今年全球經(jīng)濟可能同步復(fù)蘇

邢自強

從投資銀行的視角，觀察全球和中國2021年復(fù)蘇的勢頭，利率、匯率、資本市場的一些變化，我們發(fā)現(xiàn)有三對矛盾和變化：

第一個矛盾和變化，中國和世界長期來講，利率中樞似乎在逐步下行，但短期內(nèi)則面臨著疫情之后的刺激政策退出和美國通貨膨脹的周期性上揚帶來的利率回升。

第二個矛盾和變化，全球經(jīng)濟思潮在疫情后時代劇變，過去貿(mào)易全球化、科技巨頭化、企業(yè)大型化的趨勢或逆轉(zhuǎn)，生產(chǎn)率的增長變緩，通脹卷土重來。

第三個矛盾和變化，中國面臨著快速的人口老齡化和逆全球化的壓力，能否繼續(xù)制造業(yè)升級、科技自主化和人民幣資產(chǎn)國際化，將成為未來十年的關(guān)鍵。

2020年一個關(guān)鍵詞是中國經(jīng)濟一枝獨秀，風景這邊獨好。然而2021年新的變化是全球同步復(fù)蘇，中國和其他國家之間可能都會參與到下一階段的經(jīng)濟復(fù)蘇，雙方增長的差距會縮小。

首當其沖的是美國等發(fā)達國家今年會迎頭趕上，經(jīng)濟強勢復(fù)蘇。有三個原因，第一是疫苗有效果，第二是政策有力度，第三是居民有余糧。

第一個疫苗有效果。目前，西方經(jīng)濟體的若干疫苗，從三期結(jié)果的角度來看還是比較順利的，有望在二、三季度開始廣泛接種疫苗，使得經(jīng)濟活動、消費行為在今年有望恢復(fù)。

第二個政策有力度。美國大選塵埃落定，民主黨控制了國會參眾兩院，再疊加拜登當選總統(tǒng)，這一政治格局更容易推出更大規(guī)模刺激政策。我們判斷，今年一季度拜登政府可能再推出大規(guī)模疫情紓困方案，主要針對消費者、小企業(yè)和公共機構(gòu)；今年下半年則有可能試圖推出關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)療方面的長期刺激方案。

第三個是美國的居民部門現(xiàn)在手中有余糧。2020年財政刺激發(fā)放居民補貼、兼以經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，美國居民收入當前已經(jīng)回升到了疫情錢的水平。然而老百姓卻花不出去這些錢，因為疫情家里蹲，不能該吃吃、該喝喝、該玩玩，所以相比于正常年份，目前額外的儲蓄高達14000億美元，相當于美國一年消費量的7個百分點，這些額外儲蓄，在2021年隨著疫情得到控制之后，有望被進一步釋放出來。

所以這三個因素——疫苗有效果、政策有力度、居民有余糧，確保了美國經(jīng)濟在今年會繼續(xù)強勢復(fù)蘇。所以2020年中國是先進先出，風景這邊獨好，2021年可能是共同把這個蛋糕做大，全球同步復(fù)蘇。

美國為什么要保持這么高的財政刺激力度，很重要的背景在于，美國政策的重心逐步轉(zhuǎn)向緩解當前的貧富差距、社會問題。針對中低收入群體失業(yè)依然比較高的局面，美國不惜保持高財政赤字，貨幣政策也易放難收。

疫情以來，美國的貨幣政策官方的框架已經(jīng)逐步改變，可以容忍更大程度的、更長時間的通貨膨脹。這里面很重要的原因就是它的政策重心轉(zhuǎn)向了保證中低收入群體的就業(yè)。美國在今年下半年GDP就會回到疫情之前的增長軌跡。

然而中低收入群體由于本次疫情就業(yè)受到重大沖擊，由于技能所限再就業(yè)難度也相對比較高，所以美國中低收入群體失業(yè)率可能要到2023年才能恢復(fù)到疫情之前的水平。正因為此，新一屆美國政府還會推出比較大規(guī)模的財政刺激，甚至這種財政政策高擴張的實驗，將來或會成為一種常態(tài)。