區(qū)塊鏈在政府引導(dǎo)基金管理中的運(yùn)營(yíng)機(jī)制

沈 蕾，陳嘉倫

(武漢理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430071)

一、問(wèn)題的提出

政府引導(dǎo)基金作為新興的政策性投資基金，其集合了經(jīng)濟(jì)、金融與財(cái)政等眾多因素，是政府參與公共投資的重要手段之一，在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展上取得了明顯成效。2015年6月國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2015〕32號(hào))指出，要加快設(shè)立國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，逐步建立支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和新興創(chuàng)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)行機(jī)制，鼓勵(lì)各地方政府建立和完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。近年來(lái)，隨著政府引導(dǎo)基金的投資規(guī)模越來(lái)越大、地域分布越來(lái)越廣，無(wú)論是在數(shù)量上還是在規(guī)模上都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。與此同時(shí)，政府引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)及其風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題也日漸凸顯，據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2019年中國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展研究報(bào)告》顯示，“2018年國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量為151只，比2017年下降41.5%；2019年上半年，政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量?jī)H為50只，同比下降49.5%”(1)數(shù)據(jù)來(lái)源于《2019年中國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展研究報(bào)告》。，引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量和資金籌集規(guī)模的下降將進(jìn)一步導(dǎo)致引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)停滯甚至倒退。其中，引導(dǎo)基金內(nèi)部存在的多重委托代理關(guān)系所導(dǎo)致的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)一直是政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理所難以解決的問(wèn)題。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，以區(qū)塊鏈技術(shù)為代表的金融科技浪潮引起了廣泛的關(guān)注，中共中央總書(shū)記習(xí)近平在2019年10月主持學(xué)習(xí)時(shí)表示，“區(qū)塊鏈技術(shù)的集成應(yīng)用在新的技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)變革中起著重要作用。要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關(guān)鍵核心技術(shù)，加快推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”。(2)中共中央政治局2019年10月24日就區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)進(jìn)行第十八次集體學(xué)習(xí)時(shí)習(xí)近平總書(shū)記的講話?，F(xiàn)階段，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用已延伸到數(shù)字金融、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造、供應(yīng)鏈管理、數(shù)字資產(chǎn)交易等多個(gè)領(lǐng)域，用區(qū)塊鏈技術(shù)改善金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管困境也成為了一門(mén)可行的研究課題。

對(duì)此，學(xué)術(shù)界也展開(kāi)了廣泛的討論。在政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理上，學(xué)者們從微觀和宏觀兩個(gè)角度進(jìn)行了研究。Gompers(1995)和Paul Gompers等人(1996)通過(guò)分析資源配置以及企業(yè)形式，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采用有限合伙制并將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以提高投資效率，進(jìn)而改善信息不對(duì)稱帶來(lái)的問(wèn)題。[1-2]顧驊珊、張蕾(2011)和余波(2017)等通過(guò)分析政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式以及風(fēng)險(xiǎn)成因?qū)φ龑?dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)防范提出了相關(guān)政策建議。[3-4]而王東紅(2016)、劉全山(2018)等學(xué)者從微觀的視角，建立了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理模型，對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)作過(guò)程中的委托代理關(guān)系進(jìn)行了分析，從市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制、投后管理機(jī)制等三個(gè)方面提出政府投資引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的設(shè)計(jì)思路。[5-6]總體而言，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理研究以定性為主定量為輔，缺乏通過(guò)定量分析得出風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制改善的具體方案的相關(guān)文獻(xiàn)。近幾年區(qū)塊鏈技術(shù)在金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的應(yīng)用，逐步得到了學(xué)者們的關(guān)注，其中供應(yīng)鏈金融是區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的熱點(diǎn)區(qū)域。朱興雄(2018)、許荻迪(2019)等人通過(guò)分析供應(yīng)鏈金融平臺(tái)存在的問(wèn)題和區(qū)塊鏈技術(shù)的特點(diǎn)，認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)與供應(yīng)鏈金融具有高度適應(yīng)性，并據(jù)此給出了相關(guān)對(duì)策建議。[7-8]而張曉玫(2016)、李斌(2020)則從引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)的重要性以及意義方面進(jìn)行了探討，認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用將會(huì)對(duì)銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生顛覆性影響，在提高業(yè)務(wù)處理效率，降低交易成本的同時(shí)，可以改變商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理模式。[9-10]綜上所述，學(xué)者們對(duì)于區(qū)塊鏈在供應(yīng)鏈金融應(yīng)用上的研究較為成熟，而在其他金融領(lǐng)域則更多停留在分析可行性的定性研究上。因此，可將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融的思路進(jìn)行拓展，為其他金融領(lǐng)域與區(qū)塊鏈技術(shù)融合提供參考。

