食品飲料：投資五條主線，關(guān)注業(yè)績支撐

吳玲

2020年食品飲料延續(xù)了接力式上漲，目前估值處于歷史高位。

過去五年食品飲料板塊持續(xù)上漲，底層邏輯是強(qiáng)防御屬性及盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、投資回報率高等特點(diǎn)帶來的溢價提升。消費(fèi)升級及行業(yè)集中度的提升也將持續(xù)利好行業(yè)空間打開、上行升級。

天風(fēng)證券研報顯示，從2021年全年維度來看，“漲價邏輯”不容忽視，應(yīng)把握行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化下的龍頭機(jī)會。

食品飲料上漲源自業(yè)績支撐

2020年1月1日至11月30日期間，食品飲料板塊漲幅50.95%，僅次于國防軍工位居全行業(yè)第二。滬深300漲幅25.15%，食品飲料板塊顯著跑贏大盤。

其中，各細(xì)分子板塊表現(xiàn)不一。速凍食品表現(xiàn)強(qiáng)勁，漲幅高達(dá)102.15%；白酒持續(xù)穩(wěn)健，漲幅74.95%；其他食品、休閑食品、調(diào)味品緊隨其后，均實現(xiàn)了50%以上增長；乳制品增速居后，為14.19%；其余子板塊均跑贏大盤。

天風(fēng)證券研報認(rèn)為，新冠疫情對于整體消費(fèi)行業(yè)影響客觀存在，很大程度上抑制了社交場合及餐飲相關(guān)消費(fèi)場景，導(dǎo)致了一些消費(fèi)行為的向后遞延甚至消失；另一方面，疫情催化了居家場景的消費(fèi)及休閑娛樂需求，同時也為一些消費(fèi)行為的出現(xiàn)創(chuàng)造了機(jī)會。

把時間軸拉得更長一點(diǎn)，2015年至今，食品飲料板塊區(qū)間漲幅高達(dá)181.42%，緊隨其后的電子、國防軍工、醫(yī)藥板塊漲幅分別為146.66%、140.23%及138.50%。食品飲料領(lǐng)跑全市場，在所有板塊中居首位。

食品飲料的上漲并非空中樓閣，在消費(fèi)升級的大背景下，持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績是核心支撐因素。

不同板塊內(nèi)漲幅位居前列的優(yōu)質(zhì)龍頭，近五年來投資回報水平與營業(yè)收入、歸母凈利潤年復(fù)合增速水平相匹配，實現(xiàn)高回報的優(yōu)質(zhì)個股均有著與價格相匹配的扎實基本面基礎(chǔ)。

看未來，慎思篤行不為過。

在行業(yè)高穩(wěn)定性和個股高估值的情況下，兼顧安全邊際和細(xì)分賽道的景氣周期很重要，去偽存真顯功力。

不可否認(rèn)的是，目前部分細(xì)分板塊中存在狂熱甚至泡沫等現(xiàn)象，并且隨著食品飲料資本化率的提升，會有更多公司享受這次消費(fèi)升級的盛宴，但是上市即高點(diǎn)的情況可能也會增加。當(dāng)然，真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，也會隨著行業(yè)的整合加速搶占細(xì)分市場，整合資源強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢不變。

白酒：資本助力上演好戲連連

白酒行業(yè)集體性冷靜帶來持續(xù)性健康發(fā)展，全年值得關(guān)注。

回顧2020前三季度，Q1由于疫情沖擊，白酒動銷及流通受到嚴(yán)重抑制，板塊整體發(fā)展受阻，隨著我國抗疫有力，消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，板塊Q2、Q3兩季度環(huán)比不斷改善。

目前看來，相關(guān)消費(fèi)場景將繼續(xù)得到釋放，疊加白酒進(jìn)入春節(jié)銷售旺季，以及當(dāng)前白酒渠道的庫存處于良性水平，春季糖酒會預(yù)計也是情緒上的高點(diǎn)，白酒的業(yè)績持續(xù)環(huán)比改善將延續(xù)。

