公募基金持股對(duì)公司創(chuàng)新能力的影響

單治睿

（工銀瑞信基金管理有限公司，北京 100033）

一、公募基金的發(fā)展情況

1.公募基金發(fā)展階段

公募基金最早出現(xiàn)于1991年，一只名為“珠基金”的證券投資基金上市，意味著我國(guó)基金邁入初始探索階段。從1991年后，各地基金成立數(shù)量上漲，但每年的漲幅逐漸下降，在四年后進(jìn)入停滯。為使基金活躍經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在1997年出版了關(guān)于證券投資基金的規(guī)范文書，將現(xiàn)有基金進(jìn)行整理歸類，按照文書條款整改。隨之，兩家基金公司成立。關(guān)于規(guī)范基金的條款頒布后，我國(guó)基金開始緩步發(fā)展。2001年根據(jù)文書規(guī)范出現(xiàn)了一種新型基金，開放式基金，此后，以開放式基金為主體的基金市場(chǎng)面臨著前所未有的巨大商機(jī)和發(fā)展空間，遍地生花，而監(jiān)管法也隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大不斷進(jìn)行改革。截止到2018年，基金在我國(guó)的發(fā)展可謂迅猛之至，出現(xiàn)了許多新型基金種類，基金公司也逐漸上市。

2.公募基金發(fā)展概況

隨著國(guó)家政策的完善和改革，人們?cè)跐M足日常溫飽的前提下眼光放置資本市場(chǎng)，開始投資理財(cái)之路。從2015年至今，公募基金的數(shù)量每年都在穩(wěn)步上升，2020年增幅較去年增長(zhǎng)20%，開放式基金作為最早規(guī)范得到穩(wěn)定發(fā)展的基金在公募基金中占比最大，達(dá)到85.56%。

表1 2015年～2020我國(guó)公募基金數(shù)量及漲幅

圖1 我國(guó)公募基金產(chǎn)品數(shù)量占比

二、公募基金機(jī)構(gòu)持股與公司創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)

經(jīng)濟(jì)開放階段，中國(guó)經(jīng)歷了從停滯到高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)改變模式，面臨的首要問題就是如何使高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)變?yōu)楦哔|(zhì)量經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新無疑是推動(dòng)這一進(jìn)程的關(guān)鍵。根據(jù)調(diào)查顯示，我國(guó)上市公司的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，意味著上市公司的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新領(lǐng)域有著極大進(jìn)步空間。中國(guó)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)開始面向全球發(fā)展，意味著將逐步取消與國(guó)外聯(lián)合的金融業(yè)務(wù)，那么中國(guó)本土機(jī)構(gòu)持股投資人的投資方式和眼界決定著上市公司的創(chuàng)新能力和未來發(fā)展趨勢(shì)。

銀行貸款金融業(yè)務(wù)相比于股票、基金類風(fēng)險(xiǎn)更小，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，可以得知，風(fēng)險(xiǎn)較大的金融業(yè)務(wù)能夠更快促進(jìn)公司的創(chuàng)新發(fā)展。隨著科技進(jìn)程加快，萬物更迭，若想公司經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定階段，需要不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。金融公司在上市前都會(huì)經(jīng)歷不同程度的技術(shù)創(chuàng)新，以全新面貌進(jìn)入更廣闊的資本經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，也唯有創(chuàng)新才能支撐公司發(fā)展之路的順暢。風(fēng)險(xiǎn)投資者在篩選上市公司進(jìn)行投資時(shí)，首要參考公司的經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)模式和專利數(shù)量。