有鑒于此，要遏制政府引導(dǎo)基金規(guī)模下降的頹勢(shì)，進(jìn)一步發(fā)揮其促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，主要是通過(guò)探索出政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理模式的優(yōu)化方案，區(qū)塊鏈技術(shù)作為比特幣的底層技術(shù)，對(duì)于解決傳統(tǒng)政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理上的短板，完善政府引導(dǎo)基金風(fēng)控體系具有良好的適用性。因此，本文探討了將區(qū)塊鏈技術(shù)引入到政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理上的可行性和有效性，并重點(diǎn)闡釋政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的建立渠道與機(jī)制，最后給出相關(guān)政策建議。

二、政府引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)模式與缺陷

(一)政府引導(dǎo)基金的運(yùn)營(yíng)模式

政府引導(dǎo)基金在運(yùn)行準(zhǔn)則上由各級(jí)政府部門(mén)完全依據(jù)“政府重引導(dǎo)、市場(chǎng)重運(yùn)作”來(lái)執(zhí)行，同時(shí)，在運(yùn)營(yíng)目的上按照以財(cái)政資金入股、融資跟投等多種形式來(lái)共同投資指定領(lǐng)域的科技創(chuàng)新型企業(yè)，以期達(dá)到培植重點(diǎn)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和保本微利的雙重效果。

在運(yùn)營(yíng)特征上，政府引導(dǎo)基金融合了傳統(tǒng)政府直接扶持的資助基金和商業(yè)投資基金的特點(diǎn)：一是在運(yùn)行機(jī)制上,政府引導(dǎo)基金參與創(chuàng)業(yè)投資有其間接性,主要通過(guò)跟股、擔(dān)保等途徑,聯(lián)合社會(huì)資本,如房地產(chǎn)公司、商業(yè)銀行、專項(xiàng)投資公司等，并經(jīng)由社會(huì)資本一同設(shè)立若干子基金來(lái)負(fù)責(zé)直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資；二是在管理方法上,引導(dǎo)基金是政府資本與金融投資市場(chǎng)相連接的中介,在基金日常管理中通常由委托的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，政府部門(mén)主要起到監(jiān)管與協(xié)調(diào)作用；三是在激勵(lì)機(jī)制方面,鑒于政策性基金的特殊性,政府引導(dǎo)基金既要求投資資金絕對(duì)安全且實(shí)現(xiàn)一定的盈利，又需要兼顧扶持新興產(chǎn)業(yè)和企業(yè)成長(zhǎng)的政策目標(biāo)。

(二)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作過(guò)程中的多重委托代理關(guān)系

由于政府引導(dǎo)基金較為特殊的運(yùn)營(yíng)特征，在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中，存在眾多主體的多重委托代理關(guān)系，從而導(dǎo)致權(quán)責(zé)不清、監(jiān)管主體多頭、信息不對(duì)稱及主體間溝通不暢等問(wèn)題的產(chǎn)生，成為政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)起源的因素之一。復(fù)雜的運(yùn)行框架構(gòu)成了緊密相連的委托代理鏈條(如圖1)，存在以下幾種委托代理關(guān)系：

