山頭斜照：疫苗復(fù)蘇的未來想象

丁安華

全球經(jīng)濟有望步入由疫苗廣泛接種帶來的普遍復(fù)蘇

進入2021年，若干曾經(jīng)困擾全球市場的重大不確定性因素，如美國大選、英國脫歐、香港社會事件等正在消退，當前制約全球經(jīng)濟運行最為關(guān)鍵的因素還是新冠疫情的演變。不過，隨著疫苗的問世和接種，全球經(jīng)濟有望進入復(fù)蘇共振的階段。

事實上，雖然全球范圍內(nèi)新冠確診病例還在不斷增加，但是新冠病亡率早在去年的二季度就開始持續(xù)走低。數(shù)據(jù)上看，新冠致死的案例中65歲以上的老人占比達80%。這意味著，在高危人群（醫(yī)護和老人）完成接種并獲得免疫保護之后，病亡率肯定還將繼續(xù)下行。人類對新冠病毒的恐懼將逐漸消釋，醫(yī)療系統(tǒng)的壓力將大幅緩解。歐美國家的醫(yī)護和老人約占總?cè)丝诘?0%，可望在一季度完成接種，達到群體免疫則需要更長的時間。然而，經(jīng)濟活動的復(fù)蘇并不需要等到群體免疫的那一刻。我們早已失去將病毒“清零”可能性，人類必須與其共存，學會在各種病毒的威脅下“正?！鄙?。

目前全球幾款獲得緊急使用授權(quán)的疫苗有效率均顯著高于傳統(tǒng)流感疫苗。基準的判斷是，今年全球經(jīng)濟有望實現(xiàn)疫苗的廣泛接種而帶來的復(fù)蘇。不妨稱之為“疫苗復(fù)蘇”（Vaccine Recovery）吧。

疫苗復(fù)蘇對海外生產(chǎn)起到強勁的提振作用

疫情沖擊下，歐美的刺激政策以居民家庭為目標，我國的政策以支持企業(yè)為主，表現(xiàn)在歐美向居民派發(fā)現(xiàn)金，中國為企業(yè)減負讓利。從經(jīng)濟運行的結(jié)果看，歐美家庭獲得現(xiàn)金資助，消費強勁而企業(yè)生產(chǎn)受損；中國防控措施嚴厲而有效，消費受損而企業(yè)生產(chǎn)強勁。中國和外部世界，在疫情期間構(gòu)成了特殊的經(jīng)濟關(guān)系：中國生產(chǎn)替代海外生產(chǎn)（進口替代），海外需求向中國外溢（出口替代）。

如果疫苗復(fù)蘇判斷成立的話，上述特殊經(jīng)濟關(guān)系將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。首先將表現(xiàn)在歐美的生產(chǎn)恢復(fù)，之后中國生產(chǎn)在大流行時期的替代作用勢必走弱。這一過程是漸進的，也是相當確定的。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，可以觀察到的趨勢是，一方面中國出口占全球出口的比重將從去年三季度的高位回落，即中國出口在全球貿(mào)易中的份額下行；另一方面疫苗接種帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇將推動貿(mào)易活動增加，中國出口得益于全球出口市場的回暖。結(jié)構(gòu)和總量的力量此消彼長，邊際上決定未來中國經(jīng)濟運行的形態(tài)。

不難理解的是，疫苗對海外經(jīng)濟的提振作用，可能大于對中國經(jīng)濟的提振作用。這當然是因為疫情對中國和外部經(jīng)濟的損害程度不同所導(dǎo)致的。對海外經(jīng)濟而言，今年上行幅度存在超出預(yù)期的可能性。拜登上臺，民主黨控制參眾兩院，新任財長耶倫在國會作證時明言有“大動作”。相對而言，中國經(jīng)濟今年具有比較確定的前景，難有大的驚喜。

正確理解中國經(jīng)濟運行的真實形態(tài)