在外國(guó)學(xué)者對(duì)中國(guó)上市公司的調(diào)查報(bào)告中，公司的經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)績(jī)等數(shù)據(jù)并不為衡量公司能力的首要條件，反而，公募基金在公司股權(quán)中的占比數(shù)量直接決定了公司的創(chuàng)新能力優(yōu)劣。公募基金通過持有公司股份，以股東的身份參與公司決策，并直接影響促進(jìn)其研究創(chuàng)新，起到督促的作用。公募基金的投資者在預(yù)估所要投資的公司風(fēng)險(xiǎn)程度后，注入資金，并且會(huì)以會(huì)議參與等面對(duì)面的方式對(duì)公司的創(chuàng)新程度加以促進(jìn)。有三個(gè)方面能證明這一觀點(diǎn)：第一，主動(dòng)從上市公司篩選出投資對(duì)象的人具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和專業(yè)素質(zhì)，往往有多個(gè)投資對(duì)象，豐富的經(jīng)驗(yàn)使其具有良好的心理素質(zhì)，能夠平穩(wěn)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，在他們看來，上市公司專利申請(qǐng)數(shù)量反而能獲得更高收益；第二，投資者在成為公司股東后，希望能夠降低公司的代理成本；第三，公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不能夠只追求眼前的利益。投資者成為股東監(jiān)督公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，能在一定程度上減少此類情況發(fā)生。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，短期利益并不能為公司帶來更高的利潤(rùn)，反而會(huì)使公司營(yíng)業(yè)方向轉(zhuǎn)變。中國(guó)研究者在衡量公司的創(chuàng)新能力時(shí)，主要根據(jù)公司制定的創(chuàng)新金額款項(xiàng)以及最終專利發(fā)明數(shù)量來決定，但這種衡量方式過于片面，創(chuàng)新金額與專利數(shù)量之間本身沒有直接關(guān)聯(lián)，更無法用這兩種數(shù)據(jù)做調(diào)查研究。本文主要根據(jù)上市公司在研究中引用其他專利的數(shù)次數(shù)和其發(fā)明專利的被引用次數(shù)進(jìn)行比對(duì)參照，引用數(shù)較多，表示公司創(chuàng)新能力較高。

在2015年后，公募基金的發(fā)展進(jìn)入一個(gè)迅猛的階段。市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，人們持有數(shù)量也持續(xù)增長(zhǎng)。在開放外國(guó)資本市場(chǎng)后，我國(guó)公募基金的持有者增加了一部分外來持有者，外資企業(yè)對(duì)我國(guó)公募基金的發(fā)展也有著獨(dú)到的投資眼光，因此在2020年，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資進(jìn)駐公募基金的投資比例擴(kuò)大，并逐步取消對(duì)外來投資者的持有股份數(shù)量限制。在調(diào)查上市公司類型時(shí)，我國(guó)國(guó)有上市企業(yè)與非國(guó)有上市企業(yè)的空間分布不同，公司經(jīng)營(yíng)理念、發(fā)展方向也有著極大的差別。國(guó)有企業(yè)有著深厚的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，一般組成員工數(shù)量較多，為投資者青睞。但非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式及理念隨時(shí)代更新較快，公司規(guī)模雖小，但更強(qiáng)創(chuàng)新能力的使他們成為投資者眼中的新貴。相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)沉重的規(guī)則和執(zhí)行政策較多，相比而言發(fā)展空間較小。本文也參照了國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的公募基金持有數(shù)量對(duì)二者創(chuàng)新能力的影響，希望能以客觀事實(shí)來分析研究問題，得到最終結(jié)論。

三、影響公司創(chuàng)新能力的要素

1.投資者類型對(duì)公司創(chuàng)新能力影響

機(jī)構(gòu)投資一般分為主動(dòng)和被動(dòng)兩種類型。主動(dòng)投資者往往有更多的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的金融經(jīng)濟(jì)知識(shí)儲(chǔ)備量，他們?cè)谶x擇投資對(duì)象時(shí)比被動(dòng)投資者具有更獨(dú)到長(zhǎng)遠(yuǎn)的見解和分辨能力。如果主動(dòng)投資者以股東身份對(duì)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行不良干預(yù)，會(huì)使公司管理者出現(xiàn)錯(cuò)誤決策如著手眼前短小利益，無法為公司長(zhǎng)久發(fā)展考慮，那么創(chuàng)新研究時(shí)間也會(huì)隨之減少。主動(dòng)投資者需要運(yùn)用好股東身份，幫助管理人員進(jìn)行正確決策，盡量減少公司負(fù)債率和被過高估值的失價(jià)項(xiàng)目，塑造良好的公司形象為上市做準(zhǔn)備。公司是否具有創(chuàng)新項(xiàng)目和長(zhǎng)久的科技研發(fā)將決定公司的總體價(jià)值。大部分專家認(rèn)為，主動(dòng)投資者可以用幾專業(yè)素養(yǎng)對(duì)公司大型項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和決策，幫助其走向正確的發(fā)展道路，并通過督促公司的科研時(shí)間來提高創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展能力，使公司壽命增長(zhǎng)。

