美國股市會(huì)不會(huì)出問題？

陳龍

自美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，以道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)為代表的美股基本上是一路上行的。

首先，從指數(shù)的漲跌幅與美股上市公司基本面的情況。我們計(jì)算了皮爾森相關(guān)系數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，道瓊斯指數(shù)與道瓊斯成分股EPS相關(guān)性高達(dá)87%，納斯達(dá)克指數(shù)與納斯達(dá)克成分股EPS相關(guān)性高達(dá)86%。

其次，從指數(shù)的漲跌幅與美股上市公司動(dòng)態(tài)PE的角度看，道瓊斯指數(shù)與其成分股動(dòng)PE的相關(guān)性為60%，納斯達(dá)克指數(shù)與其成分股動(dòng)態(tài)PE的相關(guān)性為30%，兩者相關(guān)性較成分股業(yè)績要差。也就是說，美股的走勢與美國上市公司業(yè)績走勢高度相關(guān)。之所以美股走出長牛格局，是與美國上市公司業(yè)績長期走牛密切相關(guān)。

假設(shè)10Y美債收益率是美股的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們?nèi)匀煌ㄟ^計(jì)算相關(guān)系數(shù)的方式考察美股動(dòng)態(tài)PE與10Y美債收益率之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，道瓊斯動(dòng)態(tài)PE與10Y美債相關(guān)性為-24.5%，納斯達(dá)克動(dòng)態(tài)PE與10Y美債相關(guān)性-20%，但最近十年兩者的相關(guān)性分別提升到了-40%左右。我們可以這樣認(rèn)為，美股的PE與無風(fēng)險(xiǎn)利率相關(guān)性非常弱，盡管美股估值與無風(fēng)險(xiǎn)利率負(fù)相關(guān)性在增強(qiáng)，但仍然屬于弱相關(guān)性。相反與美股的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)性較強(qiáng)。

美股自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，只有三次比較大幅的調(diào)整主要出現(xiàn)在2007年次貸危機(jī)，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。縱觀成分股EPS，動(dòng)態(tài)PE和10Y美債收益率。2007年次貸危機(jī)帶來的美股下跌，與上市公司業(yè)績、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好都有關(guān)。而2018年中美摩擦與2020年3月新冠疫情帶來的美股下跌，幾乎完全可以用風(fēng)險(xiǎn)偏好來解釋。

本輪美債收益率上行充分體現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，美國財(cái)政刺激疊加貨幣寬松，基本面因素仍然對股市起到?jīng)Q定作用。因此，即使美債收益率上行帶來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好略有下降，但基本面改善將持續(xù)推動(dòng)股市收益率上行，美股短期內(nèi)大概率不會(huì)出現(xiàn)大的問題。

圖1：納斯達(dá)克指數(shù)與盈利關(guān)系

Bloomberg，中泰證券研究所

圖2：納斯達(dá)克指數(shù)與估值關(guān)系

Bloomberg，中泰證券研究所