圖1 政府引導(dǎo)基金委托代理關(guān)系

一是政府部門(mén)與基金管理機(jī)構(gòu)的委托關(guān)系，由于引導(dǎo)基金是由政府部門(mén)委托給相關(guān)基金管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)日常運(yùn)作，而政府部門(mén)具有決策權(quán)優(yōu)勢(shì)，容易滋生尋租及腐敗現(xiàn)象，甚至是干預(yù)引導(dǎo)基金資金投向，致使基金管理機(jī)構(gòu)的存在形同虛設(shè)，浪費(fèi)社會(huì)資源。同時(shí)，引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)掌握著當(dāng)前市場(chǎng)的更加全面的信息，可能會(huì)利用信息不對(duì)稱來(lái)隱瞞政府部門(mén)，使得政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作目標(biāo)出現(xiàn)偏離。

二是基金管理機(jī)構(gòu)與科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的委托關(guān)系，這層委托關(guān)系以項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)為契約載體，基金管理機(jī)構(gòu)作為項(xiàng)目投資的具體決策單位，存在著與科創(chuàng)企業(yè)合謀、避開(kāi)政府監(jiān)管來(lái)非法套取投資資金的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，某些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也可能通過(guò)“尋租行為”跟相關(guān)政府部門(mén)打招呼，迫使基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行投資。

另外，政府部門(mén)與納稅人(民間資本)也存在著由于委托代理關(guān)系所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。例如銀行或金融機(jī)構(gòu)處于信息劣勢(shì)方，不能夠熟知和及時(shí)了解政府引導(dǎo)基金的投資策略及具體方向，導(dǎo)致其投資的資金無(wú)法實(shí)現(xiàn)保值增值。

(三)政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理模式存在的缺陷

傳統(tǒng)的政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括：構(gòu)建政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系；對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警及有效監(jiān)管；從“設(shè)、募、投、管、退、評(píng)”六個(gè)方面對(duì)政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控等。但是，由于政府引導(dǎo)基金政策性和營(yíng)利性的沖突，往往會(huì)存在部分金融機(jī)構(gòu)利用規(guī)則漏洞將引導(dǎo)基金變成生財(cái)?shù)墓ぞ摺Ｕ龑?dǎo)基金現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理存在著以下不足：

1.市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制審核標(biāo)準(zhǔn)不夠完善?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)作為引導(dǎo)基金的具體運(yùn)作方，在政府引導(dǎo)基金運(yùn)行過(guò)程中發(fā)揮著舉足輕重的作用，選擇適合的基金管理機(jī)構(gòu)是政府引導(dǎo)基金實(shí)現(xiàn)運(yùn)作目標(biāo)的重中之重。然而，現(xiàn)有的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制由于信息不完整，造成信息獲取成本大，而較高的信息獲取門(mén)檻導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金設(shè)立的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制審核標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法精確地選擇最為適合的基金管理機(jī)構(gòu)，從而導(dǎo)致引導(dǎo)基金面臨投資虧損，無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利的風(fēng)險(xiǎn)。

2.激勵(lì)和約束機(jī)制存在沖突。政府引導(dǎo)基金對(duì)于前期項(xiàng)目引進(jìn)往往會(huì)選擇具有高風(fēng)險(xiǎn)的新興科技產(chǎn)業(yè)或本地優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，同時(shí)出于要求本金絕對(duì)安全的考慮，政府部門(mén)會(huì)制定項(xiàng)目投資保值及盈利的投資目標(biāo)，而承擔(dān)大部分投資風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲得的投資收益與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不匹配，容易導(dǎo)致“利益共享，風(fēng)險(xiǎn)不共擔(dān)”的局面出現(xiàn)，從而降低基金管理機(jī)構(gòu)的工作熱情。

3.基金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管碎片化與監(jiān)管效率低。在政府引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)中，由于多重委托代理關(guān)系的存在，從而顯現(xiàn)出多頭監(jiān)管的弊端，各個(gè)主體掌握著相應(yīng)的交易記錄及項(xiàng)目信息，數(shù)據(jù)及信息的傳遞往往十分低效。因此，基于資質(zhì)和項(xiàng)目信息構(gòu)建風(fēng)控體系并據(jù)此對(duì)基金管理公司進(jìn)行相應(yīng)審查，結(jié)合基金目標(biāo)定位，建立科學(xué)合理的分類評(píng)價(jià)體系，這些風(fēng)控措施執(zhí)行后對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)分析以審查和校驗(yàn)相關(guān)信息是否一致會(huì)耗費(fèi)過(guò)多的人力成本，使得準(zhǔn)入資格審查和項(xiàng)目審批處理時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、費(fèi)用高且鑒別難度大。