2.機(jī)構(gòu)持股對(duì)公司創(chuàng)新能力的影響

經(jīng)研究表明，主動(dòng)投資者和投資機(jī)構(gòu)能夠影響公司的創(chuàng)新能力。之前有學(xué)者認(rèn)為公募基金在證券交易市場(chǎng)上有便利的發(fā)展空間，如果公司經(jīng)營(yíng)狀況受損可能會(huì)將基金直接變賣緩解彌補(bǔ)損失，無法以專業(yè)的審視角度幫助公司改變經(jīng)營(yíng)策略重新走入正軌。機(jī)構(gòu)投資者和主動(dòng)投資者的不同之處在于他們承受風(fēng)險(xiǎn)能力較小，在考慮到即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況和損失資金時(shí)，可能會(huì)采取及時(shí)止損的做法，保住眼前的利益。未能拋棄利益，換取與公司更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，或幫助公司進(jìn)行決策。如果公募基金在一家公司中的持股比例較大，就能夠作為股東直接參與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目決策，結(jié)合目前和將來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測(cè)幫助公司加快發(fā)展。因此，基金公司不應(yīng)該在某公司經(jīng)營(yíng)狀況較差時(shí)立即對(duì)其進(jìn)行出售，否則公司的形象會(huì)大打折扣。股民們?cè)谫徺I此公司的股票價(jià)值也會(huì)下降，可以采取監(jiān)督激勵(lì)等措施，對(duì)公司進(jìn)行整改。

國(guó)外學(xué)者在對(duì)中國(guó)上市公司以及基金持股占比的研究中發(fā)現(xiàn)，公募基金可以利用股東的身份和公司股東一起進(jìn)行方案的預(yù)算決策等工作。這種權(quán)力的行使可以幫助公司管理者實(shí)施制定正確負(fù)責(zé)的方案，其所具有的專業(yè)素養(yǎng)和投資經(jīng)驗(yàn)可以平緩且具有耐心的度過公司的風(fēng)險(xiǎn)期，與公司共同成長(zhǎng)。在公司項(xiàng)目失敗、經(jīng)濟(jì)損失期間能夠在困境中找到正確的方向，幫助公司緩解業(yè)務(wù)難題。另外，機(jī)構(gòu)持股比例的變化程度也會(huì)影響公司的創(chuàng)新能力和業(yè)績(jī)。持股結(jié)構(gòu)變化較大的公司往往內(nèi)部波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)收益不穩(wěn)定，在面臨業(yè)務(wù)決定時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)較多反對(duì)票，業(yè)績(jī)下降，科研時(shí)間減少。持股結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的公司則有更多時(shí)間進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新研究，其發(fā)展道路也會(huì)越來越順利。

為調(diào)查上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與投資者之間是否存在某種關(guān)聯(lián)，本文將投資者分為獨(dú)立投資和非獨(dú)立投資類型。獨(dú)立投資者比投資對(duì)象更具有對(duì)更高收益的渴望，因此會(huì)采取一系列監(jiān)督、鼓勵(lì)等措施，促使被投資對(duì)象處于穩(wěn)定發(fā)展期?；?、證券交易、養(yǎng)老保險(xiǎn)屬于獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者，這種類型的投資在監(jiān)督管理下會(huì)適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、追求長(zhǎng)遠(yuǎn)效益和打造良好公司形象。公司股票的價(jià)格可以直接反映公司的多種信息情況，如經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)種類和近年業(yè)績(jī)、實(shí)際收益等，將公司信息反映為股票價(jià)格信息能夠得到更多股民的支持，真實(shí)的信息和可見收益會(huì)使低風(fēng)險(xiǎn)承受人群得到安心的保障。通過改變價(jià)格信息也是公司進(jìn)行創(chuàng)新的手段之一。

