融資約束與企業(yè)創(chuàng)新：文獻綜述

潘紅波 楊海霞

【摘要】融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究一直以來都是學(xué)術(shù)領(lǐng)域的熱點。 通過對相關(guān)文獻的梳理， 發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外學(xué)者對于融資約束不利于企業(yè)創(chuàng)新的結(jié)論已基本達成一致觀點。 此外， 本研究系統(tǒng)性地將影響企業(yè)創(chuàng)新的因素分為宏觀因素和微觀因素， 并從融資約束視角分別梳理宏、微觀因素對企業(yè)創(chuàng)新的影響， 為緩解企業(yè)融資約束從而促進企業(yè)創(chuàng)新提供借鑒， 并對未來可能的研究方向進行展望。

【關(guān)鍵詞】融資約束;企業(yè)創(chuàng)新;宏觀因素;微觀因素

【中圖分類號】 F275? ? ?【文獻標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2021）01-0030-7

一、引言

創(chuàng)新不僅是企業(yè)保持長期競爭優(yōu)勢、獲得超額利潤的重要因素， 而且是國家實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)增長、獲取國際競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。 黨的十九屆五中全會提出“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位， 把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”， 并將其擺在各項規(guī)劃任務(wù)的首位進行專章部署， 不僅再次強調(diào)了創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)中的重要性， 而且對提升我國創(chuàng)新能力、實現(xiàn)科技自立自強提出了更為迫切的要求。 考慮到在尚不發(fā)達的中國資本市場， 企業(yè)普遍面臨“融資難、融資貴”等融資約束問題[1，2] ， 本文主要圍繞融資約束理論， 分別從宏、微觀兩個視角對融資約束影響企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)文獻進行梳理。

Fazzari和Athey[3] 的研究表明， 信息不對稱引發(fā)的市場不完備會導(dǎo)致企業(yè)面臨融資約束問題， 從而放棄部分能夠增加企業(yè)價值但無資金支持的投資項目。 與一般的投資項目相比， 創(chuàng)新投資項目具有失敗率高、風(fēng)險大、資金需求大、周期長等特征[4] ， 往往面臨著更嚴重的信息不對稱[5-7] ， 導(dǎo)致融資約束成為企業(yè)創(chuàng)新的“攔路虎”[1，5，8] 。 對此， 本文通過梳理國內(nèi)外融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)文獻， 發(fā)現(xiàn)學(xué)術(shù)界對于融資約束抑制企業(yè)創(chuàng)新的觀點已基本達成共識：在宏觀因素方面， 良好的金融市場、適宜的產(chǎn)業(yè)政策、有針對性的政府補助和稅收激勵政策均能有效緩解企業(yè)融資約束， 從而促進企業(yè)創(chuàng)新; 在微觀因素方面， 適宜的融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)的國有背景和上市身份、高管的社會資本與技術(shù)背景以及分析師關(guān)注等均能通過緩解企業(yè)融資約束來推動企業(yè)創(chuàng)新。 據(jù)此， 本文總結(jié)出三條政策建議， 以期為驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新、提升國家創(chuàng)新水平做出邊際貢獻。 此外， 本文還從我國新常態(tài)經(jīng)濟下的宏觀制度改革與政策推行以及微觀企業(yè)實際控制人等利益相關(guān)者的特征與行為視角， 對融資約束與企業(yè)創(chuàng)新未來的可能研究方向進行了展望。

二、宏觀因素、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

宏觀制度環(huán)境是影響企業(yè)創(chuàng)新的重要外部因素， 比如我國的“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”“科技強國戰(zhàn)略”均是驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新的重要宏觀因素。 宏觀制度環(huán)境主要通過影響微觀企業(yè)融資約束、創(chuàng)新失敗容忍度、產(chǎn)品市場競爭等方面來影響企業(yè)創(chuàng)新[9，10] ， 但考慮到本文的研究重點是融資約束與企業(yè)創(chuàng)新， 故此章節(jié)主要從融資約束渠道角度對相關(guān)文獻進行梳理; 并且不同國家的宏觀制度環(huán)境差異較大， 為增加本文對我國企業(yè)及其利益相關(guān)者的適用性， 此章節(jié)主要基于我國宏觀制度背景， 從金融市場、產(chǎn)業(yè)政策、政府補助、稅收政策等宏觀視角分析融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