白酒資本化率提升，行業(yè)未來五年值得期待。從擬上市的郎酒、國臺，到借殼上市的紅星二鍋頭，再到復(fù)興系入主金徽酒，資本助力白酒板塊上演一場好戲。

郎酒尋求上市募資以進(jìn)行一系列基酒建設(shè)項目，積極地?fù)肀зY本市場與近幾年形成的醬香潮，依靠募資完成基酒建設(shè)后，醬香型和濃香型基酒產(chǎn)能將由原有的18000噸提升至50000噸以上；復(fù)星系入股金徽酒后將基于對行業(yè)的認(rèn)知，打通C2M（用戶直連制造），發(fā)揮復(fù)星生態(tài)系統(tǒng)乘數(shù)效應(yīng)，對金徽進(jìn)行賦能，幫助金徽在深耕西北市場的同時開始實施跳躍式東進(jìn)。

除了郎酒和金徽酒，國臺于2020年5月22日上交IPO招股書、紅星二鍋頭借殼大豪科技上市、寶德股份收購名品世家等事件也彰顯了白酒產(chǎn)業(yè)與資本日益緊密的合作傾向。

“投資屬性+馬太效應(yīng)+企業(yè)量價節(jié)奏把控”是2020年高端酒一枝獨(dú)秀的主因，2021年量價齊升仍可期。

值得注意的是，高端白酒企業(yè)內(nèi)部治理持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)歷此次疫情，各家公司均表現(xiàn)出強(qiáng)大的抗風(fēng)險能力和公司治理能力。而戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)方面，均順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，在渠道、產(chǎn)品和觀念三個維度，持續(xù)升級。

“二次創(chuàng)業(yè)”乘風(fēng)破浪當(dāng)屬五糧液。渠道和營銷方面，2020年除繼續(xù)建設(shè)以數(shù)字營銷為基礎(chǔ)的控盤分利模式外，五糧液聯(lián)合新浪推出數(shù)字酒證，為酒友提供廠家直配、饋贈轉(zhuǎn)讓、一鍵質(zhì)押等服務(wù)，消費(fèi)場景再次擴(kuò)充，7月成立新零售公司，負(fù)責(zé)所有線上貨源配送，鏈接電商平臺及消費(fèi)者，賦能上下游數(shù)字渠道。產(chǎn)品方面，不斷開發(fā)高端產(chǎn)品，提高品牌勢能。此外，大力開發(fā)團(tuán)購企業(yè)客戶，2020年底達(dá)20%營收份額。

同時，次高端白酒享受價差紅利，發(fā)展空間進(jìn)一步打開。

2021年是十四五開局之年，從目前已有的信息來看，各家企業(yè)大概率將實現(xiàn)十四五開門紅。但從長期看，次高端地域性明顯，全國化加劇行業(yè)競爭。

次高端白酒多為區(qū)域龍頭，品牌力在全國范圍內(nèi)較高端白酒弱，以致各家酒企想要出省，均需要通過大量的費(fèi)用投放來維持品牌的曝光和渠道的建設(shè)。這也使得次高端的競爭愈發(fā)激烈，費(fèi)用投放居高不下。

2020年1-9月，舍得、水井坊、酒鬼酒、山西汾酒等主要次高端酒企銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比例均在18%以上，而作為高端酒、大眾酒的代表，貴州茅臺和順鑫農(nóng)業(yè)的銷售費(fèi)用占比分別為2.64%和11.67%。

此外，大眾酒光瓶酒是品質(zhì)回歸的體現(xiàn)。

2017年低端白酒的銷量約占全行業(yè)的60%，可以說低端白酒依然是大眾消費(fèi)的主力。光瓶酒近年來表現(xiàn)十分亮眼，保持每年15%以上的快速增長，且主流價位持續(xù)升級。當(dāng)前光瓶酒市場規(guī)模約為650億元，主流酒企幾乎都推出了自己的光瓶酒產(chǎn)品，特別是次高端品牌如汾酒、郎酒等，通過降維打擊搶占市場，這也順應(yīng)低端酒品牌化趨勢的浪潮。

食品飲料投資的五條主線

目前我國30歲以下的年輕消費(fèi)者約占人口總數(shù)的29.9%，年輕消費(fèi)者的需求逐漸成為市場的風(fēng)向標(biāo)。與此同時，Z世代已經(jīng)走入品牌商眼中，并成為與“千禧一代”一樣甚至更加重要的消費(fèi)群體。

