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    凈值化資管產(chǎn)品估值方法分析

    2021-03-06 06:09:56杜志強摩根士丹利華鑫基金管理有限公司
    消費導(dǎo)刊 2021年23期
    關(guān)鍵詞:凈值成本法資管

    杜志強 摩根士丹利華鑫基金管理有限公司

    引言:凈值化管理思想目前正處在快速貫徹的過程中,實現(xiàn)凈值化資管產(chǎn)品估值方法的創(chuàng)新,有助于剛性兌付問題的有效應(yīng)對。因此,對凈值化資管產(chǎn)品的估值方法加以研究,并制定相應(yīng)的改進(jìn)策略,是很多凈值化資管產(chǎn)品應(yīng)用人員重點關(guān)注的問題。

    一、凈值化資管產(chǎn)品估值工作的背景條件

    一行兩會是凈值化資管產(chǎn)品的主要領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu),在一行兩會正對金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理工作提出諸多指導(dǎo)意見的情況下,資管新規(guī)的普及成為了資管工作者高度重視的問題?,F(xiàn)有的金融機構(gòu)普遍具備對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實施凈值化管理的愿望,在央行與證監(jiān)會等重要機構(gòu)普遍貫徹凈值化管理思想的基礎(chǔ)上,實施凈值化資管產(chǎn)品的估值已經(jīng)具備了相對成熟的基礎(chǔ)條件。在《理財新規(guī)》等政策相繼出臺的情況下,理財產(chǎn)品的凈值很有可能受到影響,因此,一定要充分按照企業(yè)會計準(zhǔn)則對資管辦法進(jìn)行創(chuàng)新,才可以使資產(chǎn)的確認(rèn)和計量需求得到充分滿足,進(jìn)而實現(xiàn)對產(chǎn)品凈值的有效維護。從當(dāng)前凈值化資管工作的運行情況來看,金融資產(chǎn)管理的具體工作務(wù)必將公允價值的計量作為主體業(yè)務(wù),因此,市值會成為資產(chǎn)價值計量人員普遍重視的問題,尤其在很大一部分資產(chǎn)難以保證具備市值計量的基本條件情況下,實現(xiàn)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的開放式處理,并保證其過渡期得到合理設(shè)置,有助于理財產(chǎn)品更好的滿足攤余成本計量需要。一行兩會的一系列政策還對私募資管工作提供了政策指導(dǎo),因此,對《資管新規(guī)》等政策進(jìn)行有效的研究,可以使金融工具的核算以及估值工作擁有較為理想的條件,資產(chǎn)的計量管理方案也會因此實現(xiàn)凈值的明確認(rèn)定。因此,在當(dāng)前凈值化管理思想在各領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)基本普及的情況下,對資管產(chǎn)品進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型已經(jīng)具備很強的可行性。

    二、凈值化資管產(chǎn)品估值工作的重要意義

    在當(dāng)前的資管工作中,剛性兌付問題較為常見,在存款利率普遍進(jìn)行了市場化調(diào)整的情況下,剛性對付在一定程度上滿足了投資者的利益需求,在投資主體風(fēng)險得到控制的情況下,投資收益的獲取較為便利。如果債務(wù)償還的來源存在不足,剛性兌付的實施可以使投資者的本金以及利益得到有效的維護,這一管理模式的構(gòu)建使得風(fēng)險因素全部集聚于產(chǎn)品發(fā)行的單一領(lǐng)域,在存量風(fēng)險逐步積累的情況下,流動性風(fēng)險的控制工作將會面臨十分復(fù)雜的局面。在剛性兌付的影響之下,資金的流動性風(fēng)險出現(xiàn)比例較高,很有可能對金融市場的秩序構(gòu)成一定對影響,因此,在凈值化管理實施的過程中,實現(xiàn)對凈值化資產(chǎn)管理固定模式的調(diào)整,有助于風(fēng)險因素的平衡化處理,可以使投資主體的基本責(zé)任得到更加合理的落實,從而實現(xiàn)風(fēng)險因素的明確識別,并保證收益相關(guān)的風(fēng)險可以得到有效承擔(dān)。在凈值化資管產(chǎn)品估值工作實施的過程中,剛性對付的相關(guān)風(fēng)險將可以實現(xiàn)更加有效的管控,資金的配置效率會因此大幅度提高,資管性質(zhì)的工作會在這種情況下實現(xiàn)大幅度的改進(jìn),金融資產(chǎn)核算工作也將擁有更加理想的基礎(chǔ)條件。從凈值化資產(chǎn)管理工作的運行情況來看,實現(xiàn)資源配置效率的有效提升可以為資管業(yè)務(wù)的高質(zhì)量運行提供有利支持,因此,對金融資產(chǎn)凈值實現(xiàn)精準(zhǔn)核算,是實現(xiàn)凈值化資產(chǎn)管理水平的基礎(chǔ)。