3.國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)對(duì)創(chuàng)新能力的感知

國(guó)有企業(yè)由國(guó)家直接管理，企業(yè)員工能夠獲得更好的政策保護(hù)，但同樣需要承擔(dān)的責(zé)任較多。國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)情況直接反映了國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)方面需要保持穩(wěn)定，求穩(wěn)不求創(chuàng)新。因此，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況無法帶來顯著亮眼的數(shù)據(jù)。在國(guó)家大力發(fā)展科教興國(guó)的前提下，國(guó)有企業(yè)對(duì)于研發(fā)支付費(fèi)用不留余力投入，但未能獲得較好的科研成果。2020年國(guó)家開始重視國(guó)有企業(yè)的科研能力，為國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新增添人才，優(yōu)化政策留住青年才俊，國(guó)有企業(yè)的發(fā)明專利數(shù)量得到增長(zhǎng)。非國(guó)有企業(yè)擁有靈活的管理空間和研發(fā)費(fèi)用，福利待遇與國(guó)有企業(yè)無法相比，但非國(guó)有企業(yè)對(duì)于科研的創(chuàng)新更加重視。非國(guó)有企業(yè)沒有立足根本，在沒有投資者依靠的前提下，必須通過創(chuàng)新打開公司格局和知名度，吸引投資者注入資金，將公司規(guī)模擴(kuò)大，有足夠的流動(dòng)資金才能進(jìn)一步升級(jí)為上市公司，將經(jīng)濟(jì)與國(guó)外經(jīng)濟(jì)對(duì)接。因此，非國(guó)有企業(yè)相比于穩(wěn)定立足的國(guó)有企業(yè)反而更重視創(chuàng)新技術(shù)帶來的收益和不俗的研發(fā)水平。

四、實(shí)際案例分析

本文研究樣本來源于指定某上市公司股票的含有5%以上的持股的基金，數(shù)據(jù)調(diào)查大部分取自線下數(shù)據(jù)庫。公司引用和被引用專利數(shù)據(jù)按照年份進(jìn)行收集調(diào)查，但部分資料未得到使用認(rèn)可，因此專利數(shù)據(jù)取用年份在2006年～2015年之間。

本文設(shè)置的公司創(chuàng)新變量為研發(fā)專利注冊(cè)數(shù)量，本公司專利被引用數(shù)量，公司研發(fā)，引用專利數(shù)量和研發(fā)款項(xiàng)。這些變量的組成最終反映著公司上市投資者對(duì)于公司創(chuàng)新能力的趨使作用。研發(fā)專利的數(shù)量值得是被授權(quán)且已申請(qǐng)成功的數(shù)據(jù)，本文主要引用的是公司發(fā)明專利數(shù)據(jù)。專利的被引用數(shù)據(jù)能夠顯示此項(xiàng)發(fā)明的專業(yè)程度和使用范圍是否廣泛，在公司進(jìn)行專利發(fā)明時(shí)，也可以引用高質(zhì)量的專利來促使最終研發(fā)結(jié)果符合預(yù)料。表2是根據(jù)專利申請(qǐng)、引用數(shù)量等變量對(duì)公司創(chuàng)新能力的初步統(tǒng)計(jì)。公司的平均科研費(fèi)用為12.13，相比于外國(guó)學(xué)者研究調(diào)查數(shù)據(jù)中中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新研究平均支出數(shù)據(jù)12.58要低。此公司申請(qǐng)發(fā)明的專利數(shù)量為4.57，遠(yuǎn)高于外國(guó)研究數(shù)據(jù)中的平均專利數(shù)量，公司專利被引用數(shù)據(jù)小于平均中國(guó)樣本中數(shù)據(jù)。

表2 主動(dòng)公募基金持股與公司創(chuàng)新數(shù)據(jù)

表3中則將有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新能力的變量作為數(shù)據(jù)分析，從業(yè)績(jī)、公司流動(dòng)基金、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、發(fā)售股票年限等幾個(gè)方面進(jìn)行研究。根據(jù)表格來看，托賓Q的實(shí)際數(shù)據(jù)2.20低于學(xué)者在2018年對(duì)中國(guó)樣本進(jìn)行計(jì)算的平均數(shù)據(jù)。

