景峰醫(yī)藥：資金鏈緊繃

薛宇

近年來，因主要產品受到政策影響，景峰醫(yī)藥（000908.SZ）業(yè)績大幅下滑，2019年發(fā)生巨額虧損。2020年前三季度，在非經常性收益的幫助下，公司由虧轉盈，研發(fā)資本化及固定資產延遲轉固對提振業(yè)績也有不小的助力，公司“真實”業(yè)績堪憂。2019年，公司雖然計提了較高的商譽減值準備，但收購資產業(yè)績繼續(xù)大幅下滑，公司商譽仍有較大減值風險。

實際上，景峰醫(yī)藥將其最具“前景”的子公司股權轉讓，實乃緩解資金壓力的無奈之舉。公司新產品上市后銷售放量尚需時日，未來仍面臨較大的流動性壓力。

業(yè)績含金量低

2020年前三季度，景峰醫(yī)藥營業(yè)收入為9.36億元，同比下降9.35%;凈利潤7582萬元，同比大增153.04%。

景峰醫(yī)藥大幅增加的利潤主要來自于子公司股權轉讓，公司扣除非經常性損益后的凈利潤實際為虧損，金額為1.52億元。

2020年5月，上市公司將間接持有的海門慧聚藥業(yè)有限公司（下稱“海門慧聚”）43.01%股權作價3.2億元轉讓，相應確認了2.05億元的投資收益。2020年10月，公司將持有的海門慧聚剩余20%股權全部轉讓，作價1.6億元，由此公司全年利潤將進一步增加。

由以上可知，景峰醫(yī)藥主業(yè)盈利能力較差，而其“實際”業(yè)績更是存在較大“水分”。

2020年前三季度，景峰醫(yī)藥銷售費用相對于營業(yè)收入的降幅較大，變化幅度分別為-34.07%、-9.35%，公司前三季度銷售費用率僅為37.49%，上年同期達到51.55%。值得注意的是，2019年，公司巨額虧損8.83億元，同時銷售費用迅速增加，其中第四季度增長最快：2019年的四個季度，公司銷售費用率分別為37.66%、25.94%、92.84%、120.27%，2019年第三、四季度銷售費用率遠高于其他季度。

為何出現(xiàn)上述變化？一個合理的解釋或許是，在鐵定虧損的情況下，景峰醫(yī)藥可能存在2019年尤其是下半年確認較高銷售費用進行財務“大洗澡”、此后年份確認較少銷售費用的“盈余管理”行為。

景峰醫(yī)藥相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，2019年營銷模式和體系改革導致了銷售費用增加，尤其是市場推廣服務費增速較高，對凈利潤產生較大影響。

此外，景峰醫(yī)藥還存在在建工程延遲轉固的情況。2020年中報顯示，景峰醫(yī)藥在建工程余額2.85億元，其中營銷網(wǎng)絡及信息化建設項目、上?？偛哭k公樓、小容量注射液生產線建設項目、國際化凍干及配套項目的工程進度分別為99.90%、95.23%、99%、90%，相比前兩年并無明顯變化，但仍然掛在在建工程科目，沒有轉為固定資產，涉嫌虛增利潤。

上述項目2020年中期賬面余額為2.31億元，假設按10年直線法計提折舊、殘值為零，折合每年折舊費用2306萬元。扣除所得稅影響，轉為固定資產每推遲一個季度，將增加景峰醫(yī)藥單季凈利潤432萬元，增加全年利潤1730萬元。

景峰醫(yī)藥相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，公司是嚴格按照《企業(yè)會計準則》中固定資產的確認原則進行固定資產的轉賬確認。

此外，景峰醫(yī)藥研發(fā)投入資本化金額及占凈利潤比例較高。2017年，公司研發(fā)投入1.84億元，資本化金額9003萬元，占比為48.98%，2018年分別為2.44億元、9503萬元、占比38.93%，2019年分別為2.15億元、6534萬元、占比30.39%。

2017-2019年，公司研發(fā)投入資本化金額占凈利潤的比重分別為55.54%、50.87%、-7.4%（2019年巨虧導致）。

奇怪的是，景峰醫(yī)藥的開發(fā)支出不斷積累，2020年三季度末賬面余額達到2.47億元，但巨額的開發(fā)支出長期掛賬，轉入無形資產的金額卻十分有限。

2019年，公司研發(fā)費用由上年的1.56億元增至1.91億元，主要原因即為公司部分研發(fā)項目暫停導致開發(fā)支出費用化。公司現(xiàn)有在研項目長期不轉為無形資產，是否意味著這種風險同樣存在？

資金緊張

實際上，景峰醫(yī)藥出售海門慧聚恐屬無奈之舉。相關信息顯示，海門慧聚主要提供原料藥定制研發(fā)生產服務，其中已有十余個處于臨床后期或者處于等待批準上市的創(chuàng)新藥項目。2017-2019年，海門慧聚營業(yè)收入分別為1.85億元、2.16億元、3.04億元，凈利潤分別為4410萬元、5422萬元、4499萬元;2020年1-4月營收和凈利潤分別為1.05億元、2747萬元。

