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    上市公司股利分配存在的問(wèn)題與對(duì)策探討

    2021-02-21 08:41:49杜瑞菁
    今日財(cái)富 2021年4期
    關(guān)鍵詞:分配

    杜瑞菁

    股利分配政策的制定是上市公司一項(xiàng)非常重要的決策,股利分配政策是證券監(jiān)管部門,上市公司以及投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)上市公司的股利分配情況在證監(jiān)會(huì)不斷出臺(tái)政策的監(jiān)管下逐步改善,但從目前來(lái)看,上市公司股利分配依舊存在不少問(wèn)題。本文探討了上市公司股利分配存在的問(wèn)題,進(jìn)而從更深層次找出問(wèn)題存在的根本原因,從而“對(duì)癥下藥”,提出促進(jìn)上市公司股利分配行為逐步走向合理化,規(guī)范化的建議。

    近年來(lái),我國(guó)上市公司數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng),質(zhì)量逐漸提高,價(jià)值創(chuàng)造能力不斷增強(qiáng),成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)名副其實(shí)的“脊梁”。上市公司是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大良性產(chǎn)物,從其產(chǎn)生的初衷——利用社會(huì)的閑置資金使其在生產(chǎn)中更多的發(fā)揮效用來(lái)看,實(shí)質(zhì)上是對(duì)閑置資源的一種優(yōu)化,其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益有利于各方利益相關(guān)者。但是在實(shí)際的應(yīng)用中卻出現(xiàn)了不良態(tài)勢(shì),即有些上市公司只顧著向社會(huì)各方籌集資金,卻不想在有能力時(shí)回饋投資者。這就使得“公司上市”這一種資源優(yōu)化行為背離了其初衷。

    證監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)的監(jiān)察方,為了解決這一問(wèn)題也在不斷地努力,近年來(lái)相繼出臺(tái)了一系列政策來(lái)規(guī)范上司公司的股利分配行為,這些政策不斷印證了證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司回報(bào)投資者行為的重視。但是就目前的狀況來(lái)看,上市公司股利分配問(wèn)題雖然在逐步趨于規(guī)范化,但根本上的問(wèn)題依舊存在。因而,為了進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)制,作為資本市場(chǎng)的中流砥柱,上市公司應(yīng)從各方面積極響應(yīng)國(guó)家政策,發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的帶頭作用。而解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵,就是解決好“股利分配政策”的問(wèn)題。本文基于此背景,從分析近年來(lái)上市公司股利分配存在的問(wèn)題入手,以探尋解決對(duì)策。

    一、我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題

    (一)上市公司回報(bào)意識(shí)較弱,盈利情況下依舊不分配

    雖然,上市公司回饋股東的意識(shí)隨著證監(jiān)會(huì)近年來(lái)的嚴(yán)格監(jiān)管逐漸增強(qiáng),但是從目前來(lái)看,上市公司的股利分配行為依舊較為被動(dòng)。

    從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看,上市公司的股利支付行為受到政策的驅(qū)動(dòng)現(xiàn)象明顯,在證監(jiān)會(huì)新政策出臺(tái)時(shí),上市公司就會(huì)在當(dāng)前立即調(diào)整自己的最近一年股利分配政策以此來(lái)達(dá)到要求,而積極主動(dòng)的分配行為較少,更多情況下是為了配合政策要求。這種現(xiàn)象在一定程度上說(shuō)明,規(guī)范上市公司股利分配問(wèn)題的根本性問(wèn)題沒(méi)有得到解決。

    (二)股利分配政策缺乏穩(wěn)定性

    我國(guó)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性,一些上市公司沒(méi)有嚴(yán)密的制定股利分配政策過(guò)程,對(duì)于股利分配的實(shí)施較為隨意,一年分配,一年不分配,毫無(wú)規(guī)律可循,使得投資者難以據(jù)此得出有價(jià)值的信息。比如方正證券(601901),在2011年到2016年的6年時(shí)間里,股利分配政策就極為不穩(wěn)定。2011年實(shí)行了每10股派0.7元的派現(xiàn)政策,股利支付水平達(dá)到了166.2%的高水平,但在2012年股利支付水平迅速降低至40.14%,在2013年和2014年更是沒(méi)有進(jìn)行任何分配。這樣的分配政策對(duì)于投資者而言除了能提供當(dāng)年的分配信息,沒(méi)有任何對(duì)未來(lái)的參考價(jià)值。而且對(duì)于公司自身而言也是一種不好的信號(hào)傳遞。

    (三)存在“超能力派現(xiàn)”現(xiàn)象

    超能力派現(xiàn)是指,公司的股利支付水平超過(guò)當(dāng)年的凈利潤(rùn),或者在當(dāng)年虧損的情況下依舊實(shí)行現(xiàn)金分紅。雖然證監(jiān)會(huì)一直在鼓勵(lì)上市公司通過(guò)現(xiàn)金股利的方式及時(shí)回報(bào)投資者,但是如果公司不顧自己的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,或者以損失未來(lái)投資機(jī)會(huì)為代價(jià)進(jìn)行超水平的派現(xiàn),雖然在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者的回饋,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看依舊損害了投資者的利益。因而,這種異常的“超能力派現(xiàn)”行為也是股利分配不合理現(xiàn)象之一。

