我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及建議淺談

涂軼文

摘 要：中國國有企業(yè)目前的融資方式依舊是按照債券的方式為主，其他的融資方式涉及較少，因此也就導(dǎo)致帶息負(fù)債的比例比較高，連帶著成本負(fù)擔(dān)比較重，健康發(fā)展的資金流動性也比較差。同時，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國有企業(yè)雖然積累了大批的流動性業(yè)務(wù)，但依舊存在著長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流相關(guān)業(yè)務(wù)。

關(guān)鍵詞：國企資產(chǎn)證券化;發(fā)展現(xiàn)狀;融資方式

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓證券化業(yè)務(wù)指的是通過發(fā)動企業(yè)機(jī)構(gòu)銀行可以將可能產(chǎn)生高于預(yù)期償付現(xiàn)金流的特定企業(yè)基礎(chǔ)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，出售轉(zhuǎn)讓給特定的資產(chǎn)發(fā)起人，或者是將該特定基礎(chǔ)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)信托給特定的資產(chǎn)受托人，以其所投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流收益達(dá)到預(yù)計的效果，或者是根據(jù)一種特定的資產(chǎn)規(guī)劃將企業(yè)的信用得到提升，同時該設(shè)定在產(chǎn)生資產(chǎn)經(jīng)證券化資產(chǎn)包裝后，向社會投資者公開發(fā)行所形成的一種證券金融工具或一種權(quán)利變動憑證，并為保障投資者收益提供一種公開公平流通的金融場所，比如中國銀行間商業(yè)債券市場、證券交易所等。首先，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賦予給投資者的是基礎(chǔ)資產(chǎn)追索權(quán)，而資產(chǎn)擔(dān)保債券卻賦予投資者擔(dān)保資產(chǎn)和債券發(fā)行人這兩重追索權(quán)。因此，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)生違約時，投資者就會以基礎(chǔ)資產(chǎn)為限要求損失賠償。其中企業(yè)擔(dān)保抵押資產(chǎn)的貸款種類主要類型包括企業(yè)抵押資產(chǎn)貸款、公共部門抵押貸款、船舶租賃貸款等，資產(chǎn)信用證券化建設(shè)實現(xiàn)了證券基礎(chǔ)擔(dān)保資產(chǎn)的零和資產(chǎn)風(fēng)險信用與證券發(fā)起人以及證券發(fā)行人資產(chǎn)信用風(fēng)險的零和破產(chǎn)信用隔離，資產(chǎn)擔(dān)保債券在法律上并沒有實現(xiàn)二者之間的破產(chǎn)隔離，僅是在擔(dān)保資產(chǎn)的范圍內(nèi)為資產(chǎn)擔(dān)保債券持有人的本息償付提供了一定的優(yōu)先權(quán)。

二、國企資產(chǎn)證券化的操作流程

（一）組建資產(chǎn)池

指的是持有資產(chǎn)證券的發(fā)起人通過出售的方式將所持有的資產(chǎn)賣給發(fā)行人，然后再由發(fā)行人進(jìn)行出售倒賣的方式賺取其中未來可能收取的現(xiàn)金流來支付給原本的持有人利息。

（二）設(shè)置特別目的實體

特別目的實體是資產(chǎn)證券化操作的一個重要主體，它的目標(biāo)在于能夠有效地實現(xiàn)資產(chǎn)的發(fā)行者（或最終權(quán)益者）與入池資產(chǎn)（即破產(chǎn)性的隔離）兩者之間的風(fēng)險分擔(dān)（即破產(chǎn)性的隔離）。

（三）構(gòu)架與信用增級

依托市場環(huán)境和信用評估機(jī)構(gòu)提出的建議，對資產(chǎn)池和其現(xiàn)金流量進(jìn)行了預(yù)測性分析并采取了結(jié)構(gòu)性重組措施，以便于實現(xiàn)對分割與證券的最優(yōu)化。在這個過程中非常重要的一點(diǎn)就是運(yùn)用信貸業(yè)務(wù)增級政策來加強(qiáng)對于目標(biāo)證券的現(xiàn)金流與信貸業(yè)務(wù)保障，實現(xiàn)對于證券目標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)評級與發(fā)行的最大經(jīng)濟(jì)效益。信用增級方式的目標(biāo)就是為了減少投資者承擔(dān)的風(fēng)險，提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對市場的吸引能力。

（四）信用等級

由評估機(jī)構(gòu)根據(jù)交易所發(fā)行的證券來進(jìn)行評估和確認(rèn)給投資者提供證券的選擇與定價依據(jù)。這一步驟和第三步驟之間通常都是一個相互關(guān)聯(lián)的過程，信用評估機(jī)構(gòu)通常都是從交易的初期或者計劃階段已經(jīng)參與其中，在資產(chǎn)證券化的全過程中為投資者提供了意見和反饋，而且通常都是在證券發(fā)行之后一直追隨觀測到交易時的表達(dá)。