1. 金融市場。 習(xí)近平總書記指出， “金融是國家重要的核心競爭力， 金融安全是國家安全的重要組成部分， 金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要基礎(chǔ)性制度”。 改革開放以來， 我國金融市場快速發(fā)展并經(jīng)歷多次改革， 一方面從最初僅有中國人民銀行一家金融機構(gòu)發(fā)展到如今多家商業(yè)銀行與非銀行金融機構(gòu)并存的局面， 另一方面從最初的無資本市場狀態(tài)發(fā)展到如今同時擁有上海證券交易所主板市場與科創(chuàng)板市場， 深圳證券交易所主板市場、中小板市場及創(chuàng)業(yè)板市場等多個資本市場。 當(dāng)前， 我國資本市場已是世界第二大資本市場， 雖然與成熟的西方發(fā)達國家資本市場相比仍有諸多不足之處[11] ， 但我國資本市場對微觀企業(yè)的生存擴張及我國經(jīng)濟的高速發(fā)展做出的重大貢獻是毋庸置疑的。

發(fā)展良好的金融市場能夠顯著降低企業(yè)的融資成本， 為企業(yè)提供低成本資金支持， 從而緩解企業(yè)創(chuàng)新面臨的融資約束， 最終促進企業(yè)創(chuàng)新[12，13] ; 金融要素扭曲則會加劇企業(yè)融資約束， 從而抑制企業(yè)創(chuàng)新[14] 。 國內(nèi)研究中， 解維敏、方紅星[15] 發(fā)現(xiàn)， 銀行業(yè)市場化改革的推進和地區(qū)金融發(fā)展能夠有效推動我國上市公司加大研發(fā)投入， 并且金融發(fā)展對企業(yè)研發(fā)投入的促進效應(yīng)在融資約束較大的小規(guī)模企業(yè)和非國有企業(yè)中更為明顯， 這說明較高的地區(qū)金融發(fā)展水平能夠通過緩解企業(yè)融資約束來促進企業(yè)創(chuàng)新。 賈俊生等[11] 以2006 ～ 2010年滬深A(yù)股上市公司為樣本， 發(fā)現(xiàn)信貸市場可得極大地緩解了企業(yè)創(chuàng)新過程中的融資約束， 對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的促進作用。 李春濤等[16] 以我國新三板上市企業(yè)為研究對象， 發(fā)現(xiàn)地區(qū)金融科技的發(fā)展能夠促進企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出， 這是因為金融發(fā)展一方面能夠通過降低銀行與企業(yè)之間的信息不對稱、優(yōu)化信貸審批程序、降低金融市場的融資門檻等方式緩解融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用， 另一方面能夠提高政府財政和稅收政策對企業(yè)創(chuàng)新激勵的有效性。

我國資本市場于2010年3月31日正式開通融資融券交易系統(tǒng)， 結(jié)束了我國股票市場長期以來只能單邊做多的歷史， 是我國股票市場發(fā)展史上的一項重要舉措。 其中， 融券交易機制也被稱為賣空機制， 投資者在股價高位判斷有下跌行情時能夠預(yù)先借入股票賣出， 待股價下跌至預(yù)期的低位時再買回股票還給借方平倉[17] 。 一方面， 賣空機制會加劇資本市場波動、對股價產(chǎn)生下行壓力[18] ， 從而加劇管理層短視行為（“壓力假說”）、倒逼大股東加強對企業(yè)管理層的監(jiān)督（“壓力假說”或“公司治理假說”）， 進而作用于企業(yè)創(chuàng)新[10，18，19] ; 另一方面， 賣空機制的信用交易方式也能夠有效提高資本市場的流動性、增加股價信息含量[20] ， 從而降低投資者與企業(yè)之間的信息不對稱， 緩解企業(yè)融資約束， 進而促進企業(yè)創(chuàng)新。 比如， 王蕾茜等[21] 將允許賣空和限制賣空的情況分別納入研發(fā)融資—投資決策模型， 發(fā)現(xiàn)賣空機制通過加劇企業(yè)融資約束來抑制企業(yè)研發(fā)投資; 并且賣空機制對企業(yè)研究階段投資的抑制效應(yīng)大于其對開發(fā)階段投資的抑制效應(yīng)。