表3 公司基本屬性控制量數(shù)據(jù)

根據(jù)以上研究數(shù)據(jù)可以得出基本結(jié)論，即公募基金能夠促使公司創(chuàng)新能力的提升，即申請(qǐng)發(fā)明專利數(shù)量增加。促進(jìn)程度用數(shù)據(jù)具體表現(xiàn)為在公募基金參與決策后，公司的發(fā)明專利會(huì)明顯增加10%～20%。公募基金的篩選投資對(duì)象時(shí)，會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況以及創(chuàng)新能力做最充分的調(diào)查，根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)程度決定投資金額的數(shù)量?；鹜顿Y對(duì)于公司的發(fā)展有正向的促進(jìn)鼓勵(lì)，在打造良好公司形象和促進(jìn)公司創(chuàng)新能力的提升方面有著重要的作用。上市公司申請(qǐng)專利數(shù)量增多，能夠打開知名度得到更多業(yè)務(wù)和收益。

公募基金持股比例大小能夠決定公司研發(fā)金額，因投資者扮演股東身份對(duì)公司決策進(jìn)行干預(yù)，促使公司積極創(chuàng)新建設(shè)，但根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)無法得出直接的結(jié)論，或許公司研發(fā)、經(jīng)費(fèi)支出與公司最終申請(qǐng)專利的數(shù)量無法構(gòu)成直接聯(lián)系。首先，專利發(fā)明需要經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的研究和試驗(yàn)才能夠被授權(quán)認(rèn)可，且耗費(fèi)成本較大，無法保證一定有滿意的結(jié)果。其次，公募基金的投資會(huì)選擇在投資對(duì)象已有專利申請(qǐng)的情況下進(jìn)行。因無法預(yù)知科研過程結(jié)果，故選擇在已有專利的情況下進(jìn)行投資。通過數(shù)據(jù)還能夠證實(shí)，公募基金持購股數(shù)量會(huì)對(duì)公司專利數(shù)量產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用，用具體數(shù)據(jù)計(jì)算后，大約可以促進(jìn)專利發(fā)明的0.2倍數(shù)增長(zhǎng)。專利引用次數(shù)越多，證明最終研發(fā)結(jié)果質(zhì)量越高。

五、結(jié)語

本文主要研究公募基金持股對(duì)公司創(chuàng)新能力的影響，通過引用與被引用專利數(shù)量以及公司實(shí)際股份價(jià)值，是否具有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)上市時(shí)間等多項(xiàng)基本指標(biāo)結(jié)合進(jìn)行分析，通過網(wǎng)絡(luò)、紙質(zhì)資料對(duì)2006年～2015年期間的公司引用專利數(shù)量和被引數(shù)量加以收集，其中創(chuàng)新研發(fā)款項(xiàng)作為次要參考數(shù)據(jù)。在根據(jù)資料對(duì)比研究后，成功論證公募基金持股投資者能夠有效影響公司的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新速度，幫助公司發(fā)展。具體來說，投資者會(huì)以積極或激勵(lì)的方式對(duì)公司專利發(fā)明工作進(jìn)行監(jiān)督，極大提高了公司專利發(fā)明數(shù)量和創(chuàng)新研究能力。在將實(shí)際案例投放至非國(guó)有，規(guī)模較小但存在潛力的公司進(jìn)行研究時(shí)，仍然證實(shí)了這一論點(diǎn)。對(duì)照國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有本身在研究創(chuàng)新領(lǐng)域有獨(dú)到見解，接受外來投資后，創(chuàng)新數(shù)量會(huì)穩(wěn)步上漲。

本文研究發(fā)現(xiàn)，公募基金持股雖對(duì)公司專利發(fā)明起到了積極促進(jìn)的作用，但在專利發(fā)明引用其他專利的數(shù)量未能隨之上漲，如果能在進(jìn)行創(chuàng)新研究時(shí)參考其他的專利并引用，不僅能夠從中尋找經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新靈感，使發(fā)明專利質(zhì)量更優(yōu)良，也能夠提高專利引用空間，使有效知識(shí)流動(dòng)至實(shí)際行動(dòng)中。