綜上所述，多重代理委托關(guān)系所產(chǎn)生的政府引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及傳統(tǒng)基金風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的缺陷，導(dǎo)致各個(gè)參與主體之間不存在完全信任的委托關(guān)系，未能避免信息不對(duì)稱所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，落后的風(fēng)險(xiǎn)管理方法從某種意義上也阻礙了政府引導(dǎo)基金的發(fā)展。

三、區(qū)塊鏈技術(shù)在政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用

(一)區(qū)塊鏈技術(shù)引入政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理的可行性

區(qū)塊鏈技術(shù)與人工智能、自動(dòng)駕駛等共同列入“第四次工業(yè)革命”，表明了去中心化的分布式數(shù)據(jù)庫(kù)具有極為廣闊的發(fā)展前景。對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)，IBM公司CEO羅睿蘭女士有一段評(píng)價(jià)：“區(qū)塊鏈對(duì)于可信交易的意義就如同互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于通訊的意義”。(3)IBM公司CEO羅睿蘭女士在第46屆世界經(jīng)濟(jì)論壇達(dá)沃斯年會(huì)上的發(fā)言。從狹義的角度來(lái)看，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N分布式數(shù)據(jù)庫(kù)，內(nèi)含以時(shí)間順序相連并用密碼學(xué)方式加密的數(shù)據(jù)區(qū)塊，具有不可篡改和高度真實(shí)的特性。其中分布式的概念可以解釋為每個(gè)節(jié)點(diǎn)都能記錄和存儲(chǔ)相應(yīng)的數(shù)據(jù)。每個(gè)區(qū)塊互相獨(dú)立但又相互聯(lián)系，并根據(jù)記錄時(shí)間的前后鏈接形成鏈條，系統(tǒng)會(huì)在設(shè)定的時(shí)間內(nèi)對(duì)賬本內(nèi)的交易記錄進(jìn)行更新和傳播，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)新的區(qū)塊來(lái)儲(chǔ)存這段時(shí)間內(nèi)系統(tǒng)的全部數(shù)據(jù)信息和交易記錄。如同給舊賬本添加新內(nèi)容一樣，在所有節(jié)點(diǎn)都通過(guò)了這個(gè)區(qū)塊的合法性認(rèn)證時(shí)，各節(jié)點(diǎn)會(huì)以鏈狀的形式將這個(gè)區(qū)塊加到自己原先的部分之中。

針對(duì)政府引導(dǎo)基金“多業(yè)務(wù)主體，彼此不信任，業(yè)務(wù)強(qiáng)關(guān)聯(lián)”的特點(diǎn)，引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)到政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理中來(lái)，是技術(shù)革新與金融業(yè)務(wù)發(fā)展的融合。通過(guò)將區(qū)塊鏈的分布式賬本、加密技術(shù)、智能合約與傳統(tǒng)的政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理方法相結(jié)合，可以使得政府引導(dǎo)基金的中心化管理模式過(guò)渡到去中心化管理模式，為政府、基金管理機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)企業(yè)等主要參與主體賦予唯一身份識(shí)別碼，降低數(shù)據(jù)被篡改及信息不對(duì)稱問(wèn)題引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，有效促進(jìn)政府引導(dǎo)基金的“設(shè)、募、投、管、評(píng)、退”的主要業(yè)務(wù)流程，提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，更好地發(fā)揮政府引導(dǎo)基金撬動(dòng)社會(huì)資本，幫助科技型中小企業(yè)順利發(fā)展。