他們都是樂于接受新鮮事物的“市場先行者”，也正在迅速成長為未來消費(fèi)的主導(dǎo)力量。他們的消費(fèi)觀念不僅是為了物質(zhì)上的滿足，另有情感訴求、追求有品質(zhì)的生活和尋找符合自己的獨(dú)特標(biāo)簽作為自己消費(fèi)的三大目的。因此，他們對產(chǎn)品的差異化要求更高，對高端化、年輕化的產(chǎn)品需求也更為多樣。

在品牌化和消費(fèi)升級初級階段，一批優(yōu)秀的食品飲料公司正逐步脫穎而出，并登上資本市場的舞臺。

自2010年以來，食品飲料上市公司數(shù)量整體呈現(xiàn)上漲趨勢。未來會有越來越多的公司上市，從而形成業(yè)績和資本化率的正反饋，即行業(yè)景氣向上支撐業(yè)績的持續(xù)增長，行業(yè)為資本市場所青睞，加大上市概率；通過上市，企業(yè)能夠獲得更加系統(tǒng)、科學(xué)的管理經(jīng)驗和資本加持，把握行業(yè)發(fā)展趨勢，推動業(yè)績增長。

食品飲料穩(wěn)定性持續(xù)提升，結(jié)合消費(fèi)升級新四化，天風(fēng)證券在研報中重申了食品飲料投資的五條主線。

深度社交成本提升下的貨幣再集中。隨著移動技術(shù)的發(fā)展，人與人之間的交流成本越來越低，這就使得深度社交的成本相應(yīng)提升。為滿足重度社交需求的面子消費(fèi)，對應(yīng)的產(chǎn)品價值或者品牌力也相應(yīng)提升，使得社交貨幣再集中，整體呈現(xiàn)出高端化主導(dǎo)的現(xiàn)象。對應(yīng)到食品飲料行業(yè)，看好高端白酒未來發(fā)展。

重勞力的標(biāo)準(zhǔn)化和工業(yè)化。由于消費(fèi)者對便捷性的需求，餐飲行業(yè)中快餐子領(lǐng)域快速發(fā)展，同時餐飲連鎖化程度不斷加強(qiáng)，對整個產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營效率提出了更高要求，催生上游原材料供應(yīng)商加速產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，從而能夠更優(yōu)質(zhì)地服務(wù)于規(guī)模逐漸擴(kuò)大的連鎖餐飲企業(yè)。

在此趨勢下，火鍋料等餐飲原料半成品、復(fù)合調(diào)味料品類得以快速發(fā)展。

行業(yè)高度集中下的格局再優(yōu)化。這一方向上，行業(yè)基本已經(jīng)實現(xiàn)高度集中化，且競爭格局相對穩(wěn)定。但當(dāng)新的行業(yè)邏輯出現(xiàn)時，競爭格局或?qū)⒊霈F(xiàn)松動，進(jìn)而實現(xiàn)行業(yè)格局的再優(yōu)化。

在食品飲料行業(yè)中，目前啤酒、乳制品以及區(qū)域大眾酒行業(yè)集中度高，在新趨勢的出現(xiàn)和影響下，行業(yè)有著新的發(fā)展方向，龍頭需要不斷學(xué)習(xí)自我革命才會有更大的發(fā)展。

物流高速發(fā)展下的品質(zhì)升級。隨著冷鏈物流運(yùn)輸技術(shù)的成熟及冷鏈運(yùn)輸車的覆蓋面變廣，原本制約短保行業(yè)發(fā)展的運(yùn)輸物流問題得以解決，并且在消費(fèi)升級的趨勢下，短保產(chǎn)品更加健康、口感更佳的特性符合消費(fèi)者的需求理念，故各個細(xì)分行業(yè)的短保產(chǎn)品逐步興起，如乳制品行業(yè)中的低溫奶品類、包裝類面包中的短保面包、啤酒行業(yè)中的鮮啤等等。

生活快節(jié)奏下的“喜新厭舊”。這一主線主要泛指消費(fèi)者粘性不強(qiáng)，嘗鮮要求比較高，品牌忠誠度低的品類，這些公司的發(fā)展需要依靠推新能力。

在新四化的驅(qū)動下，唯有不斷推陳出新，方能保持市場競爭力。食品飲料行業(yè)中的休閑食品、軟飲料和次高端具備該屬性。