    (四)“高轉(zhuǎn)送”問(wèn)題

    在西方較為成熟的證券市場(chǎng)中,現(xiàn)金股利是最主要的股利支付形式,而股票股利或其他只是作為一種補(bǔ)充形式。而在我國(guó)看來(lái),從2007年到2016年,上市公司的股利支付方式中呈現(xiàn)一種高轉(zhuǎn)送的狀態(tài)。對(duì)于上市公司而言,送轉(zhuǎn)股這一行為向市場(chǎng)傳遞了公司具有良好發(fā)展前景這一積極信號(hào),因而樂(lè)此不疲。實(shí)質(zhì)上,多數(shù)公司實(shí)行“高轉(zhuǎn)股”的目的主要有三點(diǎn):(1)滿足投資者對(duì)低價(jià)股的偏好,從而誘使其購(gòu)買和拉抬股價(jià)來(lái)填權(quán);(2)為了便于操縱股價(jià),制造公司高成長(zhǎng)的假象來(lái)誘導(dǎo)散戶;(3)有些上市公司及關(guān)聯(lián)人借“高轉(zhuǎn)送”題材炒作二級(jí)市場(chǎng)。

    二、我國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題產(chǎn)生的根本原因

    (一)上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善

    我國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初,為了防止上市公司的控股權(quán)被他國(guó)掌控,對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題總體上采取擱置的辦法,在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。這種歷史原因使得我國(guó)的上市公司普遍存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。少數(shù)股東掌握了公司的大部分股權(quán),具有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán),這樣的情況很可能導(dǎo)致公司在制定股利分配政策的時(shí)候主要考慮自己的利益,而忽視中小投資者的利益。大小股東的權(quán)利制衡問(wèn)題一直以來(lái)都是上市公司各種問(wèn)題的隱患,由于權(quán)利不對(duì)等使得小股東利益無(wú)法保障,這種問(wèn)題歸根到底是治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。在這一問(wèn)題的解決上,設(shè)立獨(dú)立董事的做法起到了一定的效果,然而一些上市公司依舊存在強(qiáng)權(quán)壓制的情況,使得獨(dú)立董事制度無(wú)法奏效。

    (二)上市公司缺乏社會(huì)責(zé)任感

    上市公司在向社會(huì)募集資金時(shí),必須意識(shí)到應(yīng)該對(duì)這部分資金的提供者給予回報(bào),并非“不用償還”。但是在實(shí)際中,不少上市公司做不到及時(shí)回報(bào)投資者,更有甚者常年不分配現(xiàn)金股利,只以“轉(zhuǎn)送股”的方式進(jìn)行所謂的股利分配。這樣的做法體現(xiàn)了上市公司沒(méi)有從根本上樹立該有的社會(huì)責(zé)任感。

    (三)證券市場(chǎng)的投機(jī)氛圍

    相比西方較為成熟的資本市場(chǎng)而言,中國(guó)資本市場(chǎng)的投機(jī)現(xiàn)象較為普遍。由于信息的不對(duì)稱性,上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況很難實(shí)現(xiàn)充分披露,這樣一來(lái),絕大部分的股民買賣股票往往不是為了真正成為該企業(yè)長(zhǎng)期的投資者,享受股利支付收入,而是想利用市場(chǎng)短期的變化來(lái)賺取投機(jī)收益,因而他們經(jīng)常不關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,如此投資行為明顯趨于短期化。而上市公司的管理者都正是利用了證券市場(chǎng)上投資者這種投機(jī)的心理,所以在制定股利分配政策時(shí),就會(huì)迎合投資者的這種短期套利行為,注重“轉(zhuǎn)送股”,而非分配現(xiàn)金股利。這種不合理的股利分配政策又會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)投資者對(duì)資本利得的偏好,如此一來(lái)就會(huì)陷入一個(gè)惡性循環(huán)。

    (四)規(guī)范證券市場(chǎng)的法律不完備

    近年來(lái),證監(jiān)會(huì)不斷地出臺(tái)新政策去規(guī)范證券市場(chǎng)和上市公司的股利分配行為,雖然目前這些政策已經(jīng)取得了一定的成效,但從證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看依舊存在很多不規(guī)范的行為需要法律來(lái)約束。在對(duì)于投資者利益的保護(hù)方面,依舊沒(méi)有做到全面的保障,使得不少上市公司有機(jī)可趁。

