淺析建筑施工企業(yè)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的實(shí)施

武小萌

在現(xiàn)階段建筑行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，在此背景下施工企業(yè)的最大難題就是增加企業(yè)現(xiàn)金流，拓展融資渠道和增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，只有這樣才能夠保證施工企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展。債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的開展能夠有效降低施工企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，拓展出更加多元化的融資渠道，所以研究和應(yīng)用債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)下施工企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的重點(diǎn)之一。 基于此，文章結(jié)合當(dāng)下施工企業(yè)自身特點(diǎn)，分析了債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)模式及對(duì)建筑施工企業(yè)的影響，探討了建筑施工企業(yè)債轉(zhuǎn)股的可行性和必要性，并進(jìn)一步闡述和分析了該融資模式在具體實(shí)施中的程序以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)問題，同時(shí)還提出了相關(guān)意見和建議，以期為當(dāng)下建筑施工企業(yè)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、增加資金流動(dòng)性提供有效幫助和參考。

一、債轉(zhuǎn)股相關(guān)概念闡述及模式淺析

（一）債轉(zhuǎn)股概念的闡述

債轉(zhuǎn)股（DebtforEquitySwap）指的是資產(chǎn)管理公司（AMC）作為投資主體，把商業(yè)銀行中所存在的不良信貸資產(chǎn)----企業(yè)債務(wù)，通過債務(wù)轉(zhuǎn)換將其變成相應(yīng)的企業(yè)股權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)債務(wù)的處理，把原有債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股、控股與被持股、被控股的關(guān)系，通過股份分紅來完成對(duì)本息的償還。簡(jiǎn)而言之，債轉(zhuǎn)股就是債券和股權(quán)間的轉(zhuǎn)換，改變債務(wù)人和欠債公司之間的關(guān)系，將債務(wù)人變成股東，債券變成股權(quán)，其根本上也屬于債務(wù)重組，能夠有效幫助企業(yè)擺脫不良債務(wù)，增強(qiáng)自身的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有效促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展。債轉(zhuǎn)股是當(dāng)下供給側(cè)改革中及其重要的一項(xiàng)措施，對(duì)于幫助企業(yè)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿率有著極其重要的作用，然而其對(duì)于作用對(duì)象是有著一定要求和標(biāo)準(zhǔn)的，相關(guān)企業(yè)必須達(dá)到一定的規(guī)模，并且具備良好前景，但是由于自身負(fù)債過多而影響發(fā)展的企業(yè)，同時(shí)還需要按照既定的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的考察，在滿足相關(guān)要求后才可以實(shí)施債轉(zhuǎn)股。在具體的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)開展中，債轉(zhuǎn)股可以分為廣義和狹義兩種，廣義上的債轉(zhuǎn)股既可以在企業(yè)間，也可以在企業(yè)與員工間、企業(yè)銀行間開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)群體相對(duì)廣泛;而狹義上的債轉(zhuǎn)股僅存在于銀行和企業(yè)間，只有在商業(yè)銀行在貸款方面存在問題，需要通過債轉(zhuǎn)股來進(jìn)行資產(chǎn)保全，以此來幫助貸款企業(yè)恢復(fù)自身盈利能力，將銀行持有債權(quán)轉(zhuǎn)換為相對(duì)應(yīng)企業(yè)的股權(quán)，從而將貸款的損失降至最小。在本次研究中文章主要就探討了后一種債轉(zhuǎn)股模式。

（二）債轉(zhuǎn)股的主要模式

當(dāng)下債轉(zhuǎn)股的模式分為以下兩種：（1）被動(dòng)債轉(zhuǎn)股模式。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中，由于資金或者其他方面的壓力而使自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展出現(xiàn)問題，只能通過債轉(zhuǎn)股來保證自身生存，這就屬于被動(dòng)債轉(zhuǎn)股模式。在該模式實(shí)施中，需要先由資產(chǎn)投資管理公司收購銀行債權(quán)，然后再進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。（2）主動(dòng)債轉(zhuǎn)股。企業(yè)在發(fā)展過程中為了實(shí)現(xiàn)降低負(fù)債率、置換前期權(quán)益類融資或?qū)ν馔顿Y需要等目的，主動(dòng)與金融資產(chǎn)投資公司合作，這樣金融資產(chǎn)公司就可以利用為目標(biāo)公司增加注冊(cè)資本或者評(píng)估受讓原股東股權(quán)等方法來獲得目標(biāo)公司的股權(quán)，該模式在實(shí)際實(shí)施中，普遍會(huì)要求資金到位后定向用于歸還指定金融機(jī)構(gòu)貸款。

