綠色金融能否提高綠色全要素生產(chǎn)率？

曾玲玲，葉甜甜

(武漢理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430070)

一、引 言

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了奇跡式增長。中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國的GDP總量從1978年的0.15萬億美元增長到2018年的13.6萬億美元。實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的綠色高質(zhì)量增長需要經(jīng)濟(jì)增長方式由“規(guī)模速度型”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量效率型”，而考慮了資源投入和非期望產(chǎn)出的綠色全要素生產(chǎn)率(Green Total Factor Productivity，以下簡稱“綠色TFP”)則是促成這一轉(zhuǎn)變的保障。綠色金融作為一種金融機(jī)構(gòu)積極支持環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目融資的行為，可以通過金融工具創(chuàng)新引導(dǎo)社會資金流向綠色生產(chǎn)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，在推動國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級方面發(fā)揮至關(guān)重要的作用。在黨的十九大報(bào)告中，習(xí)近平總書記指出，要把綠色金融作為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑。眾多學(xué)者紛紛從產(chǎn)業(yè)集聚、生產(chǎn)技術(shù)、FDI、財(cái)政分權(quán)以及環(huán)境規(guī)制等角度研究綠色TFP的影響因素。此外，有少數(shù)學(xué)者從金融發(fā)展的角度出發(fā)，研究其與綠色TFP的關(guān)系，但是依然沒有將綠色金融的指標(biāo)涵括在內(nèi)。而隨著金融體制的深化改革，綠色金融逐漸成為金融發(fā)展的主流趨勢。那么，綠色金融能否真正地促進(jìn)綠色TFP的增長呢？這正是筆者所要探索的問題。

目前，研究綠色金融與綠色TFP兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)較少，已有研究大致可以分為理論層面的定性分析和實(shí)證層面的定量考察兩類。在理論研究方面，國內(nèi)外學(xué)者沒有直接論述綠色金融與綠色TFP的關(guān)系。關(guān)于綠色金融與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系有如下論述：Scholtens[1]認(rèn)為,綠色金融是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的創(chuàng)新之舉，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。彭路[2]認(rèn)為,綠色金融發(fā)展可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。在實(shí)證研究方面，學(xué)者們多從金融發(fā)展與綠色TFP、綠色金融與宏觀經(jīng)濟(jì)增長兩個(gè)角度進(jìn)行實(shí)證分析：一是關(guān)于金融發(fā)展與綠色TFP的研究。受綠色金融發(fā)展較晚、數(shù)據(jù)獲取難度大和不易量化等因素的影響，學(xué)者多從金融發(fā)展角度出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對綠色TFP的影響。部分研究表明，金融發(fā)展促進(jìn)了綠色TFP提升。張帆[3]的實(shí)證研究表明，金融發(fā)展能同時(shí)促進(jìn)傳統(tǒng)TFP和綠色TFP的增長，這種促進(jìn)作用會隨著金融發(fā)展水平的提高而遞減，呈現(xiàn)出非線性的關(guān)系。還有部分學(xué)者證實(shí)了金融發(fā)展對綠色TFP的負(fù)向影響。葛鵬飛等[4]基于“一帶一路”跨國面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)等均與綠色TFP呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性，認(rèn)為金融發(fā)展抑制了綠色TFP的增長。二是關(guān)于綠色金融與宏觀經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究。郭國慶等[5]的實(shí)證研究表明，環(huán)保投資(測度綠色金融的一個(gè)指標(biāo))對經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出正的促進(jìn)效用。裴育等[6]發(fā)現(xiàn)，綠色信貸(測度綠色金融的一個(gè)指標(biāo))投入能直接促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。柴晶霞[7]用綠色存貸比表示綠色金融發(fā)展水平，研究發(fā)現(xiàn),綠色金融的發(fā)展水平達(dá)到一定程度時(shí)，才能顯著促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長。

