(yè)流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負過高，則其會導致企業(yè)自有資金流出過多，企業(yè)需要依靠股權(quán)融資等外源融資補充生產(chǎn)經(jīng)營、投資等環(huán)境所需資金，從而提升盈利水平以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，即假設(shè)四成立。流轉(zhuǎn)稅稅負與股權(quán)融資相關(guān)系數(shù)0.184、所得稅稅負與債務(wù)融資相關(guān)系數(shù)0.105均在1%的顯著性水平上顯著，表明流轉(zhuǎn)稅稅負每增加1個單位，債務(wù)融資增加0.184個單位，所得稅稅負每增加1個單位，債務(wù)融資增加0.105個單位，流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負均與債務(wù)融資顯著正相關(guān)，流轉(zhuǎn)稅、所得稅過多可能導致企業(yè)內(nèi)部流動性資金大量流出企業(yè)，企業(yè)可能面臨到期無法還本付息的償債壓力，所以其需要依靠債務(wù)融資等外源融資降低企業(yè)財務(wù)風險水平，保證其生產(chǎn)經(jīng)營期限內(nèi)償債能力穩(wěn)定，即假設(shè)四成立。

另外，流轉(zhuǎn)稅稅負與股權(quán)融資回歸系數(shù)（0.218***，t=3.83）大于所得稅稅負回歸系數(shù)（0.184***，t=2.59）、流轉(zhuǎn)稅稅負與債務(wù)融資回歸系數(shù)（0.143***，t=3.14）大于所得稅稅負回歸系數(shù)（0.105***，t=1.99），說明流轉(zhuǎn)稅稅負對體育產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響比所得稅稅負更顯著，原因可能在于流轉(zhuǎn)稅存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個交易環(huán)節(jié)，其反映企業(yè)各經(jīng)營環(huán)節(jié)的增值情況，而所得稅僅反映企業(yè)各年度收入與費用的相對大小，僅存在應納稅所得額時才需要測算企業(yè)應繳納的企業(yè)所得稅，且所得稅測算可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，導致現(xiàn)金流出量相對較少，所以其對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響較小，即假設(shè)五成立，流轉(zhuǎn)稅稅負對體育產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響強于所得稅稅負。

4.2.2? ? 稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)與滯后期外源融資

稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)與滯后期外源融資如表5所示。為驗證稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)對股權(quán)融資與債務(wù)融資的影響是否存在滯后效應，解決模型（1）、模型（2）、模型（3）和模型（4）的內(nèi)生性問題，本文基于湛泳（2019）、王洪盾等（2020）研究基礎(chǔ)[ 18-19 ]，選取稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)的滯后一期變量TAXit-1、LAXit-1、IAXit-1作為解釋變量探究其對股權(quán)融資與債務(wù)融資的影響，原因在于外源影響當期稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)，但其不會影響滯后期稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)，而稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)不僅影響當期外源融資決策，還可能影響滯后期外源融資決策，所以引入稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)滯后期變量可以有效避免變量選取的內(nèi)生性問題。

由稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)與滯后期外源融資（表5）回歸結(jié)果可知，模型（1）、模型（2）、模型（3）和模型（4）的調(diào)整均在0.6左右，說明變量間擬合優(yōu)度較好。滯后一期稅收負擔與股權(quán)融資、債券融資回歸系數(shù)分別為0.233、0.182，且均在1%的顯著性水平上顯著，表明滯后一期稅收負擔與股權(quán)融資、債券融資均顯著正相關(guān)，滯后一期稅收負擔增加將引起企業(yè)現(xiàn)金流出量增加，進而降低企業(yè)內(nèi)源融資比例，企業(yè)更傾向于通過股權(quán)融資、債券融資籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，即假設(shè)一、假設(shè)二成立。另外，滯后一期稅收負擔與股權(quán)融資回歸系數(shù)分別0.233大于債券融資回歸系數(shù)0.182，說明稅收負擔對股權(quán)融資的影響比債務(wù)融資更顯著，稅收負擔增加將大幅度提高企業(yè)股權(quán)融資需求，原因在于股權(quán)融資比債務(wù)融資使用限制條件少、財務(wù)風險低，即假設(shè)三成立。

與此同時，滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負、滯后一期所得稅稅負與股權(quán)融資回歸系數(shù)0.171、0.153通過1%的顯著性水平檢驗，表明滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負、滯后一期所得稅稅負均與股權(quán)融資顯著正相關(guān)，滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負增加均能夠擴大企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模。滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負、滯后一期所得稅稅負與債務(wù)融資回歸系數(shù)分別為0.152、0.136，且均通過1%的顯著性水平檢驗，說明滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負、滯后一期所得稅稅負均與債務(wù)融資顯著正相關(guān)，即假設(shè)四成立。滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負與股權(quán)融資回歸系數(shù)0.171（t=3.15）大于滯后一期所得稅稅負回歸系數(shù)0.153（t=2.92）、滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負與債務(wù)融資回歸系數(shù)0.152（t=2.89）大于滯后一期所得稅稅負回歸系數(shù)0.136（t=2.35），說明滯后一期流轉(zhuǎn)稅稅負對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響均強大滯后一期所得稅稅負，即流轉(zhuǎn)稅稅負對外源融資的影響顯著于所得稅稅負，假設(shè)五成立。