二、建筑施工企業(yè)特點(diǎn)及實(shí)施債轉(zhuǎn)股的必要性

（一）建筑施工企業(yè)的融資特點(diǎn)

隨著當(dāng)下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐步改變，建筑行業(yè)整體發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，并且在當(dāng)下行業(yè)市場(chǎng)中企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，整體市場(chǎng)秩序較為混亂，尤其是業(yè)主實(shí)施低價(jià)中標(biāo)政策，各建筑企業(yè)報(bào)價(jià)步步緊逼，甚至出現(xiàn)低價(jià)傾銷的現(xiàn)象，惡劣的外部環(huán)境進(jìn)一步使建筑施工企業(yè)陷入困境：明知道此舉會(huì)讓工程無利反虧，卻也要為了企業(yè)生存無奈接受。在當(dāng)下建筑行業(yè)市場(chǎng)中，建筑施工企業(yè)普遍位于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈下端，再加上市場(chǎng)主體行為的不規(guī)范，建筑施工企業(yè)在議價(jià)能力方面越來越弱，并且在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)中普遍存在工程款支付墊付等問題，大大增加了工企業(yè)在資金方面的負(fù)擔(dān)，帶息負(fù)債情況越來越嚴(yán)重，負(fù)債率難以保持在正常限度以內(nèi)導(dǎo)致有許多建筑施工企業(yè)處于惡性負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

（二）建筑施工企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的必要性

1.政策需要

在2016年9月國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號(hào)），在意見中指出了了增資擴(kuò)股、發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債以及債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等幾種債轉(zhuǎn)股方式，自此市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)開始啟動(dòng)。2017年8月至2018年2月，中、農(nóng)、工、建、交五大銀行先后注冊(cè)成立全資金融資產(chǎn)投資有限公司，注冊(cè)資金均在100億及以上。

中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員在2018年6月也頒布了《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（2018年第4號(hào)），在該方法中明確規(guī)定和說明了銀行設(shè)立、變更與終止金融投資公司、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理等相關(guān)內(nèi)容，各家銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)范實(shí)施階段。

在現(xiàn)階段有相當(dāng)一部分企業(yè)都處于高杠桿率經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，特別是因?yàn)楫a(chǎn)能過剩而引起的資產(chǎn)負(fù)債率在持續(xù)增加，同時(shí)通過調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)國內(nèi)銀行壞賬率也在持續(xù)提升，資產(chǎn)質(zhì)量非常差。基于此，利用債轉(zhuǎn)股不僅能夠有效幫助企業(yè)降低融資成本和杠桿率，并且有助于銀行降低壞賬率，提高資產(chǎn)質(zhì)量。對(duì)于央企，在負(fù)債率方面國家有著明確規(guī)定不能超過75%，同時(shí)還必須保持同期下降，在完成債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)就可以無需還本付息，進(jìn)而就能夠?qū)崿F(xiàn)減負(fù)增效的目的，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，盤活現(xiàn)金流，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2.企業(yè)發(fā)展和投資的需要

在轉(zhuǎn)股同時(shí)也是建筑施工企業(yè)自身發(fā)展和投資的需要。（1）債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的開展，可以幫助企業(yè)營(yíng)造更加良好社會(huì)形象，增強(qiáng)自身市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。高負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的健康發(fā)展，使企業(yè)在發(fā)展中處處受挫，捉襟見肘，并且還會(huì)增加不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在完成債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的實(shí)施后，能夠有效幫助相關(guān)企業(yè)減輕貸款包袱，盤活現(xiàn)金流，保證企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)所需的資金資本，這樣企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和形象都會(huì)得到進(jìn)一步改善和提升，積極推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力的不斷增強(qiáng)。（2）債轉(zhuǎn)股的順利完成能夠大大降低企業(yè)自身負(fù)擔(dān)，使其從發(fā)展困境中擺脫出來，保證資產(chǎn)負(fù)債表的健康。（3）債轉(zhuǎn)股有助于強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管控。因?yàn)閭D(zhuǎn)股后銀行控股，銀行就可以行使自身的監(jiān)管權(quán)，監(jiān)督和參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、決策制定，有效避免企業(yè)在發(fā)展中制定不正確決策或者做出不合理的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，進(jìn)而保證相關(guān)企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