綜上所述，現(xiàn)有研究還停留在定性分析綠色金融與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長關(guān)系的層面，少有學(xué)者剖析綠色金融對綠色TFP的作用機(jī)理。而在定量研究中，前期文獻(xiàn)均是采用單一的指標(biāo)測度綠色金融，鮮有學(xué)者集中研究綠色金融對綠色TFP的影響?；诖?，筆者嘗試作出以下拓展：第一，關(guān)于研究對象，在分析綠色金融影響綠色TFP的理論機(jī)理的基礎(chǔ)上，采用中國2005—2017年的省級面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究綠色金融與綠色TFP之間的關(guān)系，為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供一個(gè)全新的視角。第二，在綠色金融的測度方法上，構(gòu)建多層次的綠色金融綜合評分指標(biāo)體系，運(yùn)用熵值法對綠色金融進(jìn)行綜合測度，力求全面準(zhǔn)確地反映我國綠色金融的發(fā)展水平。第三，考慮到綠色金融發(fā)展存在區(qū)域異質(zhì)性，將樣本分為沿海樣本和內(nèi)陸樣本進(jìn)行分區(qū)域考察，以期得出有效結(jié)論，進(jìn)而更好地促進(jìn)中國整體經(jīng)濟(jì)的綠色高質(zhì)量發(fā)展。

二、機(jī)制分析與假設(shè)

綠色TFP是充分考慮了環(huán)境和資源因素的全要素生產(chǎn)率，是衡量一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的核心指標(biāo)。綠色TFP的提高往往與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、綠色技術(shù)創(chuàng)新和節(jié)能減排息息相關(guān)。與此同時(shí)，綠色金融作為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的助推器，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、污染減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新等方面有著潛移默化的影響。因此，筆者主要從以下三個(gè)路徑剖析綠色金融對綠色TFP的影響。

(一)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級可以有效推動綠色TFP的增長[8]。綠色金融作為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支點(diǎn)，在助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的過程中發(fā)揮著重要作用。在市場準(zhǔn)入、稅費(fèi)減免等綠色金融政策引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)會適時(shí)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，將募集的資金更多地投向低污染、低能耗企業(yè)，轉(zhuǎn)變企業(yè)的生產(chǎn)方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級[9]，即政策引導(dǎo)機(jī)制。商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)會本著自身利益最大化目標(biāo)，把資金從“兩高一剩”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到節(jié)能環(huán)保型產(chǎn)業(yè)，隨著資金流向的改變，會逐漸形成環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的規(guī)?；?，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級[10]，即資金流向機(jī)制。綠色金融會優(yōu)化環(huán)境信息披露渠道，將兼具環(huán)保和經(jīng)濟(jì)效益的綠色項(xiàng)目和企業(yè)傳導(dǎo)給廣大的社會公眾和投資者，增大傳統(tǒng)型產(chǎn)業(yè)的生存壓力，迫使其進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，形成新的產(chǎn)業(yè)集聚，從而帶動社會整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。據(jù)此，筆者提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：綠色金融可以通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)綠色TFP提升。

(二)節(jié)能減排效應(yīng)

節(jié)能減排是新常態(tài)下中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的核心驅(qū)動力。綠色金融能夠有效助力環(huán)境污染防治、推動綠色TFP的提高[11]。一方面，綠色金融會通過碳排放權(quán)交易、清潔發(fā)展項(xiàng)目機(jī)制和“綠色信貸”等污染減排的手段，對從事高污染、高能耗的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)進(jìn)行限制，促使其改變生產(chǎn)模式，從而降低產(chǎn)品生產(chǎn)的能源消耗和污染排放[12]。另一方面，綠色金融資產(chǎn)定價(jià)存在的擠出效應(yīng)能夠顯著降低企業(yè)節(jié)能減排成本，會引導(dǎo)大部分企業(yè)在上市融資和再融資上選擇綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，從而推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的環(huán)?；Ｅc此同時(shí)，這些企業(yè)的行為也會直接影響公眾的投資行為，使他們更傾向于投資那些環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)低的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和環(huán)保措施嚴(yán)格、企業(yè)家環(huán)保意識強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)，實(shí)現(xiàn)源頭上的節(jié)能減排。據(jù)此，筆者提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：綠色金融可以通過節(jié)能減排促進(jìn)綠色TFP提升。

(三)綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)

綠色技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動力，是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的保障。綠色TFP的增長離不開綠色創(chuàng)新技術(shù)的強(qiáng)有力支持[13]。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，綠色技術(shù)創(chuàng)新體系的建立離不開綠色金融的支持：一是通過綠色信貸、綠色債券、綠色投資和綠色保險(xiǎn)等綠色金融工具為一些節(jié)能環(huán)保企業(yè)增加資本投入量[14]，通過清潔發(fā)展項(xiàng)目機(jī)制引入外國資本，增加企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入；二是為綠色創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)和運(yùn)行提供平臺，并實(shí)施相應(yīng)的政策支持；三是作為投資者和企業(yè)的信息傳播媒介，為金融機(jī)構(gòu)提供有價(jià)值的信息，方便其投資決策，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。據(jù)此，筆者提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：綠色金融可以通過綠色技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)綠色TFP提升。