(二)構(gòu)建政府引導(dǎo)基金的區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

政府引導(dǎo)基金是涉及包括政府部門(mén)在內(nèi)的多機(jī)構(gòu)投資基金，依靠單一組織難以維系其正常運(yùn)作，本文據(jù)此構(gòu)建政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)，參與方包含政府相關(guān)部門(mén)、基金管理機(jī)構(gòu)、科創(chuàng)企業(yè)和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)。如圖2，由于資金籌集及保管需要第三方的參與，本文將銀行和保險(xiǎn)公司也納入其中，對(duì)資金的傳遞起到保障作用。政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈系統(tǒng)屬于聯(lián)盟鏈，系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)分為四層：即數(shù)據(jù)層、網(wǎng)絡(luò)層、合約層以及應(yīng)用層。

圖2 政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)參與方關(guān)系總覽

1.數(shù)據(jù)層。數(shù)據(jù)層是區(qū)塊鏈系統(tǒng)的底層根基，在政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，政府相關(guān)部門(mén)將搜集到的專業(yè)化基金管理機(jī)構(gòu)資質(zhì)和項(xiàng)目評(píng)定信息錄入，數(shù)據(jù)和信息以分布式機(jī)制傳播和儲(chǔ)存。區(qū)塊鏈系統(tǒng)通過(guò)區(qū)塊的形式將各節(jié)點(diǎn)輸入的信息進(jìn)行保存，其中單個(gè)子基金管理機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)的相關(guān)信息作為一個(gè)區(qū)塊，基金決策咨詢委員會(huì)規(guī)定的審查周期中引導(dǎo)基金發(fā)展?fàn)顩r的相關(guān)信息作為另一個(gè)區(qū)塊，各個(gè)信息區(qū)塊通過(guò)時(shí)間戳、哈希算法等技術(shù)實(shí)現(xiàn)互相鏈接構(gòu)成層層相連的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)區(qū)塊結(jié)構(gòu)如圖3所示。

圖3 政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)區(qū)塊

2.網(wǎng)絡(luò)層。政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)層囊括了組網(wǎng)方式、信息傳播協(xié)議以及數(shù)據(jù)驗(yàn)證三大機(jī)制。政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈系統(tǒng)采用無(wú)限對(duì)有限網(wǎng)格，即無(wú)限的基金管理機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與有限的各具特色的子基金來(lái)完成引導(dǎo)基金流程。分布式傳播機(jī)制會(huì)將上傳的某個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相關(guān)信息發(fā)送至區(qū)塊鏈系統(tǒng)中相應(yīng)的各個(gè)節(jié)點(diǎn)。在具體運(yùn)作過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)A將自己的投資需求發(fā)布到區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，并將企業(yè)的綜合實(shí)力、管理資質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)成員、財(cái)務(wù)狀況等信息傳遞給全部的節(jié)點(diǎn)，各節(jié)點(diǎn)根據(jù)職責(zé)進(jìn)行相應(yīng)的驗(yàn)證程序，銀行對(duì)其提供的投資金額、項(xiàng)目資料等信息是否符合政府引導(dǎo)基金發(fā)展要求進(jìn)行驗(yàn)證，保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)審核科創(chuàng)企業(yè)的保險(xiǎn)資質(zhì)，最后政府相關(guān)部門(mén)根據(jù)匯總的信息判斷是否投資，具體流程如圖4所示，區(qū)塊鏈系統(tǒng)會(huì)依據(jù)各個(gè)節(jié)點(diǎn)所反饋的驗(yàn)證信息，來(lái)自動(dòng)執(zhí)行下一步的交易處理。

圖4 區(qū)塊鏈系統(tǒng)信息傳播方式

3.合約層。合約層的高效穩(wěn)定運(yùn)作主要依靠區(qū)塊鏈系統(tǒng)的智能合約功能，它的復(fù)雜性顯現(xiàn)于其包含政府引導(dǎo)基金運(yùn)作流程中的各種代碼以及算法。在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，當(dāng)各節(jié)點(diǎn)完成相應(yīng)的驗(yàn)證工作并予以通過(guò)后，區(qū)塊鏈系統(tǒng)的智能合約規(guī)則被觸發(fā)，基金準(zhǔn)入或項(xiàng)目審批自動(dòng)完成，區(qū)塊鏈系統(tǒng)自動(dòng)將權(quán)限賦予入圍的子基金管理公司或?qū)①Y金發(fā)放給擬投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。如果其他節(jié)點(diǎn)比如政府相關(guān)機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)公司驗(yàn)證不通過(guò)，那么合約簽訂就無(wú)法達(dá)成。引導(dǎo)基金決策咨詢委員會(huì)也能通過(guò)智能合約設(shè)定相應(yīng)的條件挑選最合適的管理機(jī)構(gòu)和投資項(xiàng)目，以此來(lái)降低流程中可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得政府引導(dǎo)基金的政策目標(biāo)順利達(dá)成。