    三、進(jìn)一步規(guī)范上市公司股利分配行為的對(duì)策

    (一)從內(nèi)部入手,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

    解決股權(quán)不均衡的問(wèn)題,必須得從公司內(nèi)部入手。一方面,上市公司可以從各股東的持股數(shù)量入手進(jìn)行改革。通過(guò)限制單個(gè)股東過(guò)多持有公司的股權(quán),分散公司的股權(quán),使得大小股東從持股數(shù)量上的差距縮小,就可以在一定程度上使得公司治理包括股利分配等活動(dòng)實(shí)現(xiàn)更大的公平性。當(dāng)然,這種方式也有其弊端,如果公司的控制權(quán)過(guò)于分散,就會(huì)降低公司的治理效率。比如,一項(xiàng)決策從提出到實(shí)行可能要經(jīng)歷更長(zhǎng)的時(shí)間。

    另一方面,切實(shí)保障“獨(dú)立董事”的職能地位也能夠從治理結(jié)構(gòu)方面緩解大股東與中小投資者的利益矛盾。上市公司不僅應(yīng)該響應(yīng)證監(jiān)會(huì)的號(hào)召,及時(shí)建立獨(dú)立董事制度,還應(yīng)該從獨(dú)立董事的任用機(jī)制以及董事會(huì)的制度安排方面去保障獨(dú)立董事的職能地位,才能確保獨(dú)立董事制度發(fā)揮效用,防止形同虛設(shè)的情況。

    (二)改變?nèi)谫Y觀念,培養(yǎng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)

    一些企業(yè)之所以熱衷于進(jìn)入股市,說(shuō)白了就是看上了向股市融資不用像向銀行貸款一樣必須還本付息,而是可以得到一大筆沒(méi)有這方面壓力的資金,甚至一些投資銀行在為企業(yè)進(jìn)行IPO輔導(dǎo)時(shí)也在灌輸這種錯(cuò)誤理念。在這樣一種意識(shí)支配之下,現(xiàn)金分紅當(dāng)然是能不分就不分,能少分就少分。這些情況都造成了我國(guó)不少上市公司沒(méi)有足夠的社會(huì)責(zé)任意識(shí),進(jìn)而導(dǎo)致了“不分配、少分配”現(xiàn)象。要改變這一現(xiàn)象,上市公司必須樹立正確的籌融資觀念,要將社會(huì)責(zé)任感融入企業(yè)的文化當(dāng)中,從根本上樹立社會(huì)責(zé)任意識(shí)。

    (三)對(duì)入市股民實(shí)行知識(shí)教育,培養(yǎng)價(jià)值投資理念

    我國(guó)的證券市場(chǎng)上,散戶是最主要的參與者,解決好市場(chǎng)問(wèn)題的重要一步就是加強(qiáng)對(duì)股民的入市教育。第一,證監(jiān)會(huì)要求券商對(duì)自己擁有的客戶進(jìn)行正確的投資教育,對(duì)于初次入市的股民進(jìn)行必要的知識(shí)培訓(xùn),不允許其向客戶傳播錯(cuò)誤的投資理念,并且要求其在后期繼續(xù)保持對(duì)已有客戶的繼續(xù)教育;第二,證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格規(guī)范券商的營(yíng)銷模式,杜絕通過(guò)不當(dāng)渠道進(jìn)行的強(qiáng)制營(yíng)銷,監(jiān)察其不同年齡段的客戶群體增長(zhǎng)情況,及時(shí)發(fā)現(xiàn)不正常的客戶增長(zhǎng)狀況,促進(jìn)股民的優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。

    (四)完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律,加強(qiáng)對(duì)中小投資者的利益保護(hù)

    證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展極大的推動(dòng)了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史不長(zhǎng),目前依舊處于不成熟的階段,其相關(guān)的法律法規(guī)不夠健全,留有很多問(wèn)題等待完善。首先應(yīng)當(dāng)在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善法律法規(guī),加強(qiáng)對(duì)中小股東的保護(hù)力度。其次,應(yīng)該制定合理有效的規(guī)章制度來(lái)提高監(jiān)管人員的工作效率。我國(guó)監(jiān)管部門的工作人員的數(shù)量有限,加之上市公司數(shù)量不斷增加,難免會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管水平及效率較低的現(xiàn)象,因此要保證監(jiān)管效率除了增加必要的監(jiān)管人員數(shù)量,還需要從制度方面提高監(jiān)管人員的素質(zhì)。除此之外,監(jiān)管部門應(yīng)該進(jìn)一步完善上市公司股利分配政策的披露制度,完善有效的披露制度會(huì)促進(jìn)上市公司股利分配政策的合理化。嚴(yán)格的退市制度也會(huì)在一定程度上有助于證券市場(chǎng)的規(guī)范化,證監(jiān)會(huì)需嚴(yán)格監(jiān)察上市公司的運(yùn)轉(zhuǎn)情況,避免其用“割肉分紅”等手段損害中小投資者利益,從而加強(qiáng)對(duì)中小投資者的利益保護(hù)。

    (作者單位:西安財(cái)經(jīng)大學(xué))

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