三、模型設(shè)定及變量說明

(一)模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)綠色金融對綠色TFP的影響，借鑒葛鵬飛等[4]的建模思路，構(gòu)建以綠色TFP為被解釋變量，以綠色金融為核心解釋變量，同時(shí)包括重要控制變量的計(jì)量模型，即

ln GTFPit=α+β1ln greenit+β2lnxit+θi+μt+εit

(1)

式中，下標(biāo)i和t分別代表省份和年份，θi和μt分別表示不可觀測的個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)，εit是隨機(jī)誤差項(xiàng)。GTFP表示綠色全要素生產(chǎn)率，green表示綠色金融，x是控制變量，α為常數(shù)項(xiàng)，β為各解釋變量和控制變量的系數(shù)。為避免異方差和時(shí)間趨勢因素對模型的影響，變量均做了取對數(shù)處理。

另外，為了驗(yàn)證綠色金融對綠色TFP的作用機(jī)制，借鑒Baron等[15]的研究思路，采用中介效應(yīng)模型，建立以下三個(gè)計(jì)量模型來描述各變量之間的關(guān)系：

ln GTFPit=cln greenit+e1

(2)

Mit=aln greenit+e2

(3)

ln GTFPit=c′ln greenit+bMit+e3

(4)

式中，M表示中介變量，其他變量的含義與模型(1)中變量的含義一致。模型(2)中系數(shù)c為綠色金融對綠色TFP的總效應(yīng)；模型(3)中系數(shù)a為綠色金融對中介變量的效應(yīng)；模型(4)中系數(shù)c′表示綠色金融對綠色TFP的直接效應(yīng)，系數(shù)b表示在控制綠色金融的影響后中介變量對綠色TFP的影響效應(yīng)。各個(gè)效應(yīng)的內(nèi)在聯(lián)系為c=c′+ab；ab表示綠色金融經(jīng)過中介變量對綠色TFP的影響效應(yīng)，即中介效應(yīng)；ab/c表示中介效應(yīng)與總效應(yīng)之比。

(二)變量描述與數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量——綠色全要素生產(chǎn)率(GTFP)

運(yùn)用SBM方向性距離函數(shù)和GML指數(shù)模型測算中國30個(gè)省級行政區(qū)2006—2017年的GML 指數(shù)，詳細(xì)測算過程借鑒邱斌等[16]的計(jì)算方法。具體地，勞動力投入方面，采用各省份年末從業(yè)人員數(shù)作為勞動力投入指標(biāo)，單位是萬人；資本投入方面，根據(jù)張軍等[17]的永續(xù)存盤法計(jì)算出各個(gè)省份年末資本存量，以2005年為基期，單位是億元；能源投入方面，用各省份能源消耗量作為能源投入指標(biāo)，單位是萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤。關(guān)于“好”產(chǎn)出，采用各地區(qū)生產(chǎn)總值作為好產(chǎn)出指標(biāo)，并根據(jù)平減指數(shù)將其折算為以2005年為基期的實(shí)際價(jià)格，單位是億元。關(guān)于“壞”產(chǎn)出，參照已有文獻(xiàn)的選擇，選用了具有代表性的工業(yè)廢水、二氧化碳、工業(yè)二氧化硫排放量作為壞產(chǎn)出指標(biāo)，其中二氧化碳排放量的估算參照陳詩一[18]的測算方法。

2.核心解釋變量——綠色金融(green)

目前，學(xué)術(shù)界對綠色金融的概念和測度尚未形成統(tǒng)一定義和標(biāo)準(zhǔn)。從發(fā)展本質(zhì)看，綠色金融是一種調(diào)整金融業(yè)融資和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展的行為活動；從服務(wù)范圍看，現(xiàn)階段我國綠色金融服務(wù)的主要范圍是信貸、證券、保險(xiǎn)和碳金融等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的服務(wù)水平是衡量綠色金融發(fā)展水平的重要指標(biāo)。借鑒曾學(xué)文等[19]的研究，在綠色金融指標(biāo)的構(gòu)造中重點(diǎn)聚焦其發(fā)展本質(zhì)和服務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)兼顧數(shù)據(jù)的可得性，最終選取5個(gè)二級指標(biāo)，具體如表1所示。在運(yùn)算過程中借鑒王會等[20]的研究，使用熵值法測算各個(gè)三級指標(biāo)的權(quán)重，計(jì)算出我國30個(gè)省級行政區(qū)2005—2017年綠色金融的綜合評分。