海門慧聚一直以來業(yè)績表現(xiàn)尚可，且其多個在研創(chuàng)新藥項目曙光在望，公司此時選擇出售所持全部股權，主要原因在于公司目前資金鏈已經十分緊張。

上述負責人對《證券市場周刊》記者表示，出售海門慧聚股權是為進一步整合資源、優(yōu)化資產配置、提供資產使用效率、有效盤活資產。

2020年三季度末，景峰醫(yī)藥的短期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券余額分別為9.05億元、1.83億元、3.88億元，有息負債合計14.76億元，短期有息負債合計10.88億元，而貨幣資金只有2.74億元，不僅不能覆蓋有息負債總額，就連短期有息負債也無法覆蓋，短期償債壓力巨大。

景峰醫(yī)藥資金鏈緊繃背后的原因，一方面在于公司借殼上市以來斥巨資并購（累計達10.24億元），但收購標的后期業(yè)績明顯下滑;更重要原因為公司現(xiàn)有產品所面臨客觀環(huán)境已發(fā)生重大不利變化，“造血”能力變弱，“失血”增多。

2014年，景峰制藥借殼天一科技成功上市，公司證券名稱改為“景峰醫(yī)藥”。評估報告顯示，景峰制藥（合并報表口徑）2014-2016年扣非歸母凈利潤預測值分別為2.09億元、2.81億元、3.57億元。

2014-2016年，景峰制藥實際凈利潤分別為2.41億元、3.29億元、3.79億元，完成率為115.02%、117.07%、106.05%，三年累計完成率為111.92%，順利完成業(yè)績承諾。

然而承諾期一過，景峰醫(yī)藥馬上發(fā)生業(yè)績變臉。2017-2019年，在收購標的還能為公司提供一定利潤的情況下，景峰醫(yī)藥扣非凈利潤分別為1.41億元、1.66億元、-9.75億元（剔除商譽減值后為-6.7億元），同比分別變化-55.21%、18.02%、-686.14%。公司業(yè)績變臉發(fā)生的時點是否過于巧合？

2019年，公司主要產品受到醫(yī)?？刭M、重點監(jiān)控、輔助用藥等政策影響，在等級醫(yī)院銷售大幅下滑。2019年，景峰醫(yī)藥營業(yè)收入僅13.44億元，同比下降48.02%。雖然近幾年公司進行渠道下沉，但銷售費用相應增加，公司經營業(yè)績短期內難有較大改善。

景峰醫(yī)藥業(yè)績增長的新動力將來自于新產品。目前公司在研品種尚處于臨床階段或臨床早期，其醫(yī)用透明質酸鈉凝膠雖已獲生產行政許可，但景峰醫(yī)藥是后來者，昊海生科（688366.SH）、華熙生物（688363.SH）等在相關領域早已布局，競爭優(yōu)勢顯著，景峰醫(yī)藥依然前景難料。

商譽恐再減值

借殼上市以來，景峰醫(yī)藥收購所花費金額累計達到10.24億元，但2019年，公司計提了3.05億元的商譽減值準備，目前賬面商譽仍然存在減值風險。

截至2020年9月30日，景峰醫(yī)藥賬面商譽總共有3.87億元，占總資產的比例為9.72%。根據(jù)2020年半年報，貴州景誠、大連德澤、云南聯(lián)頓、海南錦瑞的商譽賬面余額為1.66億元、1.34億元、7348萬元、5001萬元。

2019年上半年，大連德澤凈利潤為919萬元，2020年上半年虧損5476萬元，業(yè)績繼續(xù)大幅下滑，虧損可能進一步擴大。對于其他標的，公司并未披露其業(yè)績情況。但是，公司2020年上半年凈利潤為5835萬元（合并報表口徑），由于對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司情況需要披露，可知貴州景誠的凈利潤不超過584萬元，然而上年同期為2954萬元，業(yè)績繼續(xù)下滑。

據(jù)2019年度商譽減值測試報告，預測期間（2020-2024年），大連德澤預測凈利潤為549萬元，貴州景誠凈利潤為3425萬元，很顯然上述標的實際業(yè)績與此相差較大，標的全年凈利潤若想達到上述預測水平仍然存在較大難度，相應商譽有減值之憂。

業(yè)績下滑之際，景峰醫(yī)藥的控股股東及其一致行動人、公司高管頻頻減持，截至目前減持金額總計達5712萬元。

根據(jù)1月14日公告，公司控股股東目前還有379萬股未減持。作為最了解上市公司經營狀況的主體，控股股東及公司高管的減持行為需要引起警惕。

上述負責人表示，公司嚴格執(zhí)行了商譽減值相關的會計政策，股東減持不會導致公司控制權發(fā)生變更，也不會對公司治理及持續(xù)經營產生影響。