關(guān)于信用評級對綠色債券發(fā)行定價(jià)的影響

摘 ? ?要：可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)直接推動我國綠色金融市場的發(fā)展。綠色債券作為綠色金融的重要組成部分，正深刻地推動債券市場乃至整個(gè)金融體系的發(fā)展，其中不同的信用評級能直接影響綠色債券發(fā)行的最終定價(jià)。為探尋信用評級對綠色債券發(fā)行定價(jià)的影響關(guān)系，本文以近四年的綠色債券數(shù)據(jù)作為實(shí)證，分析了信用評級對綠色債券定價(jià)的干預(yù)形式。

關(guān)鍵詞：信用評級;綠色債券;發(fā)行定價(jià)

綠色債券將債券募集資金專項(xiàng)使用于符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目，亦或是為此類項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。從宏觀角度來講，綠色債券的發(fā)行，遵循可持續(xù)發(fā)展理念，將定額資金收益作為環(huán)境保護(hù)、綠色發(fā)展的驅(qū)動資金，積極推動社會“綠色化”的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展結(jié)構(gòu)中，綠色債券是綠色金融的組成體，市場發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)變動行為，引起學(xué)者的注意。為進(jìn)一步探討綠色債券在發(fā)行過程中的變量因素，本文通過實(shí)證分析探討信用評價(jià)對綠色債券發(fā)行定價(jià)的影響。

一、基礎(chǔ)概念

綠色債券是將資金應(yīng)用到綠色、節(jié)能、環(huán)保的項(xiàng)目中，助力我國綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，綠色債券的定義范疇較廣，如圖一所示，為綠色債券的所有品種。

從債券市場的影響因素來講，信用評級可以直接反應(yīng)出債券發(fā)行方的基礎(chǔ)償債能力、發(fā)行方的信用度等。評級公司對綠色債券信用評級的評測分析可以為債券參與者提供更為全面的數(shù)據(jù)信息，為后期一系列的投資操作奠定基礎(chǔ)。由此可見，對債券進(jìn)行信用評級可以由數(shù)據(jù)映射出市場發(fā)展中存在的問題，并起到輔助監(jiān)督的效果。

本文通過2017-2020年我國綠色債券利率作為切入點(diǎn)，對信用評級與債券利率定價(jià)之間的關(guān)系采用線性回歸、描述性分析方法，判定出兩者之間存在的關(guān)聯(lián)影響。

二、分析指標(biāo)的選擇

本次指標(biāo)選擇是以基礎(chǔ)債券與影響因素為借鑒，分析出綠色債券定價(jià)的各類影響因素。一方面，確定綠色債券的信用評級指標(biāo)，確定評級與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。另一方面，探討綠色債券發(fā)行規(guī)模、期限，是否符合預(yù)期理論、信息不對稱理論基礎(chǔ)條件。最后，按照各類變量對債券產(chǎn)生的驅(qū)動因素，利用數(shù)據(jù)模型，分析當(dāng)前證券市場在未來時(shí)間段內(nèi)的發(fā)展勢態(tài)。例如，解釋變量中的債項(xiàng)評級（BR）、發(fā)行規(guī)模（SIZE）、發(fā)行期限（YEAR）、回售權(quán)（PUT）、贖回權(quán)（CALL）、市場指數(shù)（INX），被解釋變量中的發(fā)行利差（TIC）。

三、結(jié)果分析

（一）我國2017-2020年綠色債券的發(fā)行動態(tài)如圖二所示。2017到2019年我國綠色債券發(fā)行總量逐步提升，但是2020年受到新冠疫情因素的影響，綠色債券市場疲軟，發(fā)行量較2019年有所下降。