表1 綠色金融指標(biāo)體系

3.中介變量

選取以下變量為中介變量。(1)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：用第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重來測度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指數(shù)。(2)綠色技術(shù)創(chuàng)新：用發(fā)明專利和實(shí)用型專利授權(quán)量來衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。(3)節(jié)能減排：用投入產(chǎn)出法測算出節(jié)能減排效率，三個(gè)投入指標(biāo)——能源、人力和資本，一個(gè)期望產(chǎn)出指標(biāo)——GDP，三個(gè)非期望產(chǎn)出指標(biāo)——工業(yè)廢水、二氧化碳、工業(yè)二氧化硫排放量。

4.控制變量

選取以下變量為控制變量。(1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展(pgdp)：用未平減的地區(qū)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值作為衡量當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)。(2)研發(fā)投入(rd)：用R&D經(jīng)費(fèi)支出與各地區(qū)GDP的比重來反映當(dāng)?shù)氐目萍佳邪l(fā)投入。(3)教育發(fā)展(edu)：用高等教育在校生人數(shù)與總?cè)丝跀?shù)的比來衡量當(dāng)?shù)氐慕逃l(fā)展水平。(4)環(huán)境規(guī)制(env)：采用污染治理完成投資額占 GDP 的比重來度量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。(5)外商直接投資(fdi)：采用地區(qū)實(shí)際利用外資總額占該地區(qū)GDP的比重來衡量外商直接投資。

5.數(shù)據(jù)來源及統(tǒng)計(jì)性描述

實(shí)證數(shù)據(jù)為中國2005—2017年30個(gè)省級行政區(qū)的面板數(shù)據(jù)(由于相關(guān)數(shù)據(jù)不全，剔除了西藏自治區(qū)、中國臺灣省、中國香港和澳門特別行政區(qū))。文中所涉及的被解釋變量和解釋變量原始數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國勞動統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》及WIND 數(shù)據(jù)庫和中國清潔機(jī)制發(fā)展官網(wǎng)。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)測算結(jié)果分析

在實(shí)證分析過程中，將所選取的30個(gè)省份劃分為沿海11個(gè)省份(北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、廣西)和內(nèi)陸19個(gè)省份( 山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、海南、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆)，分析綠色金融和綠色TFP的測算結(jié)果，具體結(jié)果如表3和表4所示。

從表3中可以發(fā)現(xiàn)，就全國而言，我國綠色金融的平均評分為0.202，其中高于全國綠色金融平均值的只有14個(gè)省份(占46.7%)；而綠色金融評分平均值低于0.1的省份有8個(gè)(占26.7%)。可見，我國綠色金融整體上處于較低的發(fā)展水平。從排名來看，綠色金融評分排名前三的分別是廣東、上海和四川。其中，四川省的綠色金融評分之所以能在全國排名靠前，主要得益于四川省綠色金融自行創(chuàng)新試點(diǎn)的有序開展和四川省各級政府部門大量綠色金融政策的出臺。該測度結(jié)果剛好與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院發(fā)布的最新一期《地方綠色金融發(fā)展指數(shù)與評價(jià)報(bào)告(2019)》的結(jié)果一致，從側(cè)面驗(yàn)證了本文綠色金融評價(jià)指標(biāo)選擇的合理性。就分區(qū)域而言，2005至2017年我國沿海地區(qū)的綠色金融平均評分為0.244，明顯高于內(nèi)陸地區(qū)的0.179，可見沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，綠色發(fā)展的意識相對較強(qiáng)。