滬港通、深港通交易制度是我國資本市場對外開放的重大制度改革， 對推動我國資本市場的雙向開放具有重要意義。 在滬港通、深港通交易制度推出之前， 合格境外投資者制度（QFII）等是境外投資者投資我國A股企業(yè)的主要途徑， 但QFII制度的投資門檻、投資金額以及資金匯入?yún)R出等方面均受到嚴格管制， 對我國境內(nèi)企業(yè)的影響往往有限。 而與QFII制度不同， 滬港通、深港通交易制度使得我國A股與港股實現(xiàn)了互通互投， 刺激了更多境外投資者進入我國A股市場， 這能夠優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提高股價信息含量[22，23] ， 從而緩解企業(yè)融資約束， 促進企業(yè)創(chuàng)新。 對此， 豐若旸、溫軍[24] 運用“傾向得分匹配—雙重差分”方法， 發(fā)現(xiàn)滬港通能夠通過緩解國有企業(yè)融資約束來增加其研發(fā)投入并提高其技術(shù)創(chuàng)新水平。 類似地， 羅宏、陳小運[25] 發(fā)現(xiàn)， 滬港通能夠優(yōu)化企業(yè)信息環(huán)境、提高企業(yè)治理水平和風(fēng)險承擔(dān)水平， 從而促進企業(yè)創(chuàng)新。

2. 政府補助。 政府補助是政府“扶持之手”的重要表現(xiàn)， 在創(chuàng)新“市場失靈”中起著不可忽視的作用。 理論界認為， 就企業(yè)創(chuàng)新而言， 政府補助是一把雙刃劍： 一方面， 能夠有效緩解企業(yè)融資約束[26-28] ， 從而驅(qū)動企業(yè)增加創(chuàng)新投入; 另一方面， 可能對企業(yè)研發(fā)自主投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)[29] ， 從而不利于企業(yè)創(chuàng)新。 本小節(jié)主要基于融資約束理論分析政府補助對企業(yè)創(chuàng)新的作用機制。

一方面， 政府補助直接為企業(yè)提供資金， 能夠直接緩解企業(yè)融資約束[26，27] ， 進而促進企業(yè)創(chuàng)新。 邢會等[30] 認為， 政府補助的資源屬性能夠緩解企業(yè)研發(fā)的資金短缺問題， 有助于降低企業(yè)創(chuàng)新投入的成本和風(fēng)險， 從而刺激企業(yè)增加創(chuàng)新投入， 提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平; 但是尋租行為的存在會扭曲企業(yè)管理者進行創(chuàng)新投資的目的， 引發(fā)企業(yè)策略性創(chuàng)新， 不利于企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。 趙樹寬等[31] 也得出類似的研究結(jié)論， 即政府補助促進了企業(yè)創(chuàng)新投入， 但企業(yè)尋租降低了這一激勵效應(yīng)。 企業(yè)在不同生命周期階段面臨的融資約束有所差異， 陳紅等[32] 發(fā)現(xiàn)， 政府補助對企業(yè)創(chuàng)新的“融資效應(yīng)”在盈利水平較低的成長期企業(yè)中更顯著。 此外， 李健等[33] 認為， 企業(yè)創(chuàng)新持續(xù)投資活動存在外部融資約束， 而政府補助有助于緩解企業(yè)外部融資約束， 從而平滑企業(yè)創(chuàng)新投資波動， 推動創(chuàng)新的可持續(xù)性。