    三、凈值化資管產(chǎn)品估值方法存在的問題

    (一)市值法估值存在不足

    現(xiàn)有的一些凈值化資管產(chǎn)品估值工作雖然進(jìn)行了市值法的應(yīng)用,但對于資產(chǎn)的增值和減值特征調(diào)查分析存在不足,缺乏對資產(chǎn)估值需求的充分考察,在制定凈值化資管工作具體策略的過程中,缺乏對《資管新規(guī)》的靈活有效應(yīng)用,導(dǎo)致新型資管工作計量原則無法得到有效的應(yīng)用,難以保證市值計量所得結(jié)論得到高水平應(yīng)用。一些市值法在應(yīng)用的過程中,對于投資品種的特征分析不夠詳細(xì),未能對投資產(chǎn)業(yè)相關(guān)的市場活躍度進(jìn)行有效管控,導(dǎo)致當(dāng)日市值以及投資品種所在的市場價格特征無法得到明確,難以為資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整提供必要支持,也使得估值技術(shù)所具備的應(yīng)用價值無法得到全面體現(xiàn)。一些市值法在具體應(yīng)用的過程中,缺乏對公募基金實際使用情況的總結(jié),金融資產(chǎn)估值方案的設(shè)計與股票以及債權(quán)的管理需求對接不夠完整,導(dǎo)致非貨幣基金的突出應(yīng)用價值無法得到顯現(xiàn),難以在收盤價格得到明確認(rèn)定的情況下,有效的滿足金融資產(chǎn)的精準(zhǔn)估值需要。一些市值法估值措施的運用對于凈價交易債券的作用重視程度較低,缺乏對交易市場活躍性的精準(zhǔn)把控,導(dǎo)致市場價值信息難以得到公開化處置,也使得凈值化資管產(chǎn)品的估值無法具備足夠精準(zhǔn)性。

    (二)公允價值的應(yīng)用缺乏科學(xué)性

    現(xiàn)有的一些凈值化資管產(chǎn)品在處理估值工作過程中,缺乏對估值方法構(gòu)成原理的考察分析,在市場活躍性不足的情況下,公允價值無法有效的應(yīng)用到凈值化資管工作之中,也使得非標(biāo)投資方案的突出應(yīng)用價值難以得到有效開發(fā)。一些公允價值的具體應(yīng)用工作對于市場價格的具體特征調(diào)查總結(jié)存在不足,沒有將市場交易信息作為主要關(guān)注的問題,導(dǎo)致公允價值的估值工作中的應(yīng)用質(zhì)量較差,難以保證與資產(chǎn)報價等工作需求相符合。一些公允價值的應(yīng)用缺乏對估值技術(shù)應(yīng)用情況的重視,雖然進(jìn)行了企業(yè)會計準(zhǔn)則的研究,但對于公允價值計量的相關(guān)條件應(yīng)用不夠充分,無法實現(xiàn)對資產(chǎn)以及負(fù)債狀態(tài)的合理調(diào)動,最終導(dǎo)致估值技術(shù)在具體應(yīng)用過程中,很難實現(xiàn)對成本法以及收益法的切換應(yīng)用,也使得資管產(chǎn)品難以按照主流估值的方式得到高水平處置。一些凈值化資管產(chǎn)品在處理估值工作過程中,未能對現(xiàn)金流量的具體折現(xiàn)情況具備足夠的關(guān)注,期權(quán)定價模型無法實現(xiàn)高水平的應(yīng)用,導(dǎo)致公允價值計量的最終成果無法得到高質(zhì)量的應(yīng)用,也使得凈值化資產(chǎn)相關(guān)的金額難以實現(xiàn)合理設(shè)定。

    (三)攤余成本法的價值未能得到有效開發(fā)