我們預(yù)測今年中國經(jīng)濟全年增長8.8%。形態(tài)上按季同比前高后低，一季度可能出現(xiàn)15%-20%的增速，然后逐季快速回落，至四季度在5.5%附近。不過，這幾個常用的同比數(shù)據(jù)，由于去年同期基數(shù)的異常，很容易被誤讀。目前已經(jīng)出現(xiàn)了兩種互相矛盾的觀點：一是全年9%左右的實際增速，經(jīng)濟重回高增長軌道；二是季度同比逐季下行，經(jīng)濟表現(xiàn)越來越差。

正因為同比數(shù)據(jù)很可能產(chǎn)生誤導(dǎo)，所以判斷中國經(jīng)濟運行的真實形態(tài)，需要我們觀察季調(diào)環(huán)比數(shù)據(jù)，把去年上半年的異常數(shù)據(jù)從基數(shù)中排除。去年第四季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速為6.5%，季度環(huán)比折年率為10.8%，均為經(jīng)濟運行在潛在速度之上提供有力證據(jù)。我判斷，今年經(jīng)濟環(huán)比增速可能的形態(tài)是，一季度防疫升級、就地過年，經(jīng)濟活動環(huán)比趨于放緩，可能運行在潛在水平之下；之后兩個季度受益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的外部需求上升，增速再次上行至潛在水平之上，四季度受制于中國生產(chǎn)替代效應(yīng)的消退和全球貿(mào)易份額的減少，環(huán)比增速再次下行。從環(huán)比看，我認為經(jīng)濟增速難以持續(xù)維持在潛在增速之上，拐點可能出現(xiàn)在第四季度。

范式轉(zhuǎn)移：消費成為經(jīng)濟增長的引擎

隨著中國生產(chǎn)的替代效應(yīng)逐步消失，出口增長難以維持在目前的高位，明年有可能出現(xiàn)較為明顯的回撤。如果出口制造業(yè)這一鏈條逐漸失去動力，經(jīng)濟增長可否持續(xù)？這里涉及一個討論已久的范式轉(zhuǎn)移：內(nèi)需驅(qū)動。

所謂內(nèi)需，一是投資，具逆周期調(diào)節(jié)功能，常被用于保增長；二是消費，具有順周期的特點，很容易被忽視。隨著疫苗復(fù)蘇，順周期的消費成為經(jīng)濟增長的主要引擎。長遠看，十九屆五中全會提出“全面促進消費”，無疑是十分正確的方向。從發(fā)展規(guī)律上講，最終消費對我國經(jīng)濟增長的貢獻低于高收入國家水平，仍有很大的提升空間。關(guān)鍵在于提高居民可支配收入和激發(fā)居民的消費潛力。

從先行指標看，我國PMI就業(yè)分項指標正在逐步改善，居民可支配收入增長重拾升軌。加之去年的低基數(shù)為今年的反彈創(chuàng)造了空間?？蛇x消費和服務(wù)消費具有較強的彈性，今年消費需求有望得到進一步釋放。我國的人均收入已超過1萬美元，如何激發(fā)居民的消費潛力，決定內(nèi)循環(huán)增長范式轉(zhuǎn)換的成敗。過去5年，住房消費占居民消費的比重從10%迅速上升到25%，制約了其他消費潛力的提升，需要改變過于偏重居住的消費結(jié)構(gòu)。展望未來，中央反復(fù)強調(diào)“房住不炒”，居住消費占比有望保持穩(wěn)定，醫(yī)療保健、教育、文化娛樂、出行等服務(wù)型消費構(gòu)成新的增長源泉。

現(xiàn)在，我們來理解五中全會對促進消費的要求就十分清晰了。出口增長失去動力的時候，內(nèi)需自然成為經(jīng)濟的引擎。要刺激消費，就必須“提高人民收入水平”；要提高居民消費潛力，必須“促進住房消費健康發(fā)展”，同時進一步“發(fā)展服務(wù)消費”。這關(guān)系到增長范式的轉(zhuǎn)換，如果明年出口形勢逆轉(zhuǎn)，那么留給我們的時間不多了。