另一方面， 政府補助能夠通過信號傳遞機制間接緩解企業(yè)融資約束[34，35] 。 這是因為， 政府在為企業(yè)提供補助之前， 會收集、比較和分析企業(yè)及其相關(guān)項目的信息， 選擇發(fā)展前景較好、社會價值較高的企業(yè)或項目進行扶持， 因此政府補助也可以看作是對企業(yè)的肯定， 這能夠向投資者、金融機構(gòu)等利益相關(guān)者傳遞積極的信號， 從而增加利益相關(guān)者對企業(yè)的資金支持， 進而減少融資約束導(dǎo)致的創(chuàng)新投資不足現(xiàn)象。 陳璐等[36] 以2010 ～ 2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本， 發(fā)現(xiàn)政府補助能夠通過信號傳遞機制緩解科技型企業(yè)的融資約束， 并且政府補助的信號傳遞效應(yīng)主要體現(xiàn)在股權(quán)融資方面。 類似地， 傅利平和李小靜[37] 、邢會等[30] 均認為政府補助的信號傳遞效應(yīng)有助于企業(yè)債務(wù)融資和風(fēng)險投資的增加， 從而緩解企業(yè)創(chuàng)新活動面臨的融資約束， 進而促進企業(yè)創(chuàng)新。 此外， 不同類型的政府補助對企業(yè)創(chuàng)新的影響可能有所差異， 因而郭玥[34] 將政府補助分為創(chuàng)新補助和非創(chuàng)新補助， 發(fā)現(xiàn)政府補助對企業(yè)研發(fā)投入和實質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)出的促進效應(yīng)主要來自創(chuàng)新補助， 而非創(chuàng)新補助并未產(chǎn)生顯著的促進效應(yīng); 并且創(chuàng)新補助對企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)在融資約束較大的民營企業(yè)和成長期企業(yè)中更強; 同時， 其還驗證了政府創(chuàng)新補助的信號傳遞機制， 即企業(yè)獲得創(chuàng)新補助能夠向外部利益相關(guān)者釋放積極信號， 幫助企業(yè)獲得更多的風(fēng)險投資支持和外界關(guān)注， 從而緩解融資約束， 促進企業(yè)創(chuàng)新。

3. 產(chǎn)業(yè)政策。 產(chǎn)業(yè)政策是國家或地方政府基于經(jīng)濟發(fā)展需求和特定社會目標(biāo)而對產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展進行干預(yù)的各項政策的總和。 在不同時段實施不同的產(chǎn)業(yè)政策， 是我國政府保護、促進和扶持特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段， 能夠在一定期間內(nèi)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。 具體而言， 產(chǎn)業(yè)政策能夠調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)組織形式， 改變企業(yè)面臨的外部宏觀環(huán)境， 比如銀行貸款、稅收優(yōu)惠、政府補貼等資源會被引向受產(chǎn)業(yè)政策支持或鼓勵的行業(yè)內(nèi)企業(yè)， 從而緩解特定行業(yè)內(nèi)企業(yè)的融資約束[38，39] ， 進而促進企業(yè)創(chuàng)新[40，41] 。 但值得注意的是， 產(chǎn)業(yè)政策也可能會降低資源配置效率、扭曲企業(yè)創(chuàng)新動機， 引發(fā)企業(yè)為“尋扶持”而進行策略性創(chuàng)新的行為[30，42] ， 從而不利于企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。 圍繞融資約束理論， 余明桂等[40] 以“十一五規(guī)劃”中對鼓勵行業(yè)規(guī)劃的調(diào)整為契機， 發(fā)現(xiàn)鼓勵性產(chǎn)業(yè)政策能夠增加民營企業(yè)的信貸資源與政府補貼、減輕民營企業(yè)的稅收負擔(dān)， 從而緩解民營企業(yè)在創(chuàng)新活動方面的融資約束問題， 進而促進民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新; 類似地， 張婷婷等[43] 從省級產(chǎn)業(yè)政策視角考察地方產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響， 發(fā)現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)政策擴寬了轄區(qū)內(nèi)受影響企業(yè)的融資渠道、減輕了其創(chuàng)新活動對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴程度， 從而顯著提高了其創(chuàng)新效率。