    現(xiàn)有的一些凈值化資管產(chǎn)品估值人員雖然進(jìn)行了攤余成本法的嘗試應(yīng)用,但對于貨幣市場的基金份額情況考察研究存在不足,缺乏對成本計量方案合理性的有效評估,導(dǎo)致攤余成本法的應(yīng)用難以保證與貨幣市場的基金構(gòu)成情況相符合,難以在凈值計量過程中,有效開發(fā)出攤余成本法的重要價值,也使得基金難以構(gòu)建起標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。部分?jǐn)傆喑杀痉ǖ膽?yīng)用對于基金凈值的重要作用考察分析存在不足,未能對基金的投資標(biāo)作用進(jìn)行深入研究,導(dǎo)致投資標(biāo)的應(yīng)用無法與資金的買入成本保持一致,難以在成本列示過程中,凸顯出攤余成本法的重要應(yīng)用價值。部分凈值化資管產(chǎn)品的估值工作對于票面利率的構(gòu)成情況考察分析質(zhì)量較差,缺乏對溢價成本組成情況的詳細(xì)總結(jié),導(dǎo)致票面價格無法與債券發(fā)行價格相符合,也使得攤余成本法在應(yīng)用的過程中,難以實現(xiàn)對利息支付需求的充分滿足。部分?jǐn)傆喑杀痉ǖ膽?yīng)用工作對于利息收入的計算不夠準(zhǔn)確,未能結(jié)合實際理論進(jìn)行凈值化資管產(chǎn)品的精準(zhǔn)估值,導(dǎo)致當(dāng)日損益的計算不夠精準(zhǔn),難以充分開發(fā)出攤余成本法的重要應(yīng)用價值。

    (四)投資主體的需求未能得到有效滿足

    一些凈值化資管產(chǎn)品在估值過程中,雖然進(jìn)行了投資主體需求的分析,但對于投資環(huán)境及投資合理性影響因素的總結(jié)不夠完整,未能實現(xiàn)對風(fēng)險厭惡型投資需求的有效總結(jié),導(dǎo)致資金風(fēng)險難以保證獲得高水平的應(yīng)對處置。

    四、凈值化資管產(chǎn)品估值方法改進(jìn)策略

    (一)提升市值法估值合理性

    在制定市值法的具體應(yīng)用方案過程中,一定要將成本的實際變動情況作為主要考察因素,并保證所有的估值措施可以與《資管新規(guī)》的相關(guān)要求相符合,進(jìn)而實現(xiàn)對市值計量法的正確應(yīng)用。要加強對市值估值相關(guān)舉措價值的重視,尤其要對品種市場投資管理的相關(guān)問題加以總結(jié),根據(jù)市場活躍度的具體特征,制定市價估值的實際策略,確保市值法的應(yīng)用可以在品種市場投資管理方面發(fā)揮更大的作用,以此滿足市場活躍度的控制需要。要加強對當(dāng)日市價特征的重視與考察,尤其要對最近交易市價的特征進(jìn)行深層次研究,進(jìn)而實現(xiàn)對資產(chǎn)負(fù)債和調(diào)整細(xì)節(jié)的掌握,確保估值技術(shù)得到更加成熟的應(yīng)用處理。市值法在應(yīng)用過程中,務(wù)必保證對公募基金具備足夠重視,結(jié)合金融資產(chǎn)估值工作的運行規(guī)律,制定股票投資和債權(quán)投資的具體策略,確保非貨幣基金所具備的應(yīng)用價值可以得到更加充分的開發(fā),借此體現(xiàn)出市值法的重要應(yīng)用優(yōu)勢。要根據(jù)證券交易所的工作運行規(guī)律,對凈價交易債券進(jìn)行合理應(yīng)用,并保證當(dāng)日收盤價可以作為估值的主要參考依據(jù),以此實現(xiàn)對交易市場活躍性的充分掌握,并保證市值法的應(yīng)用可以在交易參與方的價值信息公開方面發(fā)揮作用。