（五）證券分期發(fā)售

是指由承銷商以公開分期或者私募等方式為投資者分期銷售的證券。特殊實體在從承銷商那里獲取證券發(fā)行所得稅之后，以合同中約定的價款向發(fā)起人支付其購置基礎(chǔ)性資產(chǎn)所需要的費(fèi)用。

（六）后期管理

上面介紹的5個步驟通常是在幾個月或者幾個周期內(nèi)（有些甚至幾天）來完成。然而，資產(chǎn)證券化交易的具體操作卻不會因為證券的賣方而全部進(jìn)行其實，這才正是交易的起點(diǎn)。

三、國企資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

（一）盈利能力低下

我國仍然是一個法治主義國家，一切各類經(jīng)濟(jì)社會活動的健康發(fā)展都必然需要健全的經(jīng)濟(jì)法律制度規(guī)范體系作基本保障，國有企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)股權(quán)證券化也不例外，因此各級政府部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀現(xiàn)實情況研究構(gòu)建一套科學(xué)化的現(xiàn)行國有企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)股權(quán)證券化法律上位法，如此才真正具備了將其與金融領(lǐng)域上位法的矛盾沖突徹底解決和消除的能力。同時，只有一些地方性國家通過構(gòu)建一套科學(xué)化的中央國有企業(yè)固定資產(chǎn)權(quán)益證券化業(yè)務(wù)上位法，才真正意義上能夠?qū)ζ涓黜棙I(yè)務(wù)的運(yùn)行和管理流程各個環(huán)節(jié)都進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，對各個環(huán)節(jié)流程中的稅負(fù)和重量進(jìn)行了管控，避免出現(xiàn)稅負(fù)太大推動了中央對于地方稅收改革的優(yōu)惠政策有力貫徹和落實更好地確保國家建立健全中央和地方性稅收監(jiān)督管理機(jī)制制度。如此也利于合理確定各個經(jīng)營者與國企之間的義務(wù)責(zé)任、權(quán)益等關(guān)系，促進(jìn)我國國企企業(yè)資產(chǎn)證券化工作得到高效健康的發(fā)展，推動其市場活躍度的不斷穩(wěn)步提升。

（二）機(jī)制完善滯后

雖然說在我國目前國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)資本證券化事業(yè)發(fā)展也算是經(jīng)歷了一定的一段時期，該這一方面的事業(yè)發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，然而實際上的發(fā)展推進(jìn)過程仍然不是十分順暢，在實際發(fā)展中還仍然存在諸多矛盾，比如在大力推動企業(yè)資產(chǎn)資本化的發(fā)展過程中，無法對國有企業(yè)經(jīng)營效率與經(jīng)濟(jì)社會效益之間進(jìn)行有效性的兼顧，對企業(yè)資產(chǎn)重組、員工薪酬安排以及企業(yè)風(fēng)險管理剝離等一些方面的諸多問題往往無法有效加以解決等，這就直接導(dǎo)致目前國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)資本證券化事業(yè)發(fā)展的推進(jìn)步伐較慢。由于目前我國地方政府沒有根據(jù)我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際現(xiàn)實狀況積極進(jìn)行經(jīng)營管理機(jī)制的科學(xué)構(gòu)建，導(dǎo)致目前國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)資格證券化經(jīng)營過程管理中的很多復(fù)雜問題無法通過科學(xué)化進(jìn)行解決，從而對其有效綜合發(fā)展應(yīng)用帶來了較大的管理阻礙。另外，國有企業(yè)固定資產(chǎn)股權(quán)證券化操作方面的相關(guān)制度一般上都是由證券交易所部門規(guī)定的，國家并沒有專門構(gòu)建一套專業(yè)化的證券上位法，無法有效解決資產(chǎn)證券化實際操作與適用物權(quán)法、合同法等國家法律相關(guān)規(guī)范的直接沖突，這也直接導(dǎo)致目前我國進(jìn)行國有企業(yè)固定資產(chǎn)股權(quán)證券化的專業(yè)發(fā)展技術(shù)水平相對較低。

（三）市場活躍度不高

就當(dāng)前情況而言我國大部分的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化應(yīng)用中所需要的資產(chǎn)一般都是短期資產(chǎn)，缺少了住房、企業(yè)、信用貸款等多個方面的資產(chǎn)，這就直接導(dǎo)致了它們在市場上的活躍程度相對比較低下。同時，當(dāng)前由于我國國內(nèi)所普遍采用的評估服務(wù)技術(shù)和機(jī)制還不是很科學(xué)，這些評估服務(wù)技術(shù)和機(jī)制不能夠與當(dāng)前我國具有特色的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際需求進(jìn)行融合在一起來，這些評估服務(wù)技術(shù)和評估機(jī)制并沒有能夠與當(dāng)前具有我國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際和社會進(jìn)步需求有效地結(jié)合在一起來，存在著評估服務(wù)的形式上更加偏向于評估服務(wù)實質(zhì)等不良現(xiàn)象，這就會極大地不利于它們在國際社會中市場經(jīng)濟(jì)活躍程度的提高。另外監(jiān)管以及行政審批等相關(guān)制度較為復(fù)雜，也直接地導(dǎo)致部分國有企業(yè)在中小型資產(chǎn)價格證券化項目進(jìn)行工作的難度相對比較高，這些機(jī)制和影響因素的錯綜復(fù)雜，都直接地導(dǎo)致了國有企業(yè)價格證券化項目的投資以及企業(yè)在中小型融資過程中的市場主體較為有限，整體性的國內(nèi)外資本市場中對于融資的活躍程度較為低下。