表3 2005—2017年我國30個(gè)省份及沿海和內(nèi)陸地區(qū)綠色金融評分平均值及排名

表4報(bào)告了2005—2017年我國30個(gè)省份及沿海和內(nèi)陸地區(qū)GML指數(shù)及其分解項(xiàng)技術(shù)進(jìn)步指數(shù)(GTC)與技術(shù)效率指數(shù)(GEC)。從表4可以看出，就全國而言，在樣本期內(nèi)，全國綠色TFP的年均增長率為5.4%，其中GTC的平均增長率為5.7%，GEC的平均增長率則為-0.2%?？梢?，中國綠色TFP整體呈上升趨勢，技術(shù)進(jìn)步是推動綠色TFP增長的主要?jiǎng)恿?。就各個(gè)省份而言，它們的年平均增長率也呈現(xiàn)出較為顯著的差異，絕大多數(shù)省份的綠色TFP增長率為正，只有甘肅和新疆兩個(gè)省份的綠色TFP出現(xiàn)了負(fù)增長。排名第一的省份山東，綠色TFP的年平均增長率達(dá)到了26%，而排名最后的新疆僅為-1.9%。就分區(qū)域而言，沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)也表現(xiàn)出區(qū)域差異性，沿海地區(qū)的綠色TFP增長率最高為8.4%(遠(yuǎn)高于全國平均增長水平)，而內(nèi)陸地區(qū)的增長率為2.3%(顯著低于全國平均增長水平)。

表4 2005—2017年我國30個(gè)省份及沿海和內(nèi)陸地區(qū)綠色TFP增長率平均值

(二)基準(zhǔn)回歸分析

根據(jù)上述計(jì)量模型，采用普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析。Hausman檢驗(yàn)表明，綠色TFP對全部變量的面板回歸采用固定效應(yīng)(FE)模型更為合理。同時(shí)，在分析綠色金融對綠色TFP的影響時(shí)，需要考慮內(nèi)生性問題，于是采用DWH內(nèi)生性檢驗(yàn)；而對于變量內(nèi)生性檢驗(yàn)工具變量的選取，使用ln green，ln pgdp，ln edu，ln rd，ln env和 ln fdi的一階和二階滯后變量作為工具變量 (外生變量)，分別進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果表明：除了解釋變量ln env在1%的水平上顯著拒絕原假設(shè)，其他解釋變量無法拒絕原假設(shè)，即ln env為內(nèi)生性解釋變量。為了規(guī)避模型中這一問題，引入env的2至3期滯后項(xiàng)作為工具變量進(jìn)行IV-GMM估計(jì)。表5報(bào)告了全國和分區(qū)域(沿海和內(nèi)陸)層面的回歸結(jié)果。其中IV-GMM方法的估計(jì)結(jié)果顯示Hansen檢驗(yàn)沒有拒絕原假設(shè)，不存在過度識別問題，模型設(shè)定合理。比較固定效應(yīng)估計(jì)和IV-GMM估計(jì)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)使用不同方法后大部分變量的顯著性和系數(shù)符號沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。但由于部分估計(jì)結(jié)果仍存在一定的差異，下面將基于IV-GMM估計(jì)結(jié)果進(jìn)行分析。

表5 全國和分區(qū)域綠色金融與綠色TFP的檢驗(yàn)結(jié)果

1.全國樣本估計(jì)結(jié)果

表5的(1)至(2)列報(bào)告了全國綠色金融與綠色TFP的檢驗(yàn)結(jié)果。首先，分析核心解釋變量綠色金融對綠色TFP的影響。在1%的顯著水平下，綠色金融對綠色TFP的影響顯著為正，表明我國綠色金融總體會促進(jìn)綠色TFP的提高，具體表現(xiàn)為綠色金融綜合評分每上升1%，綠色TFP就會提升0.120%。其次，在控制變量中，研發(fā)投入的系數(shù)顯著為正，說明研發(fā)投入的增加可以為技術(shù)創(chuàng)新提供有力的資金支持，推動企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步，從而帶動綠色TFP的提高，該結(jié)論與李光龍等[21]的研究結(jié)論一致。環(huán)境規(guī)制的系數(shù)顯著為負(fù)，說明目前我國的不合理環(huán)境規(guī)制超出了企業(yè)可承受的范圍，擠占了企業(yè)用于技術(shù)創(chuàng)新的資金，所以不僅不能很好地促進(jìn)綠色TFP的增長，反而抑制了綠色TFP的增長，這與謝婷婷等[22]的研究結(jié)論保持一致。人均生產(chǎn)總值的系數(shù)也顯著為正，說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的地方金融業(yè)發(fā)達(dá)，企業(yè)容易以較低的成本獲得充裕資金用于綠色環(huán)保生產(chǎn)，從而提高地方的綠色TFP，這也與劉贏時(shí)等[8]的結(jié)論保持一致。外商直接投資的系數(shù)不顯著為正，可能的原因是外商直接投資對我國綠色TFP雙面影響，即“污染天堂效應(yīng)”和“污染光環(huán)效應(yīng)”兩種影響效應(yīng)相互抵消所致[22]。高等教育水平的系數(shù)顯著為負(fù)，并沒有表現(xiàn)出預(yù)期的正向促進(jìn)作用?？赡艿慕忉屖牵浩湟?，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，人們受教育程度在提升，但環(huán)境保護(hù)意識并沒有得到提高；其二，高校專業(yè)課程的設(shè)置缺乏對口的環(huán)境保護(hù)類專業(yè)，畢業(yè)生就業(yè)過程中并沒有把知識轉(zhuǎn)化成相應(yīng)的解決問題的能力[23]；其三，高等勞動力未得到有效配置，而且人力資本也存在區(qū)域和行業(yè)錯(cuò)配，占大比例的學(xué)生還是進(jìn)入了傳統(tǒng)型的企業(yè)，只有小部分學(xué)生進(jìn)入現(xiàn)代化的企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動[24]。