4. 稅收政策。 稅收政策改革也是國家激勵企業(yè)創(chuàng)新投資的重要手段。 一方面， 稅收減免能直接減輕企業(yè)的稅收負擔(dān)， 減少企業(yè)在稅收方面的現(xiàn)金流出， 從而增加企業(yè)的資金積累、緩解企業(yè)創(chuàng)新投資面臨的融資約束[44-46] ， 最終促進企業(yè)提升其創(chuàng)新投入水平; 另一方面， 稅收激勵作為政府支持企業(yè)發(fā)展的重要方式， 與政府補助和產(chǎn)業(yè)政策類似， 亦能向投資者、銀行等金融機構(gòu)發(fā)送利好信號， 降低企業(yè)創(chuàng)新活動的信息不對稱性和道德風(fēng)險， 從而加大金融市場對企業(yè)創(chuàng)新投資的支持力度， 化解企業(yè)因資金不足或融資成本過高而不愿增加創(chuàng)新投入的尷尬處境。 基于所得稅視角， 邱洋冬[47] 發(fā)現(xiàn)我國2006年所得稅稅基改革政策能幫助受融資約束影響較大的企業(yè)獲取信貸融資， 從而顯著提升企業(yè)的專利數(shù)量和質(zhì)量; 林洲鈺等[48] 發(fā)現(xiàn)企業(yè)所得稅稅率降低政策和研發(fā)費用抵扣政策從直接和間接兩個方面共同對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了促進效應(yīng)， 并且這兩類稅收政策對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在互補關(guān)系; 類似地， 范蕊等[49] 亦發(fā)現(xiàn)降低企業(yè)稅率的減稅政策能通過緩解企業(yè)融資約束來提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。 基于增值稅視角， 劉行、趙健宇[50] 發(fā)現(xiàn)增值稅轉(zhuǎn)型改革增加了企業(yè)的可支配現(xiàn)金流、降低了創(chuàng)新設(shè)備投入成本， 從而促進了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出， 且該促進效應(yīng)在外部融資依賴程度較高的企業(yè)中更強。

4. 高管特征。 高管是企業(yè)創(chuàng)新投資決策的制定者和執(zhí)行者， 對企業(yè)創(chuàng)新有著不可忽視的影響[79，80] 。 高管的社會資本能夠為企業(yè)獲取更多資源， 不但可以緩解企業(yè)創(chuàng)新面臨的融資壓力、擴寬企業(yè)的融資渠道， 而且可以形成信息共享的創(chuàng)新聯(lián)盟， 從而提高企業(yè)專利授權(quán)的概率， 因而高管的社會資本能夠促進企業(yè)創(chuàng)新。 對此， 申宇等[81] 發(fā)現(xiàn)， 高管的直接校友關(guān)系能夠顯著提高企業(yè)的融資便利程度、降低企業(yè)信息不對稱程度， 從而促進企業(yè)創(chuàng)新; 何瑛等[82] 認為， CEO豐富的職業(yè)經(jīng)歷能夠顯著拓展其社會網(wǎng)絡(luò)資源， 從而提升企業(yè)的創(chuàng)新水平; 陳爽英等[83] 發(fā)現(xiàn)， 民營企業(yè)高管的社會資本有助于企業(yè)獲取創(chuàng)新資源， 從而提升民營企業(yè)的研發(fā)投資傾向和研發(fā)投資強度。 此外， 高管的特定技術(shù)背景亦能緩解企業(yè)融資約束， 從而促進企業(yè)創(chuàng)新， 比如：褚杉爾等[84] 認為， 企業(yè)家的專業(yè)技能資本可以通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束來提高企業(yè)的創(chuàng)新績效; 李四海、陳旋[85] 認為， 與擁有其他背景的企業(yè)家相比， 擁有技術(shù)背景的企業(yè)家能夠顯著促進企業(yè)提升其研發(fā)投入水平， 并且這種促進效應(yīng)在企業(yè)面臨融資約束時更為顯著。

5. 分析師關(guān)注。 較低信息透明度與較高信息不對稱導(dǎo)致的融資約束成為抑制企業(yè)創(chuàng)新的重要因素[1，5，7] ， 而分析師作為資本市場的重要信息中介， 能夠通過對上市公司進行走訪、調(diào)研等方式收集上市公司的相關(guān)信息， 并運用自身的專業(yè)知識對信息進行加工、解讀， 再將信息傳遞給投資者等利益相關(guān)者， 這使得企業(yè)的信息更為透明、傳播速度更為迅速， 從而緩解企業(yè)的信息不對稱問題， 降低企業(yè)的融資成本， 進而促進企業(yè)創(chuàng)新[6，8] 。 具體來說， 陳欽源等[86] 發(fā)現(xiàn)， 分析師關(guān)注能夠緩解企業(yè)創(chuàng)新過程中的信息不對稱問題及代理問題， 進而起到促進企業(yè)創(chuàng)新的作用; 類似地， 余明桂等[8] 亦發(fā)現(xiàn)， 分析師關(guān)注能夠通過緩解企業(yè)融資約束來促進企業(yè)創(chuàng)新。 但值得注意的是， 分析師對會計盈余的關(guān)注也可能給管理層帶來過多的短期業(yè)績壓力， 從而導(dǎo)致管理層為完成短期目標(biāo)而放棄投資周期長、風(fēng)險高但成功后收益也頗高的創(chuàng)新項目， 即分析師關(guān)注阻礙了企業(yè)創(chuàng)新[87] 。