    (二)提升公允價值的應(yīng)用科學(xué)性

    在制定公允價值的具體應(yīng)用策略過程中,要結(jié)合凈值化資管產(chǎn)品的具體特征,對相應(yīng)的市場活躍度進(jìn)行細(xì)化研究,并保證非標(biāo)資產(chǎn)的應(yīng)用可以因此具備更加有利的條件,以便可以在精準(zhǔn)參照市場價值相關(guān)信息的情況下,實現(xiàn)對交易市場信息的靈活應(yīng)用,確保公允價值可以在估值方面發(fā)揮理想的作用。公允價值的應(yīng)用還需要對資產(chǎn)報價的已有經(jīng)驗進(jìn)行全面的總結(jié),尤其要對各項估值技術(shù)所具備的突出應(yīng)用價值進(jìn)行完整的分析,使公允價值在具體應(yīng)用的過程中,能夠在靈活調(diào)整成本法和收益法的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)對主流估值方法的有效確認(rèn),以此保證公允價值的作用得到更加全面的發(fā)揮。要結(jié)合凈值化資管產(chǎn)品估值工作的環(huán)境特點,對上市公司的各項比較工作進(jìn)行靈活調(diào)整,尤其要對收益法的估算舉措進(jìn)行改良,確?,F(xiàn)金流量的折現(xiàn)管理策略可以更加充分的開發(fā)出應(yīng)用價值。一定要加強對期權(quán)定價模型實際應(yīng)用情況的考察,尤其要對多種估值技術(shù)進(jìn)行整合應(yīng)用,確保公允價值的計量可以因此具備更加有利的條件。要強化對估值結(jié)果合理性的考察,使金額的設(shè)定能夠與凈值化資管工作的實際需求相適應(yīng),借此凸顯出公允價值的重要性。

    (三)提高攤余成本法的應(yīng)用價值開發(fā)水平

    在制定攤余成本法應(yīng)用方案過程中,要加強對貨幣市場基金計量相關(guān)經(jīng)驗的總結(jié),根據(jù)凈值化資管產(chǎn)品的實際需要,實現(xiàn)對貨幣市場基金價值的開發(fā),確保債權(quán)因素可以按照標(biāo)準(zhǔn)化計量的方式得到創(chuàng)新處置,進(jìn)而滿足資產(chǎn)凈值計量方案的構(gòu)建需要。攤余成本法在應(yīng)用過程中,一定要強化對基金凈值特征的考察分析,并對基金的投資標(biāo)狀態(tài)進(jìn)行合理應(yīng)用,使投資標(biāo)所具備的市場價值能夠得到明確,以此滿足買入成本的列示管理需求。要加強對票面利率構(gòu)成情況的考察研究,尤其要對資金的折價和溢價情況進(jìn)行詳細(xì)考察,使攤余成本法的應(yīng)用能夠具備更高的針對性,進(jìn)而實現(xiàn)對成本因素的平均攤銷。攤余成本法在應(yīng)用過程中,要實現(xiàn)對收益集體細(xì)節(jié)的考察,使估值工作可以與成本的實際計提狀況相適應(yīng)。要針對債券發(fā)行過程中的溢價情況,制定票面價格的管理方案,尤其要對企業(yè)利息的實際支付情況進(jìn)行詳細(xì)總結(jié),使攤余成本法在具體應(yīng)用過程中,可以在實際利率特征得到明確的基礎(chǔ)上,充分滿足資金損益的估測需要,并保證攤余成本法的應(yīng)用可以在現(xiàn)金流的當(dāng)期價值得到明確的基礎(chǔ)上得到優(yōu)化處置。攤余成本法的應(yīng)用還必須保證利息數(shù)額得到準(zhǔn)確的估算,結(jié)合實際利率進(jìn)行當(dāng)日損益情況的準(zhǔn)確估測,以此保證攤余成本法可以在現(xiàn)金流信息得到明確的基礎(chǔ)上,更加充分的開發(fā)出應(yīng)用價值。

    (四)提高投資主體的需求滿足度

    要將投資主體需求的考察和總結(jié)作為基礎(chǔ)性工作,根據(jù)凈值化資管產(chǎn)品的特征,制定現(xiàn)凈值化資管產(chǎn)品的實際估值策略,并保證在制定估值工作的具體策略過程中,實現(xiàn)對現(xiàn)有產(chǎn)品凈值構(gòu)成情況的總結(jié),以便估值價格可以保證具備最夠的公允度,在市場損益情況得到充分明確的情況下,實現(xiàn)對產(chǎn)品凈值波動現(xiàn)象的有效管控。

    五、結(jié)論

    在嘗試轉(zhuǎn)變金融機構(gòu)預(yù)期收益率模式的過程中,凈值化資產(chǎn)管理思想的突出優(yōu)勢得到了明確。因此,對資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的方向加以研究,并對凈值產(chǎn)品進(jìn)行價值的合理估測,對提高凈值產(chǎn)品價值的估測及應(yīng)用質(zhì)量,具有十分重要的意義。

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