2.分樣本估計(jì)結(jié)果

為了考察綠色金融及其他控制變量影響綠色TFP的區(qū)域差異，進(jìn)一步把全國樣本分成沿海區(qū)域樣本和內(nèi)陸區(qū)域樣本進(jìn)行實(shí)證分析。表5的(3)至(4)和(5)至(6)列分別給出了沿海和內(nèi)陸兩個(gè)區(qū)域的估計(jì)結(jié)果。可見，沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)回歸系數(shù)存在著一定的差異。首先，核心解釋變量綠色金融的系數(shù)在沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)分別為0.170和0.101，并且分別通過了5%和1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明綠色金融在沿海地區(qū)的促進(jìn)作用顯著優(yōu)于內(nèi)陸地區(qū)，呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域差異性?？赡艿脑蛴校阂环矫?，沿海地區(qū)綠色金融可以通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升綠色TFP，而內(nèi)陸地區(qū)由于傳統(tǒng)型產(chǎn)業(yè)集聚明顯，難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級；另一方面，沿海地區(qū)的金融業(yè)發(fā)達(dá)程度高于內(nèi)陸地區(qū)，綠色金融機(jī)構(gòu)豐富，綠色金融體系完善，能夠給節(jié)能環(huán)保型企業(yè)更多資金支持。其次，控制變量研發(fā)投入和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對內(nèi)陸地區(qū)均存在顯著的正向促進(jìn)作用，而對沿海地區(qū)的正向促進(jìn)作用不顯著，可能的原因是沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和研發(fā)投入程度高，基本接近飽和。環(huán)境規(guī)制對沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)的影響都有顯著的抑制作用，同對全國的影響一致，說明目前我國不合理的環(huán)境規(guī)制會整體擠壓沿海和內(nèi)陸企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新資金，不利于企業(yè)向環(huán)境友好型轉(zhuǎn)變。然后，外商直接投資在沿海地區(qū)表現(xiàn)為顯著的抑制作用，而在內(nèi)陸地區(qū)卻表現(xiàn)出不顯著的促進(jìn)作用，可能的原因是沿海地區(qū)受“污染光環(huán)效應(yīng)”影響更直接。最后，高等教育發(fā)展水平在內(nèi)陸地區(qū)表現(xiàn)出顯著的抑制作用，但對沿海地區(qū)的抑制作用不顯著，說明沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)集聚多為現(xiàn)代化環(huán)保型產(chǎn)業(yè)，吸引了更多高校高學(xué)歷人才來到企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)活動，轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)濟(jì)增長模式，抑制作用降低。

(三)中介效應(yīng)檢驗(yàn)

由基準(zhǔn)回歸的實(shí)證過程中可知，在不加入任何控制變量的前提下，不論整體還是分區(qū)域，綠色金融對綠色TFP均具有顯著的促進(jìn)作用，因此，滿足進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)的前提。全國和分區(qū)域綠色金融對綠色TFP的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6 全國和分區(qū)域綠色金融對綠色TFP的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