通過對發(fā)行中的綠色債券進(jìn)行信用評級，包含69%的AAA等級，其他等級評定分布不平均，特別是在數(shù)量比值方面，等級權(quán)重比并不能滿足預(yù)期設(shè)定的正態(tài)分布系數(shù)。此類現(xiàn)象間接說明國內(nèi)綠色債券市場評級濫用的現(xiàn)象，極易對發(fā)行方產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)問題，還有可能造成投資者對市場主體行情的失誤判斷。這就需要承接綠色債券評級的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對債項(xiàng)的評測力度，利用數(shù)據(jù)信息正確評測出債項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，保證主體市場運(yùn)行的穩(wěn)定性。

表一為綠色債券的描述性分析。從表一得出的數(shù)據(jù)可以看出，近五年的發(fā)行期限較多，5.28年是現(xiàn)有市場上的綠色公司債券發(fā)行平均年限。在發(fā)行量方面，具有很大的波動性，且不同發(fā)行方之間受到經(jīng)濟(jì)實(shí)力的影響，造成上證指數(shù)方面存在較大的差距。

（二）線性回歸計(jì)算結(jié)果

按照最小二乘法建立線性回歸方程，對待測定數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合處理，分析出以最小誤差平方作為引導(dǎo)點(diǎn)的最佳匹配函數(shù)，并利用最小二乘法求得未知數(shù)據(jù)。在對解釋變量進(jìn)行測定時(shí)，得出表二中的數(shù)據(jù)值。

從線性回歸中的數(shù)據(jù)表述形式可以看出，發(fā)行利差、發(fā)行期限之間呈現(xiàn)出正比關(guān)系，此時(shí)也可推斷出債券期限與綠色債券之間的關(guān)系值，分析出兩者之間的正相關(guān)與負(fù)相關(guān)數(shù)值。針對信用評級與綠色債券之間的關(guān)系值則可以看成，信用評級越高，債券的發(fā)行利差呈現(xiàn)出一定的下降趨勢。經(jīng)過數(shù)據(jù)比對，評級分?jǐn)?shù)每上升一個(gè)百分點(diǎn)，利率差額將下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，在數(shù)據(jù)核驗(yàn)過程中，如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)增量問題時(shí)，則應(yīng)針對債券的附屬條件進(jìn)行測定，例如，回售選擇權(quán)、贖回選擇權(quán)，兩種因素決定的負(fù)值數(shù)，將形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對沖，降低支付利率。從綠色債券發(fā)行角度來講，要想實(shí)現(xiàn)更多資金的入駐，需要通過債券市場、股票市場，規(guī)避因?yàn)樘岣邆试斐傻陌l(fā)行利差削減問題，真正在不同市場之中起到分化調(diào)節(jié)的效果，增強(qiáng)綠色債券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

四、結(jié)語

綜上所述，綠色債券下的綠色金融市場要想實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，必須深化信用評級效能，探尋發(fā)行方與不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生的聯(lián)動影響，保證后期市場運(yùn)行穩(wěn)定性。第一，發(fā)行方可以優(yōu)化評級指標(biāo)點(diǎn)，降低因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)不對等引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。第二，債券評級單位必須創(chuàng)設(shè)出更為完整的評級體系，輔助市場打造出科學(xué)性的綠色債券系統(tǒng)，從不同維度，反應(yīng)出綠色債券市場的風(fēng)險(xiǎn)問題，為投資者提供更為優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)服務(wù)。第三，地方政府部門應(yīng)加強(qiáng)對市場環(huán)境的生態(tài)維護(hù)，構(gòu)設(shè)出具有一定法律保障性的債券市場格局，并應(yīng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，積極應(yīng)對外界風(fēng)險(xiǎn)因素，為我國綠色債券市場的建設(shè)提供基礎(chǔ)保障。

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作者簡介：楊志勇 （1985年2月7日），男，漢族，籍貫：江蘇南通，學(xué)歷：碩士研究生職稱：中級經(jīng)濟(jì)師，畢業(yè)院校：南京大學(xué)，畢業(yè)專業(yè)和研究方向：生態(tài)學(xué)專業(yè)，生態(tài)經(jīng)濟(jì)方向，工作單位：江蘇銀行南通分行.

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