除以上因素外， 相關(guān)研究表明企業(yè)盈余信息質(zhì)量[88] 、會計信息可比性[89] 、股價暴跌風(fēng)險[90] 等微觀因素也會通過影響企業(yè)融資約束來影響企業(yè)創(chuàng)新。 限于篇幅， 本文不再對其進行展開論述。

四、總結(jié)與研究展望

1. 總結(jié)。 學(xué)術(shù)界對于融資約束抑制企業(yè)創(chuàng)新的觀點已基本達成共識， 因而在當(dāng)前我國實施“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”“科技強國戰(zhàn)略”的大背景下， 如何通過改變宏、微觀因素來緩解企業(yè)創(chuàng)新活動面臨的融資約束問題， 對于推動企業(yè)創(chuàng)新、提升國家科技創(chuàng)新實力、實現(xiàn)科技自立自強具有鮮明的現(xiàn)實意義。 通過對相關(guān)文獻進行梳理， 本文發(fā)現(xiàn)：在宏觀因素方面， 良好的金融市場、適宜的產(chǎn)業(yè)政策、有針對性的政府補助和稅收激勵政策均能有效緩解企業(yè)融資約束， 從而促進企業(yè)創(chuàng)新; 在微觀因素方面， 適宜的融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)的國有背景和上市身份、高管的社會資本與技術(shù)背景以及分析師關(guān)注均能通過緩解企業(yè)融資約束來推動企業(yè)創(chuàng)新。

對此， 本文提出以下建議：第一， 進一步發(fā)展我國金融市場， 鼓勵中小型高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等股票資本市場注冊上市以應(yīng)對高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金不足的局面， 從而提升國家的創(chuàng)新水平; 第二， 針對我國當(dāng)前面臨的核心技術(shù)瓶頸及未來科技的發(fā)展方向， 有針對性地布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、政府補助及稅收優(yōu)惠政策， 從而定向驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新， 提升國家的技術(shù)競爭力; 第三， 防范國有企業(yè)民營化對企業(yè)創(chuàng)新投資造成的負面影響， 利用政府“支持之手”幫助民營企業(yè)解決“融資難、融資貴”的問題， 比如將支持民營企業(yè)發(fā)展納入國有銀行績效考核， 以減少民營企業(yè)受到的信貸歧視， 從而緩解民營企業(yè)創(chuàng)新投資面臨的融資約束問題， 充分發(fā)揮民營企業(yè)在推動我國“科技強國戰(zhàn)略”方面的重大作用。

2. 研究展望。 雖然目前已有大量文獻從融資約束視角分析了多種宏觀因素和微觀因素對企業(yè)創(chuàng)新的影響， 但鑒于創(chuàng)新對企業(yè)生存發(fā)展及國家獲取國際競爭優(yōu)勢的重要性， 本文認為未來學(xué)者們還可以從以下幾個層面對融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究進行創(chuàng)新與發(fā)展：在宏觀因素層面， 重點關(guān)注我國新常態(tài)經(jīng)濟下的宏觀制度改革與政策推行對微觀企業(yè)融資約束與創(chuàng)新行為的影響， 如設(shè)立科創(chuàng)板并實施IPO注冊制、創(chuàng)業(yè)板IPO由核準(zhǔn)制改為注冊制、資管新規(guī)等宏觀因素會如何通過影響企業(yè)融資約束從而作用于企業(yè)創(chuàng)新？ 在微觀因素層面， 重點關(guān)注企業(yè)實際控制人與高管等內(nèi)部利益相關(guān)者、媒體等外部利益相關(guān)者的特征或行為對企業(yè)融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的影響， 如企業(yè)實際控制人或高管的境外居留權(quán)、投資者等利益相關(guān)者對企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)注、媒體對企業(yè)實際控制人或高管的正面或負面報道會如何影響企業(yè)融資約束從而作用于企業(yè)創(chuàng)新？

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