1.全樣本中介效應(yīng)分析

從表6中可得，綠色金融對綠色TFP具有顯著正效應(yīng)，這說明綠色金融對綠色TFP提升存在直接效應(yīng)，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、節(jié)能減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)均顯著，與預(yù)期假設(shè)一致。從模型3和模型4可以看出，綠色金融對中介變量和中介變量對綠色TFP的兩個(gè)效應(yīng)傳遞路徑均正向顯著，即綠色金融可以通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、節(jié)能減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新的提升進(jìn)一步提高綠色TFP。其中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作為中介變量所發(fā)揮的中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為2.65%，顯著低于節(jié)能減排所占比重(73.7%)和技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)所占比重(69.23%)，說明后兩者所發(fā)揮的中介效應(yīng)更大。究其原因，可能是企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排可以直接實(shí)現(xiàn)環(huán)保效益，而隨著綠色創(chuàng)新生產(chǎn)技術(shù)的提升，能源投入和“壞”產(chǎn)出減少，企業(yè)生產(chǎn)效率提高，產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)，企業(yè)利潤增加，經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)，從而推動了綠色TFP的提升。

2.分樣本中介效應(yīng)分析

分析表6中的模型2可知，綠色金融對沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)綠色TFP均具有正效應(yīng)，但對內(nèi)陸地區(qū)的正效應(yīng)低于沿海地區(qū)，這說明綠色金融發(fā)展程度越高，對綠色TFP 的正向促進(jìn)效用越強(qiáng)。對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作為中介變量而言，沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)均表現(xiàn)出不同于全國的結(jié)果，與預(yù)期假設(shè)不一致。具體來看，沿海地區(qū)綠色金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有顯著的正向作用，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化卻未能對綠色TFP產(chǎn)生顯著的正效應(yīng)，并且Bootstrap檢驗(yàn)顯示ab沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級在沿海地區(qū)不能發(fā)揮中介效應(yīng)。而內(nèi)陸地區(qū)綠色金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化呈現(xiàn)出顯著負(fù)效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對綠色TFP的負(fù)向效應(yīng)依然不顯著，且Bootstrap檢驗(yàn)顯示ab也沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化在內(nèi)陸的負(fù)向中介效應(yīng)也不顯著。對于節(jié)能減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量而言，沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)均表現(xiàn)出非常顯著的中介效應(yīng)。與此同時(shí)，也表現(xiàn)出一定的異質(zhì)性，沿海地區(qū)的節(jié)能減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新所發(fā)揮的中介效應(yīng)均大于內(nèi)陸地區(qū)。可能的原因：一是沿海地區(qū)綠色金融發(fā)展程度高，能夠給予企業(yè)更大的扶持力度，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的革新；二是沿海地區(qū)對企業(yè)污染排放的標(biāo)準(zhǔn)要求高，迫使企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排生產(chǎn)。因此，沿海地區(qū)通過節(jié)能減排效應(yīng)和綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)可以更加有效地發(fā)揮綠色金融的積極作用。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，對原計(jì)量模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用替換代理變量的方法，改變核心解釋變量綠色金融的測度方法。這里選用綠色信貸、綠色證券、碳金融三個(gè)二級指標(biāo)，重新測算權(quán)重并計(jì)算綠色金融的綜合評分。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果如表7所示。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從表7中可以看出，不管是全樣本還是分區(qū)域樣本，核心解釋變量綠色金融以及控制變量教育發(fā)展、研發(fā)投入、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、外商直接投資和環(huán)境規(guī)制的符號均未發(fā)生變化，本研究的實(shí)質(zhì)性結(jié)論沒有發(fā)生變化。對于分樣本沿海區(qū)域，在原IV-GMM模型中核心解釋變量顯著為正，但是在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)并不顯著，這可能是因?yàn)樵谛碌木G色金融測度過程中，沿海地區(qū)相對于內(nèi)陸地區(qū)綠色金融發(fā)展水平更為深化，所以，對綠色TFP的促進(jìn)作用已基本接近飽和[25]?？傮w而言，本研究的回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

五、結(jié)論及政策建議

首先，分析了綠色金融影響綠色TFP的理論機(jī)制；接著，以2005—2017年中國30個(gè)省級行政區(qū)面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用SBM方向性距離函數(shù)和GML指數(shù)估算出包含二氧化碳、二氧化硫和工業(yè)廢水等非期望產(chǎn)出的省級綠色TFP；然后，構(gòu)建了綠色金融指標(biāo)體系，并運(yùn)用熵值法測算出綠色金融的發(fā)展水平；最后，采用靜態(tài)面板的IV-GMM模型和中介效應(yīng)模型進(jìn)行了實(shí)證分析。得出以下研究結(jié)論：

