新能源汽車：中國市場將超預期增長

何輝

2020年三季度以來，新能源汽車板塊異軍突起，成為A股市場的香餑餑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年新能源汽車指數(shù)漲幅達63.29%。

進入2021年，該板塊依然熱度不減，估值不斷提升。那么，未來新能源汽車板塊是會繼續(xù)上漲，還是估值回歸？且看天風證券對該板塊進行的深度分析。

中國市場：或迎來超預期增長

2020年，國內(nèi)電動車市場表現(xiàn)搶眼，銷量創(chuàng)新高。

受疫情影響，2020年2月起，中國市場B端（公共及商務出行領(lǐng)域）需求萎縮嚴重，C端（個人和家庭用車）率先起量，增速高于2019年，同比增長111%。1-9月，C端占比提升，銷售質(zhì)量明顯提高。

2020年11月，中國電動車銷量達20萬輛。預計全年可達132萬輛，同比小幅增長10%。預計2021年總銷量將達176萬輛，樂觀預計或超200萬輛，超出目前市場預期（140-160萬輛）。2021年的市場增量，主要來自五個方面。

一是特斯拉，Model 3持續(xù)放量，看好國產(chǎn)Model Y，預計2021年銷售30萬輛。

2020年11月，特斯拉在中國銷量2.2萬輛，環(huán)比增速78%，1-11月累計銷量11.4萬輛，預計全年銷量14萬輛。

海外特斯拉Model Y與Model 3價差只有6%-9 %，預計國產(chǎn)Model Y的價格有望降至27.5萬元。國內(nèi)SUV市場空間在1000萬輛/年，25萬元以上的SUV市場空間接近150萬輛/年。

二是國內(nèi)“造車新勢力”，銷量逐月攀升，預計2020年銷售20萬輛。

2020年1-11月，四家“造車新勢力”合計銷量達10.4萬輛，其中蔚來3.7萬輛、理想2.6萬輛、小鵬2.1萬輛、威馬2.0萬輛。

蔚來新增轉(zhuǎn)型EC6，2021年預計銷量增速60%，全年銷量達6.6萬輛；小鵬新增G3 LFP版，有望降價增量，預計2021年增速60%，銷量達4.4萬輛；理想One預計2021年增速60%，銷量達4.8萬輛；威馬銷量表現(xiàn)略弱，預計2021年增速40%，銷量達3.4萬輛。

三是長城歐拉，看好黑貓、好貓，產(chǎn)品力強于同價位車型，預計2021年銷售8萬輛。

長城歐拉黑貓于2020年7月在成都車展正式上市，銷量逐月攀升，9月銷量在新能源汽車市場排名第三，僅次于宏光MINI EV和特斯拉Model 3。11月，歐拉黑貓銷量再創(chuàng)新高達9463輛。黑貓銷量火爆原因在于性價比高、空間大，產(chǎn)品力強于同價位競品。

歐拉好貓是“檸檬平臺+咖啡”智能生態(tài)下首款純電動車，售價10.39萬元起，進軍10萬-15萬產(chǎn)品市場。好貓用戶群體定位年輕消費者。

四是五菱宏光MINI EV，該車將低價做到極致，預計銷售24萬輛。

五菱宏光MINI定位為“人民的代步車”，是一款微型電動車，定價2.88萬元起，續(xù)航在120/170km，以超低價連續(xù)三個月奪得新能源車銷量冠軍，改變了特斯拉霸榜的狀態(tài)。預計2021年能延續(xù)火爆趨勢。

五是一汽大眾ID.4 CROZZ和上汽大眾ID.4 X已發(fā)布，定價25萬元以內(nèi)，續(xù)航里程400/550公里，預計2021年南北大眾ID.4合計銷量8萬輛。

值得注意的是，上述車型對其他電動車的擠出效應較小，“特斯拉+新勢力”開拓高端市場；宏光MINI主打低端車市場；長城貓系列定位女性化市場，偏藍海；合資車企電動車平臺車型均為首次推出。

因此，預計2021年增量基本為純增量，疊加B端回暖，國內(nèi)傳統(tǒng)車企新能源車發(fā)力，總銷量176萬輛兌現(xiàn)概率較大，樂觀預計200萬輛。

歐美市場：繁榮有望持續(xù)

天風證券從需求層面分析，2020年11月，電動車在歐洲六國的銷量為12.6萬輛，同比大增234%，環(huán)比增長13%。電動車在歐洲需求旺盛，全年銷量預期可提高至128萬輛，同比增長137%。

除法國外，2021年歐洲補貼政策基本不退坡，如德國、荷蘭、意大利單車補貼均持續(xù)到2021年底，法國2021年私人購車補貼降至6000歐元，降幅不大。因此，2021年歐洲對電動車的需求仍在，繁榮有望持續(xù)。

那么，2021年歐洲電動車的銷量會有多少？天風證券按照碳排模型予以測算。歐洲碳排要求嚴格，對需求指引的約束性較好。

碳排壓力對車企是強約束。2020年車企95%最低碳排的上牌車輛要求達到95g/km的目標，而從2021年起，碳排約束更強，所有上牌車輛的平均碳排必須低于95g/km。