4.3? ?穩(wěn)健性檢驗

為降低變量選取偶然性對研究結(jié)果可靠性的影響，本文采用變量替換對稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)（流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負）與股權(quán)融資與債務(wù)融資之間的關(guān)系進行穩(wěn)健性檢驗，以驗證主要變量間關(guān)系是否發(fā)生變化，主要變量替換情況如表6所示。

變量替換穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表7所示。稅收負擔與股權(quán)融資、債務(wù)融資回歸系數(shù)顯著為正，表明稅收負擔與股權(quán)融資、債務(wù)融資顯著正相關(guān)，即假設(shè)一、假設(shè)二成立，且稅收負擔與股權(quán)融資回歸系數(shù)0.286大于稅收負擔與債務(wù)融資回歸系數(shù)0.218，說明稅收負擔對股權(quán)融資的影響強于債務(wù)融資，即假設(shè)三成立。流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負與股權(quán)融資回歸系數(shù)分別為0.212、0.174，流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負與債務(wù)融資回歸系數(shù)分別為0.169、0.156，表明流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負均與股權(quán)融資、債務(wù)融資顯著正相關(guān)，流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負增加將導致企業(yè)股權(quán)融資、債務(wù)融資規(guī)模擴大，即假設(shè)四成立。另外，流轉(zhuǎn)稅稅負與股權(quán)融資回歸系數(shù)大于所得稅稅負、流轉(zhuǎn)稅稅負與債務(wù)融資回歸系數(shù)大于所得稅稅負，說明流轉(zhuǎn)稅稅負對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響大于所得稅稅負，即流轉(zhuǎn)稅稅負對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響比所得稅稅負顯著，假設(shè)五成立。穩(wěn)健性結(jié)果表明稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)（流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負）與股權(quán)融資與債務(wù)融資之間的關(guān)系未發(fā)生明顯變化，說明研究結(jié)果通過變量替換穩(wěn)健性檢驗。

5? ?總結(jié)與建議

本文以體育產(chǎn)業(yè)上市公司2013～2020年面板數(shù)據(jù)作為研究對象，實證檢驗稅收負擔、稅制結(jié)構(gòu)（流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負）與股權(quán)融資和債務(wù)融資之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明：第一，稅收負擔與股權(quán)融資、債務(wù)融資顯著正相關(guān)，且稅收負擔對股權(quán)融資的影響強于債務(wù)融資，稅收負擔增加導致企業(yè)內(nèi)部留存現(xiàn)金流量減少，其需要依靠外源融資籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，造成企業(yè)股權(quán)融資、債務(wù)融資等外部資金籌資規(guī)模擴大。第二，流轉(zhuǎn)稅稅負、所得稅稅負與股權(quán)融資、債務(wù)融資顯著正相關(guān)，且流轉(zhuǎn)稅稅負對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響比所得稅稅負更加顯著。流轉(zhuǎn)稅、所得稅稅負壓力過大容易導致企業(yè)承擔較大的資金不足風險，企業(yè)需要依靠外源融資降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風險，且流轉(zhuǎn)稅存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個交易環(huán)節(jié)，其對股權(quán)融資、債務(wù)融資的影響比所得稅更大。

基于上述分析，本文提出如下建議：第一，內(nèi)源融資是企業(yè)資金來源的主渠道，企業(yè)應適當擴大企業(yè)規(guī)模，結(jié)合市場環(huán)境實現(xiàn)企業(yè)盈利水平持續(xù)性增長，保證內(nèi)部留存資金規(guī)模穩(wěn)定性，發(fā)揮自有資金等內(nèi)源融資的低杠桿優(yōu)勢，力爭現(xiàn)金流出與內(nèi)源融資形成良性、穩(wěn)定循環(huán)，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動提供資金保障。第二，體育產(chǎn)業(yè)上市公司應利用國家稅收優(yōu)惠政策合理開展稅收籌劃活動，降低企業(yè)稅收總負擔。稅收優(yōu)惠政策可以減輕納稅人稅收負擔，減少因繳納稅款產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量，降低企業(yè)內(nèi)部留存資金使用壓力。企業(yè)應積極響應營改增、兩次增值稅稅率下調(diào)等減稅降費政策，有效降低企業(yè)稅收負擔，提高內(nèi)源融資能力，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化與企業(yè)價值最大化，從而推動企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。第三，體育產(chǎn)業(yè)上市公司規(guī)模相對較小，其受融資環(huán)境的影響更顯著，而外源融資是否能夠?qū)崿F(xiàn)直接取決于企業(yè)的擔保能力，因此體育產(chǎn)業(yè)上市公司需要以有形資產(chǎn)為核心、增加有形資產(chǎn)占比，提高獲得外源融資的可能性，保證外源融資對資金需求的有效供給，解決企業(yè)內(nèi)源融資可能存在的資金不足等問題，形成企業(yè)核心競爭優(yōu)勢以實現(xiàn)創(chuàng)新投資持續(xù)性增長。第四，體育產(chǎn)業(yè)上市公司應豐富企業(yè)融資渠道，以內(nèi)源融資和股權(quán)融資作為企業(yè)融資的主渠道，避免出現(xiàn)融資渠道單一造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金不足等現(xiàn)象，同時可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理控制償債風險水平，有效利用債務(wù)資金的稅盾效應，為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供多重保障。

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