新年還得再說說“負(fù)油價(jià)”舊聞

文／王能全

“全球原油供應(yīng)過剩，再加上新冠肺炎疫情大流行導(dǎo)致需求空前減少，加劇了人們對(duì)是否有能力儲(chǔ)存原油以應(yīng)對(duì)過剩產(chǎn)能的擔(dān)憂。這些基本面因素，與一系列與交易和流動(dòng)性相關(guān)的技術(shù)因素相結(jié)合，導(dǎo)致了5 月合約交易在4 月20 日以負(fù)價(jià)結(jié)算?！?/p>

2020 年11 月23 日，美國商品期貨交易委員會(huì)發(fā)布《中期報(bào)告：紐約商品交易所WTI 原油期貨合約在2020 年4 月20日前后進(jìn)行的交易》（以下簡稱報(bào)告）。這份報(bào)告是由其市場監(jiān)管部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室聯(lián)合撰寫的。

2020 年4 月20 日，美國西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）5 月合約出現(xiàn)了-37.63 美元/ 桶的交易結(jié)算價(jià)。這是2020 年國際石油市場最重大的事件，也是世界石油工業(yè)160 年歷史中最重大的事件之一。

報(bào)告對(duì)負(fù)油價(jià)事件的描述

這份37 頁的報(bào)告共有六部分組成，分別為簡介、摘要、背景、基本面因素、交易活動(dòng)和結(jié)論。在基本面因素一章中，報(bào)告分析了新冠肺炎疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、石油消費(fèi)的影響，重點(diǎn)分析了2020 年年初至4月17日庫欣地區(qū)石油庫存水平的變化，說明WTI 5 月合約在4 月20 日交易日價(jià)格變化的基本面因素。其中的主要觀點(diǎn)如下。

WTI 2020 年5 月合約，于當(dāng)年4 月20 日結(jié)算，結(jié)算價(jià)格為每桶-37.63 美元。

4 月20 日，是5 月合約的倒數(shù)第二天，距離合約到期日還有一天。4 月20 日的交易時(shí)段從美國東部時(shí)間4 月19 日周日晚上6 點(diǎn)開始，當(dāng)時(shí)WTI 5 月合約在亞洲市場開盤，開盤價(jià)為17.73 美元/桶。

從4 月19 日開盤至4 月20 日周一盤中低點(diǎn)，在整個(gè)交易時(shí)段內(nèi)，WTI 5 月合約的價(jià)格下跌了58.05 美元/桶。

在美國東部時(shí)間4 月20 日下午2 點(diǎn)8 分至2 點(diǎn)28 分之間的20 分鐘內(nèi)，油價(jià)的下跌尤為明顯。5 月合約的價(jià)格從0美元/桶降至-39.55 美元/ 桶，并在美國東部時(shí)間4 月20 日下午2 點(diǎn)29 分達(dá)到-40.32 美元/桶的歷史低點(diǎn)。

4 月20 日，WTI 5 月 與6 月 合 約 的價(jià)差從前一天的-6.76 美元/ 桶擴(kuò)大到-58.06 美元/桶。

4 月20 日，所有其他到期日的WTI合約均以正價(jià)結(jié)算。

WTI 5 月合約到期日的4 月21日，結(jié)算油價(jià)為每桶10.01美元。4月21日收盤時(shí)，5-6 月WTI 合約價(jià)差收于-1.56 美元/桶，與3 月中旬的水平一致。

芝商所恢復(fù)期權(quán)定價(jià)模型

4 月20 日的WTI 負(fù)油價(jià)，發(fā)生于美國紐約商品交易所。該交易所屬于美國芝加哥商品交易所集團(tuán)。根據(jù)芝商所集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)布的公告，與4 月20 日負(fù)油價(jià)相關(guān)的主要過程如下。

4 月8 日，芝商所發(fā)布公告，稱正在測試新系統(tǒng)。

4 月15 日，芝商所清算發(fā)布公告，表示已經(jīng)完成測試準(zhǔn)備。如果出現(xiàn)零或者負(fù)價(jià)格，芝商所的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行。

4 月21 日，芝商所發(fā)布公告，稱把期權(quán)的定價(jià)和估值模型改變成“Bachelier期權(quán)定價(jià)模型”，來適應(yīng)期貨的負(fù)價(jià)格。

8 月13 日，芝商所清算所發(fā)布公告，稱將把期權(quán)定價(jià)模型恢復(fù)到負(fù)油價(jià)之前的模式，即自2020 年4 月21 日以來將定價(jià)模型從Whaley 或Black 76 轉(zhuǎn)為Bachelier 模型，現(xiàn)決定恢復(fù)到原來的Whaley 或Black 76 定價(jià)模型。這一轉(zhuǎn)變于2020 年8 月31 日星期一開始正式生效。研究和實(shí)務(wù)界認(rèn)為，此舉標(biāo)志著芝商所集團(tuán)事實(shí)上中止了負(fù)油價(jià)的交易系統(tǒng)。

