房地產(chǎn)基建投資減速，誰來承接經(jīng)濟恢復(fù)動能?

屈宏斌

隨著經(jīng)濟活動逐步正常化，對基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域政策扶持的必要性已顯著降低?？梢灶A(yù)計，基建和房地產(chǎn)投資將減速，而承接經(jīng)濟持續(xù)增長動能的關(guān)鍵，在于制造業(yè)投資和消費的回暖。

居民消費復(fù)蘇“雖遲但到”。隨著收入持續(xù)復(fù)蘇，服務(wù)和非必需消費品等滯后領(lǐng)域的復(fù)蘇將使得消費整體復(fù)蘇的步伐更加均衡。我們預(yù)計，2021年一季度收入水平有望回升至疫情前水平;上半年末，消費有望恢復(fù)至疫情前水平。考慮到較低基數(shù)，預(yù)計社會零售總額2021年同比增速將反彈至12%左右。

出口仍將強勁。由于全球需求復(fù)蘇可能持續(xù)，匯率走強對出口總需求的凈影響可控。整體來看，我們判斷2021年出口增長仍將保持強勁，全年增速約為7.9%。

投資增長引擎或?qū)⒂芍圃鞓I(yè)承接。2020年，在財政扶持和寬松的貨幣政策推動下，房地產(chǎn)和基建投資增速得以迅速反彈。但隨著經(jīng)濟活動逐步正?；M一步刺激這兩個行業(yè)的必要性明顯降低。2021年，隨著需求和利潤持續(xù)改善以及數(shù)字化進程加速等結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，制造業(yè)投資或?qū)崿F(xiàn)進一步回升。

由于一些小型企業(yè)仍很難恢復(fù)元氣，部分減稅措施或?qū)⒃?021年得以延續(xù)。如果沒有新的減稅降費措施，財政收入增速應(yīng)與前幾年一樣，跟隨GDP增速保持一致。政府一般支出增速也可能會上升至疫情前水平。進入2021年，隨著疫情進一步得到控制及勞動力市場逐步復(fù)蘇，對醫(yī)療保健、社會保障和就業(yè)的財政支持可能會減少，但在基建相關(guān)項目、環(huán)境保護和教育方面的一般支出可能會上升至疫情前水平。預(yù)計官方財政赤字預(yù)算占GDP的比例將在3.0%左右（即3.3萬億元），較2020年3.7%（即3.8萬億元）的預(yù)測值有所下降。

此外，由于政府對傳統(tǒng)基建投資支持將減弱，2021年專項債發(fā)行額度將下降，且抗疫特別國債也將不會持續(xù)。我們相信，小微企業(yè)仍未完全脫離危險區(qū)，償債負擔也更加沉重，因此還需更多針對性的減稅降費措施。同時，政府對新基建投資和研發(fā)支出的財政支持可能保持強勁，以支持“十四五”規(guī)劃的實施。

2020年，在疫情影響下，與全球其他央行不同，人民銀行放松政策時比較謹慎。如今，經(jīng)濟基本面仍不允許貨幣寬松的過快退出。由于全球疫情的不確定性仍然高企，居民消費和制造業(yè)投資的復(fù)蘇仍然滯后，過早收緊貨幣政策可能影響民營企業(yè)的復(fù)蘇，而民營企業(yè)就業(yè)占城鎮(zhèn)總就業(yè)人數(shù)的85%以上。而整體通脹壓力也仍然微弱，貨幣政策似乎并沒有太大需要退出的壓力。隨著名義GDP的快速增長，2021年宏觀杠桿率將維持穩(wěn)定。預(yù)計社會融資規(guī)模增速將從2020年的13.5%放緩至11%左右，LPR利率或?qū)⒕S持在3.85%不變。

學(xué)術(shù)觀點

清理僵尸企業(yè)，優(yōu)化宏觀金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

中國社會科學(xué)院 劉磊 張曉晶

“中國宏觀金融網(wǎng)絡(luò)與風險：

基于國家資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)的分析”

《世界經(jīng)濟》2020年第12期

宏觀經(jīng)濟部門之間通過資產(chǎn)負債關(guān)系相互連接，形成宏觀金融網(wǎng)絡(luò)，金融風險在部門內(nèi)部和部門之間通過資產(chǎn)負債關(guān)聯(lián)進行傳染，使得最終損失被放大。

通過最新的國家資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，2009年以來系統(tǒng)性風險出現(xiàn)上升趨勢，其中金融部門的系統(tǒng)重要性最高，而居民和政府部門相對獨立。政策模擬表明，清理僵尸企業(yè)會產(chǎn)生3.8倍的乘數(shù)效應(yīng)，但同時也會優(yōu)化宏觀金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，降低系統(tǒng)性風險。鑒于系統(tǒng)性風險自2008年起快速上升，我們建議要堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿方向;去杠桿的重點在于調(diào)整宏觀金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu);在去杠桿過程中謹防處置風險的風險。

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資料來源：《財經(jīng)》APP