4.應(yīng)用層。基金管理機(jī)構(gòu)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其運(yùn)用端口提出入圍申請(qǐng)，其提供的資質(zhì)信息、項(xiàng)目資料、投資額度以及能接受的利率等相關(guān)信息被共享到基金決策咨詢委員會(huì)、金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司各自的節(jié)點(diǎn)進(jìn)行驗(yàn)證，在所有信息驗(yàn)證通過(guò)之后，區(qū)塊鏈系統(tǒng)基于智能合約條款自動(dòng)將入圍的基金管理公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)納入該子基金的運(yùn)作范圍，整個(gè)審批流程將會(huì)高效完成，如圖5所示。當(dāng)達(dá)到存續(xù)期時(shí)，區(qū)塊鏈系統(tǒng)會(huì)根據(jù)基金管理公司的運(yùn)作情況，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)作做出相應(yīng)的決策，供引導(dǎo)基金決策咨詢委員會(huì)參考，若基金管理機(jī)構(gòu)違約，違約記錄將會(huì)共享到區(qū)塊鏈系統(tǒng)的每一個(gè)節(jié)點(diǎn)，且會(huì)被永久記錄，不可更改，這對(duì)其公司聲譽(yù)及后續(xù)發(fā)展有著重大影響，從而在一定程度上規(guī)避了基金管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

圖5 區(qū)塊鏈系統(tǒng)應(yīng)用流程

四、研究結(jié)論與政策建議

不可否認(rèn)的是，政府引導(dǎo)基金作為新興的政策性投資基金，其集合了經(jīng)濟(jì)、金融與財(cái)政等眾多因素，是政府參與公共投資的重要手段之一。在現(xiàn)階段，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用已延伸到數(shù)字金融、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造、供應(yīng)鏈管理、數(shù)字資產(chǎn)交易等多個(gè)領(lǐng)域，特別是區(qū)塊鏈系統(tǒng)的引入除了可以提高政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理能力，也在一定程度上使政府引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理形態(tài)面臨新的挑戰(zhàn)，其數(shù)據(jù)化，智能化的管理特征還可能從實(shí)質(zhì)上引發(fā)技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈系統(tǒng)與政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理的快速融合主要應(yīng)當(dāng)從以下三個(gè)方面入手：

(一)完善科技賦能的準(zhǔn)入與約束激勵(lì)機(jī)制

完善基金管理機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制是改變政府引導(dǎo)基金實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中政府信息劣勢(shì)地位的關(guān)鍵所在，政府首先應(yīng)當(dāng)改變過(guò)多干涉金融活動(dòng)的意識(shí)，在堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則下，利用區(qū)塊鏈系統(tǒng)去信任的特征，依據(jù)系統(tǒng)給出的評(píng)估結(jié)果，對(duì)比相關(guān)金融、法律的專家制定的統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)甄別基金管理機(jī)構(gòu)，將一些資信較低、實(shí)力有限的管理機(jī)構(gòu)擋在門(mén)外。同時(shí)，應(yīng)在子基金運(yùn)行過(guò)程中建立誠(chéng)信檔案，將違約記錄共享在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中并且永久保存不可篡改，在起到公示作用的同時(shí)，最大程度地保護(hù)投資者的權(quán)益。

基金決策咨詢委員會(huì)要建立評(píng)審決策與方案實(shí)施公示制度，接受社會(huì)的監(jiān)督，各個(gè)部門(mén)在區(qū)塊鏈系統(tǒng)的協(xié)調(diào)下統(tǒng)籌開(kāi)展工作。另外，要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系和監(jiān)管體系的評(píng)估方法，建立符合政府引導(dǎo)基金特征的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，同時(shí)建立競(jìng)爭(zhēng)評(píng)比機(jī)制，依靠區(qū)塊鏈系統(tǒng)的多主體特征，引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)生良性競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)激勵(lì)制度的有效性。