●油市有風(fēng)險(xiǎn)！負(fù)油價(jià)是否會(huì)成“千古絕唱”？ 供圖/東方IC

從以上有關(guān)4 月20 日負(fù)油價(jià)事件的主要過程中可以看出，從4 月15 日起可能的負(fù)油價(jià)交易事實(shí)上在2020 年8 月13日就正式宣告結(jié)束。其存在的時(shí)間約4個(gè)月。真正發(fā)生的負(fù)油價(jià)交易，僅僅是美國東部時(shí)間2020 年4 月20 日這一次。

行業(yè)和學(xué)術(shù)界的長期課題

4 月20 日負(fù)油價(jià)發(fā)生后不久至今，2020 年，本人撰寫并發(fā)表了7 篇以“4月20 日-37.63 美元/桶油價(jià)”為標(biāo)題的分析文章，試圖從期貨、現(xiàn)貨、煉油、油運(yùn)和北美市場等多個(gè)方面去還原負(fù)油價(jià)發(fā)生時(shí)的國際石油市場狀況，分析其發(fā)生的原因，并進(jìn)行階段性的總結(jié)。

就在負(fù)油價(jià)事件正熱和持續(xù)發(fā)酵的2020 年4 月27 日，本人撰寫并發(fā)表了《4月20 日-37.63 美元/桶油價(jià)有很多謎團(tuán)待解，子彈還需飛一會(huì)》一文。文章的題頭明確指出：“4 月20 日的負(fù)油價(jià)震驚了全球，大量謎團(tuán)待解。作為全球最大的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，加之交易中的具體操作特點(diǎn)，本次負(fù)油價(jià)應(yīng)該是千古絕唱?！?/p>

當(dāng)時(shí)的情況是，國內(nèi)外大量專家和媒體正在熱火朝天地討論，很快就將見到-100 美元/桶或-200 美元/桶的油價(jià)。本人提出的“負(fù)油價(jià)應(yīng)該是‘千古絕唱’”，不但需要勇氣，而且需要承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)論的得出，不是打賭更不是算命式的押寶，而是基于本人30 多年對(duì)國際石油問題的研究心得。文中提出的五條理由，不僅在當(dāng)時(shí)即使現(xiàn)在去看，仍然是言之有理并站得住腳的。

在這篇文章中，本人還提出了4 月20 日負(fù)油價(jià)的四大謎團(tuán)。這些謎團(tuán)至今仍然不能得到說明和解釋。從目前可以查詢到的公開資料和相關(guān)新聞報(bào)道中，我們?nèi)匀徊恢溃贺?fù)油價(jià)事件的制造者是誰？為什么會(huì)有數(shù)量巨大的未平倉合約？直接的損失到底有多大？誰是受益者和受害者？

2020 年11 月23 日，美國商品期貨交易委員會(huì)的中期調(diào)查報(bào)告發(fā)布后，無論是社會(huì)輿論還是其內(nèi)部反應(yīng)不一。美國商品期貨交易委員會(huì)內(nèi)部人士對(duì)于報(bào)告的看法差距巨大，似乎有唱紅臉的也有唱白臉的。事實(shí)上，在報(bào)告的介紹部分注釋1 中就已說明，所謂“中期”報(bào)告指的是到報(bào)告發(fā)表時(shí)所收集的資料及其做出的分析，不肯定也不否定未來是否會(huì)出進(jìn)一步的分析報(bào)告。因此，美國商品期貨交易委員會(huì)未來是否會(huì)應(yīng)美國商品期貨交易委員會(huì)委員丹·M·伯克維茨委員的要求發(fā)布進(jìn)一步的調(diào)查報(bào)告，讓我們拭目以待吧。

直到2020 年結(jié)束，上面提出的四個(gè)謎團(tuán)仍無法得到具體的解釋。但我們相信，從學(xué)術(shù)研究和書寫世界石油工業(yè)歷史的角度，2021 年或以后的時(shí)間里，肯定會(huì)有研究者對(duì)4 月20 日負(fù)油價(jià)事件進(jìn)行更深入的研究和分析，會(huì)有更多的資料被挖掘出來。我們上面提出的四個(gè)謎團(tuán)，也將逐步被解開。我們期待著這些成果的早日面世。

4 月20 日負(fù)油價(jià)事件后，所有與石油交易的相關(guān)實(shí)務(wù)方應(yīng)該從事件中吸取充分的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，牢記國際石油市場一切皆有可能！衷心地希望相關(guān)機(jī)構(gòu)能通過這一事件，進(jìn)一步完善國際石油市場的交易規(guī)則，盡最大努力確保未來世界石油行業(yè)和全球經(jīng)濟(jì)能更加平穩(wěn)、有序地運(yùn)行和健康地發(fā)展。