通過對2021年乘用車銷量以及燃油車減排幅度進行敏感性測算，乘用車市場總銷量每增長5%，電動車銷量增加近10萬輛，燃油車碳排每增加1g/km，電動車銷量增加6萬輛。

據(jù)此預計，2021年歐洲電動車銷量為196.5萬輛，同比增長53%。

而美國電動車市場，主要依賴特斯拉。

2020年3-5月是美國疫情最嚴重的時候，特斯拉Fremont停產(chǎn)，因此4-5月電動車銷量大幅減少。隨著5月底Fremont工廠復工，下半年Model Y開始大規(guī)模交付（7-9月銷量分別為0.65萬、0.9萬、1.14萬輛），美國電動車銷量迅速恢復，預計全年特斯拉在美銷量21萬輛，美國電動車總銷量達32萬輛，同比微增1%。

對于2021年美國電動車市場，需要看政策的變化。美國電動車政策主要是補貼政策：消費者購買一輛電動車可以獲得7500美元退稅補貼；在車企累計銷量超過20萬輛后，一年內(nèi)退坡完畢。特斯拉從2019年開始退坡，2020年初全部退完。

不過，拜登的執(zhí)政理念是支持新能源改革，電動車相關(guān)的政策是將稅收抵免的20萬輛限制取消。若此政策實施，美國電動車市場將受到刺激（如Model 3標準續(xù)航目前價格3.8萬美元，享受完全補貼后略高于3萬美元）。預計2021年美國電動車銷量達50萬輛，其中特斯拉銷售35萬輛。

全年展望：電動車滲透率或快速提升

綜合來看，預計疫情緩解后，全球?qū)⑦M入電動化浪潮，滲透率或進入快速提升階段。

2021年分季度看，預計中國一二季度高增，歐美二三季度高增，可重點關(guān)注兩個方面的動態(tài)。

一是特斯拉上海工廠供應歐洲、亞太，2021年上海工廠產(chǎn)量或超預期。

由于零部件國產(chǎn)化后，特斯拉上海工廠成本顯著低于Fremont工廠，在發(fā)往歐盟關(guān)稅相同、運費略貴的基礎(chǔ)上，從上海工廠運輸至歐洲的經(jīng)濟性更高。因此，特斯拉開始從上海向歐洲出口（首批7000輛已于10月出口），預計特斯拉將加速上海工廠產(chǎn)能建設(shè)，由上海工廠承擔出口歐洲、亞太的重任。

預計2021年上海工廠貢獻產(chǎn)量50萬輛，美國38萬輛。特斯拉全球銷量87萬輛，Model 3與Y銷量近80萬輛，其中中國30萬輛，美國32萬輛，歐洲15萬輛。

首先對已走在前列的特斯拉、通用的銷量直接產(chǎn)生刺激。以特斯拉Model 3標準續(xù)航升級版為例，再次獲得補貼后實際售價僅略高于3萬美元，將進入大型經(jīng)濟型轎車價格帶。美國大型經(jīng)濟轎車年銷量約200萬-300萬輛，而豪華轎車年銷量為50萬-90萬輛，因此補貼后的Model 3的對應市場空間將擴容近4倍。

其次由于之前政策設(shè)計缺陷，先布局電動車的車企將更早面臨成本端壓力，若取消20萬輛的限制將解決車企在美國發(fā)展電動車的后顧之憂，美國的滲透率有望復制歐洲走勢。

二是LFP（磷酸鐵鋰電池）返潮趨勢明顯，車企的旗艦車型中標準續(xù)航、低端車型使用LFP將成為趨勢。

現(xiàn)階段，一方面受補貼退坡的影響，主機廠面臨降本壓力，開始將目光投向LFP；另一方面，寧德時代CTP（高集成動力電池開發(fā)平臺）、比亞迪刀片技術(shù)的推出，提升了LFP能量密度。LFP裝機量迎來拐點。

2020年三季度以來，LFP在乘用車裝機占比快速提升，主要受爆款車型拉動影響，如Model 3標準續(xù)航升級版，比亞迪漢、五菱宏光Mini等，后續(xù)好貓標準續(xù)航版將采用LFP電池，LFP返潮趨勢愈發(fā)明顯。預計2021年車企的旗艦車型中，標準續(xù)航或者低端車型使用LFP將成為趨勢。

綜上，在海外高增長疊加國內(nèi)需求有望超預期增長的背景下，2021年電動車市場，重點還是國內(nèi)市場。

從過去兩年看，由于補貼退坡、疫情等各種因素，國內(nèi)銷量連續(xù)3年在120萬-130萬輛徘徊，行業(yè)雖然一直處于低迷期。隨著電池成本出現(xiàn)了超預期下降，且下游整車與中游電池、材料行業(yè)也經(jīng)歷了一輪洗牌出清，行業(yè)出現(xiàn)了真正有競爭力的產(chǎn)品，為C端需求放量打下基礎(chǔ)。

在特斯拉標桿效應的帶動下，國內(nèi)“造車新勢力”加碼疊加傳統(tǒng)車企布局，2021年行業(yè)需求有望快速釋放，中性預計銷量接近200萬輛，樂觀預計或超200萬輛。