四、國企資產(chǎn)證券化相關(guān)建議

（一）加強(qiáng)建立和完善相關(guān)法制機(jī)制

隨著資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，使得涉及到的層面也在逐漸擴(kuò)大，甚至是法律方面也越來越嚴(yán)格，因此就必須要建立嚴(yán)格的法律法規(guī)來規(guī)范，這樣也是為了保證未來資產(chǎn)證券化更好發(fā)展。具體可分為以下幾步執(zhí)行：第一，加強(qiáng)對建立的制度監(jiān)督和管理，以及充分了解相關(guān)法律法規(guī);第二，借鑒國外成熟的資產(chǎn)證券化市場，同時在借鑒的基礎(chǔ)上加入我國特色;第三，盡快建立其相關(guān)上位法，使得為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的納稅籌劃以及資產(chǎn)重組、出售等確立根基并為以后的發(fā)展提供良好的幫助。第四，凡是涉及到地方管制的需要盡快解決阻礙，通過申請以及辦理業(yè)務(wù)的方式盡快完善，這樣也是為了保證在之后的管理中清晰的了解哪一方面可能會出現(xiàn)問題并做出解決措施，進(jìn)而良好的推動國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

（二）優(yōu)化管理體系

國資委在促進(jìn)國有企業(yè)健康發(fā)展過程中，既是企業(yè)的監(jiān)督主體又是國有企業(yè)的大股東，資產(chǎn)證券化的主要特征之一便是國資雙方跨境在此過程中國資經(jīng)營和管理的執(zhí)法行權(quán)模式很有可能因此而遭受重大的沖擊。由于目前我國的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化實施已經(jīng)涉及到許多監(jiān)督機(jī)構(gòu)，這就必然要求國資委需要進(jìn)一步清晰其執(zhí)法行權(quán)的定位，轉(zhuǎn)變其執(zhí)法和行權(quán)的模式，明確地區(qū)分了出資人和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的不同工作職能精簡了操作過程不斷走向社會化、市場化、專門化，逐步地增加外部的監(jiān)督機(jī)制并積極地運(yùn)用場外的資深、專門技術(shù)人士、中介顧問等咨詢機(jī)構(gòu)對國有企業(yè)資產(chǎn)實施強(qiáng)力外部監(jiān)控和督促，從源頭上形成一套符合現(xiàn)有的市場經(jīng)濟(jì)體制規(guī)律的現(xiàn)代性國有企業(yè)治理體系，在國有企業(yè)內(nèi)部把全部可以利用的資源進(jìn)行積極地組合，并且在此基礎(chǔ)上不斷地激發(fā)其自身的發(fā)展?jié)撃?，研究?chuàng)造性地開拓新的產(chǎn)品和服務(wù)，形成以市場制度為主，政府干涉為輔的企業(yè)策略，化解了整體上市后的法規(guī)和風(fēng)險。

（三）夯實信用評級強(qiáng)化，披露信息質(zhì)量

為推動國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的健全和發(fā)展，需要我國金融證券交易平臺在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行有效的優(yōu)化，通過不斷完善信息服務(wù)器質(zhì)量的方式，為之后創(chuàng)造良好有序且健康積極的證券化市場管理機(jī)制打基礎(chǔ)。同時我國地方政府也應(yīng)積極幫助完善現(xiàn)代金融產(chǎn)品涉及的體系建設(shè)，使得我國金融服務(wù)中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，并通過積累國外對該內(nèi)容的先進(jìn)成果進(jìn)行借鑒吸收，使得我國市場狀況緊密貼合金融產(chǎn)品風(fēng)險評估，從而使得廣大消費(fèi)者的合法權(quán)益得到保障。

五、結(jié)語

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展，不僅可以有效的緩解企業(yè)因資金運(yùn)轉(zhuǎn)造成的壓力，而且還可以充分提升整體運(yùn)作效果。但是當(dāng)前我國部分國有企業(yè)因為沒有在資產(chǎn)證券化發(fā)展中完全適應(yīng)，所以就導(dǎo)致依舊存在著很多問題需要解決，盡管是這樣但相信在之后的發(fā)展中資產(chǎn)證券化一定會為我國金融市場的繁榮做出貢獻(xiàn)。

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