(二)建立中心與分布兼顧的應(yīng)用管理模式

針對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域存在的“不可能三角”問(wèn)題，常見(jiàn)的區(qū)塊鏈無(wú)中心賬本，任何一個(gè)參與人或機(jī)構(gòu)都可以為區(qū)塊鏈提供信息數(shù)據(jù)，任意信息節(jié)點(diǎn)都相同，區(qū)塊鏈系統(tǒng)則由每一位參與者共同維護(hù)監(jiān)督，這是區(qū)塊鏈技術(shù)能夠應(yīng)用于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)所在。然而，區(qū)塊鏈金融的優(yōu)勢(shì)也是其潛在隱患。各個(gè)國(guó)家甚至一個(gè)國(guó)家的不同金融部門(mén)的運(yùn)營(yíng)規(guī)則都不盡相同，區(qū)塊鏈技術(shù)的設(shè)計(jì)目前并沒(méi)有考慮到這些差異性。

有中心分布式賬本屬于聯(lián)盟鏈，銀行和政府內(nèi)具有相應(yīng)管理功能的部門(mén)負(fù)責(zé)維護(hù)系統(tǒng)的完備性。盡管有中心的分布式賬本信息仍然可以共享，但只有特定的節(jié)點(diǎn)能夠?qū)^(qū)塊鏈系統(tǒng)內(nèi)的信息數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證和記錄。有中心分布式賬本的優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)每個(gè)節(jié)點(diǎn)的管理權(quán)限進(jìn)行了細(xì)分，例如引導(dǎo)基金決策咨詢委員會(huì)相關(guān)部門(mén)的節(jié)點(diǎn)可以查看全部引導(dǎo)基金運(yùn)作的信息，基金管理機(jī)構(gòu)只有查看部分賬戶節(jié)點(diǎn)的權(quán)力，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)只能進(jìn)行增添記錄的操作。這種有中心的分布式數(shù)據(jù)庫(kù)在去中心化與共享程度上弱于公有鏈數(shù)據(jù)庫(kù)，但處理交易信息的效率卻要優(yōu)于后者，在某種程度上可以破解正確性、成本效率、去中心化無(wú)法共存的不可能三角難題。

(三)實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管與淡中心化監(jiān)管結(jié)合

政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)該效仿國(guó)外的沙箱監(jiān)管模式，基于區(qū)塊鏈金融模式去中心化的特性，在引導(dǎo)基金內(nèi)部，強(qiáng)調(diào)功能監(jiān)管而非機(jī)構(gòu)監(jiān)管。政府引導(dǎo)基金區(qū)塊鏈風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)作為金融業(yè)興起的新型風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式，能夠更好地體現(xiàn)包容性監(jiān)管的監(jiān)管原則，并據(jù)此來(lái)推動(dòng)金融創(chuàng)新活力的迸發(fā)和基金整體效率的改善。同時(shí)，推行“淡中心化”的監(jiān)管思路，即治理和監(jiān)管之間應(yīng)當(dāng)更為緊密地結(jié)合，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該與銀行和保險(xiǎn)公司展開(kāi)更廣泛的業(yè)務(wù)合作，在信息的隱私保護(hù)、分布式賬簿內(nèi)容安全、基金投資合約有效性等核心領(lǐng)域共同成為監(jiān)管規(guī)則設(shè)立的主體，合力找出處理技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)疊加產(chǎn)生的交叉性風(fēng)險(xiǎn)的解決辦法。

政府引導(dǎo)基金作為政府服務(wù)金融市場(chǎng)的重要手段，其現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理模式存在重大缺陷，結(jié)合金融科技的潮流，用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建新型政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)管理體系，既是引導(dǎo)基金平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，也是更好地服務(wù)中小科創(chuàng)企業(yè)的最佳出路。