三、主動(dòng)債轉(zhuǎn)股程序淺析

（一）前期準(zhǔn)備

1.明確年度債轉(zhuǎn)股計(jì)劃。在計(jì)劃中需要包括實(shí)施主體、金額、落地時(shí)間、主管部門或分支機(jī)構(gòu)等內(nèi)容。2.選擇合作機(jī)構(gòu)。利用競(jìng)爭(zhēng)性談判來完成對(duì)相關(guān)合作機(jī)構(gòu)的選擇，比如金融資產(chǎn)投資公司、資產(chǎn)評(píng)估公司、法律事務(wù)所等。在具體的競(jìng)爭(zhēng)性談判中，需要從多維度入手來進(jìn)行綜合考慮和評(píng)估，比如規(guī)模、成功案例、成本、歷史合作基礎(chǔ)、條件等等。

（二）項(xiàng)目推進(jìn)

1.債轉(zhuǎn)股協(xié)議談判。圍繞競(jìng)爭(zhēng)性談判框架，組織律師事務(wù)所、金融資產(chǎn)投資公司、法律事務(wù)部等再一次對(duì)協(xié)議中的條款進(jìn)行溝通交流，尤其需要進(jìn)一步明確協(xié)議中存在表述不清、職責(zé)劃分不明確、有潛在糾紛風(fēng)險(xiǎn)的條款。2.盡職調(diào)查。在該環(huán)節(jié)需要從非現(xiàn)場(chǎng)和現(xiàn)場(chǎng)兩個(gè)方面入手來開展盡職調(diào)查，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)有金融投資公司、資產(chǎn)評(píng)估公司和法律事務(wù)所。非現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查的重點(diǎn)在于對(duì)相關(guān)資料的分析調(diào)查，比如項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告等等，同時(shí)還需要對(duì)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查清單進(jìn)行進(jìn)一步的整理，現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查的項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括重大項(xiàng)目投資、關(guān)鍵崗位責(zé)任人、重點(diǎn)設(shè)備、在非現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查中存在問題的部分等等。在以上調(diào)查工作完成后，金融投資公司會(huì)結(jié)合參與調(diào)查三方所出具的調(diào)查報(bào)告來完成進(jìn)一步的審批，從完成對(duì)投資金額、期限、利率、用途、退出模式、置換股權(quán)比例等相關(guān)內(nèi)容的最終確定。

（三）項(xiàng)目落地

在金融資產(chǎn)審批完成后，就會(huì)與相關(guān)項(xiàng)目公司進(jìn)行相關(guān)協(xié)議的簽訂并放款。同時(shí)啟動(dòng)工商變更手續(xù)、派駐董事等。

四、債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)

同時(shí)在當(dāng)下，在具體的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)開展中也會(huì)存在以下方面的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）管理風(fēng)險(xiǎn)

在具體的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)實(shí)施中，必須通過多向相關(guān)部門的審批，所以債轉(zhuǎn)股政策在市場(chǎng)化選擇方面會(huì)存在問題，在債轉(zhuǎn)股多數(shù)情況下都會(huì)傾向于國有大型企業(yè)，而那些真正在資金方面存在壓力的企業(yè)則無法獲得相應(yīng)資金融入。首先，大型國企由于其自身企業(yè)性質(zhì)方面的特點(diǎn)，即便通過債轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)管理公司的管理和參與權(quán)也只是流于表面，仍會(huì)受到官僚機(jī)構(gòu)的管控。其次，在完成債轉(zhuǎn)股后。相關(guān)企業(yè)也會(huì)從政策方面來尋找漏洞，以此來降低資產(chǎn)管理公司在企業(yè)方面的話語權(quán)和控制力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)保證企業(yè)控制權(quán)和獲得國家資金支持的雙向目的。債轉(zhuǎn)股政策提出和實(shí)施仍處于初步階段，不僅在政策制度方面還存在較多漏洞，同時(shí)在專業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人才方面也有待欠缺，這就會(huì)影響債轉(zhuǎn)股的實(shí)施效果，無法保證相關(guān)項(xiàng)目企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）股權(quán)退出的風(fēng)險(xiǎn)

債轉(zhuǎn)股政策的根本目的是為了幫助相關(guān)存在經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)，改善自身經(jīng)營(yíng)狀況，提高企業(yè)收益，在實(shí)現(xiàn)該目的后資產(chǎn)管理公司再退出和回收做投入資金。