第一，我國綠色金融整體處于較低的發(fā)展水平，綠色TFP整體上呈現(xiàn)上升態(tài)勢，且技術(shù)進(jìn)步是綠色TFP增長的主動力。同時(shí)，綠色金融和綠色TFP的變動存在著顯著的省際和區(qū)域差異。具體表現(xiàn)為沿海地區(qū)綠色金融發(fā)展水平和綠色TFP明顯高于內(nèi)陸地區(qū)。

第二，就全樣本來看，綠色金融顯著促進(jìn)了綠色TFP的增長，真正意義上實(shí)現(xiàn)了我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。在控制變量中，環(huán)境規(guī)制和教育發(fā)展水平顯著抑制了綠色TFP的增長，研發(fā)投入和經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯著促進(jìn)了綠色TFP的增長，外商直接投資對綠色TFP的正向促進(jìn)作用不顯著。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、節(jié)能減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)均顯著，且節(jié)能減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮的中介效應(yīng)占總效應(yīng)之比大于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

第三，就分樣本來看，綠色金融均顯著促進(jìn)了沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)綠色TFP的增長，但是對沿海地區(qū)的促進(jìn)作用優(yōu)于內(nèi)陸地區(qū)?？刂谱兞拷?jīng)濟(jì)發(fā)展和研發(fā)投入顯著促進(jìn)了內(nèi)陸地區(qū)的綠色TFP的增長，但是對沿海地區(qū)的促進(jìn)作用不顯著。環(huán)境規(guī)制在沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)都起到了顯著的抑制作用。教育發(fā)展水平表現(xiàn)為顯著地抑制內(nèi)陸地區(qū)的綠色TFP的增長，但是對沿海地區(qū)的抑制作用不顯著。外商直接投資對沿海地區(qū)表現(xiàn)為顯著的抑制作用，對內(nèi)陸地區(qū)的影響不顯著。節(jié)能減排和綠色技術(shù)創(chuàng)新在沿海和內(nèi)陸地區(qū)的中介效用非常顯著，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)不顯著。

基于上述結(jié)論，提出以下建議：

第一，完善綠色金融體系，切實(shí)提高綠色TFP。首先，政府部門要充分重視綠色金融發(fā)展試點(diǎn)的設(shè)立，積極向四川省等綠色金融發(fā)展先進(jìn)省份學(xué)習(xí)，設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管體系，保證綠色金融發(fā)展試點(diǎn)的有效開展。其次，要增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的環(huán)保意識，加強(qiáng)對企業(yè)的環(huán)保信用評級和貸后監(jiān)督，調(diào)動企業(yè)改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)的積極性，真正地推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

第二，重視生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)，打造現(xiàn)代化生產(chǎn)企業(yè)。大力提倡將綠色營業(yè)績效作為內(nèi)陸地區(qū)傳統(tǒng)型企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)，摒棄高污染、高消耗型的生產(chǎn)模式，積極引入先進(jìn)的環(huán)保生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備。同時(shí)，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)也要在政策和資金上給予支持，幫助其從源頭上減少污染物排放，實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)的真正增長。

第三，設(shè)立環(huán)保門檻，正確利用外商投資。結(jié)合我國目前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，要設(shè)立環(huán)保門檻，減少高污染和高能耗型企業(yè)的引進(jìn)。同時(shí)，也要主動與優(yōu)秀的外企進(jìn)行溝通，積極學(xué)習(xí)外資企業(yè)的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，推動綠色技術(shù)的進(jìn)步，提升產(chǎn)品的競爭力，實(shí)現(xiàn)綠色TFP的提升。

第四，培養(yǎng)專業(yè)化人才，合理配置人力資本。人力資源是推動技術(shù)創(chuàng)新的核心動力，人力資源質(zhì)量影響著經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)發(fā)展的方向。政府和高校應(yīng)該緊盯綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流，建立完善的人才培養(yǎng)機(jī)制，培養(yǎng)專業(yè)化的人才，充分發(fā)揮人才的活力和作用，真正地提高地區(qū)的科技進(jìn)步，同時(shí)要重視人力資本合理的區(qū)域和行業(yè)配置。