在當(dāng)下股權(quán)退出主要通過下述幾種方式：1.股權(quán)購回。也就是企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后，盈利能力增加，資產(chǎn)增加量超過負(fù)債，具備回購資產(chǎn)管理公司股權(quán)的能力，在此情況下資產(chǎn)管理公司應(yīng)主動(dòng)退出;2.資產(chǎn)管理公司將股份出售給大眾;3.通過股票上市來出售股權(quán)。然后通過分析研究發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)下債轉(zhuǎn)股實(shí)例中普遍都在股權(quán)退出方面存在較大問題。首先債轉(zhuǎn)股企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況較差，管理層薄弱，資產(chǎn)管理公司無法在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生較大改變，增強(qiáng)其盈利能力，改善其經(jīng)營(yíng)狀況。所以在當(dāng)下債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)中，普遍存在資金回收過慢的問題，這就會(huì)嚴(yán)重影響債轉(zhuǎn)股政策的實(shí)施。其次，退出時(shí)機(jī)問題，如果不能選擇一個(gè)合理科學(xué)的退出時(shí)機(jī)，非常容易影響債轉(zhuǎn)股政策最終目的和作用的實(shí)現(xiàn)。在封閉型的債轉(zhuǎn)股中，企業(yè)如果利用債務(wù)融資來籌措資金，將資產(chǎn)管理公司的股權(quán)回購，這就會(huì)引起市場(chǎng)陷入循環(huán)，無法從根源上降低企業(yè)的債務(wù)、杠桿率以及銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

五、意見和建議

在現(xiàn)階段建筑施工企業(yè)債轉(zhuǎn)股主要步驟為：債務(wù)重組和管理重組。債務(wù)重組能夠?qū)κ┕て髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)資產(chǎn)質(zhì)量，然而債務(wù)重組無法從根源上保證建筑施工企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，因此在當(dāng)下更需要從下述幾方面入手來進(jìn)行強(qiáng)化管理：

1.結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際情況，做好對(duì)轉(zhuǎn)股標(biāo)的的確定。在當(dāng)下，國家對(duì)于債轉(zhuǎn)股有著明確的要求和標(biāo)準(zhǔn)，有部分債務(wù)是無法通過債轉(zhuǎn)股來轉(zhuǎn)換的。在具體債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)實(shí)施中應(yīng)該從成本高、期限結(jié)構(gòu)不匹配的借款、債券等方面來進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)股。2.合理選擇商業(yè)銀行，積極獲取政府支持。在當(dāng)下在轉(zhuǎn)股政策方面國家所制定的標(biāo)準(zhǔn)和要求是統(tǒng)一的，然而各商業(yè)銀行對(duì)于相關(guān)政策的理解和業(yè)務(wù)的開展是存在差異的，要想保證債權(quán)股的成功實(shí)現(xiàn)，就必須通過綜合評(píng)估選擇與企業(yè)更相匹佩的銀行。并且政府在債轉(zhuǎn)股方面也有著相關(guān)政策支持和扶持，所以在具體業(yè)務(wù)開展中也應(yīng)該盡可能獲得政府的支持，確保債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的順利完成。3.合理制定合作方式，降低管理風(fēng)險(xiǎn)。債轉(zhuǎn)股在本質(zhì)上并沒有使企業(yè)負(fù)債降低，只是降低了相關(guān)費(fèi)用支出，在后續(xù)某一時(shí)間段內(nèi)需要將融資資金統(tǒng)一償還，所以必須做好對(duì)退出方式的合理規(guī)劃，盡可能避免出現(xiàn)集中到期的情況，以免影響企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)還需要綜合考慮債轉(zhuǎn)股中的稅收問題和利息抵扣問題，有效管控這一方面的成本支出。4.強(qiáng)化管理重組，結(jié)合當(dāng)下最新的經(jīng)營(yíng)管理理念和模式，優(yōu)化和創(chuàng)新相關(guān)治理機(jī)制，從績(jī)效考核、人力資源管理等多方面入手來進(jìn)行改進(jìn)和提升，不斷促進(jìn)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理能力的增強(qiáng)，從根本上奠定建筑施工企業(yè)的良好發(fā)展基礎(chǔ)，保證建筑施工企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

六、結(jié)語

綜上所述，債轉(zhuǎn)股是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中極其重要的一項(xiàng)舉措，它不僅能夠幫助企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并且還可以幫助企業(yè)完善治理機(jī)制，提高資產(chǎn)質(zhì)量，為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更多貢獻(xiàn)。因此在當(dāng)下建筑施工企業(yè)應(yīng)該重視對(duì)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)實(shí)施開展方面的研究分析，有效把握債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)在實(shí)施中的重點(diǎn)和關(guān)鍵，有序推進(jìn)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的實(shí)施，保證建筑施工企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（作者單位：中國水利水電第十一工程局有限公司）